Trois votes discrets contre des banques centrales britannique et américaine! La menace de guerre assombrit les perspectives d'inflation; la Banque d’Angleterre maintient ses taux inchangés à 6 contre 3.

Selon le French de l'application financière Zhihui Finance, après que la Fed ait maintenu son taux directeur inchangé, la Banque d’Angleterre a également décidé de maintenir le taux d'intérêt à 3,75 % sans changement. Les décideurs de la politique monétaire britannique cherchent à trouver un équilibre positif entre la menace croissante issue des tensions entre les États-Unis et l’Iran et les signes d’un assouplissement plus rapide que prévu des pressions sur les prix domestiques.

Le procès-verbal de la réunion publié jeudi montre que le Comité de politique monétaire (MPC) de la Banque d’Angleterre a décidé de maintenir le taux d’intérêt inchangé par 6 voix pour et 3 contre ; l’économiste en chef Huw Pill, ainsi que les membres externes Megan Greene et Catherine Mann, ont plaidé pour une hausse de 25 points de base. En juin, seuls Pill et Greene soutenaient une action immédiate.

Le graphique ci-dessus présente les résultats des votes des décideurs de la Banque d’Angleterre — l’historique des votes des membres du comité de fixation des taux de la Banque d’Angleterre.

Après la publication de la décision de politique monétaire de la Banque d’Angleterre et du ratio des votes, la livre sterling s’est appréciée, les obligations du Royaume-Uni ont progressé, et les traders anticipent désormais une hausse cumulative de 35 points de base d’ici décembre.

La livre s’est élevée à son plus haut niveau en une semaine face au dollar ; le rendement des obligations britanniques à deux ans, qui est le plus sensible aux changements de politique monétaire, a diminué de 8 points de base à 4,37 %. Le rendement des obligations britanniques de référence à 10 ans est également en baisse de 3 points de base à 5,01 %.

La présence simultanée de trois votes opposés à la hausse des taux à la Fed et à la Banque d’Angleterre n’indique pas nécessairement une hausse à la prochaine réunion, mais plutôt que la fonction de réaction politique est passée de "attendre le recul de l'inflation" à "prévenir la consolidation du choc énergétique". La Fed a maintenu le taux des fonds fédéraux à 3,50 %-3,75 % par 9 votes contre 3, la Banque d’Angleterre à 3,75 % par 6 votes contre 3, les groupes d’opposants préconisant une hausse immédiate de 25 points de base ; le camp des hausses au sein de la Banque d’Angleterre s'est élargi de deux personnes en juin à trois actuellement.

La pression sur les salaires domestiques et le marché du travail au Royaume-Uni s’atténue, mais les conflits répétés entre les États-Unis et l’Iran, la baisse de la capacité de raffinage et les faibles stocks européens de gaz naturel augmentent le risque sur les prix de l’énergie ; le scénario de base de la Banque d’Angleterre prévoit une inflation à 3,2 % en fin d’année, et dans le scénario défavorable, elle pourrait dépasser 4 % en 2027. Ainsi, les deux banques centrales appliquent actuellement une "pause hawkish" : les taux restent inchangés temporairement, mais il est clairement indiqué que la prochaine option politique privilégie la hausse et non la baisse des taux.

Six contre trois, statu quo ! Trois membres du comité de la Banque d’Angleterre appellent à une hausse des taux

Les décideurs de la Banque d’Angleterre conservent leurs options et maintiennent la directive selon laquelle le comité "est toujours prêt à agir" pour empêcher l'inflation élevée de persister, tout en cherchant à répondre à la forte volatilité des prix de l'énergie ces dernières semaines. L’environnement reste hautement imprévisible, ce qui signifie que, quelques jours à peine avant la publication de la décision, les prix du pétrole et du gaz étaient nettement au-dessus du niveau moyen utilisé par la Banque d’Angleterre dans ses prévisions de référence établies dix jours auparavant.

Cependant, le comité de politique de la Banque d’Angleterre indique que les signes d'un relâchement des pressions inflationnistes domestiques sont "très clairs" et qu'il n’y a "presque aucune preuve" jusqu'à présent que le choc énergétique ait augmenté les revendications salariales ou les prix dans d'autres secteurs. La plupart des membres favorables au statu quo affirment aussi qu'une fin rapide du conflit modifierait leur position ; parmi eux, deux membres, dont le vice-gouverneur Dave Ramsden, envisageraient une baisse des taux dans ce cas.

Le gouverneur de la Banque d’Angleterre, Andrew Bailey, déclare : "Il n’y a actuellement quasiment aucune preuve de la survenue d’effets de second tour, mais il est trop tôt pour s’en réjouir. Compte tenu de l’environnement macroéconomique global qui apparaît plus incertain et des pressions inflationnistes plus fortes, alors que la situation domestique est globalement plus modérée sur les perspectives d’inflation, le maintien du taux de référence de la Banque d’Angleterre est approprié."

Le conflit géopolitique au Moyen-Orient est entré dans son sixième mois, avec peu de signe d’une paix durable issue des négociations sporadiques. Bien que le niveau actuel d’inflation soit proche des attentes de la Banque d’Angleterre du printemps, il est prévu que l’augmentation des prix s’accélère dans les prochains mois, notamment en raison de la hausse des factures d’énergie domestique en juillet et d’un nouvel accroissement du coût des carburants automobiles.

La Banque d’Angleterre a renoué avec sa prévision centrale d’inflation annulée en avril et a publié des scénarios "modérés" et "défavorables" pour illustrer les trajectoires possibles des coûts du pétrole et du gaz.

Les prévisions macroéconomiques publiées jeudi, basées sur une capture des prix de l’énergie sur 15 jours jusqu’au 20 juillet, montrent que le taux d’inflation britannique atteindra un pic de 3,2 % d’ici la fin de l’année, au-dessus du niveau actuel de 2,6 %, puis reviendra près de l’objectif de 2 % l’année suivante.

Dans un scénario plus pessimiste, le prix du pétrole brut dépasserait 100 dollars le baril et resterait élevé, celui du gaz naturel augmenterait de 60 % ; la Banque d’Angleterre anticipe que le taux d’inflation pourrait atteindre un sommet de 4,5 % au deuxième trimestre 2027. Si le conflit au Moyen-Orient est rapidement résolu, la prévision optimiste indique que l’augmentation des prix culminerait à 3 %, avec moins d’effets secondaires de second tour.

Dans les trois scénarios, la croissance du PIB britannique restera autour de 1 % en 2026 et 2027, puis remontera en 2028.

Comme illustré ci-dessus, les taux d’intérêt britanniques sont plus proches de ceux de la banque centrale américaine que de ceux de la zone euro.

La croissance économique faible, l’atténuation des pressions sur les prix domestiques et le durcissement des conditions financières donnent au comité monétaire britannique un peu de temps pour évaluer l’impact du conflit sur son économie. Les offres d’emploi et la croissance des salaires dans le secteur privé sont à leurs plus bas niveaux depuis la pandémie, et la situation de l’emploi pourrait contribuer à empêcher un effet de second tour suite au choc énergétique, ce qui atténuerait le risque d’une inflation accrue.

Bien que la Banque d’Angleterre reste au statu quo jusqu'à présent, avant la publication de la décision jeudi, les traders sur le marché des contrats à terme sur taux prédisaient une probabilité légèrement supérieure à 50 % d'une hausse de 25 points de base lors de la réunion de septembre ; le marché anticipait alors une hausse cumulée légèrement inférieure à 40 points de base d’ici la fin de l’année.

Les prix du pétrole et du gaz ont connu un mois de volatilité, assombrissant les perspectives de la Banque d’Angleterre, alors que ces prix sont essentiels pour l’inflation britannique. Les prix du Brent ont, depuis le début juillet, évolué de justes au-dessus de 70 dollars le baril jusqu’à plus de 100 dollars la semaine dernière, avant de revenir mercredi autour de 90 dollars.

La Fed a également décidé mercredi de maintenir les taux entre 3,5 % et 3,75 %, avec trois décideurs en faveur d'une hausse ; le président de la Fed, Kevin Walsh, affirme que dès qu’il y aura des indices d’une inflation maintenue à un niveau élevé, la banque centrale agira. Malgré cela, les obligations américaines à long terme ont fortement chuté, car le marché craint que la Fed n’agisse trop lentement pour juguler l’inflation, qui dépasse sa cible depuis cinq années.

La Banque d’Angleterre a aussi, pour la première fois, révélé des indices sur l’orientation future de sa politique de resserrement quantitatif, qui sera décidée en septembre pour le prochain exercice. La Banque d’Angleterre indique que l’impact de la réduction du bilan est relativement modéré, mais estime que l’effet sur le rendement des obligations britanniques à 10 ans est compris entre 20 et 30 points de base, soit 5 points de base de plus qu'estimé l’an passé.

Coordination des trois votes contre à la Fed et à la Banque d’Angleterre : le statu quo n’est pas dovish, les taux mondiaux entrent dans une phase de test sous pression inflationniste de guerre

La Fed a maintenu le taux des fonds fédéraux à 3,50 %-3,75 % par 9 votes contre 3, la Banque d’Angleterre son taux bancaire à 3,75 % par 6 votes contre 3 ; dans les deux cas, les opposants ont demandé une hausse immédiate de 25 points de base, soulignant que la fonction de réaction des banques centrales ne consiste plus à "attendre la baisse de l’inflation" mais à "prévenir la consolidation du choc énergétique".

À l’inverse, la Banque d’Angleterre adopte une position qui ressemble davantage à une option double : si le choc énergétique persiste et déclenche des effets de second tour sur les salaires, les anticipations d’inflation et la tarification des entreprises, la politique monétaire resserrera ; si la guerre se termine rapidement, les prix de l’énergie baissent et la tendance domestique à la déflation se poursuit, certains membres n’hésitent pas à déclarer qu’ils pourraient reprendre la baisse des taux.

La Fed fait face à des contraintes de crédibilité : Walsh insiste sur une lutte "inflexible" contre l’inflation, n’hésitant pas à agir en cas de besoin, tout en refusant d’indiquer clairement la trajectoire des taux et mentionne que la hausse des rendements obligataires a déjà resserré partiellement les conditions financières pour la banque centrale. De fait, le marché ne voit pas la pause comme un signe de patience sûre, mais craint que la Fed n’agisse trop tard, ce qui nécessiterait une hausse des taux plus forte à terme ; après la réunion, la probabilité de hausse des taux en septembre est d’environ 57 %, avec une anticipation cumulative d’environ 35 points de base d’ici la fin de l’année, le rendement des US Treasuries à 30 ans dépassant 5,20 %, soit un niveau proche du record atteint en 2007, créant une situation typique où la courbe des taux des obligations américaines s’accentue avec la baisse continue des taux à court terme et la hausse de ceux à long terme dans un marché baissier.

En termes stratégiques pour les marchés financiers, les dernières annonces de la Fed et de la Banque d’Angleterre indiquent que la logique traditionnelle “pause de la banque centrale = gain sur tous les actifs à duration” ne fonctionne plus temporairement. Tant que les prix du pétrole demeurent volatils à des niveaux élevés et que le risque d’inflation de second tour n'a pas disparu, les obligations nominales à longue duration, les actions de croissance surévaluées et les entreprises à fort effet de levier sont sous pression du taux d’actualisation réel et de la prime de terme ; en revanche, les obligations à courte duration, les actifs de type cash, les actions de valeur avec pouvoir de fixation des prix et flux de trésorerie stable, ainsi que les actifs défensifs liés à la couverture de l’inflation (énergie, obligations indexées sur l’inflation) bénéficient d’une position relativement avantageuse.