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El dilema de los "interventores" de bonos del Tesoro estadounidense: déficit, ola de emisiones por IA y presión de la postura de Walsh; el plan de recompra de Bessent difícilmente afecta el rendimiento del 4,7%.

El dilema de los "interventores" de bonos del Tesoro estadounidense: déficit, ola de emisiones por IA y presión de la postura de Walsh; el plan de recompra de Bessent difícilmente afecta el rendimiento del 4,7%.

智通财经智通财经2026/08/24 01:21
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Por:智通财经

El secretario del Tesoro de Estados Unidos, Scott Besent, quien anteriormente criticó los intentos de "reformar" el mayor mercado de bonos del mundo, ahora está intentando algo similar. Tras el anuncio del plan, el rendimiento de los bonos a largo plazo cayó bruscamente el miércoles, pero luego rebotó rápidamente.

Según informa la APP de Finanzas de Zhihui (智通财经APP traducida como APP de Finanzas Inteligentes), el Secretario del Tesoro de Estados Unidos, Scott Besant, criticó duramente al principio de su mandato los intentos de su predecesor de "reformar" el mayor mercado de bonos del mundo, pero ahora él mismo está intentando algo similar. El pasado jueves, Besant anunció que llevará a cabo la recompra de bonos del Tesoro a largo plazo (a la vez que aumentará la emisión de títulos a corto plazo) para implementar lo que denomina la “versión Tesoro de la Operación Twist”, un término que recuerda al famoso plan de la Reserva Federal de los años 60. Besant considera que los rendimientos a largo plazo se han desviado del nivel “de equilibrio”.

La Operación Twist logró que los bonos estadounidenses "se giraran" por un día: después del anuncio, los rendimientos de los bonos a largo plazo cayeron bruscamente el miércoles, pero rápidamente se recuperaron. El rendimiento de referencia a 10 años, que más le preocupa a Besant, cerró la semana pasada en 4,73%, cerca de su nivel más alto desde que asumió el cargo.

El dilema de los

Todo esto indica que los esfuerzos de Besant por reducir el costo de endeudamiento (especialmente con las elecciones de medio término de noviembre acercándose) están enfrentando presiones al alza mucho mayores de lo que puede controlar. Estas presiones incluyen: el nivel récord de deuda tanto de Estados Unidos (esta semana un indicador mostró que la deuda total superó los 40 billones de dólares) como de las economías avanzadas en general; la emisión creciente de deuda corporativa impulsada por el auge de la IA; el repunte inflacionario derivado de la volatilidad en los mercados energéticos tras la guerra de Trump con Irán; y preocupaciones adicionales causadas por la falta de claridad en la política del presidente de la Reserva Federal, Kevin Walsh.

“Cualquier camino que alivie de manera duradera los rendimientos a largo plazo tiene que involucrar áreas que el actual gobierno prefiere no tocar,” señala Matt King, fundador de Satori Insights. Afirma que solo reducir el déficit presupuestario de Estados Unidos, una corrección en el mercado accionario o un enfriamiento de la inversión en IA podrían disminuir los rendimientos a largo plazo.

La disputa sobre el "retorno a la normalidad"

Algunos participantes del mercado no consideran que los rendimientos estén “desviados”. “Creo que hemos vuelto a un nivel normal de tasas, el rango de 4% a 5% es lo normal,” — así lo expresó Edward Yardeni, creador del término “policía de los bonos”, una hora antes de la intervención de Besant. Aunque el Tesoro argumenta que su intervención busca apoyar la liquidez, el equipo de estrategia de tasas de Morgan Stanley señaló el jueves pasado que “la funcionalidad del mercado ha mejorado notablemente este año”.

La visión de Besant sobre el control de la curva de rendimientos (es decir, influir en tasas de diferentes plazos) se extiende más allá de los bonos del Tesoro, incluyendo a las llamadas “megacorporaciones”, especialmente aquellas que están pidiendo dinero prestado en grandes cantidades para invertir en IA. A principios de este mes, Alphabet Inc. emitió un bono a 40 años, el de mayor plazo. El secretario comentó esta semana que aquellas inversiones se traducirán finalmente en un crecimiento económico más rápido y no inflacionario, pero que “en el corto plazo generan competencia de capital”. Sugiere que, si estuviera en el lugar de un CFO, “consideraría emitir más bonos en el ‘tramo medio’”, es decir, a cinco años de plazo.

Esta intención de intervención tan marcada incluso ha generado debates en el mercado sobre la posible existencia del “put de Besant”, una suerte de reedición del antiguo “put de Greenspan”. Chris Turner, director de mercados globales en ING Groep NV, también utilizó este término esta semana, pero muchos dudan de que Besant tenga suficiente poder real para influir los rendimientos. El Tesoro no respondió a las solicitudes de comentario sobre las medidas de intervención de Besant en el mercado de bonos.

“Desinformación” y el dilema del déficit

Frente a la subida de los rendimientos, Besant afirma que los inversores están siendo guiados por “desinformación”, mientras que él mismo cuenta con una ventaja informativa “asimétrica”. “Hay mucha información engañosa sobre el estado del déficit”, declaró, y prometió reenfocar la atención del mercado en el plan de consolidación fiscal de Trump que mencionó.

La estratega Alyce Andres comentó: “Besant no puede controlar las expectativas de inflación, ni forzar la baja de las tasas nominales de largo plazo, por eso optó por recomprar parte de los bonos de largo plazo menos líquidos. Pero el nuevo plan tiene que convencer a los inversores de que la recompra es un puente hacia una mejor trayectoria de deuda, y no una forma de reprimir los rendimientos sin abordar el déficit.”

Besant señaló que en los próximos días se reunirá con el jefe de presupuesto de la Casa Blanca, Russ Vought, para “considerar medidas tanto del lado de los ingresos como del gasto”, y dio a entender que impulsarán acciones contra el fraude y recortes en transferencias a los gobiernos estatales. El “Departamento de Eficiencia Gubernamental” liderado por Musk ya intentó algo similar el año pasado, sin lograr el objetivo de reducción de gastos.

“Somos escépticos respecto a que el gobierno pueda llevar a cabo ahora mismo medidas de fondo en el déficit”, escribió Sarah Bianchi, estratega jefe de Evercore ISI, en un informe. Además de los gastos de intereses del Tesoro (que ahora superan USD 1 billón anuales), el gasto en Seguridad Social, Medicare y Medicaid son los principales impulsores del déficit fiscal este año (se espera que equivalga a cerca del 6% del PBI). Bianchi señala que reformar estos programas sociales es “imposible en el corto plazo” y que, si los demócratas ganan al menos una cámara del Congreso en las elecciones de medio término, será aún menos probable avanzar en ello.

¿Besant vs. Walsh?

Lo que sí está bajo la órbita de Besant es ajustar la estrategia de emisión y recompra de deuda. Antes de la acción de esta semana, el Tesoro ya había modificado hace dos semanas su guidance previo para las nuevas emisiones, y analistas creen que esto deja la puerta abierta a recortes en la emisión de los títulos más largos (que tienen mayores rendimientos). Estas medidas recuerdan la estrategia de emisión de deuda de la era Yellen, la misma que Besant criticó, y sugieren un desacuerdo tácito con Walsh.

Walsh, por su parte, no respaldó la noción de que los rendimientos estén desalineados, sino que prácticamente aceptó su tendencia alcista. El 29 de julio afirmó que, a pesar de que la Reserva Federal no endureció la política monetaria ante la alta inflación, “el mercado ya hizo mucho trabajo” y “los precios de mercado continuarán reaccionando en la dirección y magnitud que consideren apropiadas”. Walsh también tendrá un momento clave de comunicación pronto: hablará este viernes en el simposio anual de Jackson Hole, organizado por la Reserva Federal de Kansas City.

Los inversores estarán atentos a ver si aprovecha la ocasión para reparar su mala imagen tras la conferencia de prensa del mes pasado, cuando no ofreció razones claras para mantener las tasas sin cambios, eludió sugerencias sobre posibles subas en los próximos meses y afirmó que el objetivo de inflación de la Fed podría revisarse en enero.

“Creemos que la acción de Besant pone a Walsh en una posición incómoda”, comenta Mark Dowding, director de inversiones de renta fija en RBC BlueBay Asset Management.

“El guion del giro” aún no está escrito

“Para revertir verdaderamente el guion, Walsh debería explicar cómo proporcionarán métricas cuantitativas, cómo usarán la información y dar un plan de acción claro para los próximos tres a seis meses”, comenta George Goncalves, jefe de estrategia macro en MUFG Americas. “Al menos deberá dejar en claro lo que el mercado debe vigilar.” Walsh espera reinventar el balance de la Reserva Federal (que actualmente posee unos USD 4,54 billones en bonos del Tesoro), y ha mencionado un nuevo “acuerdo Fed-Tesoro”, aunque no dio detalles.

El acuerdo original de 1951 limitó fuertemente la influencia de la Fed en el mercado de bonos y puso fin al control de la curva de rendimiento. Si los responsables de la política en EE.UU. realmente quieren reducir el costo del endeudamiento ahora, tal vez necesiten hacer lo contrario. “La recompra es más un gesto simbólico que un impacto real”, incluso si se amplía no cambiará mucho el mercado, afirman Morgan Stanley, ejecutivos de Bridgewater y Rebecca Patterson, actual investigadora senior en el Consejo de Relaciones Exteriores. “El camino más efectivo y sostenible es a través de la expansión cuantitativa de la Fed.”

Antes de asumir el cargo, Besant calificó la expansión cuantitativa continua (es decir, la compra de bonos por parte de la Fed) como una “medicación permanente”; mientras que Walsh, quien fue gobernador de la Fed a inicios de la década de 2010, siempre fue uno de los más críticos con la expansión cuantitativa. Si ninguno de los dos realiza un giro de política tan radical, la curva de rendimientos seguirá siendo dominada por los inversores. “La economía es resistente y la competencia global por capital se intensifica”, señala Priya Misra, gestora de portafolio en el área de gestión de activos de Morgan Stanley. “El aumento de tasas tiene sentido.”

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