Une intervention conjointe peut-elle inverser la tendance baissière du yen ?

Depuis l'intervention conjointe entre les États-Unis et le Japon jeudi dernier pour acheter du yen, l’indice du dollar a commencé à s’affaiblir de façon continue, passant sous la barre des 100. La tendance à la dépréciation du yen peut-elle ainsi s’inverser ?

Cet article revient sur les quatre interventions conjointes historiques ; il est difficile de maintenir une appréciation durable du yen uniquement par l'intervention conjointe, il faut impérativement un soutien des fondamentaux macroéconomiques. Les facteurs potentiels incluent : un affaiblissement des données américaines menant à une baisse des attentes de hausse des taux de la Fed, une baisse des prix du pétrole en raison de l'apaisement au Moyen-Orient, une hausse des taux par la Banque du Japon et une amélioration de la situation financière japonaise.

I. Rétrospective des quatre interventions conjointes USA-Japon dans l’histoire

1. Septembre 1985 : achat de yen, intervention contre la dépréciation du yen (Accord du Plaza)

Dans les années 1980, la politique de taux élevés de la Fed a entraîné une forte appréciation du dollar, ce qui a provoqué un large déficit commercial américain vis-à-vis du Japon. En septembre 1985, cinq pays : États-Unis, Japon, Allemagne, Royaume-Uni et France ont officiellement signé l’Accord du Plaza, publiant un communiqué conjoint affirmant que le dollar était significativement surévalué et qu'ils procéderaient ensemble à vendre du dollar et acheter des devises de pays excédentaires, comme le yen, afin de favoriser une dépréciation ordonnée du dollar.

Après l’intervention, l’USD/JPY est passé rapidement de 240 avant l’accord à une chute accumulée de plus de 40 % jusqu’à la mi-1987.

2. Juillet-août 1995 : multiples ventes de yen, intervention contre l’appréciation du yen

Après l’accord du Plaza, la montée prolongée du yen combinée à une baisse des taux américains au début des années 1990 et au rapatriement des capitaux japonais pour la sécurité ont conduit le yen à une folle appréciation à sens unique, l’USD/JPY atteignant un niveau historiquement bas sous 80, ce qui a durement frappé l’industrie japonaise d’exportation.

En mai 1995, les États-Unis et le Japon ont adopté un consensus bilatéral sur les taux de change ; les deux parties ont clairement déclaré que l'appréciation excessive du yen nuisait au commerce et à l’économie réelle des deux pays, et allaient coopérer en vendant du yen et en achetant du dollar sur le marché des changes. À partir de juillet 1995, les banques centrales américaine et japonaise ont collaboré pour vendre du yen et acheter du dollar sur le marché des devises mondial.

En plus des progrès dans les négociations commerciales automobiles USA-Japon et de la baisse des taux de la Banque du Japon, les écarts de taux continuant à se creuser, l’indice du dollar augmentant, ont conjointement favorisé la dépréciation du yen, passant de son plus bas près de 80 à plus de 105 en USD/JPY.

3. Juin 1998 : achat de yen, intervention contre la dépréciation du yen

La crise financière asiatique a éclaté, les devises d’Asie du Sud-Est se sont effondrées ; en même temps, les banques japonaises ont révélé des créances douteuses dans un contexte de récession profonde, ce qui a accéléré la chute du yen, l’USD/JPY franchissant rapidement 145, les marchés craignant une dépréciation désordonnée du yen pouvant déclencher une deuxième crise monétaire asiatique.

Le 17 juin 1998, les États-Unis ont accepté une intervention conjointe pour stabiliser l’environnement géopolitique et financier asiatique, achetant du yen pour soutenir le marché. L’USD/JPY est descendu de 146 à une baisse de 9 % en deux jours, mais le yen s’est ensuite de nouveau affaibli durant deux mois.

Ce n’est qu’après la crise de la dette russe d’août 1998 et la faillite du fonds LTCM provoquant une vague globale de recherche de sécurité, avec le débouclement de carry trades yen, que la tendance du yen s’est inversée.

4. Mars 2011 : vente de yen, intervention contre l’appréciation du yen

Séisme du 11 mars au Japon + catastrophe nucléaire de Fukushima, le marché anticipe que les compagnies d’assurance et de retraites japonaises vendront massivement des actions étrangères et des obligations américaines pour convertir des dollars en yen en vue de l’indemnisation et la reconstruction post-catastrophe, propulsant le yen à un sommet historique en un mouvement violent de court terme, affectant directement la reprise des exportations post-catastrophe. Le Japon demande alors d’urgence une intervention coordonnée au G7.

Le 18 mars 2011, les ministres des finances et gouverneurs des banques centrales du G7 tiennent une conférence téléphonique d’urgence, annoncent une intervention conjointe sur le marché des changes (vente de yen, achat de dollars) à la demande du Japon, et après la publication de la décision, l’USD/JPY monte instantanément, grimpant de son plus bas de 76.2 à 85 en deux semaines.

Mais après l’intervention, la tendance de dépréciation du yen à long terme ne s'est pas concrétisée, le yen continuant à s'apprécier jusqu'à la fin 2011, avant que l’arrivée de l’Abenomics et l’assouplissement massif de la Banque du Japon ne renversent la tendance et lancent la dépréciation.

5. Juillet 2026 : achat de yen, intervention contre la dépréciation du yen

Cette année, le yen a continué de se déprécier dans un contexte de pression budgétaire et de détérioration des termes de l’échange due à la hausse des prix du pétrole, l’USD/JPY atteignant un sommet sur 40 ans.

Les États-Unis et le Japon ont annoncé avoir mené une intervention conjointe sur les taux de change le 31 juillet et, le Trésor américain a officiellement approuvé l’utilisation par le Japon de l’instrument de rachat auprès des autorités officielles étrangères (outil FIMA) pour vendre du dollar et soutenir le yen. L’USD/JPY est passé de plus de 163 à un minimum de 155.23.Selon les estimations du marché, l’intervention entre le 30 juillet et le 3 août pourrait atteindre un montant proche de 100 milliards de dollars.

II. Résumé

1. Rétrospective sur les quatre interventions conjointes historiques :

1) Les interventions de l’Accord du Plaza de 1985 et de 1995 ont complètement inversé la tendance du yen ; en 1995, l’inversement s’explique principalement par l’élargissement du différentiel de taux USA-Japon, inversant la tendance à l’appréciation du yen ;

2) Les interventions de 1998 et 2011, la durée d’efficacité de l'intervention conjointe n’a pas dépassé deux semaines, sans changer la tendance de fond d’appréciation/dépréciation du yen à moyen terme, le retournement cyclique s’est produit seulement après l’inversion des fondamentaux.

2. Seule une intervention conjointene suffit pas à maintenir une appréciation durable du yen sans fondamentaux macroéconomiques. À ce stade, deux facteurs pourraient déclencher une appréciation tendancielle du yen :

1) Les données sur l’emploi non agricole de juillet publiées ce vendredi : une contre-performance pourrait refroidir les attentes de hausse de taux par la Fed et réduire l’écart de taux USA-Japon, l’USD/JPY pourrait répliquer la baisse d’août 2024.

2) Apaisement au Moyen-Orient, baisse des prix du pétrole, favorable pour les termes de l’échange japonais.

3) Si la Banque du Japon procède à une hausse des taux en septembre (probabilité actuelle de 61%), cela serait favorable pour le yen

4) Si le gouvernement de Sanae Takaichi bascule vers une stratégie budgétaire plus prudente, cela serait favorable à la baisse du rendement des obligations japonaises à long terme, et donc positif pour le yen.