El informe de empleo sorprendió, pero los bonos estadounidenses no caen: lo que realmente preocupa a Wall Street ha llegado.

El empleo no agrícola de Estados Unidos en septiembre solo aumentó en 29.000 puestos, muy por debajo de las expectativas de 90.000, pero el rendimiento del bono a 10 años del Tesoro estadounidense rebotó rápidamente más de 10 puntos básicos hasta 5,30% tras una breve caída, marcando una recuperación en forma de V.

Un informe de empleo sorpresivo redujo las expectativas de aumentos a corto plazo en las tasas, pero no logró sacudir los rendimientos a largo plazo: la verdadera preocupación de Wall Street se ha desplazado, de la próxima suba de tasas, a una cuestión más espinosa: ¿Cuánto tiempo puede resistir la economía si los costos de endeudamiento se niegan a bajar?

Congelamiento inmobiliario, crédito al consumo cada vez más punitivo, altos costos de financiamiento para prestatarios de bajo perfil: las grietas de un entorno de tasas al 5% ya han surgido, solo ocultas por el brillo de los principales índices bursátiles.

Sorpresa en los datos de empleo, el mercado de bonos solo aguantó medio día

Datos publicados por el Departamento de Trabajo de EE.UU. el viernes mostraron que el empleo no agrícola de septiembre solo aumentó en 29.000 puestos, por debajo del mínimo de todos los rangos de previsión; los datos de agosto se revisaron a la baja, de 162.000 a 133.000, la tasa de desempleo subió ligeramente a 4,2% y el crecimiento interanual de los salarios promedio disminuyó a 3,0%.

En consecuencia, el rendimiento de los bonos a dos años del Tesoro estadounidense cayó 10 puntos básicos en un día hasta 4,69%, los futuros del S&P 500 subieron un 0,8% y los futuros del Nasdaq 100 un 1,1%. El FedWatch de CME mostró que la probabilidad de un aumento de tasas en octubre cayó del 22% al 17%. Thomas Simons, economista jefe de Estados Unidos en Jefferies, dijo que "este dato debería ser el último clavo en el ataúd de una suba de tasas en octubre".

Pero el giro llegó rápido. El rendimiento del bono a 10 años rebotó rápidamente desde un mínimo diario del 5,16%, y al mediodía trepó hasta casi 5,30%, acercándose al 5,34% registrado el jueves, el nivel más alto desde 2002. En la semana, el rendimiento del bono a 10 años aumentó aproximadamente 12 puntos básicos, subiendo por quinta semana consecutiva; en tanto, el rendimiento a 2 años descendió unos 3 puntos básicos en la semana, cortando seis semanas de alzas previas.

La divergencia entre los tramos corto y largo apunta a una misma conclusión: el débil reporte laboral redujo las expectativas de tasas a corto plazo, pero la inflación, el suministro fiscal y la prima por vencimiento siguen sosteniendo firmemente los rendimientos de largo plazo.

Los economistas creen en general que la distorsión de los datos se debe a factores estacionales. Según Reuters, este año el Día del Trabajo cayó a fin de mes, lo que históricamente suele causar una subestimación en las cifras. Las solicitudes iniciales de subsidio de desempleo siguen rondando su nivel más bajo en 57 años; la atención médica, la construcción y la manufactura mantienen un crecimiento neto del empleo, y aún no se observan despidos masivos. Charles Tan, CIO de renta fija global de American Century Investments, opinó:

"Esto, en el margen, le da a la Fed más motivos para no moverse. Pero, por otro lado, con uno o dos datos de inflación calientes, el mercado podría volver fácilmente a una postura hawkish."

Divergencia en forma de K bajo la tasa al 5%

Para los inversores en acciones, lo que más importa es la velocidad del alza de los rendimientos, pero la economía al final debe soportar la altura absoluta en la que permanecen.

"Existe una gran desconexión entre la economía real y el gasto en IA/capex", dijo Brad Conger, CIO de Hirtle & Co. Las sólidas ganancias y la ola de gasto en IA mantienen a los principales índices cerca de récords históricos: Nvidia alcanzó un nuevo máximo histórico el viernes, con una capitalización bursátil rumbo a los 6 billones de dólares, y el Nasdaq 100 cerró en un nuevo récord. Pero debajo del índice, el mercado se ha estrechado. Los sectores bancario, industrial y de servicios públicos mostraron debilidad; el índice bancario KBW cayó 2,78% en la semana. De los tres principales índices, solo el Nasdaq acumuló una suba semanal del 0,45%; el S&P 500 cayó un 0,27% y el Dow Jones un 1,26%.

"No creo que haya un punto crítico donde todo se derrumbe de repente, pero ya estamos en una zona que lastima a algunos sectores", señaló Conger, refiriéndose a bienes raíces, autos, préstamos al consumo y tarjetas de crédito.

Nancy Tengler, de Laffer Tengler Investments, tiene una visión relativamente optimista: "A veces, un aumento en los rendimientos es algo bueno." Opina que si las empresas pueden pedir prestado al 5% y obtener un rendimiento del 15%-20%, "deberían hacerlo todo el día." Michael Alfaro, gestor de fondos de Gallo Partners, resaltó que el sector privado no ha mostrado señales de ralentizar su inmenso gasto en data centers; las empresas vinculadas a IA y aeroespacial muestran una tolerancia a tasas altas mucho mayor que las de sectores tradicionales.

Peligro real: ¿Cuánto durarán las tasas altas?

Actualmente, la economía aún dispone de cierto colchón frente a las tasas altas.

Según Max Gokhman, de Franklin Templeton, la mayoría de los propietarios de viviendas en Estados Unidos tiene hipotecas a tasa fija alrededor del 4%, lo que en el corto plazo los aísla del impacto de nuevas tasas; solo alrededor del 13% de la deuda corporativa no financiera (aproximadamente 570.000 millones de dólares) vence en 2027. Se estima que cerca de 300.000 millones de dólares en financiación relacionada con IA proviene sobre todo de empresas investment grade, con capital suficiente y poca sensibilidad al costo del dinero.

Pero el colchón tiene fecha de vencimiento.

"El 5% no es la gota que rebalsó el vaso, pero sí es otro saco pesado sobre un camello ya cansado, y si no se aligera la carga, el colapso es solo cuestión de tiempo", dijo Gokhman. "Ya estamos viendo la presión sobre la economía en los datos laborales y de confianza más recientes."

Un escenario más peligroso sería que la inflación siga empujando los rendimientos al alza mientras el crecimiento se debilita al mismo tiempo. El conflicto entre Estados Unidos, Israel e Irán está elevando los precios de la energía: el precio del diésel alcanzó un máximo histórico; la menor capacidad de refinación en Medio Oriente y Rusia ha convertido el suministro de productos refinados en un nuevo foco de presión: el G7 anunció el viernes la liberación coordinada de 100 millones de barriles de reservas a través de la AIE, centrándose en el diésel; el precio del WTI llegó a caer más de 5% en la jornada. Las tensiones arancelarias también desincentivan la inversión corporativa en expansión: la encuesta ISM muestra que la preocupación de los fabricantes por la disputa comercial con Canadá sigue en aumento.

"En ese caso, tanto acciones como renta fija podrían caer al mismo tiempo y repetirse un escenario como el de 2022, con las materias primas como único refugio", dijo Gokhman. Él y su equipo ya han incrementado la exposición a commodities en sus carteras para cubrir este riesgo.

La presión sobre los mercados globales de deuda también se está expandiendo. El diferencial entre los bonos a 10 años de Francia y Alemania llegó el viernes a los 150 puntos básicos, su nivel más amplio desde la crisis de deuda europea de 2012.

Un informe de empleo puede reducir temporalmente las expectativas de tasas a corto plazo, pero los rendimientos a largo se mantienen inamovibles: la verdadera prueba de la era del 5% es cuánto tiempo durará.