La demande de "connexion optique" explose à l'ère de l'inférence AI ! Lumentum (LITE.US), "debout dans la lumière", devance NPO et étend OCS pour accueillir un moment de hausse de rentabilité

Selon les informations obtenues par l’application financière Zhihui Finance, le compte-rendu de la conférence mondiale TMT de Citi indique que Lumentum (LITE.US), un acteur clé de la chaîne de puissance de calcul AI de Google TPU ainsi qu’un fournisseur essentiel de composants optiques/modules pour les chaînes de puissance de calcul AI GPU d’AMD et Nvidia, estime que les infrastructures d’IA en sont encore aux premiers stades de leur développement. L’expansion de la puissance de calcul, combinée aux limitations physiques de l’interconnexion en cuivre, pousse les réseaux d’interconnexion haute vitesse des grands centres de données AI vers l’optique. Le chiffre d’affaires et le bénéfice par action devraient maintenir une forte trajectoire de croissance pour les exercices 2027 et 2028.

L’équipe d’analystes de Citi résume sa logique d’investissement haussière sur Lumentum en trois axes de croissance qui se renforcent mutuellement : l’expansion des clusters d’IA entretient une demande de lasers supérieure à la capacité, la trajectoire de la technologie d’interconnexion optique sur circuit (OCS) ouvre un marché de niveau système plus large, et l’optique proche de l’encapsulation (NPO) ainsi que l’optique en co-encapsulation (CPO) élargissent ensemble la demande pour les lasers haute puissance et les sources lumineuses externes. Citi maintient sa recommandation d’« Achat » avec un objectif de cours à 1 200 dollars, soit environ 21,3 % au-dessus du cours de clôture de référence du 9 septembre (988,98 dollars), avec un catalyseur à la hausse observé jusqu’au 14 octobre. Depuis le début de l’année, le cours de Lumentum a bondi d’environ 170 %, et la hausse pour 2025 atteint même 340 %.

Le management de Lumentum a récemment relevé de manière significative son objectif de bénéfice par action pour l’exercice 2028 à 40 dollars, notamment en raison d’une visibilité accrue sur la croissance des activités OCS et NPO. Selon le dernier modèle de prévisions de Citi dans le compte-rendu, le chiffre d’affaires global de l’entreprise pour les exercices 2027 et 2028 est toujours estimé respectivement à environ 6,828 milliards et 10,532 milliards de dollars, soit des augmentations annuelles de 126,5 % et 54,3 %, avec un BPA central attendu à 23,03 et 37,21 dollars respectivement.

La raison pour laquelle le parcours boursier de Lumentum en 2025 peut être qualifié de « remarquable » est principalement liée au fait que Lumentum bénéficie simultanément de la chaîne industrielle de puissance de calcul AI de Google TPU et de celle, dominée par Nvidia, des GPU AI. À l’avenir, que ce soit pour les clusters d’infrastructures Nvidia GPU AI ou Google TPU (TPU représentant la filière technologique AI ASIC), ils dépendent tous des capacités d’interconnexion optique et de connexions rapides en silicium photonique type CPO que représente Lumentum.

Lumentum a été inclus dans l’indice phare du marché américain S&P 500, ainsi que dans le Nasdaq 100, surnommé « l’indicateur mondial des valeurs technologiques ». En d'autres termes, Lumentum a désormais le droit d’être inclus de façon passive dans les deux indices de référence majeurs du marché américain, renforçant ainsi sa base d’actionnariat institutionnel en tant que valeur de croissance de premier plan dans l'interconnexion optique AI.

L’intégration dans ces indices de référence marque l’évolution de Lumentum, passant du statut de « chaîne d’approvisionnement de niche » pour l’interconnexion optique de centre de données AI à un actif technologique cœur à l’échelle mondiale. Cela annonce également que l’investissement thématique dans la puissance de calcul AI passe d’une compétition axée sur la performance des GPU/ASIC à une course au système de calcul d’IA bout en bout orienté « intelligent agent ». Dans cette évolution de la thématique AI, le CPU des centres de données, les puces de stockage, ainsi que l’industrie de l’interconnexion optique/communication optique sont potentiellement les principaux bénéficiaires.

Récemment, les fournisseurs de produits optiques pour centres de données, tels que Lumentum, continuent d’afficher une solide performance boursière, également soutenue par des rumeurs de marché selon lesquelles Nvidia (NVDA.US), le leader des puces AI, ajuste l’architecture système de sa prochaine génération de clusters AI, Rubin Ultra, potentiellement en réduisant la configuration HBM par rack et en misant sur une connexion entre racks basée sur l’interconnexion optique. Depuis plusieurs années, les prix des systèmes HBM/DRAM ainsi que des puces NAND s’envolent, déplaçant l’attention des investissements des infrastructures CPU/TPU et de la capacité HBM vers l’efficacité globale de l’architecture des centres de données, où l’interconnexion optique haute vitesse pourrait devenir le facteur clé.

Des pénuries jusqu’en 2027 : Lumentum transforme une demande quasi infinie d’interconnexion optique AI en fondamentaux solides

Le management de Lumentum estime que l’infrastructure AI en est encore à ses débuts et que l’expansion de la puissance de calcul, conjuguée aux limitations physiques de l’interconnexion cuivre, fait basculer les réseaux internes des centres de données vers l’optique. En prenant en référence l’interconnexion entre centres de données (DCI), la direction chiffre l’intensité de la demande d’interconnection de type « scale-out » à environ 10 fois supérieure, tandis que la migration de l’interconnexion étroite « scale-up » de clusters AI vers l’optique devrait ouvrir un espace de croissance encore plus important.

Selon les prévisions du compte-rendu de Citi, les livraisons de modules connexes devraient doubler entre 2026 et 2027, avec une croissance supplémentaire en 2028, tandis que la pénurie d’approvisionnement pour les lasers à modulation d’absorption électrique (EML) et les lasers à onde continue (CW) est attendue sur toute l’année 2027. Les prix des nouveaux contrats restent au niveau des hausses précédentes, voire supérieurs, preuve que la demande ne fléchit pas malgré la hausse des prix. Du point de vue produit, l’EML 800G domine, avec une hausse prévue pour le 1.6T ; la capacité de production CW sert à combler les manques des clients, viser de nouveaux designs et soutenir les modules cohérents internes, avec un rendement et une marge en amélioration mais encore inférieurs à ceux des EML.

L’OCS et les lasers de pompage représentent deux activités additionnelles dignes d’attention. À mesure que le principal client OCS élargit son activité matériel, le nombre de ports d’échange nécessaires augmente ; de nouveaux usages comme la réallocation dynamique des ressources d’accélérateurs et le contournement de nœuds défaillants poussent la direction à réviser à la hausse sa précédente estimation de marché total OCS (environ 8 milliards de dollars) et à prolonger la visibilité jusque 2028 et début 2029. La direction table sur une moyenne d’1,5 port par accélérateur comme estimation empirique et souligne que la hausse des profits en 2028 se matérialisera progressivement tout au long de l’année.

L’équipe d’analystes de Citi note que le segment des lasers de pompage connectant clusters et campus multiples est également très solide : dix trimestres consécutifs de croissance, des contrats de long terme avec tous les grands équipementiers réseaux, et un volume d’affaires prévu en multiplication par quatre sur les cinq prochains trimestres. Ces données attestent que la croissance de Lumentum est désormais soutenue par les puces laser, modules optiques et, de façon générale, les systèmes d’interconnexion optique des centres de données.

La réalisation de ces ambitions dépend de la fabrication haute performance et des certifications clients. La capacité de laser ultra-haute puissance sera déployée en trois étapes : l’usine américaine de Lumentum poursuit son ramp-up jusqu’en 2027 ; l’usine britannique augmentera les capacités à partir du deuxième trimestre 2027 et jusqu’en 2028 ; la troisième usine vise une entrée en service mi-2028, le vrai facteur limitant étant la durée des cycles de certification client.

Le management indique que la combinaison de puissance élevée, de faible bruit d’intensité relative, de largeur de ligne étroite et de performances sans saut de mode constitue une barrière industrielle pour la production à grande échelle, et considère Coherent comme son seul concurrent valable sur le segment des lasers ultra-haute puissance. Concernant la concurrence chinoise, la direction affirme ne pas voir pour l’instant de nouveaux fournisseurs externes EML ayant un impact significatif sur le marché, tout en reconnaissant que l’industrie aura besoin d’une deuxième source pour répondre à la demande de 2028.

Des agents d’IA toujours plus performants exigent une transmission de données réseau sans embouteillages : « Le prochain système HBM » s’appelle interconnexion optique AI

Le NPO ouvre d’abord le marché, offrant à Lumentum une exposition croisée. Un autre leader du secteur de l’optique, Lightmatter, explique lors d’un entretien avec Citi que le NPO arrivera en 2027 sur le marché et sera largement déployé en 2028, tandis que la première fenêtre de déploiement massif du CPO sur le « scale-up » interviendra entre 2028 et 2029. Lumentum estime qu’en 2028, le marché de l’optique « scale-up » sera réparti à parts égales entre NPO et CPO, dont environ les trois quarts des NPO utiliseront une source lumineuse externe pour éviter la chaleur aux abords des accélérateurs.

Même pour des sources lumineuses intégrées, la préférence va aux lasers moins nombreux mais plus puissants, de l’ordre de 120 à 150 milliwatts ou plus. Lumentum a obtenu son premier projet ELS (External Laser Source) client CPO, avec des livraisons prévues pour le second semestre 2027 (couvrant 15 à 20 % des équipements concernés). Côté NPO, beaucoup d’intérêt mais pas encore de désignation formelle de projet vainqueur. Par ailleurs, la montée de la demande CPO ne modifie pas le calendrier de certification.

Le manque de capacité pilote cité par Lightmatter montre que la commercialisation dépend aussi des infrastructures de production en volume ; la bande passante unidirectionnelle de 6,4 Tbps de son L20 et sa transmission bidirectionnelle sur une fibre mettent également en lumière la dynamique de l’industrie visant à élever la bande passante tout en réduisant les coûts de câblage.

À l’échelle de l’ingénierie, la demande pour l’interconnexion optique découle d’échanges de données de plus en plus fréquents et complexes entre de multiples nœuds de calcul : les modèles d’expert hybride (MoE) requièrent le partage et l’agrégation de données entre GPU ; la séparation Prefill–Decode demande la transmission de la mémoire cache-clé/valeur (KV Cache) ; les flux de travail agents intelligents accroissent de manière parallèle le nombre d’appels de modèles, d’exécutions d’outils et d’accès aux données. Avec des clusters de plus en plus larges, les goulots d’étranglement du réseau conduisent à une attente coûteuse des GPU pour obtenir les données, réduisant directement le nombre de tâches effectives par dollar et par watt. Les limitations de portée, de pertes et de consommation des connexions électriques rapides poussent donc à élargir le recours à l’optique, le NPO/CPO raccourcissant les trajets électriques, les EML, CW et ELS jouant le rôle de sources lumineuses nécessaires, et l’OCS permettant la reconfiguration des liens selon la charge de travail.

Concernant Lumentum, la logique de croissance de l’interconnexion optique AI n’est pas tant fondée sur un « modèle de plus en plus puissant qui consommerait davantage de tokens à chaque tâche », mais sur l’expansion du déploiement et des exigences de communication — OpenAI souligne d’ailleurs qu’Astra réduit le nombre de répétitions et la consommation de tokens par tâche. Selon les attentes de croissance de Goldman Sachs concernant SanDisk, le NAND devrait à terme prendre en charge la persistance de données massives et une partie du cache, tandis que l’interconnexion optique permet le transfert inter-nœuds, chaque segment profitant de la croissance des besoins de capacité et de communication face à des charges de travail inférées à l’échelle massive. Le potentiel de gains de Lumentum dépendra finalement des parts de commandes, du rythme de certification et de la montée des capacités ; Citi considère aussi le ralentissement de la construction AI, la concurrence accrue et une adoption moindre que prévue du CPO/OCS comme principaux risques.