Comment Besant va-t-il "raacheter les obligations américaines" ? Premiers indices ce soir

Le programme de rachat d'obligations d'État à long terme dirigé par la Secrétaire au Trésor américaine, Yellen, atteindra ce soir un moment clé.

Le Trésor américain devrait publier ce soir une annonce concernant la taille exacte de l'opération de rachat d'obligations, ce qui marquera la première divulgation depuis la déclaration choc du 19 août selon laquelle les rachats seraient au moins doublés. Le public pourra ainsi découvrir jusqu'à quel niveau le Trésor est prêt à engager ces rachats et jusqu'où Yellen souhaite aller.

Selon Bloomberg, cette annonce devrait être publiée à 11h (heure de Washington) mercredi 9 septembre (23h, heure de Beijing), portant sur le rachat d'obligations en circulation ayant une maturité de 10 à 20 ans, avec mise en œuvre spécifique le jeudi 10 septembre. L'annonce de rachat d'obligations sera diffusée quelques heures avant l'adjudication d'obligations à 10 ans, au timing crucial : une taille supérieure ou inférieure aux attentes pourrait provoquer une forte volatilité des marchés.

Pourquoi Yellen intervient-elle ?

En août, les rendements des obligations d'État américaines à long terme ont grimpé en flèche, le rendement à 30 ans atteignant momentanément son plus haut niveau depuis 2007.

Lors d’un événement à la Southern Methodist University du Texas mardi, Yellen a exposé directement son raisonnement : « Le marché a attrapé une ‘fièvre’, et je ne veux pas que le marché soit dirigé par des narratifs. »

Elle a poursuivi en expliquant qu'en août, une rumeur avait circulé selon laquelle « les États-Unis seraient incapables d’honorer leur dette » ; elle qualifie cette idée « d’absurde, mais elle est devenue le discours dominant ».

C’est dans ce contexte que le Trésor a annoncé le 19 août que la taille du rachat initialement prévue à 2 milliards de dollars serait « au moins doublée » — une annonce faite en dehors du calendrier trimestriel habituel, rompant avec le principe de longue date du Trésor de « régularité et de prévisibilité », prenant le marché par surprise.

La controverse sur la taille : 4 milliards, 6 milliards ou 10 milliards ?

En ce qui concerne l'annonce de ce soir, le seul problème qui préoccupe le marché est : quelle sera la taille réelle ?

Yellen elle-même refuse de révéler un chiffre précis, mais ses déclarations publiques ont poussé les attentes à la hausse, la majorité des acteurs estimant que la taille dépassera 4 milliards de dollars.

• Morgan Stanley estime que le plafond effectif par opération serait d’environ 10 milliards de dollars — au-delà, les sources de financement (notamment le compte général du Trésor) constitueraient une contrainte.

• Lou Crandall de Wrightson ICAP, économiste senior, considère que 5 à 6 milliards de dollars est un point de départ raisonnable, mais admet également que, compte tenu de l'évolution rapide de la stratégie du Trésor ces dernières semaines, une augmentation plus importante n'est pas à exclure.

• Crandall souligne également qu'augmenter substantiellement la taille « reviendrait à admettre que la déclaration précipitée du 19 août n'avait pas été mûrement réfléchie ».

Les stratégistes de Barclays, Anshul Pradhan et Demi Hu, proposent une autre hypothèse : le Trésor pourrait fixer le plafond sous une forme ouverte — « au moins 4 milliards de dollars par opération » — pour conserver de la flexibilité, mais cela priverait également le marché d’un plan directeur clair.

L'impact de la taille serait substantiel. Selon les calculs de Wrightson ICAP, un passage à 6 milliards de dollars par rachat réduirait de 27 % l’émission nette trimestrielle d'obligations à plus de 20 ans ; à 10 milliards de dollars, l’offre serait réduite d’environ 55 %.

Un timing sensible, quelle réaction du marché ?

La publication de l’annonce de rachat intervient à un moment particulièrement délicat.

Le mercredi 9 septembre, l'annonce sera diffusée quelques heures avant l'adjudication du jour sur les obligations à 10 ans, suivie d’une adjudication à 30 ans le lendemain. Si la taille du rachat dépasse les attentes, elle pourrait comprimer les rendements longs à court terme ; si elle ne fait que rester à 4 milliards, le marché pourrait être déçu, exacerbant ainsi les pressions à la vente.

Actuellement, le rendement des obligations à 10 ans dépasse déjà le niveau du mois dernier, proche du sommet de 2023.

Le stratégiste macro de Bloomberg, Brendan Fagan, affirme : « Les traders intégreront la taille du rachat en temps réel ; une opération plus volumineuse que prévu pourrait être interprétée comme un signal plus fort envoyé par le Trésor, entraînant initialement une baisse des rendements longs — même si, par rapport à la taille totale du marché des Treasuries, le programme reste modeste. Les spread swaps donneront un retour plus clair du marché. »

Les traders jugent également que toute surprise concernant la taille ou le rythme du rachat se refléterait d'abord dans le spread swap à 30 ans, plutôt que dans le rendement direct — car les spreads sont plus sensibles à l’évolution de l’offre, alors que les prix des obligations restent majoritairement influencés par les facteurs macroéconomiques mondiaux.

Des questions de fond restent sans réponse

Au-delà de la taille, le marché attend d’autres détails.

La déclaration du 19 août mentionnait qu’un plan de rachat actualisé « serait publié ultérieurement », mais celui-ci n’a toujours pas vu le jour. Par ailleurs, la source des fonds pour le rachat demeure inconnue — le marché parie généralement sur une émission accrue de bons du Trésor à court terme (moins de 12 mois), mais certains spéculent que le Trésor pourrait utiliser le solde de son compte général.

Compte tenu de l’action soudaine du mois dernier, certains investisseurs pensent que le Trésor ne donnera pas plus de précisions que nécessaires au-delà du rachat actuel, et adoptera une approche séparée pour chaque cas.