¿El almacenamiento "ha caído demasiado"? Samsung Electronics "la valoración equivale a no tener IA"

¿Hasta qué punto ha llegado el pesimismo en el mercado tras más de un mes de fuerte ajuste en las acciones coreanas de almacenamiento y AI?

Según Mesa de Operaciones de Viento, el informe publicado por HSBC el 3 de agosto ya no debate si el "PER es barato", sino que adopta el enfoque inverso para deducir qué expectativas de rentabilidad a largo plazo se esconden realmente en los precios actuales de mercado. El resultado muestra que, en comparación con los indicadores convencionales de valoración, lo que el mercado está apostando realmente ahora es que el superciclo de AI se acortará notablemente y la rentabilidad a largo plazo caerá significativamente.

El ejemplo más extremo proviene de Samsung Electronics.

Según el modelo de HSBC, el nivel de rentabilidad a largo plazo implícito por el precio actual de las acciones de Samsung Electronics ya se ha reducido a aproximadamente 0.8 veces el EPS de 2024. Esto significa que el mercado no solo duda que la AI traiga una mejora permanente en la rentabilidad, sino que incluso ha valorado la capacidad de la empresa para atravesar el ciclo a niveles previos al auge de la AI. En otras palabras, la prima a largo plazo de AI en el precio de las acciones de Samsung Electronics ha sido casi completamente eliminada.

HSBC: Lo que realmente importa no es el PER, sino cuánto ha reducido el mercado el ciclo de AI

HSBC señala que uno de los grandes errores de inversión actuales en las acciones coreanas de almacenamiento radica en que los inversores siguen acostumbrados a utilizar indicadores de valoración tradicionales para juzgar si están "baratas" o no.

Por ejemplo, en el caso de SK Hynix, su PER previsto a 12 meses es de apenas 4.3 veces, cercano a un mínimo histórico, pero su ratio precio/valor libro ya está cerca de un máximo. Los dos indicadores parecen contradictorios y la raíz está en que el mercado no reconoce que el nivel de beneficios actual, en la cima del ciclo, sea sostenible.

En otras palabras, un bajo PER no necesariamente implica infravaloración, sino que puede sugerir que el mercado espera que la rentabilidad caiga rápidamente; mientras que un ratio precio/valor libro alto indica que el mercado considera que el valor de los activos a largo plazo de la empresa aún no se ha deteriorado significativamente. La verdadera naturaleza de la divergencia entre ambos es que el mercado está revalorando las perspectivas de rentabilidad futura, más que los resultados actuales.

Por lo tanto, la variable clave no es el rendimiento de beneficios del año que viene, sino cómo evalúa el mercado la duración de este superciclo de AI y cuánta rentabilidad podrá mantener la empresa tras el fin del ciclo.

Para responder a esta pregunta, HSBC no predijo directamente las ganancias, sino que dedujo a la inversa la trayectoria de rentabilidad a largo plazo implícita en el precio de las acciones. El modelo, basado en previsiones consensuadas de beneficios para los próximos tres años y 100.000 simulaciones de Monte Carlo, seleccionó 15 trayectorias de beneficios a 15 años que coincidían con el precio actual de las acciones, para revelar las expectativas reales del mercado respecto a la duración del ciclo de beneficios, la velocidad de caída y el nivel de ganancias a largo plazo esperado.

La conclusión final muestra que en lugar de ajustar solo las fluctuaciones a corto plazo, el mercado está revisando realmente a la baja las expectativas de rentabilidad de las acciones coreanas de almacenamiento por AI a largo plazo.

Samsung Electronics: el mercado parte casi de la base de que la AI no dejará rentabilidad a largo plazo

Bajo este esquema, Samsung Electronics es el caso donde se concentra el mayor pesimismo.

Desde el máximo de principios de junio, el precio de las acciones ha caído acumuladamente alrededor de un 25%, y el ciclo de rentabilidad implícito en el mercado se ha reducido de unos 3,5 años a 2,5 años. Paralelamente, el crecimiento compuesto implícito del EPS del año 3 al 9 cayó de aproximadamente -15% a -35%, un mínimo histórico.

Esto implica que, a ojos del mercado, la alta rentabilidad derivada de la AI no solo durará menos, sino que la caída tras el fin del ciclo será incluso mayor que en episodios previos.

Lo más relevante es el nivel de beneficios a largo plazo.

HSBC utiliza la "tendencia implícita del EPS relativa al nivel de 2024" para medir cómo valora el mercado la demanda a largo plazo de AI. Este indicador en Samsung Electronics ya ha bajado rápidamente de unas 2 veces a solo 0,8 veces.

Si la duración del ciclo de beneficios refleja cuánto tiempo cree el mercado que durará el auge de la AI, la tendencia del EPS revela cuánto "incremento permanente de rentabilidad" podrá dejar finalmente la AI a las empresas.

Esto significa que el mercado está eliminando gradualmente la prima de rentabilidad a largo plazo impulsada por la AI, y no solo se considera que el auge actual es insostenible, sino que incluso después de que termine el ciclo de inversión en AI, es probable que la capacidad de rentabilidad de Samsung Electronics no supere el nivel de 2024. En otras palabras, el mercado ya casi no otorga ningún valor extra a largo plazo a la AI.

SK Hynix también está en modo pesimista, pero TSMC todavía conserva una prima por AI

El ajuste en SK Hynix ha sido incluso más drástico.

Desde su máximo el 25 de junio, el precio de sus acciones ha caído acumuladamente un 37%, el ciclo de ganancias implícito en el mercado cayó de unos 6 años a solo 2,7 años, el crecimiento compuesto del EPS entre el año 3 y el 9 bajó también a cerca del -35%, y la rentabilidad a largo plazo descendió de unas 6 veces el nivel de 2024 a apenas 2 veces. HSBC considera que esta valoración ya refleja un pesimismo excesivo sobre el ciclo bajista.

En comparación, TSMC muestra una situación totalmente distinta.

Aunque su precio también corrigió un poco, el ciclo de ganancias implícito por el mercado sigue en aproximadamente 7.4 años y la rentabilidad a largo plazo equivale aún a 2.3 veces la de 2024, lo que indica que el mercado aún confía en que la AI puede aportar mejoras de rentabilidad sostenibles y atravesar varios ciclos, no solo un auge pasajero.

La diferencia de valoración entre las acciones coreanas de almacenamiento y TSMC se ha convertido así en el rasgo más significativo del ajuste actual en la sección de AI.

La presión de ventas más fuerte por efecto mecánico podría estar llegando a su fin

Además de las expectativas de rentabilidad, HSBC también observa cambios positivos por el lado delcapital.

En lo que va del año, los inversores extranjeros han vendido de manera acumulada alrededor de 150.000 millones de dólares en Samsung Electronics, SK Hynix y TSMC, de los cuales unos 60.000 millones desde junio. Al mismo tiempo, los ETF apalancados 2x sobre acciones individuales, que previamente amplificaron la volatilidad, están reduciendo rápidamente su apalancamiento: el volumen administrado de estos productos cayó de aproximadamente 37.000 millones de dólares a finales de junio a 12.000 millones, y su participación en el volumen diario durante días de alta volatilidad de los valores individuales también disminuyó significativamente.

HSBC considera que esto indica que la presión vendedora mecánica más destructiva está menguando.

Para el mercado, la verdadera pregunta de la próxima fase ya no es si existe demanda de AI, sino si los precios actuales han comprimido en exceso el ciclo de AI desde una perspectiva pesimista. Si la demanda de AI sigue mostrando resiliencia, entonces las hipótesis de rentabilidad a largo plazo implícitas actualmente en las acciones coreanas de almacenamiento podrían tener margen de revisión al alza.