Que va-t-il se passer la semaine prochaine lorsque les « actions américaines ayant augmenté de 32 % en 5 mois » rencontreront la « Fed reprenant la baisse des taux » ?

Les actions américaines, qui ont atteint des niveaux records, sont à un tournant alors que la Fed s'apprête à relancer la baisse des taux, le marché oscillant entre l'anticipation d'un assouplissement monétaire et les inquiétudes liées au ralentissement économique.

Auteur : Zhang Yaqi

Source : Wallstreetcn

Après une envolée de 14 000 milliards de dollars, le marché boursier américain, en pleine ascension, arrive à un point critique. Le marché s'attend à ce que la Fed relance le cycle de baisse des taux la semaine prochaine. Cependant, lorsqu'un marché haussier, alimenté par les anticipations d'assouplissement de la banque centrale, rencontre une vague de capitaux de plusieurs billions de dollars déclenchée par l'investissement passif, le scénario traditionnel du marché pourrait ne plus s'appliquer.

Depuis le creux d'avril, l'indice S&P 500 a bondi de 32 %, porté par l'anticipation de plusieurs baisses de taux de la Fed cette année, et le marché a presque entièrement intégré une baisse de 25 points de base la semaine prochaine. Les données historiques semblent soutenir les haussiers, mais les récents indicateurs économiques, y compris le rapport sur l'emploi, ont tiré la sonnette d'alarme, suscitant des inquiétudes quant au risque d'un « atterrissage brutal » de l'économie. Les investisseurs débattent vigoureusement de la question de savoir si l'action de la Fed n'arrive pas trop tard.

Le cœur du débat sur l'orientation du marché réside dans la vitesse du ralentissement économique et dans l'ampleur de l'assouplissement que la Fed devra adopter pour y faire face. Les paris des traders influencent non seulement les prix des actifs, mais déterminent également les choix stratégiques d'investissement, des géants technologiques aux petites entreprises.

Parallèlement, une transformation structurelle profonde pourrait être en train d'affaiblir l'influence traditionnelle de la politique monétaire de la Fed. Une vague de capitaux de plusieurs billions de dollars, guidée par les ETF, continue d'affluer sur le marché en mode « pilote automatique », offrant un soutien stable aux actifs risqués, indépendamment de la qualité des données économiques. Ce phénomène complexifie la décision de la Fed la semaine prochaine : le marché applaudit-il l'assouplissement monétaire ou fonctionne-t-il selon sa propre logique de flux de capitaux ?

Jeu de forces entre économie et marché sous l’anticipation de la baisse des taux

Mercredi prochain à 14h, l'attention des marchés mondiaux se portera sur la déclaration post-réunion de la Fed, le dernier « dot plot » des prévisions de taux et, une demi-heure plus tard, le discours du président Powell. Les données montrent que les contrats de swap de taux d'intérêt ont déjà intégré au moins une baisse de 25 points de base, et prévoient environ 150 points de base de baisses cumulées au cours de l'année à venir. Si les perspectives officielles de la Fed confirment ces attentes, cela encouragera sans aucun doute les haussiers sur les actions.

L'histoire semble être « l'amie » des optimistes. Selon les données de Ned Davis Research remontant aux années 1970, après une pause de six mois ou plus dans la hausse des taux, lorsque la Fed relance la baisse des taux, le S&P 500 progresse en moyenne de 15 % l'année suivante, soit mieux que la hausse moyenne de 12 % observée après la première baisse d'un cycle classique d'assouplissement.

Cependant, les inquiétudes sont tout aussi réelles. Bien que la croissance économique reste relativement forte et que les bénéfices des entreprises soient sains, certains signes inquiétants apparaissent, notamment un rapport sur l'emploi montrant un taux de chômage au plus haut depuis 2021, ce qui accentue les doutes. Sevasti Balafas, PDG de GoalVest Advisory, déclare :

« Nous sommes à un moment unique, la plus grande inconnue pour les investisseurs étant l'ampleur du ralentissement économique et le degré de baisse des taux nécessaire de la part de la Fed. C'est délicat. »

Des flux de capitaux de plusieurs billions de dollars redéfinissent la logique du marché

Traditionnellement, le taux directeur de la Fed est le « chef d'orchestre » de l'appétit pour le risque à Wall Street. Mais aujourd'hui, cette logique est mise à rude épreuve. David Solomon, PDG de Goldman Sachs, a déclaré cette semaine :

« Quand on observe l'appétit pour le risque sur le marché, on ne ressent pas que le taux directeur soit particulièrement restrictif. »

La performance du marché confirme son point de vue. Depuis le début de l'année, les ETF ont attiré plus de 800 milliards de dollars, dont 475 milliards de dollars vers les actions, ce qui pourrait établir un record annuel d'afflux supérieur à 1 000 milliards de dollars. Même lors de la correction d'avril, selon les données compilées par les médias, les ETF ont encore attiré 62 milliards de dollars. Derrière cela se cache une force structurelle appelée « effet pilote automatique » : des billions de dollars d'épargne-retraite, via les plans 401(k), les fonds à date cible et les portefeuilles modèles, sont investis régulièrement et automatiquement dans des fonds indiciels passifs.

Vincent Deluard, stratégiste macro global chez StoneX Financial, décrit la situation ainsi :

« Nous avons inventé un mouvement perpétuel : quelles que soient les valorisations, le sentiment de marché ou l'environnement macro, nous investissons chaque mois environ 1 % du PIB dans les fonds indiciels. »

Cette « demande inélastique » explique pourquoi les flux restent solides même lorsque les données sur l'emploi sont faibles ou que la Fed hésite. Les études de marché montrent également que lorsque la Fed baisse les taux de façon inattendue, les fonds indiciels amplifient généralement la hausse ; à l'inverse, lors d'une hausse surprise, ils amortissent la baisse. La raison est mécanique : le processus de souscription et de rachat des ETF déplace d'un coup un panier d'actions, amplifiant la demande lors des entrées de capitaux et atténuant l'impact lors des sorties.

La conclusion de cette découverte est la suivante : la place des ETF dans l'infrastructure du marché est devenue si centrale qu'ils peuvent influencer la manière dont la politique monétaire se transmet au marché.

Cependant, ce flux de capitaux apparemment permanent pourrait aussi être fragile. Nikolaos Panigirzoglou, stratégiste chez JPMorgan, souligne que les marchés à risque ne s'inquiètent pas si les anticipations de baisse passent de 140 à 120 points de base, « ils ne s'inquiéteront vraiment que si la Fed signale qu'elle ne baissera pas du tout les taux ».

Scénarios d’investissement : la rotation sectorielle pendant le cycle de baisse des taux

Face à la baisse imminente des taux, les investisseurs préparent activement leur « scénario de trading », et l'expérience historique offre des stratégies adaptées à différents contextes.

Selon les données compilées par Rob Anderson, stratégiste chez Ned Davis Research, les cycles historiques de baisse des taux présentent des schémas clairs. Lors des cycles où l'économie est forte et où la Fed procède à une ou deux baisses « préventives » après une pause, les secteurs cycliques comme la finance et l'industrie performent le mieux. À l'inverse, lors des cycles où l'économie est faible et où il faut quatre baisses majeures ou plus, les investisseurs privilégient les secteurs défensifs, la santé et les biens de consommation de base affichant les rendements médians les plus élevés.

Stuart Katz, directeur des investissements chez Robertson Stephens, estime que le marché dépend de trois facteurs : la rapidité et l'ampleur de la baisse des taux par la Fed, la capacité du trading sur l'intelligence artificielle à continuer de soutenir la croissance, et le risque de droits de douane susceptibles de raviver l'inflation. Selon lui, la baisse inattendue des prix à la production en août a atténué les craintes d'inflation, ce qui l'a incité à acheter des petites capitalisations sensibles aux taux d'intérêt.

D'autres investisseurs se concentrent sur d'autres segments. Andrew Almeida, directeur des investissements chez XY Planning Network, privilégie les valeurs moyennes, estimant que, bien que souvent négligées, elles surperforment généralement les grandes et petites capitalisations l'année suivant le début de la baisse des taux. Il apprécie également les secteurs financier et industriel, qui bénéficient de la baisse du coût de l'emprunt.

Parallèlement, certains investisseurs choisissent de rester fidèles aux leaders de cette année. Sevasti Balafas, de GoalVest Advisory, continue de détenir des actions Nvidia, Amazon et Alphabet, misant sur le fait qu'un ralentissement progressif de l'économie ne compromettra pas la croissance des bénéfices de ces géants.

Comme le dit Katz :

« Si la croissance ralentit, la Fed baissera les taux, mais si l'économie ralentit trop vite, le risque de récession augmentera. Alors, jusqu'où les investisseurs peuvent-ils tolérer un ralentissement économique ? Le temps nous le dira. »