Une mise historique sans précédent avant la décision de la Fed ! Les positions sur les contrats à terme sur les Fed Funds dépassent le million, la probabilité d'une hausse des taux reste dans le flou autour d'un tiers.

Selon l’application Zhihui Finance, alors que le spectre d’une hausse inattendue des taux par la Réserve fédérale plane sur les marchés mercredi, les traders affluent à un rythme sans précédent sur le marché des contrats à terme sur les fonds fédéraux, l’intérêt ouvert sur ces contrats atteignant des niveaux historiques.

D’après les données du Chicago Mercantile Exchange (CME Group), l’intérêt ouvert sur les fonds fédéraux qui se régleront après cette réunion de politique monétaire a atteint 909 714 contrats vendredi dernier, pulvérisant le précédent record établi par les contrats d’octobre 2024 — soit la dernière fois où l’incertitude autour de la Fed avait culminé. Ce lundi, ce chiffre est monté à 967 136 contrats.

Cette augmentation des positions reflète l’extraordinaire divergence de vues sur la prochaine décision de la Réserve fédérale. Habituellement, à l’approche des décisions, le marché forme un consensus écrasant. Mais jusqu’à mardi soir, les traders estimaient qu’il y avait environ une chance sur trois que la Fed annonce une hausse de 25 points de base mercredi à 14h, heure de Washington, tandis que le scénario le plus probable restait le statu quo.

Les causes de cette divergence sont multiples : les signaux économiques sont contradictoires, et la direction de la Fed connaît d’importants changements — le nouveau président Kevin Warsh ayant tendance à abandonner la pratique de ses prédécesseurs consistant à fournir des orientations prospectives de politique, privant ainsi les marchés de leur « ancre » habituelle.

Warsh a souligné à plusieurs reprises que la Réserve fédérale doit contenir une inflation maintenue au-dessus de l’objectif des 2 % depuis début 2021. Cependant, la pression inflationniste du mois dernier s’est atténuée (en raison d’une baisse des prix de l’énergie pendant le cessez-le-feu entre les États-Unis et l’Iran), et la croissance de l’emploi ralentit, offrant potentiellement aux décideurs une raison de temporiser jusqu’à la prochaine réunion en septembre.

Alex Manzara, courtier en produits dérivés chez RJ O’Brien & Associates, a déclaré : « Ces contrats représentent en fait un pari sur la hausse ou le statu quo demain. Par le passé, la Réserve fédérale ne décevait jamais le marché, et l’évaluation des contrats à terme sur les fonds fédéraux avant la réunion ne déviait de la prévision que de deux ou trois points de base. Aujourd’hui, il y a soudainement beaucoup d’incertitude dans les contrats — ce qui génère une demande de couverture. »

Aperçu des derniers signaux de positionnement sur le marché des taux

Évolution des positions sur les options SOFR

La semaine dernière, les nouveaux risques se sont concentrés sur les options SOFR à échéance septembre, décembre 2026 et mars 2027, principalement autour du prix d’exercice 96,1875, avec une prédominance des échéances de septembre et décembre ; tandis que le call 96,4375 (décembre) a subi la plus forte réduction de position. Parmi ceux-ci, le contrat de décembre comprend une opération de type « call spread condor » d’environ 25 000 lots (achat 96,1875/96,3125/96,4375/96,5625) ouverte le 22 juillet, pariant sur le risque haussier. Le même jour, 20 000 lots du call spread 96,00/96,1875 ont aussi été achetés.

Actuellement, le prix d’exercice 96,375 a remplacé 96,50 comme niveau le plus concentré en positions, essentiellement sur les calls de septembre et décembre. Parmi les quatre prix d’exercice les plus concentrés, l’intérêt ouvert sur les calls de septembre et décembre représente environ 1,9 fois celui des puts.

Coût de couverture des contrats à terme sur les obligations d’État

La prime de couverture pour le risque de baisse des obligations d’État est restée stable récemment, les traders acceptant de payer davantage pour se protéger contre les ventes des obligations longues, tandis que la prime pour les obligations à 2 et 5 ans reste proche de la neutralité.

Enquête clients JPMorgan sur les obligations d’État

Pour la semaine du 27 juillet, la part des positions longues est restée stable par rapport à la semaine précédente, tandis que la part des positions courtes a légèrement augmenté. Les positions neutres ont diminué en conséquence, et les positions nettes sont proches de la moyenne sur quatre semaines.