El rebote del yen podría ser solo temporal: Morgan Stanley apuesta por el regreso de las operaciones de arbitraje y prevé que el dólar/yen suba hasta 163.

Según ha sabido Jinse Finance APP, Morgan Stanley considera que la reciente fortaleza del yen se debe más al cierre de posiciones de arbitraje a corto plazo y a las apuestas del mercado por un regreso de capitales japoneses, que a una mejora sustancial de los fundamentales. A medida que se disipan los temores sobre el regreso de capitales y se restablecen las operaciones de arbitraje con el yen, la entidad prevé que la divisa japonesa podría volver a los mínimos alcanzados en julio y recomienda tomar posiciones largas en el dólar frente al yen, con un objetivo de 163 yenes por dólar.

El equipo de estrategas de Morgan Stanley, compuesto por Koichi Sugisaki, David Adams y Andrew Watrous, recomienda ahora a los inversores tomar posiciones largas en el dólar frente al yen, fijando el objetivo en 163 y el stop-loss en 150. Los 163 yenes por dólar corresponden al nivel alcanzado a finales de julio, cuando la fuerte depreciación del yen llevó a Japón y Estados Unidos a intervenir de forma poco habitual y coordinada en la compra de yenes.

Actualmente, el yen cotiza cerca de 154 yenes por dólar y ha registrado por primera vez en cuatro meses dos semanas consecutivas de subidas. La intervención conjunta de Japón y Estados Unidos dio un apoyo clave al yen, y esta semana Estados Unidos volvió a mostrar su respaldo a la moneda japonesa. La secretaria del Tesoro, Janet Yellen, envió una señal firme a los operadores que apostaban por la continuación de la depreciación del yen, desafiando al mercado a probar la determinación de Estados Unidos de respaldar la divisa japonesa.

Sin embargo, Morgan Stanley considera que el reciente repunte del yen no es suficiente para cambiar sus fundamentos de debilidad a medio plazo. Los estrategas afirman: “La reciente fortaleza del yen parece estar impulsada principalmente por el cierre de posiciones de arbitraje a corto plazo, mientras el mercado especula con que el Fondo de Inversión para Pensiones del Gobierno de Japón (GPIF) podría estar detrás del regreso de capitales, más que por cambios en los fundamentales.” Asimismo, subrayan que la probabilidad de un regreso masivo de capitales a Japón sigue siendo baja.

Desde hace tiempo, los bajos tipos de interés de Japón han convertido al yen en una de las principales monedas de financiación para arbitrajes a nivel mundial. Los inversores pueden pedir prestado yenes a bajo coste e invertir esos fondos en otras divisas y activos con tasas más altas, obteniendo beneficios por la diferencia de tipos. Este tipo de operativa incrementa la presión vendedora sobre el yen y ha sido uno de los motivos clave de su prolongada depreciación.

Recientemente, esta lógica de trading se ha visto interrumpida por varias razones. Por un lado, la intervención conjunta de Japón y Estados Unidos en el mercado de divisas prestó apoyo directo al yen; por otro, responsables del Banco de Japón han emitido mensajes de tono agresivo, insistiendo en que seguirán subiendo el tipo de interés de referencia, lo que ha llevado a los inversores a reevaluar el coste del arbitraje financiado en yenes.

Al mismo tiempo, el gobierno japonés está promoviendo que los fondos de pensiones nacionales incrementen la inversión en el mercado local, lo que ha suscitado especulaciones sobre la posibilidad de que grandes instituciones japonesas, incluido el GPIF, vendan activos en el extranjero y repatríen capitales. Ante el temor de los inversores a un posible retorno masivo de capitales, algunos bajistas del yen y operadores de arbitraje han cerrado posiciones, lo que ha contribuido a la apreciación reciente de la moneda.

Pero Morgan Stanley estima que el temor del mercado a un regreso masivo de capital japonés podría ser excesivo. Si esta perspectiva se disipa y la diferencia de tipos de interés entre Japón y Estados Unidos persiste, los inversores podrían volver a utilizar el yen como moneda de financiación para arbitrajes, lo que renovaría la presión depreciadora sobre la divisa.

Los estrategas prevén que, a medida que se disipen estos temores exagerados a la repatriación de capitales y se reconstruyan gradualmente las posiciones de arbitraje, el dólar/yen volverá a niveles de valor razonable. Por tanto, recomiendan estar largos en el dólar/yen, con un objetivo en 163, lo que implica que, tomando como referencia el entorno de 154, el yen aún tendría un potencial de depreciación de aproximadamente el 5,5% frente al dólar.