Une nouvelle faille vient de prouver que vous ne possédez pas réellement vos actions – mais la solution est déjà disponible sur Solana
Le transfer agent enregistré auprès de la SEC, Superstate, vient de permettre l’émission directe d’actions enregistrées auprès de la SEC sur Ethereum et Solana, en réglant les ventes primaires en stablecoins et en enregistrant la propriété sur le registre du transfer agent qui considère la blockchain comme le fichier maître.
Les programmes d’émission directe de la société permettent aux émetteurs de délivrer des tokens représentant la même action légale avec droits de vote et de dividende, payés en stablecoins et livrés à des portefeuilles KYC à des prix en temps réel.
Cette initiative déplace une partie du flux d’émission de l’infrastructure exclusivement DTCC vers les blockchains publiques tout en maintenant les contrôles du transfer agent et les obligations liées au droit des valeurs mobilières.
La première mise en œuvre en direct concerne Galaxy Digital, qui a tokenisé son action ordinaire enregistrée auprès de la SEC sur Solana via Superstate.
Selon le site investisseur de Galaxy, 32 374 actions GLXY ont été tokenisées début septembre 2025, établissant un modèle pour des cap tables on-chain synchronisées avec un transfer agent enregistré.
La mécanique est importante pour la gouvernance et les actions d’entreprise, car chaque transfert autorisé met à jour la propriété effective dans les livres du RTA, et les dividendes ou splits peuvent être exécutés via des smart contracts administrés par l’agent.
Une FAQ du personnel de mai 2025 a reconnu qu’une blockchain peut servir de fichier maître officiel des détenteurs de titres pour un transfer agent enregistré, selon un résumé de Simpson Thacher, ce qui fournit une base réglementaire pour ces modèles de cap table.
La distribution se prépare à suivre l’émission
La plateforme Backpack a annoncé qu’elle listera des actions américaines enregistrées auprès de la SEC et nativement tokenisées via une intégration avec Superstate, en commençant par un accès hors des États-Unis tout en poursuivant des démarches de broker-dealer et d’ATS aux États-Unis.
Le modèle de la plateforme positionne les portefeuilles, les rails KYC et le flux d’ordres sur liste blanche comme la porte d’entrée pour les investisseurs, sans enveloppes synthétiques ni structures SPV. Cette distinction est une clarification clé pour 2025, suite à des épisodes où le marketing d’actions tokenisées a créé une confusion entre exposition on-chain et actions enregistrées réelles, comme l’a rapporté Business Insider dans le contexte des offres synthétiques.
Le concours à court terme porte sur le contrôle du cap table et des carnets d’ordres. Si le transfer agent et la blockchain forment la source d’or de la propriété pour les portefeuilles KYC, alors la distribution et le trading secondaire peuvent passer par un mélange de plateformes conformes connectées à ce registre.
Les broker-dealers, ATS et places de marché traditionnelles rivaliseront avec des plateformes natives portefeuille et des AMM sur liste blanche connectés aux hooks du transfer agent.
La SEC n’a pas accordé de voie spécifique pour que les AMM tradent des titres NMS, et tout AMM qui route des ordres sur des titres NMS devra se conformer aux cadres existants tels que Reg ATS, accès équitable, obligations de surveillance et règles sur les ventes à découvert.
Les déclarations des agences ont souligné que la tokenisation n’est pas un raccourci et que les règles d’intégrité du marché s’appliquent toujours.
La plomberie autour des nouveaux rails commence à se connecter
DTCC a lancé une plateforme de collatéral tokenisé et a informé la Crypto Task Force de la SEC sur des services de tokenisation qui pourraient s’étendre aux workflows de mise en gage et d’actions d’entreprise, selon les documents publics de DTCC et de la SEC.
Nasdaq a déposé une demande pour permettre la négociation de titres tokenisés sur son marché principal lorsque les droits sont équivalents, avec un calendrier dès le troisième trimestre 2026 si l’infrastructure DTC est prête, selon Reuters.
Ces efforts pointent vers une phase hybride où les positions éligibles DTC coexistent avec les entrées de cap table tokenisées, et où les fonctions de conversion ou de mise en gage font le pont entre les deux. Les émetteurs cherchant une distribution plus large pourraient s’appuyer sur ce pont pour les positions street-name tout en opérant des fenêtres d’émission primaire on-chain en stablecoins.
Le flux d’émission est le changement immédiat. L’émission directe de Superstate permet aux entreprises de lever des fonds directement vers des portefeuilles, de recevoir des produits en stablecoins et d’enregistrer la nouvelle propriété on-chain sous la supervision du transfer agent.
Les follow-ons et programmes at-the-market peuvent fonctionner en dehors des heures de marché traditionnelles, avec un règlement T≈0 et des contraintes programmables telles que des restrictions de transfert ou des vérifications d’accréditation on-chain. Pour les petits et moyens émetteurs, cela pourrait élargir la demande adressable dans les fuseaux horaires hors États-Unis une fois que les plateformes conformes, pipelines KYC et options de garde seront opérationnels.
Pour les investisseurs, le modèle de garde passe du street name omnibus chez les brokers à la propriété effective native portefeuille liée au registre du transfer agent, sous réserve de la liste blanche et des pouvoirs de révocation requis pour la conformité réglementaire et aux sanctions.
Le trading secondaire est la contrainte
Le plan de Backpack pointe vers une couche d’accès centralisée pour les actions tokenisées hors des États-Unis, tandis que les flux américains dépendent des autorisations de broker-dealer et d’ATS appliquées aux tokens qui sont les titres réels.
Les AMM sont techniquement simples on-chain, mais leur statut réglementaire reste non résolu pour les NMS. Trois scénarios cadrent 2026 : des AMM sur liste blanche reconnus comme ATS, des AMM restreints et des carnets d’ordres centralisés dominants, ou un hybride où les AMM opèrent pour les non-NMS ou petits émetteurs tandis que les NMS restent sur des carnets d’ordres à limite centrale.
La position de la SEC, y compris les déclarations des commissaires, souligne que la tokenisation doit s’inscrire dans le périmètre réglementaire existant plutôt qu’inventer une voie séparée.
Le rôle élargi du RTA est le fil conducteur. Avec la blockchain comme fichier maître des détenteurs de titres, les transfer agents gèrent les contrôles de liste blanche, la correction d’erreurs, la révocation et les pistes d’audit pour les transferts on-chain.
Cela place les agents aux points de passage pour les actions d’entreprise et la gouvernance. Les portefeuilles et plateformes dotés d’outils KYC et sanctions robustes deviennent des partenaires de distribution pouvant alimenter le fichier maître avec des données propres.
Les émetteurs de stablecoins bénéficient des volumes de règlement primaire, et les dépositaires s’adapteront pour détenir des tokens directement ou via des architectures de portefeuilles contrôlés conformes à la règle 15c3-3 et à des attentes similaires en matière de garde lorsque les broker-dealers interviennent.
Une question pratique pour les émetteurs est de savoir comment les actions tokenisées interagissent avec les positions DTC. Les programmes de tokenisation de DTCC se concentrent d’abord sur le collatéral, avec la possibilité de s’étendre aux workflows de titres.
La demande de Nasdaq suppose que l’infrastructure DTC soit prête avant que les transactions réglées en tokens ne figurent sur le même carnet d’ordres.
Jusqu’à ce qu’un chemin de conversion fluide soit en production, de nombreux émetteurs pourraient maintenir des rails parallèles, utilisant DTC pour le trading sur les bourses traditionnelles et l’émission on-chain pour la formation de capital ciblée, des expérimentations de distribution de dividendes ou des transferts secondaires contrôlés entre portefeuilles sur liste blanche.
Le calendrier du pont déterminera la rapidité avec laquelle la liquidité on-chain pourra atteindre la parité avec la liquidité street-name.
Les indicateurs à surveiller sont simples
Combien d’émetteurs s’inscrivent à la pile Opening Bell de Superstate, combien d’actions en circulation deviennent transférables en tokens, et combien de détenteurs on-chain apparaissent sur le fichier maître, que Superstate affirme maintenir en tant que transfer agent enregistré.
Quel montant d’émission primaire est réglé en stablecoins chaque mois ? Quel volume Backpack et d’autres plateformes conformes routent-elles pour les actions tokenisées, surtout sur les marchés hors États-Unis ? Comment le réseau de collatéral tokenisé de DTCC évolue-t-il et si des ponts de conversion DTC ou d’actions d’entreprise pour les actions tokenisées entrent en phase de test.
Chaque point de données indiquera s’il s’agit principalement d’une mise à niveau du règlement ou du début d’un nouveau canal de flux d’ordres.
Le dispositif pour 2026 est déterminé par les jalons publics et les systèmes opérationnels actuels. La tokenisation de Galaxy démontre que les émetteurs peuvent émettre de vraies actions on-chain sous le contrôle du transfer agent. L’émission directe de Superstate ouvre des émissions primaires natives portefeuille avec des flux de trésorerie en stablecoins.
DTCC et Nasdaq ont défini des calendriers qui pourraient rendre les jambes tokenisées visibles dans la plomberie du marché traditionnel d’ici fin 2026, si l’infrastructure s’aligne. Le personnel de la SEC a déjà ouvert la voie aux fichiers maîtres on-chain, tandis que les autorisations de trading secondaire plus larges restent à l’étude.
Cela laisse une structure de marché hybride jusqu’en 2026, avec des règlements en stablecoins, des portefeuilles sur liste blanche et des transfer agents ancrant les cap tables tandis que les plateformes rivalisent pour contrôler le flux d’ordres qui s’y superpose.
| Conservateur | 5–8 | $0.5–1.5B | $2–8M | Les plateformes CLOB dominent tandis que l’on-chain est utilisé pour les émissions primaires et les transferts contrôlés |
| Cas de base | 12–20 | $3–7B | $15–40M | Hybride, émissions primaires réglées en stablecoins courantes, premiers ponts vers DTC |
| Bull | 30–50 | $10–25B | $80–200M | Les AMM sur liste blanche fonctionnent comme analogues ATS aux côtés des carnets d’ordres des bourses |
Les émetteurs, transfer agents, plateformes et fournisseurs d’infrastructure disposent désormais d’une voie opérationnelle pour déplacer des actions enregistrées auprès de la SEC des rails exclusifs DTCC vers les blockchains publiques.
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