¿El IPC de agosto está "justamente caliente"? Wall Street apuesta intensamente a que la Reserva Federal subirá las tasas de interés la próxima semana, esta vez Walsh no podrá volver a "gritar que viene el lobo".

La inflación subyacente en Estados Unidos durante agosto, que superó las expectativas, está convirtiéndose en un factor clave para impulsar una posible subida de tasas por parte de la Reserva Federal la próxima semana. Aunque algunos en Wall Street consideran que ciertos factores puntuales, como el fuerte aumento en los precios de los servicios telefónicos, hacen que un solo dato mensual no sea suficiente para demostrar una aceleración integral de la inflación, cada vez más economistas creen que la Fed ya no puede ignorar las señales de repunte que reflejan los datos de inflación de los últimos dos meses.

La Oficina de Estadísticas Laborales de EE.UU. publicó el viernes 11 de septiembre, hora del Este, que el IPC de agosto subió un 0,4% mensual y un 3,4% anual, ambos en línea con las expectativas del mercado; el IPC subyacente, que excluye alimentos y energía, subió un 0,3% mensual, por encima del 0,2% esperado, y un 2,4% anual, en línea con lo previsto. En un contexto donde el PPI publicado el jueves también mostró cifras elevadas y el petróleo internacional rompió la barrera de los 100 dólares por barril, este informe de IPC reforzó aún más la predicción del mercado de una subida de tasas por parte de la Reserva Federal la próxima semana.

El mercado de futuros de tasas de interés aumentó notablemente la probabilidad de una subida tras la publicación del IPC. Después del dato, la probabilidad de que la Fed eleve las tasas en 25 puntos básicos en la reunión del 15 al 16 de septiembre llegó por momentos al 90%, retrocediendo luego hasta cerca del 85%, notablemente por encima del 70% previo a la publicación del IPC. Simultáneamente, el mercado comenzó a valorar una segunda subida de tasas este año. La probabilidad de al menos una subida adicional para este año aumentó de 94% el día anterior a 97%.

"El nuevo canal de comunicación de la Fed" desglosa el IPC: desaceleración anualizada de la inflación subyacente, pero la tendencia a corto plazo repunta

Nick Timiraos, principal periodista económico de The Wall Street Journal —conocido como el "nuevo canal de comunicación de la Fed"— desglosó el IPC en redes sociales.

Observó que la subida mensual no redondeada del IPC subyacente en agosto fue del 0,29%, lo que equivale a una tasa anualizada del 3,5%; la tasa anualizada de tres meses subió del 1,6% del mes anterior al 2%, y la tasa anualizada de seis meses pasó del 2,4% al 2,6%. Aunque el ritmo interanual de los últimos 12 meses del IPC subyacente disminuyó ligeramente de 2,5% a 2,4%, la reducción fue muy limitada.

Es decir, en la perspectiva de 12 meses, la inflación subyacente sigue enfriándose lentamente; pero, según los indicadores de tres y seis meses que reflejan mejor la tendencia reciente, el proceso de desinflación ha comenzado a estancarse o incluso a revertirse.

Timiraos también señaló que los precios de los servicios subyacentes, excluyendo vivienda, aumentaron un 0,51% mensual en agosto —el mayor incremento desde enero— y un 3% anual; los precios de los bienes subyacentes subieron un 0,11% mensual y un 0,7% anual; los precios de la vivienda subieron un 0,26% mensual y un 3% anual.

Sin embargo, Timiraos enfatizó un importante “ruido” presente en los datos de agosto: los precios de los servicios telefónicos aumentaron un 5,4% en un solo mes, el mayor aumento desde que hay registros, contribuyendo unos 0,10 puntos porcentuales al IPC subyacente.

Brian McClard, director de inversiones de Blue Trust, señaló que los precios de los servicios telefónicos han estado en tendencia deflacionaria durante los últimos 30 años aproximadamente, pero en agosto registraron un aumento atípico. Timiraos respondió que no solo en agosto, sino también en junio, esta categoría contribuyó visiblemente a la subida del IPC subyacente.

Por lo tanto, el dato superior al esperado del IPC subyacente en agosto no puede equipararse simplemente a una aceleración integral de la inflación básica en Estados Unidos.

Cambio de tendencia en Wall Street: no necesariamente inflación descontrolada, pero suficiente para respaldar subida en septiembre

Pese a la presencia de dichos “ruidos”, Wall Street cada vez se inclina más a considerar que la Fed tendrá dificultades para mantener su postura actual la próxima semana.

Kathy Bostjancic, economista jefe de Nationwide, afirmó que el nuevo aumento de los precios del crudo, la gasolina y el diesel genera preocupación por la transmisión de los precios de la energía a otros bienes y servicios, elevando las expectativas inflacionarias, por lo que ahora espera una subida de tasas por parte de la Fed la próxima semana.

Stephen Juneau, economista sénior de Bank of America, considera que el dato de agosto en sí mismo no le hace preocuparse más por la inflación. El fuerte aumento de los precios de los servicios telefónicos “suele ser ruido y probablemente se revertirá”, pero eso no impide la subida de tasas de la Fed la próxima semana.

Anna Wong, economista jefe en EEUU de Bloomberg, y Troy Durie también consideran que el IPC de agosto probablemente no convenza a los miembros dovish del FOMC para mantener las tasas, sumando la reacción hawkish del mercado, lo más probable es que la Fed suba las tasas.

The Wall Street Journal citó a Ellen Zentner, estratega jefe de Morgan Stanley Wealth Management, quien dijo que aunque este IPC no fue tan “caliente” como el PPI del día anterior, aun así deja menos margen a la Fed para mantener su reputación en la lucha contra la inflación.

Skyler Weinand, director de inversiones de Regan Capital, fue más directo: aunque el IPC de agosto estuvo en línea con lo esperado, la inflación sigue “demasiado caliente” y la Fed tiene “las manos atadas” —la subida de tasas la próxima semana “ya está casi asegurada”.

Sharif: la Fed llegó al momento de “actuar o callar”

Entre los economistas que ya han publicado sus comentarios, la posición de Omair Sharif, fundador de Inflation Insights, es especialmente hawkish.

Sharif afirmó que la Fed ha llegado al momento de “actuar o callar”: si ya en Jackson Hole la Fed dio señales de que debía tomar medidas, entonces la semana que viene debe concretarlo con una subida de tasas o, de lo contrario, quedará como el cuento de “que viene el lobo”.

Sharif se refiere a las declaraciones de Walsh, presidente de la Fed, durante la conferencia anual de bancos centrales en Jackson Hole en agosto. Walsh indicó que si la Fed no logra asegurarse de que la inflación subyacente está acercándose a la meta del 2% de manera “clara y suficientemente rápida”, los responsables de política “tienen más trabajo por hacer”.

Sharif indicó que efectivamente hay factores atípicos como el fuerte aumento de los precios de los servicios de comunicación inalámbrica en el IPC subyacente de agosto; excluyendo este rubro, el aumento de la inflación subyacente sería mucho más moderado. Pero, con el mercado valorando cerca del 90% de probabilidades de subida, la Fed difícilmente podrá explicar el conjunto de los datos por una anomalía en una sola categoría.

Con el IPC subyacente de agosto subiendo un 0,3% mensual, sumado a los precios del crudo sobre los 100 dólares y al impacto energético por la situación en Oriente Medio, el margen para que Walsh mantenga la política actual la semana próxima parece cada vez más reducido.

Oxford Economics todavía deja lugar a la duda: el PCE subyacente podría subir solo 0,2%, la decisión sigue en el filo

No todos los economistas creen que el IPC sea suficiente para decidir la política monetaria.

Analistas de Oxford Economics señalaron que la Fed realmente enfoca su atención en el índice de precios de gasto en consumo personal (PCE), no apenas en el IPC. Dada la moderación en algunos precios de bienes subyacentes, estiman que el PCE subyacente de agosto podría subir apenas un 0,2% mensual, un nivel relativamente moderado.

Si esta previsión se cumple, la Fed tendría razones para posponer la subida de tasas la semana próxima.

Sin embargo, Oxford Economics también considera que la decisión está “en el filo de la navaja”.

El problema es que varias instituciones esperan una subida mayor en el PCE subyacente de agosto. Si estas previsiones se materializan, podría agravar más las preocupaciones dentro de la Fed —sobre todo de aquellos funcionarios que habían asumido que la moderación de la inflación en junio y julio podría iniciar una tendencia positiva, reevaluando ese juicio.

Reuters indicó que al menos dos instituciones de Wall Street ya han cambiado su previsión de política: antes esperaban que la Fed no actuara en septiembre, pero ahora pronostican una subida la semana próxima.

Estrategas de TD Securities abandonaron la previsión de mantener tasas, y ahora anticipan que la Fed iniciará en septiembre la primera de tres subidas en el actual ciclo.

Oscar Munoz y Gennadiy Goldberg, entre otros, escribieron en un informe publicado el viernes: “Prevemos tres subidas en este ciclo: las dos restantes serán en octubre y enero. La Fed probablemente no dará orientación adelantada, pero el gráfico de puntos se inclinará a lo hawkish”. El informe indica: “Después de que el IPC de agosto mostró la falta de avances, prevemos que la Fed iniciará el ciclo de subidas en septiembre”.

Hodge: no es una aceleración de la inflación, sino “un bache en el camino hacia la desinflación”

Christopher Hodge, economista de Natixis, dio una evaluación más moderada.

A su juicio, el IPC de agosto no implica una aceleración de la inflación subyacente, sino más bien “un bache en el camino hacia la desinflación”.

Aun así, esto no significa que se oppose a la subida de tasas. Hodge cree que la Fed podría considerar necesario dar uno o dos “empujones” al economía mediante subidas, y esto probablemente comience la semana próxima.

Esta evaluación también explica la contradicción actual del mercado: Wall Street no necesariamente piensa que la inflación de EE.UU. se haya descontrolado nuevamente, pero más personas consideran que, ante la pausa de la desinflación y el repunte del crudo, la Fed tendría que aplicar una política de subida de tasas como medida de aseguramiento.

¿Una subida o el inicio de un nuevo ciclo alcista? Aparecen divisiones en Wall Street

Así, tras la publicación del IPC de agosto, el foco del mercado pasa de “¿habrá subida en septiembre?” a “¿qué pasará después de la subida en septiembre?”

Peter Williams, analista macro global de 22V Research, considera que este informe de inflación “claramente no es el que más teme el mercado”, pero tampoco uno capaz de resolver el problema de inflación en EE.UU. Cree que la reacción del mercado muestra que la inflación es “lo suficientemente caliente” como para impulsar a la Fed a endurecer la política, lo que podría verse como algo positivo ya que el mercado previamente temía una política demasiado laxa o incluso inflacionaria.

Florian Ielpo, jefe de investigaciones macroeconómicas y gestor de carteras multi-activo de Lombard Odier Investment Managers, coincide en que este informe no es el temido por el mercado, pero está lejos de ser una solución definitiva al problema inflacionario.

Chris Zaccarelli, director de inversiones de Northlight Asset Management, señala que no se puede asegurar que la Fed vaya a subir la tasa la próxima semana, pero resulta difícil imaginar que se mantenga sin cambios tras estos datos.

Jim Baird, CIO de Plante Moran, piensa que la inflación subyacente de agosto es más alta de lo ideal, haciendo la reunión de política de la próxima semana más crucial. Si la Fed mantiene las tasas, el mercado se preguntará “¿qué espera la Fed exactamente?” con mayor intensidad.

Bret Kenwell, analista de inversiones y opciones en eToro Estados Unidos, se centra en lo que sucederá después de la posible subida. Cree que si la Fed describe la medida como una “subida de prevención” ante el repunte de la inflación y no como el inicio de un ciclo prolongado, el mercado interpretaría la decisión como una “subida dovish”.

En ese caso, las tasas de los bonos del Tesoro de corto plazo podrían permanecer elevadas, pero el potencial de aumento de las tasas largas se moderaría.

Altas expectativas de subida en septiembre, nueva incertidumbre sobre diciembre

Tras el dato de IPC, los futuros de tasas reflejaron rápidamente el cambio de expectativas de la política monetaria.

La probabilidad de subida en la reunión de septiembre llegó hasta el 90% y luego se estabilizó cerca del 85%, aún muy por encima del 70% anterior al dato. Al mismo tiempo, la probabilidad de una segunda subida este año también aumentó.

Esto significa que el debate sobre subir tasas en septiembre se está enfriando rápidamente y la mayor duda ahora es: ¿será “una medida preventiva” o el inicio de un nuevo ciclo de subidas?

Según el desglose de Timiraos sobre los indicadores anualizados de inflación de tres y seis meses, la tendencia inflacionaria reciente no es tan fluida como antes; según Oxford Economics el indicador PCE podría ser más moderado que el IPC; y según Hodge y otros, los datos de agosto podrían ser solo un bache en el proceso de desinflación.

Por ende, lo verdaderamente relevante para la próxima reunión de la Fed no será solo el aumento de 25 puntos básicos, sino cómo Walsh explicará la medida y si dará señales de futuras subidas de tasas.

Si la Fed define la medida de septiembre como una "subida preventiva ante riesgos de inflación", el mercado podría considerarla una "subida dovish". Pero si Walsh da señales de un ciclo sostenido, la presión de revalorización sobre los bonos del Tesoro y activos de riesgo podría estar apenas comenzando.