La structure de gouvernance de SpaceX (SPCX.US) déclenche une controverse sur le marché ! Jefferies soutient : les investisseurs pourraient manquer des rendements potentiels à long terme à cause du respect « ESG correct ».

FrenchPlanetFinancier a appris que Aniket Shah, responsable mondial de la stratégie de développement durable et de transformation chez Jefferies, a déclaré que les investisseurs qui évitent d’investir dans le géant des vols spatiaux commerciaux SpaceX (SPCX.US) en raison du contrôle extraordinaire d’Elon Musk sur l’entreprise laissent l'inquiétude concernant la gouvernance d’entreprise l'emporter sur les potentiels rendements à long terme.

Pour les investisseurs, ce débat met en lumière un problème plus vaste dans le domaine de l’investissement ESG (Environnement, Société et Gouvernance) : une entreprise contrôlée par un fondateur fort doit-elle être automatiquement exclue des portefeuilles pour des raisons de conformité à des standards de gouvernance, ou la performance financière doit-elle être davantage prise en compte ? L’importance de cette question s’est accrue alors que l’action SpaceX a chuté d’environ 20 % depuis son introduction en bourse en juin.

Les clauses de gouvernance de SpaceX suscitent une grande vigilance sur Wall Street et parmi les investisseurs institutionnels. SpaceX adopte une structure à double classe d’actions, où Musk possède le droit de nommer la majorité du conseil d’administration et ne peut être démis de ses fonctions de CEO sans son accord. Plus étonnant encore, pour engager une action en justice contre la société, les actionnaires doivent détenir au moins 3 % des parts : avec la valorisation actuelle de 14,3 milliards de dollars, cela signifie qu’un actionnaire doit posséder au moins 4,29 milliards de dollars pour pouvoir poursuivre le conseil d’administration ou les dirigeants. Cette structure de gouvernance extrêmement favorable à la direction rend Musk presque intouchable.

Des investisseurs institutionnels, de New York à Copenhague, ont exprimé de fortes inquiétudes face à la gouvernance de SpaceX. Les critiques soulignent que Musk détient plus de 80 % des droits de vote de l’entreprise, occupant à la fois les fonctions de CEO, CTO et président du conseil d’administration ; cette concentration de pouvoir sans précédent est qualifiée de « catastrophique » par certains fonds de retraite, qui ont intégré SpaceX sur leur liste noire d’investissements. Les investisseurs institutionnels estiment que cette configuration suffit à exclure cette action des portefeuilles car elle affaiblit le contrôle du conseil d’administration et les mécanismes de protection des actionnaires. Mark Levine, auditeur de la ville de New York, a également affirmé que le contrôle de Musk sur SpaceX représente un nouveau summum dans la méconnaissance des droits des actionnaires ordinaires.

La gouvernance de SpaceX bénéficie aussi de barrières juridiques supplémentaires liées au choix du siège social. La société est enregistrée au Texas, profitant des lois récemment adoptées qui favorisent davantage la direction et qui rendent plus difficiles la remise en cause des décisions du conseil. De plus, SpaceX intègre dans ses documents internes une clause de « choix du forum juridique » qui canalise les litiges éventuels vers des juridictions avantageuses pour l’entreprise.

Shah estime que de nombreux investisseurs appliquent les règles de gouvernance d’entreprise de manière trop rigide. Il déclare : « L’idée qu’il existerait une “forme acceptable de bonne gouvernance” est une notion que je remets fortement en question. Ceux qui tentent de standardiser les critères de gouvernance dans un cadre figé font preuve d’un esprit trop simpliste et, pour être honnête, ne prêtent pas réellement attention aux données. »

Concernant la récente baisse du cours de SpaceX, Shah rejette l’idée que cela prouverait la justesse des inquiétudes relatives à la gouvernance. Il déclare : « Je ne pense pas que la performance de l’action SpaceX ces dernières semaines soit liée à des questions de gouvernance. » « Les investisseurs réévaluent peut-être leur vision globale de l’IA (intelligence artificielle), mais s’imaginer que la baisse du cours serait une “explosion de problème” causée par la gouvernance, à mon sens, c’est une corrélation très forcée. »

Shah précise aussi que des critères de gouvernance trop rigides ont parfois fait manquer aux investisseurs des opportunités historiques de création de richesse. Il cite Meta Platforms (META.US) et Tesla (TSLA.US) en exemple : ces entreprises furent très controversées lors de leur introduction en bourse en raison de leur structure à double classes d’actions et du pouvoir des fondateurs, alors que leur valeur a respectivement augmenté de plus de 1300 % et 27000 % depuis. Il ajoute que les investisseurs qui s’appuient uniquement sur une checklist de gouvernance risquent de passer à côté d’entreprises capables de générer des rendements solides à long terme, en particulier celles où un fondateur concentre les pouvoirs décisionnels.

Les positions vendeuses explosent ! Premier rapport financier et levée de restrictions de plusieurs milliards : la « double épreuve » débarque cette semaine

À noter, SpaceX publiera mardi après la clôture de la Bourse américaine son premier rapport trimestriel depuis l’introduction. Pour ce rapport crucial, le marché surveillera le nombre d’utilisateurs Starlink, les revenus de l’internet satellitaire, la fréquence des lancements de fusées, les contrats gouvernementaux et les dépenses du projet Starship. Étant donné la volatilité du cours de SpaceX depuis l’introduction, ce premier rapport aidera les investisseurs à évaluer si le modèle commercial, la rentabilité et le flux de trésorerie de SpaceX peuvent soutenir sa valorisation élevée.

Outre les revenus et profits, les commentaires de la direction sur la croissance de Starlink, l’avancement des tests Starship, les centres de données spatiaux et les activités liées à l’IA pourraient aussi influencer l’humeur du marché. Si la société parvient à démontrer un flux de trésorerie stable et un chemin de commercialisation clair, cela pourrait soutenir le cours. Mais si les dépenses de capital et de R&D continuent de croître rapidement, le marché pourrait porter davantage attention aux besoins de financement et à la pression potentielle sur l’offre d’actions.

À la veille de la publication du rapport, les vendeurs à découvert de Wall Street affluent à une vitesse sans précédent vers cette entreprise cotée la plus en vue de Musk. D’après les dernières données de S3 Partners, au 29 juillet, les positions vendeuses sur SpaceX ont atteint 219,3 millions d’actions, représentant environ 34 % des titres en circulation pour une valeur nominale de 24,6 milliards de dollars. Ce volume dépasse les positions vendeuses sur Tesla, faisant de SpaceX l’une des grandes entreprises les plus massivement shortées du marché américain.

Les positions vendeuses sur SpaceX ont explosé près de dix fois en un peu plus d’un mois, passant de 23,3 millions d’actions lors de l’IPO. Cela s’explique par un triple enjeu autour des données financières, de la vague de levée des restrictions et de la bulle de valorisation. Sam Pearson, directeur de la recherche chez S3, affirme : « Le plus gros pari actuellement concerne la levée des restrictions sur les actions — le marché estime qu’aucune information dans le rapport financier ne pourra compenser l’impact de l’afflux massif de titres libérés sur le marché. »

Si les vendeurs sont aussi agressifs sur SpaceX, c’est que leur logique est simple et implacable : ils misent sur le choc d’offre qui arrive la semaine prochaine. Deux jours après la publication du rapport financier (soit le 6 août), selon les modalités de libération graduelle, jusqu’à 911,5 millions d’actions deviendront éligibles à la levée de restrictions et pourraient arriver sur le marché.

Actuellement, il y a environ 640 millions d’actions échangeables, soit environ 5 % du total des titres. La première vague de levée fera plus que doubler ce chiffre, à près de 12 %. Mais ce n’est qu’un début : les documents d’introduction en Bourse montrent que le nombre d’actions échangeables pourrait passer de 639 millions aujourd’hui à 5,33 milliards d’ici la fin de l’année — une hausse de plus de sept fois.

Encore plus inquiétant, les 911,5 millions d’actions libérées le 6 août ne constituent que la première vague. D’autres levées de restrictions auront lieu le 20 août, le 9 septembre, etc., ce qui libérera progressivement 7 % supplémentaires du capital. Jusqu’à 455,8 millions d’actions sont assorties de conditions de libération anticipée, mais le seuil fixé (maintenir le prix au-dessus de 175,50 dollars pendant cinq jours sur dix) ne peut être atteint à cause de la chute du cours. Morgan Stanley alerte dans son dernier rapport : SpaceX s’apprête à vivre “son moment le plus dangereux” — jusqu’à 100 milliards de dollars de titres pourraient arriver sur le marché dans les prochaines semaines.

Pearson souligne que pour SpaceX, trois facteurs clés méritent l’attention dans l’année à venir. Le premier est le processus de levée des restrictions, un risque à court terme des plus urgents. Après la première vague de 911,5 millions d’actions, d’autres libérations fractionnées suivront, exerçant une pression soutenue sur le cours.

Le second enjeu est l’entrée dans l’indice S&P 500. Selon les règles applicables, une nouvelle action doit satisfaire certains critères temporaires (“seasoning rules”, généralement une ancienneté de 6 à 12 mois et une rentabilité continue), SpaceX ne pourra donc intégrer le S&P 500 avant la mi-2027 au plus tôt. Mais le marché commence déjà à anticiper cette éventualité.

Troisième facteur : la fusion potentielle avec Tesla. Pearson indique que si SpaceX et Tesla fusionnent d’une manière ou d’une autre, cela “accélérerait le processus d’intégration à l’indice”. Ce scénario reste hypothétique, mais avec Musk aux commandes des deux sociétés, il n’est pas totalement inconcevable.