SpaceX a déjà "perdu l'équivalent d'une Tesla"

SpaceX a fait disparaître l'équivalent de la capitalisation boursière entière de Tesla.

À la clôture du 27 juillet, SpaceX affichait 113,50 dollars, soit une chute de près de moitié par rapport au sommet de 225,64 dollars le 16 juin, avec une capitalisation boursière évaporée de plus de 1 200 milliards de dollars, soit à peu près la valeur totale actuelle de l'entreprise Tesla.

Tesla elle-même est également tombée à son niveau le plus bas depuis près d'un an durant cette période.

Plus saisissant encore : le timing.Le 4 août, SpaceX publiera son tout premier rapport financier depuis son introduction en bourse, et, deux jours plus tard, le 6 août, plus de 900 millions d'actions détenues par les initiés seront débloquées, portant sur une capitalisation d'environ 116 milliards de dollars.

D'ici à la fin de l'année, le nombre total d'actions pouvant circuler passera d'environ 639 millions aujourd'hui à 5,33 milliards, soit une augmentation de plus de sept fois. Avec un tel afflux massif, la capacité du marché à absorber cette offre reste la question la plus concrète pour les investisseurs haussiers.

100 dollars, la ligne de vote entre haussiers et baissiers sur l'IA

100 dollars n'est pas un simple chiffre rond. C'est la ligne sur laquelle se prononcent haussiers et baissiers pour répondre à la question "SpaceX vaut-elle vraiment une société d'IA "

Le seuil souvent utilisé de 97 dollars est en réalité le prix de référence proposé par SpaceX en début d'année sur le marché privé à ses initiés—à l'époque, la valorisation globale de la société était encore inférieure à 200 milliards de dollars.

Mais pour servir d'ancrage, le seuil des 100 dollars au niveau des options est plus solide que celui historique des 97 dollars.

D'après les données de Cboe LiveVol, l'une des transactions institutionnelles les plus suivies lundi a été une opération visant à toucher environ 1,8 million de dollars de primes. Vente de 5 200 options de vente avec un prix d'exercice de 100 dollars expirant le 16 octobre, compensée par l'achat de 7 000 options de vente au prix d'exercice de 85 dollars à échéance identique.

La logique de cette opération repose sur le fait que tant que SpaceX ne chute pas sous les 100 dollars, le vendeur empoche l'intégralité de la prime. Cela représente en pratique une "protection douce" défendue par les fonds institutionnels.

Le flux d’options global montre que lundi, le volume des options d’achat a atteint environ 106 000 contrats, tandis que les options de vente en représentaient quelque 77 000 ; mais en termes de primes, l’orientation baissière prévaut, la majorité des 442 millions de dollars de primes totales étant liée aux options de vente.

Charles Moon, spécialiste des stratégies technologiques et de momentum à Chicago Prosper Trading Academy, déclare :

Pour les investisseurs, il est encore tôt pour prendre position ; pour les traders, Wall Street sanctionne actuellement les valeurs de l'intelligence artificielle en raison des préoccupations relatives aux dépenses d’investissement.

Il est intéressant de noter que certains investisseurs particuliers continuent d’acheter des options d’achat très hors du prix. Par exemple, lundi, le contrat le plus échangé était une option d’achat avec un prix d’exercice de 330 dollars expirant ce vendredi, cotée seulement à 0,10 dollar par contrat. Selon les données ThinkOrSwim, la probabilité de gain à l'échéance n'est que de 0,3 %.

Ce phénomène illustre la fracture du sentiment du marché : alors que les institutions construisent des protections contre la baisse, les particuliers continuent de parier sur des retournements miraculeux.

Déblocage massif : une offre sans précédent

Même sans tenir compte de la trajectoire de cours, la structure même du déblocage chez SpaceX est déjà rare sur les marchés financiers.

Contrairement à l'IPO traditionnelle, qui impose un déblocage simultané 180 jours après la cotation, SpaceX a opté pour un mécanisme de libération par étapes, décalé dans le temps.

Le 6 août, soit deux séances après la publication du premier rapport trimestriel, environ 911,5 millions d’actions seront débloquées en premier ; au fil des mois, le déblocage continuera, et d’ici début décembre, le total des actions librement négociables atteindra 5,33 milliards.

En rythme, cela signifie que dans les mois à venir, le marché devra absorber tous les mois et demi une nouvelle offre représentant entre 5 % et 7 % du capital total. Pour une société récemment cotée, dont le mécanisme de découverte de prix reste immature, ce rythme d'offre constitue une pression non négligeable.

Le prospectus d’introduction contient aussi une clause liée à une condition déclenchée : si, durant les 10 jours de bourse précédant la publication des résultats, le cours atteint au moins cinq fois 175,50 dollars, alors 455,8 millions d'actions supplémentaires seront immédiatement débloquées suite à la publication.

Sur la base du prix de clôture de lundi à 119,85 dollars, pour déclencher ce seuil il faudrait une hausse de plus de 46 % du cours ; la plupart des marchés considèrent donc ce scénario hautement improbable à court terme.

À l'heure actuelle, le plus grand vendeur potentiel n'est pas celui qui inquiète le plus. Elon Musk détient environ 7,8 milliards d'actions, soit environ 60 % du capital total, avec une période de blocage étendue à un an après l’introduction, ce qui ne crée pas de pression de vente directe à court terme.

Ce qu'il convient vraiment de suivre, ce sont les mouvements des premiers investisseurs en capital privé. SpaceX était valorisée à environ 400 milliards de dollars lors du financement privé l'année dernière ; bien que le cours actuel ait chuté depuis le plus haut, pour ces investisseurs, la rentabilité reste significative, et leur envie de sortie n’est pas à négliger.

Selon les données S3 Partners, environ 30 % des actions négociables sont actuellement vendues à découvert, avec des gains non réalisés d’environ 7 milliards de dollars pour les positions shorts. Charles Moon déclare :

Je ne pense pas que le déblocage sera aussi catastrophique que beaucoup le craignent, mais il n’aura certainement pas d’effet positif sur le cours.

Réalisation de la croissance fondamentale et reconfiguration de la valorisation

Au-delà des pressions liées au déblocage, le récit de croissance centrale avancé lors de l’introduction de SpaceX a aussi été confronté à la réalité ces dernières semaines.

La fusée Starship a vu son lancement interrompu en raison d’une panne moteur, jetant une ombre sur la progression commerciale de SpaceX dans le secteur de l’exploration spatiale.

Le marché fondait beaucoup d’espoir sur Starship — qu’il s’agisse de réduire les coûts de déploiement de satellites, de soutenir l’expansion du réseau Starlink, ou de fournir la capacité nécessaire à l’infrastructure future de calcul spatial — le rythme des lancements était l’un des piliers de la logique de valorisation.

La "puissance de calcul spatiale" fut l'un des grands récits avancés lors de l'introduction en bourse de SpaceX. Toutefois, ce récit s’avère de long terme, difficile à traduire en performance financière quantifiable à court terme.

Avec le macro-environnement basculant d’une tolérance aux valorisations élevées pour l’IA vers une analyse stricte des dépenses d’investissement, le changement dans la logique de valorisation de SpaceX reflète les ajustements de tout le secteur des infrastructures d’intelligence artificielle.

La volatilité extrême de SpaceX a d’ailleurs exercé un effet de contagion sur le marché global des nouvelles cotations.

Selon les données de Bloomberg, le taux de rendement moyen pondéré des entreprises nouvellement cotées cette année est tombé à -4,4 %. Même en excluant SpaceX et SK Hynix, le rendement global des nouvelles introductions n’atteint que 5,3 %, bien inférieur à la hausse de 9,4 % de l’indice S&P 500 sur la même période.

Le tout premier rapport trimestriel à venir constituera la fenêtre clé pour le marché afin de recalibrer les fondamentaux de SpaceX.

Cependant, la publication de ce rapport coïncidera quasiment avec la première fenêtre de déblocage, ce qui signifie que la qualité des résultats influencera directement le rapport de force entre haussiers et baissiers dans le processus d'absorption des ventes liées au déblocage.

La capacité à maintenir un équilibre entre le déblocage de liquidités et la stabilité des cours représentera le principal enjeu auquel SpaceX et ses banques garantes devront faire face dans les prochains mois.