Le pire de la période baissière de l’IA est-il passé ? Wall Street : la véritable épreuve ne fait que commencer

Wall Street vient tout juste de traverser l’une des périodes les plus violentes de ces derniers mois. Les valeurs technologiques ont mené la baisse, les rendements obligataires ont grimpé en flèche, les prix du pétrole ont fortement oscillé — la combinaison de multiples pressions plonge les investisseurs dans une profonde anxiété : le pire est-il déjà passé pour le marché ?

En juillet, l’indice composite du Nasdaq a chuté de 3,2 %, enregistrant sa pire performance mensuelle depuis mars de cette année ; l’indice S&P 500 a légèrement reculé de 0,1 %, seul l’indice Dow Jones Industrial Average a enregistré une hausse marginale de 0,3 % sur le mois.

Parallèlement, le rebond technique des deux derniers jours du mois n’a apporté qu’un souffle temporaire, mais Brian Garrett, trader top dérivés chez Goldman Sachs, avertit que les achats de la semaine dernière sont plus le résultat d’un "gross down" (réduction brute) de ventes à découvert que d’une réelle prise de position à la hausse — cette distinction clé signifie que la base de la stabilisation du marché demeure fragile.

Le retour de l’inflation, l’incertitude sur les taux d’intérêt et les doutes sur la durabilité des investissements de capital dans l’IA, forment un triple carcan qui pèse sur les valeurs technologiques. Garrett souligne clairement que les données sur l’emploi non agricole cette semaine et l’évolution des taux d’intérêt seront le test décisif pour savoir si le rebond récent reflète un retour réel de la demande, ou simplement une opération de nettoyage de positions.

Callie Cox, stratégiste de marché en chef chez Ritholtz Wealth Management, estime que les investisseurs doivent se préparer à davantage de volatilité sur les marchés — l’inflation est redevenue la force dominante qui conduit les indices principaux.

« Je ne dis pas nécessairement que la baisse va avoir lieu, mais l’environnement actuel est suffisamment complexe, nous faisons face à trop d’indicateurs élevés, et si le marché repart à la hausse, le chemin de la reprise risque d’être cahoteux, » explique Cox à MarketWatch, « Aujourd’hui, l’inflation représente le principal risque pour un portefeuille d’actions, alors même que la croissance économique manque de résilience jusqu'à la fin de l’année. »

Les données récentes montrent qu’au moins en juin, l’inflation présentait des signes de refroidissement, les derniers indices des prix à la consommation (CPI) et des dépenses de consommation personnelle (PCE) ayant reculé. Mais la nouvelle hausse des prix du pétrole en juillet menace de renverser ces progrès. Cox remarque que les facteurs d’inflation actuels diffèrent fondamentalement de ceux de 2022, causés par les ruptures de chaîne d’approvisionnement et les vastes mesures de relance budgétaire, mais après près de quatre ans de marché haussier, l’incertitude sur les taux et la pression inflationniste suffisent à "perturber en permanence" les prix des actions.

Le risque inflationniste provient non seulement des prix de l’énergie, mais aussi de la frénésie d’investissements dans l’IA qui apporte elle-même de nouvelles pressions sur les coûts. Brian Kersmanc, gestionnaire de portefeuille chez GQG Partners, relève que les prix de composants essentiels comme les puces mémoire consommées massivement par les centres de données et les infrastructures IA continuent d’augmenter, et que les entreprises pourraient finir par répercuter ces coûts sur leurs clients, accentuant davantage l’inflation.

« L’inflation est en grande partie motivée par l’émotion, » dit Kersmanc :

« Si quelqu’un croit que l’inflation va arriver, il va consommer et agir en conséquence. Plus l’inflation dure, plus elle s’auto-renforce facilement. »

Pour les secteurs extrêmement sensibles aux taux — en particulier les valeurs de semi-conducteurs — ce raisonnement est particulièrement dangereux. Les revenus et bénéfices prévus pour ce type d’entreprises sont souvent éloignés dans le temps ; lorsque le taux d’actualisation augmente du fait de taux d’intérêt élevés, la valeur actuelle de ces flux de trésorerie futurs diminue fortement.

Cependant, Kersmanc souligne aussi un effet positif inverse : Des taux élevés, non seulement compressent la valorisation, mais freinent aussi la volonté et la capacité des entreprises à investir. « Dans cette optique, l’inflation pourrait en fait être bénéfique aux grands fournisseurs de cloud computing, car ce que le marché redoute le plus en ce moment, c’est justement leur appétit de dépenses en capital jugées trop agressives, » dit-il.

Les chiffres de Goldman Sachs valident cette logique de différenciation : la saison des résultats des grandes valeurs technologiques la semaine dernière a montré des réactions de marché extraordinairement contrastées — Apple a vu sa capitalisation diminuer d’environ 50 milliards de dollars en une journée, Meta a plongé de près de 8 % ; tandis qu’Amazon et Microsoft ont tous les deux bondi de plus de 15 %, Microsoft atteignant le record historique de la plus forte augmentation quotidienne de sa capitalisation (environ 550 milliards de dollars).

La mauvaise performance globale du marché en juillet masque une profonde rotation structurelle interne.

Selon FactSet, l’indice S&P 500 équivalent pondéré, qui neutralise les effets de la capitalisation, a progressé de 1,3 % en juillet, alors que l’indice S&P 500 pondéré selon la capitalisation boursière a baissé de 0,1 % sur la même période. Parmi les 11 secteurs du S&P 500, sept ont enregistré des gains en juillet, seuls les technologies de l’information, l’industrie, les matériaux et les services publics ont reculé.

Jay Hatfield, PDG et directeur des investissements de Infrastructure Capital Advisors, attribue ce phénomène à l’omniprésence des incertitudes géopolitiques : « Sous la menace permanente de la guerre, le marché ne peut que procéder à des rotations. » Il avertit aussi que le processus de désendettement des hedge funds n’est peut-être pas achevé, et que les ventes qu’il entraîne alimenteront une volatilité persistante.

Les données de Goldman Sachs confirment d’avantage ce constat : la vente par les positions longues sur les technologiques a atteint mardi la plus grande opération sur trois jours jamais enregistrée, avant de montrer des signes de reconstitution de positions vendredi — une semaine marquée par un passage historique de la vente à une reprise préliminaire, ce qui montre la difficulté extrême de la conjoncture actuelle.

Même si une forte reprise a été observée à la fin de la semaine dernière, Brian Garrett de Goldman Sachs recommande explicitement de rester prudent. Il indique que le volume net d’achats la semaine dernière est le plus élevé depuis novembre 2020, mais la dynamique provient essentiellement de rachats de ventes à découvert, et non d'investissements volontaires à la hausse — dans le marché des dérivés, le ratio est d’environ 2:1. Cela signifie que ce rebond ressemble davantage à une correction technique post-liquidation de positions qu’à un mouvement de tendance initié par de nouveaux achats.

Sur le plan structurel, l’indice S&P 500 a clôturé en dessous de sa moyenne mobile à 50 jours pendant six séances consécutives ; la stratégie CTA envoie encore un signal légèrement négatif sur les tendances du marché américain, avec des niveaux de support clés à 7 445 points et 7 215 points. Par ailleurs, les actifs des ETF à effet de levier mondiaux ont chuté d’environ 60 milliards de dollars depuis juin (soit une baisse d’environ 28 %), et l’exposition nette réelle s’est fortement réduite d’environ 170 milliards de dollars — cette forte pression de désendettement reste un risque latent de la structure du marché.

Garrett est actuellement enclin à se positionner dans l’hypothèse d’une fin prochaine du cycle de désendettement systémique : en pariant sur la baisse de la volatilité, en achetant des options d’achat à trois mois sur le S&P 500, il vise un scénario de « ascension lente » des marchés. Mais il souligne également que les données sur l’emploi non agricole cette semaine, ainsi que l’évolution des taux d’intérêt et des bénéfices des entreprises, devront « valider » le rebond de vendredi dernier pour que ce scénario tienne.