La última evaluación de Goldman Sachs: El aumento de las tasas de interés no significa que las acciones estadounidenses caigan, el crecimiento de las ganancias es la clave para un mercado alcista.

Wall Street está siendo envuelta por el “pánico a las altas tasas”, con el rendimiento de los bonos estadounidenses a 30 años disparándose al 5,3%, un máximo de casi 20 años, y el de 10 años acercándose al 5%. Pero Goldman Sachs presentó una realidad fría y muy diferente: el aumento de tasas no equivale necesariamente a un colapso bursátil, ya que las ganancias son el verdadero corazón que impulsa el mercado de acciones.

Según informa Estación de Trading Pursuit, el último informe de Goldman Sachs del 11 de septiembre concluye: las tasas altas son un viento en contra para el mercado accionario, pero no la fuerza que detiene el bull market. Siempre que el crecimiento de las ganancias permanezca sólido y los balances de las empresas sigan sanos, el bull market tendrá bases firmes para continuar.

El reporte señala que, aunque el PER futuro del S&P 500 bajó de 22 veces a comienzos de año a 19 veces actualmente, la valoración de las acciones respecto a los bonos sigue siendo estable y la prima de riesgo accionaria se mantiene en 3%. No hay que dejarse barrer por el dolor inicial de las subas de tasas de la Fed (el retroceso histórico promedio es del 2%), ya que los retornos promedio del S&P 500 doce meses después de las alzas llegan al +9%. Los economistas de Goldman Sachs prevén que la Fed volverá a subir los tipos en 25 puntos básicos la próxima semana.

Goldman Sachs destaca que, en la coyuntura actual, los balances empresariales son extraordinariamente fuertes y el crecimiento de las ganancias impulsado por inversiones en IA, fusiones y adquisiciones y escisiones corporativas, será clave para que las compañías resistan caídas de valuación y mantengan el bull market. La firma recomienda evitar a los constructores de viviendas —sensibles a tasas largas— y apostar por financieras y activos con alto potencial de crecimiento como estrategia ganadora del momento.

La compresión de valuaciones ya ocurrió, pero el atractivo relativo entre acciones y bonos sigue básicamente estable

El PER futuro del S&P 500 cayó de 22 veces a comienzos de año a 19 veces actualmente. Las razones de esta caída de valuación son varias, incluyendo incertidumbre vinculada a la IA, dudas sobre la continuidad del sólido crecimiento de ganancias recientes y la presión directa de las tasas en alza.

Sin embargo, el análisis de Goldman Sachs revela un dato clave: el atractivo relativo de las acciones versus los bonos no se ha deteriorado de manera significativa. La diferencia actual entre el rendimiento de ganancias del S&P 500 (5,2%) y el rendimiento real de los bonos estadounidenses a 10 años (2,6%) es de 270 puntos básicos, manteniéndose bastante estable los últimos dos años. El modelo DDM de Goldman Sachs indica que la prima de riesgo accionaria implícita ronda el 3%, también estable en años recientes.

Esto implica que, aunque las tasas suben y las valuaciones absolutas se comprimen, no se destruye de manera sistémica el valor de las acciones frente a los bonos, siendo este un fundamento clave en el juicio bullish de Goldman Sachs.

Regla histórica: presión al inicio del ciclo de subas de tasas, pero retornos promedio de +9% a 12 meses

Esta semana, el rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años saltó cerca del 5%, el nivel más alto desde octubre de 2023. El de 30 años ya está en 5,3%, casi en el máximo de 20 años. Los economistas de Goldman Sachs anticipan que, tras un índice de precios al consumidor (CPI) mayor a lo esperado, la Fed volverá a subir 25 puntos básicos en la reunión FOMC de la semana próxima.

Los estrategas de tasas de Goldman Sachs consideran que los aumentos en el precio del petróleo, el re-pricing del camino de subas de la Fed, el fuerte crecimiento económico y la euforia por la IA empujaron el alza de las tasas largas.

Un amortiguador clave, según Goldman Sachs: el mercado de tasas ya descuenta (para mediados de 2027) más de tres subas de 25 puntos básicos, elevando la vara para futuras sorpresas hawkish y reduciendo el riesgo de golpes sorpresivos.

A su vez, Goldman Sachs revisó los datos históricos de los últimos siete ciclos de subas y concluyó lo siguiente:

• En los 3 meses posteriores a la primera suba, el S&P 500 promedia -2% de retorno, con solo un 29% de probabilidades de resultado positivo;

• En los 12 meses posteriores, el retorno promedio es de +9%, con retornos positivos en todas salvo 2022.

El caso de 1997 es especialmente relevante: la Fed subió apenas 25 puntos básicos, el S&P 500 cayó un 10%, pero luego de que el mercado dejó de descontar mayor ajuste, las acciones recuperaron terreno y marcaron nuevos máximos en tres meses.

El impacto de la suba de tasas en el mercado accionario a mediano plazo depende finalmente de cómo afecta el tightening monetario al crecimiento de ganancias—que es el principal motor. Goldman Sachs prevé que la ganancia por acción (EPS) del S&P 500 llegará a 340 dólares en 2026 (+24% interanual) y escalará a 385 dólares en 2027 (+13% interanual).

El mercado accionario es mucho más sensible a tasas largas y la volatilidad de tasas es un riesgo adicional

Desde la lógica de pricing de activos, una acción representa esencialmente el descuento de flujos futuros a largo plazo. El modelo DDM de Goldman Sachs indica que entre el 75% y 80% del valor del S&P 500 proviene de flujos futuros a más de 10 años (“valor terminal”). Por eso, la valuación accionaria es mucho más sensible a cambios en las tasas largas —y se correlaciona más con el rendimiento de bonos a 30 años—.

Goldman Sachs también resalta: no solo es el nivel de tasas, sino la volatilidad en sí de las tasas un factor clave de riesgo accionario. Los datos históricos muestran que, cuando el movimiento de rendimientos supera dos desviaciones estándar, los mercados accionarios suelen tener dificultad para digerirlos. Actualmente, dos desviaciones estándar del bono a 10 años equivalen a una suba de 40-50 puntos básicos en un mes. El ritmo acelerado de subas recientes es una de las razones principales detrás de la presión bursátil.

Balances saludables: riesgo limitado en grandes empresas

El análisis de Goldman Sachs demuestra que los componentes del S&P 500 tienen, en promedio, buena resiliencia fundamental frente al alza de tasas:

1. La mayoría de las compañías del S&P 500 tienen deuda a tasa fija y largo plazo, por lo que el aumento efectivo del costo de deuda es limitado;

2. El nivel de cobertura de intereses en el S&P 500 está en el percentil 99 de los últimos 20 años, y el valor mediano de las acciones está en el percentil 68, ambos en niveles históricamente elevados;

3. El pago de intereses sigue siendo pequeño respecto a las sólidas ganancias empresariales.

Cabe aclarar que, las empresas pequeñas y medianas están en una posición más frágil: sus balances suelen ser más débiles, con más deuda a tasa variable y mayor sensibilidad al aumento de tasas.

Estrategias corporativas: impulsar el crecimiento es clave y se aceleran fusiones, adquisiciones e inversiones en IA

El modelo de Goldman Sachs cuantifica una conclusión clara: si el costo de capital accionario sube 1 punto porcentual, las empresas deben incrementar en 2 puntos porcentuales la expectativa de crecimiento a largo plazo para neutralizar el impacto en la valuación.

Esta presión está impulsando varias estrategias de respuesta empresarial:

• 1. Mayor inversión de capital y en I+D: en la última temporada, cerca de la mitad de las empresas del S&P 500 mencionaron en sus earnings calls el uso de IA para mejorar eficiencia y otras planean usarla para crear nuevas fuentes de ingreso. La demanda de más crecimiento en entornos de tasas altas es uno de los soportes centrales de la actual euforia por la IA.

• 2. Aceleración de fusiones y adquisiciones: en lo que va del año, las fusiones y adquisiciones anunciadas en EE. UU. suman 1,4 billones de dólares, con un crecimiento global del 36% año contra año. Las fusiones son un camino clave para acelerar el crecimiento empresarial.

• 3. Escisiones de negocios (“desinvertir para crecer”): Aunque las escisiones estuvieron menos activas en años recientes, la presión de tasas podría motivar a más empresas a desprenderse de activos de bajo crecimiento o no estratégicos buscando mejorar el perfil de crecimiento.