L’effondrement de la bourse sud-coréenne ne peut masquer la forte dynamique des puces mémoire ! Les exportations sud-coréennes, « canari de l’économie mondiale », devraient bondir de 59 % en juillet

Selon l’APP Finance intelligente, un rapport d’enquête publié jeudi à destination des économistes indique que les exportations sud-coréennes, considérées comme le « canari de l’économie mondiale », pourraient poursuivre leur forte croissance en juillet. Bien que le taux de croissance soit inférieur à celui du mois précédent, qui avoisinait le niveau le plus élevé depuis près d’un demi-siècle, le pays devrait néanmoins enregistrer la deuxième plus forte hausse des exportations durant le cycle actuel de croissance continue des exportations de mémoires HBM/DRAM/NAND, alimenté par la hausse mondiale de la demande en puissance de calcul AI.

Les mémoires—cruciales pour les exportations et l’économie de la Corée du Sud. Le pays abrite deux des plus grands fabricants mondiaux de mémoires : SK hynix et Samsung. SK hynix, leader mondial du HBM, est depuis quelques années le principal fournisseur des systèmes de mémoire HBM de Nvidia. Samsung, autre géant coréen, est le plus grand fournisseur mondial de puces DRAM et NAND, et devient récemment aussi fournisseur de HBM pour Nvidia, notamment pour la gamme vedette de clusters AI—séries GB200/GB300.

Avec les outils avancés d’IA, tels que les agents intelligents, qui se diffusent dans tous les secteurs et stimulent une demande massive de puissance de calcul en périphérie, la perspective de croissance pour les infrastructures de puissance de calcul AI (puces AI, mémoires HBM, SSD d’entreprise, équipements réseau et électriques de haute performance) reste immense. De plus, la vague d’IA embarquée devrait porter la demande de DRAM et NAND pour l’électronique grand public vers une nouvelle courbe de croissance.

Les exportations coréennes devraient bondir de 59% en juillet, divergence entre chute boursière et prospérité commerciale

Selon la médiane des prévisions de 15 économistes sud-coréens, la Corée du Sud—quatrième économie d’Asie et baromètre du commerce mondial—devrait voir ses exportations globales bondir de 59,0% en juillet par rapport à l’année précédente.

Ce taux sera légèrement inférieur à la flambée presque folle de 70,7% enregistrée en juin, soit la plus forte hausse depuis 1978, mais reste le deuxième taux annuel le plus élevé depuis le début du cycle de croissance continue des exportations en juin 2025.

Les analystes soulignent que l’envolée des investissements et de la construction de centres de données AI soutient la hausse des prix des mémoires, permettant à Samsung Electronics et SK hynix de poursuivre la forte croissance des exportations coréennes.

Ha Keon-hyeong, économiste chez Shinhan Securities, commente : « Une grande partie de la croissance s’explique par la hausse des prix des semi-conducteurs. L’augmentation du volume de livraisons est beaucoup plus modérée. »

Selon les statistiques officielles coréennes, les exportations sur les 20 premiers jours de juillet ont grimpé de 52,3% par rapport à l’année précédente, tandis que les exportations de semi-conducteurs dominées par les mémoires ont bondi de 180,6%.

Park Sang-hyun, économiste chez iM Securities, déclare : « La dynamique intrinsèque des exportations coréennes devrait se maintenir, compte tenu de la vigueur de la demande de semi-conducteurs et de leur prospérité à l’export. » Il note que le ralentissement du taux de croissance découle en partie du nombre de jours ouvrés inférieur à juillet dernier.

Ces résultats interviennent alors que la bourse coréenne subit une sévère vague de ventes. Sous l’effet d’un extrême deleveraging, liquidations de positions concentrées et des inquiétudes quant au retour sur investissement du capital AI, l’indice phare—KOSPI—a chuté de plus de 30% ce mois-ci.

Depuis le début de l’année, la bourse coréenne a connu de fréquentes baisses brutales. Le KOSPI s’est effondré de 10,84% le 28 juillet et a perdu jusqu’à 12,6% en séance le 29 juillet, déclenchant une suspension du marché de 20 minutes, pour clôturer en baisse de 5,98%. Sur deux jours, le recul approchait 40% depuis le pic de juin, soit une perte de valeur de plus de 2 000 milliards USD. Par ailleurs, le Philadelphia Semiconductor Index avait déjà reculé de 20% à partir du 17 juillet par rapport au sommet du 22 juin, entrant en marché baissier technique, avec un recul maximal de près de 30% fin juillet. Il ne s’agit plus seulement d’un ajustement du marché coréen, mais d’un choc de liquidité transversal impliquant ETF à effet de levier coréen, stratégies globales quantitatives, positions concentrées sur les semi-conducteurs et valeurs AI.

Les « couronnes mortuaires » devant l’Assemblée nationale ont transformé l’événement de deleveraging financier en une crise politique et réglementaire : Samsung Electronics et SK hynix représentent près de la moitié de la capitalisation du KOSPI, tandis que les investisseurs particuliers misent en masse sur les ETF à effet de levier 2x sur actions individuelles, la baisse obligeant les fonds à réduire leur exposition sur les produits dérivés, ce qui crée un cercle vicieux de « baisse—rééquilibrage de l’ETF—appel de marge—baisse supplémentaire ».

Le gouvernement coréen a donc décidé de limiter les investissements individuels dans ces produits à 20% des actifs d’investissement totaux, d’augmenter les coûts de transaction et les exigences pour les transactions simulées, et, à partir du 31 juillet, de relever le seuil de liquidités minimum à 30 millions de wons. Il a aussi suspendu les lancements et publicités de nouveaux produits, et commencé à établir une base légale pour des mesures de stabilisation d’urgence. Ces initiatives ne constituent pas l’utilisation d’un « fonds d’ajustement », mais montrent que la réaction du policy mix est passée de l’éducation des investisseurs à une limitation directe du levier, avec la fourniture d’un filet de sécurité si nécessaire.

SK hynix a publié mercredi un bénéfice trimestriel record, mais inférieur aux attentes très exigeantes des investisseurs, amplifiant la chute du marché.

Samsung Electronics, selon les résultats publiés jeudi, a vu le bénéfice de son activité semi-conducteurs du second trimestre bondir de plus de 250 fois, prévoyant une forte demande continue pour les puces et mémoires AI cette année, avec une offre toujours insuffisante, bien que le marché boursier coréen ait encore terminé en baisse jeudi.

Le rapport d’enquête encore souligne que les économistes s’attendent à une hausse de 26,6% des importations coréennes en juillet par rapport à l'an passé, contre +30% en juin. Le solde commercial de juillet est estimé à 29,59 milliards USD, inférieur aux 36,09 milliards USD de juin.

La Corée du Sud publiera les données d’exportations très attendues de juillet le samedi 1er août à 9h00 (heure locale, soit 00h00 GMT).

Corée du Sud—exemple emblématique du super-cycle des mémoires

La logique fondamentale derrière l’essor continu des exportations de mémoires coréennes n’est pas simplement liée à une hausse des ventes de GPU, mais à l’évolution de l’architecture de puissance AI : de la centralisation sur les puces de calcul vers l’expansion coordonnée du calcul, de la bande passante mémoire, de la capacité et de l’interconnexion. L’entraînement de modèles requiert de transférer sans cesse poids, valeurs d’activation, gradients et états de l'optimisateur ; lors de l’inférence et avec les agents intelligents, contextes longs, utilisateurs simultanés et agents persistants font exploser le KV Cache.

La vitesse de calcul des Tensor Core augmente plus vite que la vitesse d’approvisionnement des données depuis la mémoire externe traditionnelle, rendant de plus en plus critique la capacité à alimenter le cœur de calcul, plutôt que la simple puissance de calcul. Le HBM, grâce à l’empilement vertical de couches de DRAM, l’élargissement des canaux I/O et la proximité du packaging GPU, élève la bande passante pour une consommation énergétique donnée à des niveaux inatteignables par la mémoire classique, passant ainsi de composant annexe du GPU à élément clé déterminant l’utilisation réelle des accélérateurs AI.

Cette demande possède un double effet multiplicateur : « contenu par machine × nombre de serveurs ». Le Nvidia H100 embarque ~80GB HBM pour une bande passante de plus de 3TB/s; Blackwell Ultra propose jusqu’à 288GB HBM3E (bande passante de 8TB/s); la prochaine génération Rubin monte à 288GB HBM4 avec une bande passante de 22TB/s. L’évolution des plateformes AI accroît non seulement le nombre de GPU déployés, mais aussi la capacité, la bande passante, le nombre de couches et la complexité du packaging nécessaires par accélérateur. Le HBM4 de SK hynix possède 2 048 canaux I/O, offrant une bande passante 2,54 fois supérieure à la génération précédente et une efficacité énergétique accrue de plus de 40%, justement pour atténuer une « mur mémoire » due aux écarts grandissants entre taille des modèles et vitesse de transfert des données.

Plus important encore, la prospérité du HBM stimule à rebours l’activité des DRAM classiques, DDR5 serveur, mémoires serveur basse consommation et SSD entreprise. Produire le HBM requiert plusieurs bare die DRAM haut de gamme, une plus grande surface de wafer, TSV stacking et packaging avancé ; les fabricants allouent en priorité leur capacité à cette production lucrative, ce qui resserre naturellement l’offre effective de DRAM traditionnelle. Parallèlement, les serveurs AI nécessitent côté CPU de grandes capacités DDR5 ou SOCAMM, et les besoins pour les données d’inférence, bases de données vectorielles et KV Cache tirent la demande de SSD entreprise. SK hynix affirme que les investissements HBM améliorent le marché DRAM classique, tandis que la demande en DDR5 et eSSD pour les centres de données AI devient également un nouveau pilier de croissance.

Sur la base du cours de clôture du 30 juillet 2026, Samsung Electronics à environ 207 000 wons et SK hynix à 1 322 000 wons, le géant financier de Wall Street, Nomura, fixe pour Samsung un objectif à 670 000 wons, soit une hausse potentielle de 225% sur 12 mois, et pour SK hynix à 4 700 000 wons, soit environ 255,5% de potentiel.

L’équipe d’analystes de Nomura estime que Samsung et SK hynix ne doivent plus être considérés comme de simples valeurs cycliques liées au PC et au mobile, mais comme des actifs de croissance structurelle de l’infrastructure AI. Leur analyse se base sur trois éléments : le développement de l’IA (entraînement, inférence, expansion des centres de données) maintient la demande mémoire au-dessus du rythme d’expansion de l’offre ; HBM et mémoire conventionnelle entrent dans un super-cycle synchrone ; le ratio prix/bénéfices anticipé de ~6x pour les deux groupes est nettement inférieur à celui de TSMC (~20x), sans refléter la durabilité des profits ni la hausse du ROE. De ce fait, Nomura relève significativement son objectif pour Samsung de 590 000 à 670 000 wons et pour SK hynix de 4 000 000 à 4 700 000 wons.