Detrás del aparente enfriamiento del PCE en agosto: ¿Las revisiones metodológicas podrían alterar el rumbo de las subidas de tasas de la Reserva Federal?

El 30 de septiembre, la Oficina de Análisis Económico (BEA) del Departamento de Comercio de Estados Unidos publicó los datos del PCE de agosto: el PCE subyacente aumentó un 3,01% interanual, significativamente por debajo de la expectativa del mercado de 3,3%, y subió un 0,25% mensual, también por debajo del pronóstico de 0,3%. El PCE general aumentó un 3,4% interanual, notablemente revisado a la baja respecto al 3,7% reportado previamente.

Tras la publicación de los datos, el mercado redujo rápidamente la apuesta por una subida de tipos por parte de la Reserva Federal en octubre. Los datos del mercado OIS muestran que la probabilidad de un aumento en octubre cayó de más del 70% a aproximadamente el 35%.

Sin embargo, la razón principal por la que los datos del PCE quedaron por debajo de las expectativas es la revisión anual del método de cálculo del índice de precios del PCE por parte de la BEA, no una relajación súbita de la presión inflacionaria. La BEA revisó retrospectivamente los datos históricos desde 2021 y ajustó el método de deflactación de precios para los subcomponentes de gestión de cartera e consultoría de inversiones, software y accesorios de computación, y servicios legales.

Tras la revisión, el PCE subyacente interanual de julio se redujo considerablemente del 3,34% al 2,98%, una caída de 36 puntos básicos, muy por debajo de las expectativas del mercado. En detalle, el subcomponente de gestión de cartera bajó del 20,8% al 8,6%, software y accesorios de computación bajaron del 21,2% al 12,3%, y los servicios legales subieron ligeramente del 1,9% al 2,8%. Calculando la tasa anualizada a tres meses, la inflación del PCE subyacente en agosto ya se ha desacelerado al 2,0%, alcanzando directamente el objetivo a largo plazo de la Reserva Federal.

Si extendemos este ajuste a agosto y restablecemos el antiguo método de cálculo, el PCE subyacente interanual sería de aproximadamente 3,31%, básicamente en línea con la expectativa del mercado de 3,3%. Comparado con la expectativa del mercado, la cifra revisada es alrededor de 0,29 puntos porcentuales más baja; el ajuste del método de gestión de cartera aporta -0,17 puntos, software y accesorios -0,12 puntos, servicios legales +0,02 puntos y otras revisiones -0,03 puntos, mientras que el verdadero excedente generado por los fundamentos económicos del mes es solo de +0,01 puntos porcentuales.

Solo cambió la métrica, la inflación no se ha enfriado

Esto indica que el bajo PCE subyacente de agosto respecto a las expectativas se debe casi completamente al cambio en el método estadístico. La BEA ajustó el método de deflactación en tres subcomponentes clave: el antiguo método de gestión de cartera incluía el aumento del precio de los activos en el precio de los servicios, mientras que el nuevo método utiliza extrapolaciones de empleo y horas trabajadas, excluyendo los cambios en el tamaño de los activos del precio; el software incorpora más indicadores compuestos del PPI, reduciendo el peso de los aumentos anómalos; los servicios legales se ajustaron en sentido contrario, pero con menor magnitud.