SpaceX, Broadcom y Oracle emiten grandes cantidades de deuda a la vez: ¡El mercado de bonos estadounidense está “saturado”, la concentración aumenta cada vez más y al final todo se ve afectado por el ciclo de la IA!

La carrera armamentista de la IA está llevando al mercado de bonos de Estados Unidos al punto crítico. SpaceX, Broadcom y Oracle buscan conjuntamente más de 150 mil millones de dólares en financiamiento en menos de una semana; sumando los 60 mil millones en deuda de Broadcom-Anthropic ya en roadshow, la ola de préstamos en el ecosistema de IA ha saturado el mercado de bonos públicos, forzando cada vez más transacciones hacia el crédito privado y vehículos de propósito especial (SPV) fuera de balance.

Esta ola de financiamiento está remodelando la valoración del riesgo en todo el mercado crediticio. Según datos de Bloomberg, este año se han emitido ya 9 bonos tecnológicos de súper tamaño (cada uno por encima de 25 mil millones de dólares), un récord histórico, y el sector tecnológico es actualmente uno de los de peor desempeño en el mercado de crédito. Al mismo tiempo, los CDS a cinco años de Oracle se dispararon a un cierre histórico de 261 puntos básicos, los CDS a cinco años de SpaceX rompieron el récord alcanzando los 197 puntos básicos, e incluso Nvidia, la empresa de mayor capitalización bursátil del mundo, tiene su probabilidad de default a cinco años cotizada por el mercado en más del 7%.

Rich Privorotsky, estratega de crédito de Goldman Sachs, califica esta situación como una “guerra de capital”, y advierte que “el efecto de desplazamiento podría ser enorme”: los prestatarios de IA están dispuestos a pedir prestado a tasas elevadas, ejerciendo presión al alza sobre el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU.; el rendimiento a 10 años regresa al 5,31% y el de 30 años se mantiene cerca del 5,70%.

Steven Kohlenstein, gestor de cartera de renta fija en T. Rowe Price, es contundente: “El riesgo se está concentrando cada vez más en un pequeño grupo de empresas, todo apunta al mismo ciclo de inversión en IA, y aunque estos riesgos estén repartidos entre diferentes emisores, sectores y estructuras de financiamiento, el riesgo de correlación puede no estar plenamente reflejado en las valoraciones actuales”.

$150 mil millones en una semana: tres megatransacciones simultáneas

La magnitud y el ritmo de esta ola de financiamiento han tomado al mercado totalmente desprevenido.

Según The Wall Street Journal, Broadcom ha estado organizando más de 50 mil millones de dólares en financiamiento para el proyecto de chips IA personalizados de OpenAI en las últimas semanas, con Apollo y Blackstone involucrados en las negociaciones. Al mismo tiempo, la semana pasada Broadcom inició la distribución sindicada de 42 mil millones en bonos senior garantizados clase A para Anthropic, mientras que Blackstone lidera 18 mil millones en bonos subordinados clase B y aporta 9 mil millones de su propio capital. Bloomberg confirmó las negociaciones pero señaló que “el proceso formal aún no ha comenzado”, y que ambas compañías podrían buscar “unos 30 mil millones de deuda en la siguiente etapa de financiamiento”.

Sobre Oracle, The Wall Street Journal indica que la empresa está en conversaciones con Apollo y Goldman Sachs para financiar masivas compras de chips mediante vehículos fuera de balance—la estructura sería que inversores externos creen una compañía independiente que adquiera los chips y luego los arriende a Oracle. La finalidad de este acuerdo, según los reportes, es ayudar a Oracle a “evitar asumir más deuda directamente para controlar el costo de la deuda”. El costo de los chips Nvidia para un datacenter de 1 gigavatio ronda los 50-60 mil millones de dólares, y Oracle espera cerrar el acuerdo este año.

SpaceX busca un préstamo bancario de unos 10 mil millones más 30 mil millones en bonos grado de inversión para la compra de chips Nvidia, encabezado por Apollo y con contacto de Pimco. Es relevante mencionar que SpaceX completó su IPO en junio de este año con una valuación de 86 mil millones y dos semanas después emitió 25 mil millones en bonos; si ahora refinancia otros 40 mil millones, la financiación acumulada por deuda en cuatro meses alcanzaría los 65 mil millones—el 76% de lo recaudado en la IPO.

Sumando estas tres operaciones y la de Broadcom-Anthropic, el ecosistema IA tiene en espera deuda para chips superior a 150 mil millones de dólares en apenas una semana, sin que se conozca el monto de la transacción de Oracle.

Mercado de bonos saturado: la financiación se traslada al crédito privado

El mercado público de bonos está al borde de su capacidad máxima, lo que explica el giro masivo hacia el crédito privado y los SPV fuera de balance.

Según Bloomberg, este año las emisiones de bonos grado de inversión y alto rendimiento de proveedores de nube, data centers y proyectos de infraestructura IA suman al menos 360 mil millones de dólares, el 5,8% del total mundial—tres veces el 1,9% del año pasado. Siguiendo un criterio más amplio, Adam Crook de Goldman Sachs estima la emisión global de deuda vinculada a IA en más de 575 mil millones, siendo los proveedores de nube de gran escala responsables de sólo el 40%.

The Wall Street Journal lo dice sin rodeos: los proveedores de nube han emitido centenas de miles de millones en bonos para construir IA, llevando al límite el mercado de deuda pública. Por eso, la nueva ola de financiamiento sortea la banca colocadora de bonos, recurriendo a entidades de crédito privado como Apollo y Blackstone, utilizando estructuras SPV.

La acumulación de deuda fuera de balance supera ya el ritmo de la deuda tradicional. Lo particular de los SPV de chips es que su colateral son unidades de procesamiento gráfico, las cuales se deprecian mucho más rápido que un inmueble; además, algunas estructuras vinculan préstamos bancarios de corto plazo a contratos de arrendamiento de 15 a 19 años, en una apuesta a que Oracle y otras puedan refinanciar con los mismos diferenciales para 2028–2032.

Apollo participa en las tres operaciones de esta semana y previamente colaboró en la plataforma de financiamiento de Broadcom de junio, el financiamiento Colossus de xAI y la plataforma de financiamiento de capacidad de cómputo de 500 mil millones lanzada por Nvidia en agosto.

Récords en CDS, recotización del riesgo crediticio

El mercado de derivados crediticios responde con mucha mayor inmediatez que las agencias de rating.

Según Bloomberg, los CDS a cinco años de Oracle subieron el jueves unos 10,5 puntos básicos, cerrando en un histórico 261 puntos básicos, lo que implica una probabilidad de default a cinco años superior al 20%. Los CDS a cinco años de SpaceX saltaron de unos 181 a 197 puntos básicos, también récord, un 30% más respecto a mediados de septiembre y casi el doble del nivel en su IPO en junio (110 puntos básicos); las agencias la siguen calificando como grado de inversión BBB, pero el precio de los CDS pinta otra realidad. Los bonos de SpaceX con vencimiento en 2056 cotizan actualmente a unos 85 centavos de dólar.

La situación crediticia de Oracle es especialmente llamativa. Hace dos semanas, los bonos Oracle 2056 se desplomaron tras un caso de “fuerza mayor” en el proyecto Jupiter, superando el 8% de rendimiento, holgadamente por encima de la deuda basura promedio de rating B. Poco después, también se presentaron problemas en el campus de data centers de 1,3 GW de Wisconsin. De los cerca de 80 mil millones de dólares en deuda de proyectos que respaldan estos centros, varios préstamos de Jupiter cotizan a 89-91 centavos.

Los CDS a cinco años de Broadcom se expandieron el jueves 3 puntos básicos hasta 136, también en récord histórico.

Mark Clegg, operador senior de renta fija en Allspring Global Investments, afirma:

“Cada nuevo anuncio de financiamiento es como otro postor pujando por la hoja de balance del inversor, generando niveles de volatilidad en spreads que hace un año parecían impensables. Hay días en que el mercado parece convocar reuniones de emergencia cada pocas horas para volver a fijar precios a la escala de construcción de IA.”

El efecto de desplazamiento se extiende: presión al Tesoro y la deuda basura

Los efectos secundarios de la ola de financiamiento de IA han pasado del crédito corporativo tecnológico a los mercados de capitales más amplios.

El columnista de Reuters, Wayne Cole, señala que “los prestatarios soberanos ya no son los gigantes del mercado, los titanes de IA les están robando el protagonismo”, y que la competencia corporativa ha impulsado el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años en Asia de vuelta al 5.31%, y el de 30 años al 5.70%.

Privorotsky, de Goldman Sachs, explica la lógica: “Si creés que la capacidad de cómputo escasa puede generar un rendimiento interno compuesto del 20% al 30%, estarías feliz de endeudarte a tasas altas para construirla. Pero para todos los demás—consumidores, pymes e incluso gobiernos que construyeron su hoja de balance en la era del capital barato—la presión es enorme. Quizás esto explique por qué el rendimiento real se resiste a bajar.”

El mercado de deuda basura muestra grietas más pronunciadas. Según el equipo de ventas de crédito de Goldman Sachs, el spread de los bonos CCC en dólares cerró el miércoles en 998 puntos básicos, subiendo 219 en tres meses y 123 en un solo mes, en el percentil 99 anual y a sólo 2 puntos de los 1000. En tanto, el spread del índice grado de inversión se mantiene en 80 puntos básicos.

Brian Heavey, principal analista TMT de JPMorgan, puntualizó hoy que las emisiones de bonos de SpaceX “siguen presionando los bonos del Tesoro”, mientras que el índice Russell ha perdido frente al Nasdaq en 17 de las últimas 20 jornadas—un reflejo bursátil del mismo fenómeno: apostar a la inteligencia artificial, vender todo lo que requiera financiación.

Dos salidas, una incógnita

Privorotsky de Goldman Sachs resume el momento como una bifurcación binaria:

Por un lado, la IA genera suficiente flujo de caja orgánico para autofinanciarse, lo que hace crucial el próximo trimestre de resultados de los proveedores de nube a hiperescala; por otro, el capital se racionaliza en otras áreas y las partes frágiles de la economía empiezan a fallar.

Agrega: “Tal vez ya empezamos a ver este proceso en los spreads de CCC”.

Andrew Dassori, CIO de Wavelength Capital Management, señala que las empresas enfrentan una necesidad de financiamiento para cómputo masivo y creciente, pero ante mayor competencia y posible regulación, hay riesgo de desaceleración en ingresos. “El mercado se está ajustando: lo ves en los spreads y la volatilidad.”

Actualmente, Oracle es considerada el eslabón más débil de toda la cadena crediticia de IA—su hoja de balance ya no soporta financiamiento barato y debe “alquilar” la de Apollo. OpenAI y Anthropic directamente no tienen hoja de balance, y SpaceX ha acudido tres veces al mercado de capitales en cuatro meses.

Un préstamo de 50 mil millones para el proyecto de chips llamado “Chile Mexicano” tal vez sea la mejor metáfora de esta frenética ola de financiamiento de IA.