Pourquoi votre position est-elle soudainement liquidée lors de conditions de marché extrêmes ?

Auteur original : Doug Colkitt, fondateur d'ambient

Traduction originale : Deep Tide TechFlow

 

Étant donné que de nombreuses personnes se réveillent pour découvrir que leurs positions sur les contrats perpétuels (perps) ont été liquidées et se demandent ce que signifie « Auto-Deleveraging » (ADL), voici un guide d’introduction concis.

Qu'est-ce que l'ADL ? Comment cela fonctionne-t-il ? Pourquoi cela existe-t-il ?

Tout d'abord, nous devons comprendre d'un point de vue plus macro ce qu'est un marché de contrats perpétuels et quelle est sa fonction. Prenons l'exemple du marché des contrats perpétuels BTC : il est intéressant de noter qu'il n'y a en réalité pas de vrai BTC dans ce système. Il n'y a qu'une grande pile de liquidités inactives.

Le marché des contrats perpétuels (ou tout marché de produits dérivés au sens large) sert à redistribuer cette pile de liquidités entre les participants. Il fonctionne selon un ensemble de règles conçues pour créer un instrument synthétique similaire au BTC dans un système où il n'y a pas de BTC réel.

La règle la plus importante est la suivante : il y a des positions longues (longs) et des positions courtes (shorts) sur le marché, et les positions longues et courtes doivent être parfaitement équilibrées, sinon le système ne peut pas fonctionner correctement. De plus, les longs et les shorts doivent tous deux déposer des liquidités (sous forme de marge) dans ce pool de fonds.

Ce pool de fonds est redistribué entre les participants en fonction des fluctuations du prix du BTC.

Dans ce processus, lorsque le prix du BTC fluctue trop fortement, certains participants perdent la totalité de leurs fonds. À ce moment-là, ils sont forcés de quitter le marché (« liquidation »).

Rappelez-vous, les longs ne peuvent gagner que tant que les shorts ont des fonds à perdre (et vice versa). Ainsi, lorsque les fonds sont épuisés, vous ne pouvez plus participer au marché.

De plus, chaque short doit être parfaitement apparié avec un long solvable. Si un long dans le système n'a plus de fonds à perdre, cela signifie, par définition, que le short correspondant n'a plus de fonds à gagner (et vice versa).

Par conséquent, si un long est liquidé, l'une des deux situations suivantes doit se produire dans le système :

A) Une nouvelle position longue entre dans le système, apportant de nouveaux fonds pour alimenter le pool ;

B) La position courte correspondante est clôturée, rétablissant ainsi l'équilibre du système.

Dans un scénario idéal, tout cela peut être réalisé par des mécanismes de marché normaux. Tant qu'un acheteur consentant peut être trouvé au prix du marché, il n'est pas nécessaire de forcer qui que ce soit à agir. Lors d'une liquidation normale, ce processus est généralement effectué via le carnet d'ordres ordinaire du marché des contrats perpétuels.

Dans un marché de contrats perpétuels sain et suffisamment liquide, cette méthode ne pose aucun problème. La position longue liquidée est vendue dans le carnet d'ordres, la meilleure offre d'achat du carnet prend cette position, devenant ainsi le nouveau long du système et apportant de nouveaux fonds au pool. Tout le monde est satisfait.

Mais parfois, la liquidité dans le carnet d'ordres est insuffisante, ou du moins pas assez pour exécuter la transaction sans que la position initiale ne subisse une perte supérieure à ses fonds restants.

Cela devient alors un problème, car cela signifie qu'il n'y a pas assez de liquidités dans le pool pour satisfaire les besoins des autres participants.

Dans la plupart des cas, l'étape suivante du « mécanisme de secours » consiste à faire intervenir un « coffre d'assurance » ou un « fonds d'assurance ». Le coffre d'assurance est un pool de fonds spécial soutenu par la plateforme d'échange, qui intervient et absorbe la contrepartie liquidée lors d'événements de liquidité extrêmes.

Sur le long terme, le coffre d'assurance est souvent assez rentable, car il a l'opportunité d'acheter à prix fortement réduit et de vendre à prix élevé lors de fortes fluctuations. Par exemple, le coffre d'assurance de Hyperliquid a gagné environ 40 millions de dollars en une heure ce soir.

Mais le coffre d'assurance n'est pas magique, il n'est qu'un autre participant du système. Comme tout le monde, il doit injecter des fonds dans le pool, respecter les mêmes règles, et le risque qu'il peut assumer ainsi que le capital qu'il peut fournir sont également limités.

Par conséquent, le système doit avoir une « étape de secours » ultime.

C'est ce que nous appelons « Auto-Deleveraging » (ADL). C'est le dernier recours, et c'est une situation (espérons-le) très rare, car elle implique de forcer quelqu'un à quitter sa position, au lieu de le payer. Cela arrive si rarement que même les traders expérimentés de contrats perpétuels n'y prêtent généralement presque aucune attention.

Vous pouvez l'imaginer comme un vol en surréservation. D'abord, la compagnie aérienne utilise des mécanismes de marché pour résoudre le problème, par exemple en augmentant progressivement la compensation pour inciter les passagers à prendre un vol de nuit. Mais si finalement personne n'accepte, il faut forcer certains passagers à descendre de l'avion.

Si les fonds des longs sont épuisés et que personne ne veut prendre leur place, le système n'a pas d'autre choix que de forcer au moins certains shorts à quitter le marché et à fermer leurs positions. Les processus de sélection des positions à liquider et des prix de liquidation varient considérablement d'une plateforme à l'autre.

En général, le système ADL utilise un système de classement pour sélectionner les positions bénéficiaires à liquider, selon des critères tels que : 1) le plus de profits ; 2) le niveau de levier ; 3) la taille de la position. En d'autres termes, les plus gros « whales » et les plus profitables sont les premiers à être renvoyés chez eux.

Naturellement, les gens sont mécontents de l'ADL, car cela semble injuste. Vous êtes au sommet de vos gains, mais vous êtes forcé de quitter votre position. Mais dans une certaine mesure, sa présence est nécessaire. Même la meilleure plateforme d'échange ne peut garantir qu'il y aura toujours une contrepartie perdante pour remplir le pool de fonds.

Vous pouvez l'imaginer comme une série de victoires au poker. Vous entrez dans le casino, battez tout le monde à la table ; puis vous changez de table et battez à nouveau tout le monde ; puis encore une fois à la table suivante. Finalement, tous les autres joueurs du casino ont épuisé leurs jetons. Voilà l'essence de l'ADL.

La beauté du marché des contrats perpétuels est qu'il s'agit toujours d'un jeu à somme nulle, donc le système dans son ensemble ne sera jamais insolvable.

Il n'y a même pas de vrai BTC qui pourrait se déprécier ici. Il n'y a qu'une grande pile de liquidités ennuyeuses. Comme les lois de la thermodynamique, la valeur n'est ni créée ni détruite dans l'ensemble du système.

L'ADL ressemble un peu à la fin du film « The Truman Show ». Le marché des contrats perpétuels a construit une simulation très sophistiquée, comme si elle était liée au marché au comptant du monde réel.

Mais au fond, tout cela est virtuel. La plupart du temps, nous n'avons pas besoin d'y penser... mais parfois, nous touchons la limite de cette simulation.