¡Diferenciación en la volatilidad de acciones individuales vs índices! Operaciones populares en el mercado estadounidense: operar opciones de acciones individuales y cubrirse con opciones de índices

La narrativa divergente de la IA, la volatilidad extrema en los precios del petróleo y el aumento vertiginoso de los rendimientos de los bonos estadounidenses están catalizando conjuntamente una de las operaciones más populares en el mercado de opciones estadounidense: la Dispersion Trade. La lógica central de esta estrategia es: comprar opciones sobre acciones individuales y vender opciones sobre índices, obteniendo beneficios del diferencial de volatilidad entre acciones individuales e índices.

Según Bloomberg, el entorno de mercado actual ofrece una ventana de entrada poco común para esta estrategia. La volatilidad implícita de acciones individuales ha venido contrayéndose desde finales de julio, especialmente en los valores tecnológicos más elevados, haciendo que el coste de construir una Dispersion Trade sea relativamente bajo. Al mismo tiempo, los rápidos cambios entre la narrativa de ganadores y perdedores de la IA, el fuerte impacto de los conflictos geopolíticos sobre las acciones energéticas y el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense en máximos de veinte años están llevando a una acelerada diferenciación en el comportamiento de los componentes del S&P 500, lo cual representa el entorno ideal para la Dispersion Trade. El retorno absoluto realizado a un mes de las acciones del S&P 500 en comparación con el índice ha alcanzado el percentil 95 de los últimos 30 años.

Sin embargo, esta operación no está exenta de polémica. Algunos actores del mercado advierten que la Dispersion Trade se encuentra ya excesivamente saturada y enfrenta en cualquier momento el riesgo de un "reshuffle"; otros consideran que, en un entorno de baja certidumbre, soluciones de cobertura más simples —comprar unas pocas acciones seleccionadas y cubrir el riesgo bajista con puts sobre el ETF del S&P 500 o el ETF Nasdaq 100— podrían ser más pragmáticas.

El gap entre la volatilidad de acciones individuales e índices se amplía nuevamente

El informe detalla que el supuesto fundamental de la Dispersion Trade es que la volatilidad de acciones individuales sea significativamente mayor que la de los índices en general. Cuando los componentes del índice se comportan de manera muy diferenciada y la correlación desciende, la volatilidad del índice resulta compensada internamente, haciendo que las opciones sobre índices resulten relativamente “baratas” mientras las opciones sobre acciones individuales son relativamente “caras”; este diferencial de precios es la fuente de ganancia de la estrategia.

Según el informe, el diferencial de precios entre la volatilidad implícita de las acciones individuales y la del S&P 500 se está ensanchando nuevamente, y los traders están comprando opciones sobre acciones mientras venden contratos sobre índices para capturar esta divergencia. El índice de correlación a un mes de Cboe Global Markets, que venía subiendo desde mínimos históricos en julio, ha vuelto a caer la última semana, confirmando la renovada dispersión entre acciones.

Charlie McElligott, estratega de activos cruzados de Nomura, señaló en un informe que el retorno absoluto realizado a un mes de las acciones del S&P 500 respecto del índice ha alcanzado el percentil 95 de los últimos 30 años, señalando un grado de dispersión pocas veces visto.

“Desde el punto de vista de entrada, los precios actuales son más baratos que hace poco, porque la volatilidad de las acciones ya se ha comprimido”, señala Matthew Davis, director de trading de derivados líquidos de renta variable de RBC Capital Markets.

Narrativa divergente de la IA: la disputa entre ganadores y perdedores

La IA es actualmente el motor fundamental de la Dispersion Trade. El optimismo en torno a productos como Muse AI —nuevo agente de Meta Platforms— se combina con la preocupación sobre el posible impacto de la expansión de la IA en sectores tradicionales como banca y agencias de viaje, generando movimientos fuertes y divergentes entre acciones relacionadas.

Alex Kosoglyadov, responsable de ventas de derivados de acciones líquidas de Nomura, expresó:

“Un tema recurrente en las consultas de clientes últimamente es la narrativa de ganadores y perdedores en la era de los agentes IA: ¿quién se beneficiará de la revolución IA y quién es más vulnerable?”

El comportamiento de las acciones de software es particularmente típico. Davis apuntó: “La performance de las acciones de software muestra que el mercado no cree que la IA vaya a reemplazar a todas, aunque hasta hace poco había temores al respecto; por eso se ha producido un reshuffle interno en el sector”. Esta diferenciación brinda un amplio margen para aplicar Dispersion Trade dentro del sector tecnológico.

Kris Sidial, co-CIO de Ambrus Group, sostiene una postura aún más radical en cuanto a los efectos a largo plazo de la IA:

“El crecimiento, el índice de adopción y el efecto sobre el PBI de la IA podrían generar, para algunas empresas, rentabilidades extraordinarias que hoy son imposibles de imaginar. Pero al mismo tiempo, si la adopción de la IA no es tan amplia o surgen cuellos de botella en la cadena de valor, el precio de esas acciones podría caer más del 50% en el próximo año.”

Agrega además: “Es un caso muy interesante: los riesgos en ambos extremos parecen estar subestimados frente a lo que realmente podría ocurrir”.

Más allá de la IA, el sector energético y el contexto de tasas también aportan impulso extra a la Dispersion Trade.

La evolución de la situación geopolítica ha generado una fuerte divergencia entre petroleras y refinerías: las primeras están muy correlacionadas con el precio del petróleo, mientras que las segundas dependen del spread de refinación y la demanda. Esta diferenciación estructural en el sector representa una clara vía de acción para la Dispersion Trade en energía.

Al mismo tiempo, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense se encuentra en máximos de veinte años, elevando el coste financiero general y profundizando las diferencias entre sectores e incluso entre empresas con distintos balances. El gap entre sectores sensibles a las tasas y los que se benefician de tasas elevadas es también una fuente de oportunidad para la Dispersion Trade.

Implementación de la estrategia: de estructuras complejas a coberturas simples

La forma de implementar la Dispersion Trade varía según la institución, con un alto grado de flexibilidad. Los bancos suelen diseñar estrategias complejas y a medida para sus clientes, pero muchos hedge funds prefieren montarlas por su cuenta usando opciones listadas en bolsa.

Davis, de RBC, comenta: “Una de las razones por las que creemos en esta operación es porque puede adaptarse a distintas necesidades. Si buscás más carry, podés vender más opciones sobre índices; si querés una estructura más defensiva, necesitás vender menos”.

Para inversores que no quieren exponerse a estrategias complejas, Alon Rosin, jefe de derivados de renta variable institucional en Oppenheimer & Co., sugiere una alternativa más directa:

Armar posiciones largas solo en algunas acciones seleccionadas con convicción, y cubrir el riesgo bajista comprando opciones put sobre el State Street SPDR S&P 500 ETF o el Invesco QQQ Trust.

Rosin admite que el mercado actual es frustrante y que la confianza es muy baja. Pero la incertidumbre no ha alejado a los traders: según datos de Options Clearing Corp., el volumen promedio diario de opciones aumentó un 14% interanual en agosto. Oppenheimer contrató siete empleados entre mayo y junio para responder al aumento de la demanda de opciones.

Por otra parte, aunque las condiciones para entrar ahora parecen favorables, el nivel de saturación de la Dispersion Trade es un riesgo que no se debe ignorar.

Sidial, de Ambrus Group, no duda en señalar: “Esta operación necesita una limpieza. La Dispersion Trade ha sido muy popular en los últimos cuatro o cinco años, pero en esencia siempre se trata de la misma jugada”. Considera que la homogeneidad de la estrategia implica que, si el mercado se da vuelta, muchos participantes podrían experimentar pérdidas simultáneas, acelerando la volatilidad.

En las últimas semanas, las opciones sobre acciones vinculadas a la IA experimentaron una oleada de compras selectivas, interpretada por el mercado como una señal de que los inversores se reposicionaban para el próximo ciclo alcista.

Los analistas piensan que, a medida que se acerca la temporada de resultados (cuando las acciones tienden a moverse según sus fundamentales y no por catalizadores macro), la lógica de la Dispersion Trade podría verse reforzada. Sin embargo, cuanto más concurrida esté la estrategia, más necesario será que los inversores sean cautos con sus tiempos de entrada y su gestión de posiciones.