La apreciación del yen sacude el estatus de moneda de financiación del carry trade; es incierto si el franco suizo, el dólar canadiense o el euro tomarán el relevo.

(1) El yen ha sido durante mucho tiempo la principal moneda de financiación para operaciones de carry trade, pero este panorama está cambiando. Japón está superando gradualmente la deflación, los tipos de interés cero y los rendimientos negativos de los bonos; esta semana, el yen alcanzó su nivel más alto en siete meses. El mercado prevé que el Banco de Japón acelerará el endurecimiento de su política, los inversores japoneses podrían repatriar capital y, sumado a la intervención oficial de finales de julio, el yen ya no está en un canal unidireccional de depreciación. Como resultado, los operadores se enfrentan a una pregunta urgente: ¿qué moneda deberían utilizar para sustituir al yen como divisa de financiación en operaciones de carry trade?(2) Cada candidato potencial plantea sus propios problemas. El dólar estadounidense parecía, a finales de febrero antes del ataque israelí a Irán, una opción alternativa, pero ahora la Reserva Federal y otros bancos centrales del G10 han empezado o pronto empezarán a subir los tipos para hacer frente a la inflación, lo que complica la elección. El franco suizo es el candidato más evidente: el tipo de interés oficial del Banco Nacional Suizo lleva más de un año en cero, el tipo real de política monetaria ronda el -1% y el rendimiento real a diez años es el único negativo del G10. JPMorgan considera que ponerse corto en francos suizos es "la opción más impecable", pero las posiciones bajistas ya están cerca de niveles extremos vistos durante la burbuja del carry trade de 2024. El dólar canadiense también se está vendiendo en corto a gran escala; el tipo de interés del Banco de Canadá se ha mantenido en el 2,25% durante casi un año, con una volatilidad implícita muy baja, pero la guerra comercial entre Estados Unidos y Canadá presenta dos escenarios: si las exportaciones caen y la economía sufre, el dólar canadiense podría debilitarse y volverse más atractivo como divisa de financiación; si la depreciación y los aranceles de represalia elevan la inflación y fuerzan una política más restrictiva del banco central, el atractivo del dólar canadiense se vería muy reducido.(3) La liquidez es otro gran obstáculo. El yen es la tercera moneda más negociada del mundo, mientras que el volumen de negociación de francos suizos y dólares canadienses es apenas una tercera parte; si las tendencias se invierten repentinamente, los operadores de carry trade podrían sufrir grandes pérdidas. El euro cuenta con baja volatilidad, bajos tipos nominales y reales, y gran liquidez, pero el Banco Central Europeo está entrando progresivamente en el ciclo de subidas, y el mercado descuenta una subida de 25 puntos básicos este jueves y otros 50 puntos básicos acumulados antes de abril. Apostar contra la segunda divisa del mundo también implica riesgos, aunque actualmente las posiciones especulativas del CFTC son prácticamente neutrales.(4) En conclusión, parece que no existe un sucesor claro para el yen como principal moneda de financiación de bajo rendimiento. Esto recuerda una vez más al mercado que la era de tipos ultrabajos y relativa previsibilidad ha terminado; el mundo de las inversiones es ahora más incierto y volátil, y los inversores deben acostumbrarse a ello.