¿La Reserva Federal seguirá subiendo las tasas de interés de manera consecutiva? ¿Se repetirá el ciclo de “apretamiento” de finales de los años 80?

Las preocupaciones del mercado sobre una posible reanudación de las subidas de tasas por parte de la Reserva Federal están en aumento, trayendo de vuelta a la atención de los inversores un ciclo pasado con implicaciones aleccionadoras. El último informe de estrategia macro cuantitativa de Citi Research revela que el entorno macroeconómico actual presenta un notable aumento de similitudes con el ciclo de endurecimiento de 1988 a 1989, en un contexto donde la tensión en Oriente Medio vuelve a escalar y las presiones inflacionarias en EE. UU. resurgen, lo que está cambiando silenciosamente la lógica detrás de la asignación de activos cross-asset.

Según Mesa de Operaciones Catch the Wind, los analistas de Citi Research Alex Saunders y Vinh Vo señalaron en un informe publicado el 11 de septiembre que, aunque su modelo macro (Regime Model) en general permanece en el rango "Normal", el impulso inflacionario al alza, un índice de sorpresas económicas moderadamente a la baja y condiciones financieras ligeramente más restrictivas han hecho que los periodos históricos identificados por el modelo se acerquen a 1988-1989.

Cabe destacar que, durante el ciclo de endurecimiento de marzo de 1988 a mayo/junio de 1989, la Reserva Federal realizó un total de 16 subidas de tasas. Según las estadísticas del equipo de Sun Binbin de Tianfeng Securities, en marzo de 1988, la Fed optó por adelantar el endurecimiento para evitar un retorno a la alta inflación. El 30 de marzo de 1988, el FOMC elevó la tasa de fondos federales en 25 pb hasta el 6,75%, realizando finalmente un total de 16 subidas hasta alcanzar un objetivo del 9,8125%, acumulando 331,25 pb.

Las características típicas de finales de los años ochenta eran: una economía resiliente y acumulación gradual de presiones inflacionarias, lo que llevó a la Fed a subir tasas de manera continua hasta que el enfriamiento de la actividad económica llevó a un cambio de política hacia un tono más acomodaticio. El informe también señala como periodos históricos de referencia 1976-1977, 1996-1997 y 2013-2014.

En el plano de la asignación de activos, este contexto macro impulsa al modelo a aumentar aún más la exposición a activos de riesgo y establece una preferencia estructural definida: posiciones largas en acciones de mercados emergentes y de EE. UU., duración larga en Japón y Reino Unido, mantener la mayor posición corta en crédito estadounidense de grado de inversión, sobreponderar materias primas con energía como núcleo y una preferencia por el dólar.

El análisis histórico de Citi Research también muestra que 1988-1989 ha cobrado mayor prominencia este mes. El informe describe que este periodo estuvo marcado por una combinación de resiliencia económica y presiones inflacionarias—precisamente la combinación que llevó a la Reserva Federal a endurecer su política monetaria en 1988 hasta que la desaceleración económica del año siguiente justificó recortes de tasas.

Esto encaja estrechamente con la situación macroactual. El modelo muestra que los indicadores de crecimiento económico mejoran moderadamente, la media del puntaje z del PMI sigue en niveles elevados, el índice de sorpresas económicas cae levemente pero se mantiene positivo; al mismo tiempo, el impulso inflacionario repuntó el mes pasado, las condiciones financieras se han ajustado un poco y, en conjunto, aún están unas 0,55 desviaciones estándar por debajo de la media de largo plazo. El informe califica la situación macro actual de "sobrecalentamiento económico": tanto los indicadores de crecimiento como los de inflación se mantienen apenas por encima de la media de largo plazo, sin activar aún un cambio de régimen en el modelo.

El informe conserva otros tres periodos históricos de referencia: 1976-1977 (pre-Volcker, con caída de la inflación y condiciones financieras laxas, al comienzo beneficiando a la bolsa, pero luego viniendo subida significativa de inflación y tasas); 1996-1997 (inicios de la expansión digital); y 2013-2014 (cuando expectativas de reducción de compra de activos de la Fed llevaron a la revalorización de tasas americanas). Es reseñable que el choque arancelario del año pasado ya no aparece como una referencia relevante en el modelo, lo que para Citi refleja que la volatilidad cross-asset sigue relativamente baja.

A pesar del creciente temor del mercado a nuevas subidas, el modelo KNN de Citi permanece en el rango "normal" y no ha cambiado al de "condiciones financieras más estrictas". El informe señala que, tras la actualización de este mes, el modelo eleva la sobreponderación en acciones de 2,8% a 4,0%, mantiene posición neta positiva en bonos y materias primas (aunque reducida), y sostiene sin cambios el corto en crédito.

El informe advierte, además, de posibles escenarios a la baja: si el shock energético persiste—sea por demanda de reposición de inventarios o interrupciones de suministro—la cadena de transmisión hacia un escenario de estanflación podría ser el endurecimiento de condiciones financieras y aumento del spread crediticio.

En cuanto al Sharpe ratio histórico por régimen, el periodo “normal” ofrece retornos similares a la media histórica incondicional, con ventaja relativa para bonos, y con acciones estadounidenses destacando sobre otras regiones.

En la asignación específica, el modelo de Citi Research muestra una estructura claramente diferenciada. En bolsa, los mercados emergentes reciben la mayor ponderación, con posición larga modesta en acciones de EE. UU., mientras que Europa, Japón y Reino Unido están en posición corta.

En tipos de interés, sobreponderación global de bonos de 3,7%, máxima posición larga en duración de Japón y Reino Unido, posición corta máxima en Treasuries americanos y ligeramente corta en bonos europeos. Esta lógica está relacionada en parte con la directriz hawkish del BCE tras la subida y el aumento del spread en bonos franceses.

En materias primas, la energía es el activo de mejor expectativa de rentabilidad, el modelo la sobrepondera de modo concentrado, con un pequeño largo en metales básicos y una leve posición corta en metales preciosos. El informe resalta que la energía destaca de lejos en términos de carry relativo respecto al resto de subclases, mientras que el carry en metales básicos y preciosos es claramente negativo.

En divisas, el informe observa que el entusiasmo por el yen ha menguado notablemente, con ratios Sharpe esperados negativos para la libra, el yen y el euro frente al dólar, lo que convierte al dólar en la moneda preferida actualmente. Este cambio obedece en parte a los comentarios del secretario del Tesoro estadounidense Besant sobre la intervención en Japón y a que, tras la expectativa de ajuste más temprano y más rápido del BoJ, el impulso alcista del yen se ha reducido.

En cuanto al rendimiento de estrategias cuantitativas, las de seguimiento de tendencia lograron retornos positivos el mes pasado, con repuntes en commodities y bonos compensando las pérdidas en acciones y la contribución plana de divisas. Importa señalar que la tendencia en bonos revirtió completamente las pérdidas acumuladas desde inicios de año, y llevó el resultado global a positivo. Las materias primas siguen aportando el mayor empuje en el año, y las acciones siguen siendo el eslabón débil.

Las estrategias de carry tuvieron un mes positivo en general, con los mayores aportes en commodities y bonos, mientras que las de carry en divisas y acciones sufrieron presión. El informe añade que la estrategia de value en commodities lidera desde inicios de año, pero las de acciones y bonos mantienen retornos negativos, y la reciente escalada en Oriente Medio, junto a la nueva valoración del riesgo de inflación y política, ha debilitado aún más el value en bonos.

En la exposición CTA, crédito mantiene la máxima posición larga, mientras que las posiciones largas en acciones y commodities se han reducido a niveles casi neutrales.