¿Por qué se debilita el índice del dólar estadounidense? 40 billones de USD en deuda, rendimientos a largo plazo en alza y el "trade de devaluación de la divisa" están redefiniendo los mercados de divisas

El índice del dólar estadounidense (DXY) cayó recientemente a cerca de 98,80, cerca de un mínimo de tres meses, con una caída semanal que se amplió a aproximadamente el 0,9%. Es importante destacar que esta debilidad del dólar no fue impulsada por una baja en las tasas de interés de Estados Unidos. Por el contrario, los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10 y 30 años treparon a máximos de varios años, y el rendimiento a 30 años llegó a alcanzar el 5,337% en un momento dado.

En circunstancias normales, el aumento de los rendimientos del Tesoro suele respaldar al dólar estadounidense, ya que las ganancias más altas atraen capital extranjero hacia activos denominados en dólares. Sin embargo, el relato del mercado está cambiando. A los inversores no les preocupa principalmente un aumento saludable de las tasas provocado por un recalentamiento de la economía; en cambio, se están enfocando en las primas de riesgo crecientes asociadas con la deuda de Estados Unidos, los déficits fiscales, la inflación y la intervención de las políticas.

En otras palabras, los rendimientos más altos no necesariamente hacen que el dólar sea más atractivo. Si los rendimientos están subiendo porque la confianza en las condiciones fiscales de Estados Unidos se está deteriorando, el dólar podría enfrentar presión de venta en cambio.

40 billones de USD en deuda del Tesoro: el punto de presión central para el dólar

La deuda del gobierno de Estados Unidos superó los 40 billones de USD, y se convirtió en uno de los principales contextos macroeconómicos detrás de la reciente debilidad del dólar. Aunque el déficit fiscal como porcentaje del PBI mejoró un poco, sigue siendo elevado. Sumado a los recortes fiscales, el gasto militar, el gasto en bienestar social y el aumento de los costos por intereses, la presión de financiamiento del gobierno estadounidense sigue creciendo.

Para el mercado de divisas, el impacto del problema de la deuda se puede analizar desde tres ángulos:

1. Crecimiento continuo en el suministro de bonos del Tesoro

A medida que el gobierno emite más deuda, el mercado exige rendimientos más altos para absorber el suministro adicional, lo que empuja al alza las tasas de interés a largo plazo.

2. Los gastos por intereses reducen la flexibilidad fiscal

Cuando los niveles de deuda y las tasas de interés suben al mismo tiempo, la carga de intereses del gobierno estadounidense puede aumentar rápidamente. En el futuro, quienes formulan las políticas podrían necesitar responder mediante impuestos más altos, recortes de gastos, más endeudamiento o condiciones financieras más laxas.

3. Aumento de las primas de riesgo en los activos en dólares

Si los inversores empiezan a cuestionar la disciplina fiscal de Estados Unidos, podrían exigir una compensación de rendimiento más alta o reducir su exposición a largo plazo a los activos denominados en dólares.

Esto ayuda a explicar una dinámica de mercado inusual en los últimos tiempos: los rendimientos del Tesoro están subiendo, pero el dólar estadounidense no se está fortaleciendo al mismo ritmo. En cambio, el oro, algunos activos cripto y otros activos tangibles están atrayendo capital.

Recompras del Tesoro: un estabilizador de mercado a corto plazo, no una solución estructural

En respuesta a la presión de venta en los bonos del Tesoro de mayor plazo, el Tesoro de Estados Unidos anunció que aumentaría la escala de sus recompras de deuda pública a largo plazo de 2.000 millones de USD a al menos 4.000 millones de USD. La medida elevó brevemente los precios de los bonos a largo plazo e hizo bajar los rendimientos. Sin embargo, el comportamiento posterior del mercado sugirió que los inversores todavía consideraban la medida como una gestión de liquidez a corto plazo, y no como una solución de fondo para las preocupaciones fiscales.

La preocupación es que, si el gobierno depende de más operaciones financieras para contener los rendimientos a largo plazo sin presentar un plan creíble para reducir los déficits, los inversores podrían interpretar la política como un intento de "gestionar los precios del mercado" en lugar de mejorar los fundamentos de la deuda.

En este escenario, el dólar podría enfrentar presión desde dos frentes:

• Las preocupaciones sobre los riesgos fiscales en el mercado de bonos del Tesoro a largo plazo siguen sin resolverse;

• El mercado podría preocuparse de que quienes formulan las políticas toleren una inflación más alta o utilicen formas de represión financiera para reducir la carga real de la deuda.

Cuando los inversores dejan de perseguir simplemente rendimientos más altos en Estados Unidos y, en cambio, se enfocan en el poder de compra a largo plazo del dólar y en la credibilidad fiscal, el "trade de devaluación de la divisa" podría cobrar impulso.

Petróleo, diésel y tasas hipotecarias: la presión inflacionaria está regresando a la economía estadounidense

Más allá de las preocupaciones fiscales, el aumento de los costos energéticos es otro factor importante que presiona al dólar.

Según el escenario del mercado, los precios de la gasolina en Estados Unidos subieron por encima de los 4 USD por galón, mientras que los precios del diésel superaron los 5 USD por galón. Esto refleja los riesgos elevados en el suministro de Medio Oriente y los mayores costos de transporte. Si los precios de la energía se mantienen altos, podrían trasladarse a una inflación más amplia a través de la logística, la manufactura, los alimentos y los servicios.

Esto no es un factor claramente alcista para el dólar.

Normalmente, el aumento de la inflación podría llevar a los mercados a esperar una Reserva Federal con un tono más restrictivo, lo que respaldaría al dólar. Pero si la inflación está impulsada principalmente por shocks en el suministro de energía mientras el crecimiento económico se desacelera al mismo tiempo, los mercados podrían empezar a preocuparse por un entorno similar a la estanflación, con alta inflación y crecimiento débil.

En este contexto, la tasa hipotecaria a 30 años subió al 6,65%, lo que indica que los altos costos de endeudamiento están restringiendo aún más la demanda de viviendas y el consumo de los hogares. El sector inmobiliario es una palanca importante en la economía estadounidense. Las tasas hipotecarias más altas no solo afectan la compra de viviendas, sino que también pueden reducir los ingresos disponibles de los hogares y la confianza del consumidor.

Si los costos de la energía, las hipotecas y los alimentos suben en conjunto, es probable que la presión sobre los consumidores estadounidenses se intensifique, lo que podría debilitar los fundamentos del dólar en el mediano plazo.

El crecimiento del PBI no alcanza las expectativas y deja al dólar con menos respaldo de crecimiento

La economía estadounidense todavía está en expansión, pero si el crecimiento del PBI no alcanza los objetivos de política, los mercados podrían reevaluar la prima de crecimiento del dólar.

Según los datos disponibles, el PBI de Estados Unidos creció alrededor del 2,1% el año pasado, mientras que el crecimiento del segundo trimestre de este año fue de aproximadamente el 1,5% en términos anualizados, por debajo de las expectativas más optimistas anteriores. Si bien la inversión en infraestructura de IA, el gasto de capital de las principales empresas tecnológicas y el gasto resiliente de los consumidores siguen brindando respaldo, las tasas de interés altas, los costos energéticos elevados y las pesadas cargas de deuda están aumentando los riesgos a la baja para el crecimiento.

Para que el dólar se mantenga fuerte de manera sostenible, en general se necesitan varias condiciones: tasas de interés reales altas, un crecimiento más sólido en relación con otras economías importantes, mercados de capital estables y políticas fiscales y monetarias creíbles. Estados Unidos todavía se beneficia de mercados de capital profundos y tasas de interés relativamente altas, pero los riesgos fiscales y las preocupaciones por la desaceleración del crecimiento están erosionando estas ventajas.

Perspectiva técnica del DXY: la zona de 98 es un nivel clave en el corto plazo

Desde una perspectiva de la estructura del mercado, el DXY retrocedió hacia los 98,80, cerca de un mínimo de tres meses, lo que sugiere que el impulso bajista todavía no se disipó por completo.

Los traders a corto plazo podrían monitorear los siguientes factores:

• Si el soporte cerca de 98 se mantiene: una ruptura por debajo sostenida de este nivel clave podría desencadenar más presión de venta técnica.

• Los movimientos de los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10 y 30 años: si los rendimientos vuelven a subir mientras el dólar no logra recuperarse, esto sugeriría que los mercados todavía consideran que las tasas más altas son una señal de riesgo fiscal y no un catalizador positivo para el dólar.

• Las señales de Jackson Hole y de la Reserva Federal: si la Reserva Federal refuerza su compromiso de combatir la inflación, el dólar podría recibir respaldo en el corto plazo. Sin embargo, si los mercados creen que la Reserva Federal está limitada por preocupaciones de crecimiento, las condiciones de los mercados financieros o la presión de financiamiento del gobierno, el potencial de recuperación del dólar podría seguir siendo limitado.

• Los precios del petróleo y los desarrollos geopolíticos: más ganancias en los precios del petróleo podrían intensificar las preocupaciones por la inflación, pero también podrían perjudicar el consumo y el crecimiento económico. Las reacciones del mercado de divisas dependerán de qué fuerza domine el sentimiento del mercado.

¿Qué oportunidades en pares de monedas podrían observar los traders?

En un entorno de un dólar más débil y una volatilidad de mercado elevada, los traders no necesitan enfocarse exclusivamente en el índice del dólar. Los principales pares de monedas también pueden ofrecer información sobre los flujos de capital:

• EUR/USD: si las preocupaciones fiscales de Estados Unidos persisten, el euro podría beneficiarse frente al dólar. Sin embargo, los traders deberían seguir monitoreando las diferencias en las condiciones económicas europeas y en la política del BCE.

• GBP/USD: la libra esterlina suele ser sensible a las expectativas de tasas de interés y al sentimiento de riesgo, lo que podría generar una mayor volatilidad.

• USD/JPY: el diferencial de rendimientos entre Estados Unidos y Japón sigue siendo un factor clave. Sin embargo, si la demanda de activos de refugio aumenta o los rendimientos del Tesoro de Estados Unidos bajan, el yen podría recuperarse más rápido.

• AUD/USD y NZD/USD: estos pares están más vinculados al sentimiento de riesgo y a los precios de los commodities. Los mercados de energía, las materias primas y las expectativas de crecimiento global son factores clave para seguir de cerca.

• USD/CHF: si las preocupaciones fiscales o los riesgos geopolíticos se intensifican, las características de refugio del franco suizo podrían atraer más atención del mercado.

Conclusión: la debilidad del dólar no es solo una historia de tasas de interés, es una historia de confianza

El principal impulsor detrás de la reciente debilidad del dólar no es simplemente la expectativa de un cambio en la política de la Reserva Federal. Más importante aún, los inversores están reevaluando los riesgos fiscales, de deuda y de inflación de Estados Unidos.

Cuando los rendimientos del Tesoro a largo plazo suben sin impulsar al dólar, esto sugiere que el marco de valoración del mercado para los activos de Estados Unidos está cambiando. Una carga de deuda de 40 billones de USD, tasas hipotecarias altas, el aumento de los costos energéticos y los esfuerzos del gobierno por estabilizar el extremo largo del mercado de bonos mediante recompras podrían llevar a los inversores a poner mayor énfasis en el poder de compra a largo plazo del dólar y en la credibilidad de las políticas.

En el corto plazo, el dólar todavía podría recuperarse en respuesta al discurso de la Reserva Federal, los datos económicos y la demanda de activos de refugio. Sin embargo, si los déficits fiscales y las presiones en el mercado de bonos del Tesoro a largo plazo no mejoran de manera significativa, el dólar podría seguir siendo volátil y con sesgo a la baja en el mediano plazo.

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