Cloud-Anbieter boomen, Plattformen stehen unter Druck: Die Differenzierung bei AI-Renditen nimmt zu

Nach Informationen von Woofun AI enthüllt der jüngste Forschungsbericht von JPMorgan (JPM.US) eine deutliche Differenzierung in den Renditen von Investitionen im Bereich der künstlichen Intelligenz: Die Infrastruktur-Giganten Google (GOOGL.US) und Amazon (AMZN.US) erhalten optimistische Neubewertungen, während Meta (META.US) und Fiverr (FVRR.US) als Plattform- und Anwendungsunternehmen mit Gewinnherabstufungen bzw. einer Traffic-Krise konfrontiert sind.

Diese strukturellen Unterschiede zeigen, dass die Kommerzialisierung von AI-Technologie nicht gleichmäßig verteilt ist, sondern verschiedene Geschäftsmodelle hinsichtlich Einkommensstruktur, Kosteneffizienz und Cashflow tiefgreifend beeinflusst.

Die Wachstumsperspektiven von Google Cloud (GOOGL.US) werden derzeit neu gestaltet, wobei der Hauptantrieb aus dem Einbezug eigener TPU-Chip-Verkäufe stammt. JPMorgan (JPM.US) hebt die prognostizierte Umsatzwachstumsrate von Google Cloud (GOOGL.US) für das dritte Quartal 2026 von 88% deutlich auf 100% an und für das vierte Quartal von 90% auf 105%. Noch bedeutendere Anpassungen finden sich in den mittel- bis langfristigen Prognosen: Die Wachstumsprognose für das Gesamtjahr 2027 steigt von 70% auf 107%, für 2028 von 55% auf 63%. Diese Zahlen sind Prognosen von Instituten und stellen keine veröffentlichten Ergebnisse des Unternehmens dar. JPMorgan (JPM.US) betont, dass die Erhöhung hauptsächlich darauf zurückzuführen ist, dass im Modell mehr Verkäufe von Tensor Processing Units (TPUs) berücksichtigt wurden, und glaubt, dass die angepassten Prognosen weiterhin konservativ sein könnten. TPUs sind spezielle Chips, die Google (GOOGL.US) für das maschinelle Lernen entwickelt hat, und deren zunehmende Verkäufe werden zu wichtigen Variablen für die Bewertung der Google Cloud-(GOOGL.US)-Einnahmen.

Das bedeutet, dass zum Verständnis des Wachstums von Google Cloud (GOOGL.US) eine genauere Betrachtung der Einnahmenstruktur notwendig ist; die Wachstumsprognose von 107% enthält einen größeren Anteil an TPU-Verkäufen und kann nicht ausschließlich auf eine Beschleunigung des traditionellen Cloud-Service-Konsums zurückgeführt werden. Unterschiede in Margen, Lieferzeiten und Cashflow-Eigenschaften einzelner Geschäftsbereiche bestimmen ebenfalls, wie viel des Umsatzwachstums letztlich in Gewinne umgewandelt wird. Auf Konzernebene erhöht JPMorgan (JPM.US) die GAAP-EPS-Prognose von Alphabet (GOOGL.US) für 2027 um etwa 3% auf 14,05 USD und für 2028 um etwa 4% auf 17,29 USD; das Kursziel für Dezember 2027 steigt von 420 USD auf 425 USD, mit einer weiterhin bestehenden "Übergewichten"-Bewertung, was ungefähr einem 25-fachen des erwarteten Gewinns je Aktie für 2028 entspricht.

Die stark erhöhte Wachstumsprognose für das Cloud-Geschäft resultiert nur in einer moderaten Revision der Konzerngewinnprognosen. Die Elastizität der Gewinne durch das Wachstum eines einzelnen Geschäftsbereichs hängt weiterhin von der Umsatzgröße, den Kostenstrukturen und der Performance anderer Konzernsparten ab. Auch die Finanzierung ist Teil dieser Anpassung: JPMorgan (JPM.US) berücksichtigt in seinem Modell den Abschluss einer 5-Milliarden-USD-Finanzierung durch Waymo (GOOGL.US) Anfang Oktober und nimmt an, dass 2027 eine weitere Fremdfinanzierung von 80 Milliarden USD hinzugefügt wird. Letztere ist eine Annahme und darf nicht als angekündigte oder abgeschlossene Finanzierung interpretiert werden.

Auch die Umsatzrealisierung von AWS (AMZN.US) wird positiv gesehen, profitiert von der Expansion der OpenAI-Kooperation, dem massiven GPU-Einsatz und kontinuierlichen Preissteigerungen für reservierte Rechenleistung. JPMorgan (JPM.US) hebt die Wachstumsprognose für AWS (AMZN.US) an, betont jedoch, dass Umsetzung und Margenrisiken weiterhin beobachtet werden müssen.

Die von Woofun AI zusammengetragenen Daten zeigen, dass JPMorgan (JPM.US) erwartet, dass AWS (AMZN.US) seine Umsätze im Jahr 2027 auf 40% beschleunigt steigern wird, wobei diese Prognose weiterhin als konservativ betrachtet wird. Die Einschätzung stützt sich auf zwei Hauptfaktoren: eine Ausweitung der Zusammenarbeit mit OpenAI und zusätzlich eine Bereitstellung von zwei Millionen GPUs zwischen 2027 und 2028; sowie die Preissetzungskraft im Bereich der AI-Rechenleistung. Neue Rechenleistung bestimmt das potenzielle Auslieferungsvolumen, der Preis beeinflusst, wie viel Umsatz mit den gleichen Ressourcen erzielt werden kann. Dem Bericht zufolge hat AWS (AMZN.US) seit dem 7. Oktober die Preise für reservierte GPU-Rechenleistung um 15% erhöht – und dies ist die vierte quartalsweise Preissteigerung für AI-bezogene Rechenleistung.

Der Bericht stellt außerdem fest, dass die Preise für H100/H200 sowie B200/B300 GPUs seit Anfang des Jahres kumulativ um 40% bis 75% gestiegen sind. Reservierte Rechenleistung bedeutet, dass Kunden im Voraus einen bestimmten Umfang an Compute-Kapazität buchen. Die Preiserhöhungen beziehen sich auf bestimmte GPUs und reservierte AI-Rechenleistung und können nicht auf alle AWS-(AMZN.US)-Produkte übertragen werden. JPMorgan (JPM.US) betont außerdem, dass die Kundennachfrage eine gewisse Breite aufweist: Die Rechenleistung von AWS (AMZN.US) ist recht diversifiziert, der Anteil der größten Kunden liegt nur im einstelligen Prozentbereich. Das Wachstumsargument umfasst daher sowohl den Nachfragezuwachs durch große AI-Partnerschaften als auch den breiteren Kundenbedarf.

All diese Faktoren führen dazu, dass JPMorgan (JPM.US) die Prognosen für Amazon (AMZN.US) für 2027 und 2028 nach oben korrigiert: Der Konzernumsatz wird um etwa 1% bis 2% erhöht, der operative Gewinn um etwa 3% bis 5%, und der GAAP-Gewinn je Aktie steigt um etwa 2% bis 3%. JPMorgan (JPM.US) hält am Kursziel von 365 USD für Dezember 2027 und der "Übergewichten"-Bewertung fest, basierend auf einer Bewertung von etwa dem 27,5-fachen des erwarteten 2028er EPS von 13,34 USD. Die höheren Umsatz- und Gewinnprognosen unterstützen die positive Haltung, AWS (AMZN.US) muss aber die Ausweitung der Partnerschaften und die gigantischen Deployments tatsächlich umsetzen. Der Bericht sieht die Monetarisierung generativer AI als noch in den Anfängen stehend und mit begrenzter Sichtbarkeit, und die fortlaufenden Investitionen könnten die Margen beeinflussen. Die Preiserhöhungen stützen den Umsatz, der endgültige Beitrag zum Gewinn hängt jedoch weiterhin von Geräte-, Betriebs- und Lieferkosten ab.

Verglichen mit den nach oben angepassten Cloud-Prognosen spiegeln die aktuellen Anpassungen für Meta (META.US) vor allem höhere Kosten wider. Trotz Verbesserungen bei Werbeerlösen und AI-Monetarisierung, führen hohe Rückstellungen für Rechtskosten und hohe Investitionsausgaben zu negativem Free Cash Flow; JPMorgan (JPM.US) senkt die Gewinnprognosen pro Aktie und weist auf kurzfristigen Kostendruck hin. Im Modell für das dritte Quartal 2026 werden Rechtskosten in Höhe von 10 Milliarden USD berücksichtigt. Der Bericht führt dies auf eine Einigung zwischen Meta (META.US) und 52 Generalstaatsanwälten zurück und merkt an, dass diese Kosten nicht im von Meta (META.US) im zweiten Quartal veröffentlichten Kostenkorridor von 165 bis 169 Milliarden USD für das Gesamtjahr enthalten sind. Daher senkt das Institut die GAAP-EPS-Prognose von Meta (META.US) für 2026 um etwa 10% auf 27,99 USD und für 2027 um etwa 2% auf 31,08 USD.

Gleichzeitig hebt JPMorgan (JPM.US) die GAAP-Gesamtkostenprognose für 2027 auf rund 210 Milliarden USD an, was einem Anstieg von etwa 18% gegenüber dem Vorjahr entspricht; wird die erwähnte Rechtskostenrückstellung aus dem Basisjahr 2026 herausgerechnet, beträgt die Kostensteigerung 2027 rund 25%. Das niedrigere nominale Wachstum liegt teilweise an dem durch Einmalaufwendungen aufgeblähten Basisjahr. Auf der Umsatzseite gibt es eine leichte Verbesserung, das Institut erhöht die Umsatzprognose für Meta (META.US) für 2027 um etwa 0,9% auf 307,9 Milliarden USD – dieser Zuwachs reicht aber nicht aus, um die Kostensteigerungen auszugleichen. Investitionsausgaben und Cashflow liefern einen weiteren Blickwinkel: Laut Modell betragen die Investitionsausgaben von Meta (META.US) für 2027 etwa 242,7 Milliarden USD, der Free Cash Flow etwa minus 72,8 Milliarden USD.

Der Free Cash Flow reflektiert den nach Abzug der Investitionsausgaben verbleibenden Cashflow aus der Geschäftstätigkeit – der negative Wert im Modell zeigt, dass die laufende Geschäftstätigkeit voraussichtlich die gleichzeitigen Investitionsausgaben nicht abdecken kann. Das zentrale Problem bei Meta (META.US) ist, dass die Verbesserungen bei Werbung und AI-Monetarisierung mit den enormen Investitionen Schritt halten müssen. JPMorgan (JPM.US) sieht Verbesserungen bei AI-basierten Werbeplatzierungen und Empfehlungen, die Nutzerengagement und Werbeertrag erhöhen, und beurteilt die Monetarisierungspfade bei Consumer- und Business-Agents sowie Modell-API-Services weiterhin positiv, weshalb die "Übergewichten"-Bewertung und das Kursziel von 920 USD beibehalten werden. Zugleich wird aber klargestellt: Wenn die AI-Monetarisierung hinterherhinkt, drückt die fortlaufende Investitionstätigkeit auf das operative Ergebnis, den Gewinn je Aktie und den Free Cash Flow. Das Festhalten an der Bewertung reflektiert Vertrauen in langfristige Erträge, kurzfristige Kostendruck bleiben jedoch bestehen.

Die Traffic-Krise und Transformationsprobleme bei Fiverr (FVRR.US) zeigen die Auswirkungen von AI auf traditionelle Service-Plattformen: AI-generated Zusammenfassungen verändern die Suchgewohnheiten und verursachen sinkende Zugriffszahlen, während die Plattform nur langsam in das High-Value-Segment transformiert. JPMorgan (JPM.US) senkt die Prognosen für Umsatz und Gewinn und bleibt bei einer neutralen Bewertung. JPMorgan (JPM.US) verweist auf Zahlen von SimilarWeb, wonach die Zugriffe auf die US-Website von Fiverr (FVRR.US) im Vergleich zum Vorjahr im zweiten Quartal um 10% zurückgingen, und in den bereits erhobenen Zahlen für das dritte Quartal auf 22%. Die monatlichen Daten im Bericht zeigen einen Rückgang um 19% im Juli und 24% im August, weshalb diese Statistik nicht direkt als vollständiges Ergebnis für das dritte Quartal interpretiert werden kann.

Aus Sicht von JPMorgan (JPM.US) reduzieren AI-Zusammenfassungen in Google-(GOOGL.US)-Suchanfragen die Chancen für Nutzer, bezahlte oder organische Links anzuklicken. Auch wenn Fiverr (FVRR.US) mit Generative Engine Optimization (GEO) versucht, bei AI-Antworten stärker präsent zu sein, bleibt die Klickrate aus großen Sprachmodellen niedriger als bei klassischen Suchmaschinen, sodass die Plattform Schwierigkeiten hat, potenzielle Kunden zu gewinnen. Auch das Angebot muss sich anpassen: Fiverr (FVRR.US) entwickelt sich vom Marktplatz für niedrigwertige Projekte zum hochwertigen Arbeitsplattform.

Der Bericht stellt fest, dass das High-Value-Geschäft derzeit erst 15% des Gesamtumsatzes (GMV) der Plattform ausmacht; das Management erwartet, dass die Transformation mindestens sechs Quartale dauert. JPMorgan (JPM.US) prognostiziert daher, dass die Einnahmen von Fiverr (FVRR.US) im Jahr 2027 ebenso wie 2026 um etwa 15% sinken werden und senkt die Umsatzprognosen für 2027 und 2028 jeweils um etwa 6%, die EBITDA-Prognosen um 21% bzw. 14%. Die Bewertung bleibt "neutral", das Kursziel sinkt von 11 USD auf 10 USD.

Die Anpassungen anderer Mobility-Plattformen und die Zusammenfassung zeigen: Für die Bewertung von AI-Erträgen müssen Einnahmen, Kosten und Cashflow jeweils einzeln überprüft werden. Uber (UBER.US) restrukturiert mit rund 3.300 Personen, JPMorgan (JPM.US) schätzt Einsparungen von über 600 Millionen USD pro Jahr – da das Unternehmen plant, diese Mittel für Preissenkungen, Serviceauswahl und Wachstumsbereiche zu reinvestieren, werden sie vorerst nicht als Netto-Kostenvorteil ausgewiesen. Lyft (LYFT.US) hingegen steht vor zusätzlichen Kosten und Cashcall wegen Vergleichszahlungen im Zusammenhang mit der Einordnung von Fahrerstatus; das Institut bleibt bei einer neutralen Bewertung und Kursziel von 19 USD. All diese Anpassungen belegen, dass die Bewertung von AI- und Plattform-Geschäften entlang von Umsatzquellen, Kostenveränderungen und Cashflows Schritt für Schritt erfolgen muss. Die TPU-Verkäufe von Google Cloud (GOOGL.US), die Rechenleistung und Preisgestaltung von AWS (AMZN.US), die Kosten und Investitionsvolumina von Meta (META.US) sowie Traffic und Transformationsfortschritte von Fiverr (FVRR.US) werden jeweils darüber entscheiden, ob die individuelle Wachstumslogik eingelöst werden kann. Dies ist nach dem "Rüstungswettlauf" der Infrastruktur die nächste tiefschürfende Belastungsprobe für die Monetarisierungsfähigkeit der AI-Anwendungsebene; der Trend zur Differenzierung wird vermutlich den gesamten Zyklus durchziehen.