Auf der Flucht! Hedgefonds verkaufen innerhalb einer Woche die Netto-Käufe der letzten zwei Jahre, Goldman Sachs warnt: Der Deleveraging-Prozess könnte gerade erst begonnen haben.
Hedgefonds haben in den letzten zwei Jahren aufgebaute KI-Positionen innerhalb von fünf Handelstagen vollständig abgebaut. Daten von Goldman Sachs Prime zeigen, dass vom 8. bis 14. Oktober das weltweite Nettoverkaufsvolumen von KI-Aktien den zweithöchsten Stand des Jahres erreichte; in Südkorea wurde ein Handelsstopp ausgelöst und in Taiwan verzeichnete der Markt einen historischen Rekord beim Tagesabfluss ausländischen Kapitals. Dennoch liegt die Netto-Long-Positionierung in KI-Aktien auf Dreijahressicht immer noch im 83. Perzentil, und die Gesamtverschuldungsquote nähert sich dem Fünfjahreshoch an – dieser Ausverkauf erscheint daher eher als Beginn denn als Ende.
Hedgefonds haben ihre über fast zwei Jahre angesammelten KI-Positionen innerhalb von nur fünf Handelstagen vollständig liquidiert. Die Heftigkeit und Geschwindigkeit dieses Ausverkaufs schürt Bedenken hinsichtlich eines größeren Deleveraging im Markt.
Vincent Lin, Leiter des Prime Brokerage-Geschäfts bei Goldman Sachs, berichtete in seinem neuesten Bericht, dass Hedgefonds vom 8. bis 14. Oktober über fünf aufeinanderfolgende Handelstage netto weltweit KI-Aktien verkauft haben, womit sämtliche seit Anfang 2025 akkumulierten Nettokäufe vollständig zurückgenommen wurden – anders ausgedrückt: Jeder einzelne Nettokauf der vergangenen fast zwei Jahre wurde innerhalb einer Woche auf null gestellt.
Gleichzeitig zeigen die Prime-Bücher von Goldman Sachs, dass globale Aktien "stark netto verkauft" wurden; der Tageswert des Nettoverkaufs liegt bei -2,1 Standardabweichungen auf Ein-Jahres-Basis. Nordamerika und Emerging Markets Asia führten die Verluste an, wobei Südkorea und Taiwan die am stärksten konzentrierten Märkte für Nettoverkäufe waren.
Die unmittelbaren Auswirkungen dieses Ausverkaufs zeigen sich bereits in mehreren Märkten. Der südkoreanische Composite-Index ist in den Bärenmarkt gefallen, Seoul aktivierte den Circuit-Breaker, die taiwanesische Börse verzeichnete einen historischen Tagesrekord beim Nettokapitalabfluss ausländischer Investoren in Höhe von etwa 9,3 Milliarden US-Dollar, und mehrere asiatische Zentralbanken sahen sich gezwungen, zur Stabilisierung der Wechselkurse zu intervenieren. TMT-Richtungsfonds verbuchten Tagesverluste von 2,7 %, ein extremer Ausschlag von -2,6 Standardabweichungen, und die kumulierten Verluste im Oktober stiegen auf 4,5 %.
Zwei Jahre Nettokäufe, fünf Tage auf null
Das Ausmaß des KI-Aktienverkaufs ist laut den historischen Daten von Goldman Sachs nur mit dem Absturz im Juli dieses Jahres vergleichbar. Nach Prime-Daten von Goldman Sachs wurde die Nettoverkaufsmenge globaler KI-Aktien (GSXGGLAI-Komponenten) am betroffenen Tag zum zweitgrößten Wert des letzten Jahres, das Verhältnis von Long-Verkäufen zu Short-Verkäufen lag etwa bei 3,5 zu 1 – das heißt, der Verkaufsdruck wurde hauptsächlich durch aktive Reduzierung der Long-Positionen ausgelöst und nicht durch verstärktes Shorten.
Bezogen auf den Flussdiagramm sind die Nettoflüsse (schwarze Linie) der Hedgefonds in der KI-Auswahl auf das Niveau vom Jahresbeginn 2025 zurückgekehrt, der Long-Flow (blaue Linie) fiel seit dem Höhepunkt von Februar bis März kontinuierlich ab, der Short-Flow (rote Linie) blieb im gesamten Zeitraum bei etwa -13 %. Die Grafiken von Goldman Sachs zeigen dieses "Hin und Her" deutlich: Der komplette Zyklus der Nettokäufe von 2025 bis 2026 wurde innerhalb einer Woche vollständig umgekehrt, während die Shorts während des Absturzes weiter aufstockten.
Erst letzte Woche hatte Goldman Sachs betont, dass der Nettoexposure der Hedgefonds zu Mag7 im Prime-Buch fast 22 % des gesamten US-Exposure ausmache – ein historischer Höchststand. Fünf Tage später flüchteten dieselben Fonds kollektiv aus ihren Positionen.
Positionen weiter schwer, Deleveraging noch nicht vorbei
Obwohl diese Woche sehr stark verkauft wurde, bleiben die KI-Positionen langfristig betrachtet hoch; das Potenzial für weiteres Deleveraging ist nicht zu unterschätzen.
Laut Goldman Sachs beträgt der Anteil der Nettoallokation von globalen KI-Aktien am globalen Aktien-Nettovermögen derzeit 26,1 %, verglichen mit einem Höchstwert von 31,7 % Anfang Juni. Damit liegt dieser Wert auf Ein-Jahres-Basis im 49. Perzentil, langfristig aber im 83. Perzentil. Das Long-Short-Ratio der KI-Portfolios fiel von 4,34 (Juni-Spitze) auf 3,27, auf Ein-Jahres-Basis im 7. Perzentil, im Drei-Jahres-Vergleich aber immer noch auf Platz 64.
Kurz gesagt, die Ein-Jahres-Werte zeigen, dass die Positionen relativ abgebaut wurden, aber über drei Jahre betrachtet sind Hedgefonds weiterhin stark übergewichtet. Rachel Hu vom Goldman Sachs Asia-Team stellte fest, dass die Rückmeldungen aus dem taiwanesischen Markt zeigen, dass die "Kapitulation" dieses Ausverkaufs nicht im gleichen Maße wie im Juli erfolgte und weiterer Verkaufsdruck möglich ist.
Der TPM-Positions-Indikator der Marktanalyse von JP Morgan liegt aktuell im "neutralen" Bereich des rund 46. Perzentils – deutlich über dem Tiefpunkt von Ende Juli (19. Perzentil). Das bedeutet, dass vor entscheidenden technologischen Katalysatoren weiteres Deleveraging möglich bleibt.
Defensive Rotation: Verkauf Technologie, Kauf Zahnpasta
Der Ausverkauf beschränkt sich nicht auf den KI-Sektor, sondern weist eine umfassende defensive Rotation auf. Das Prime-Buch von Goldman Sachs zeigt, dass in den USA acht von elf Sektoren netto verkauft wurden, Informationstechnologie und Industrie führten die Verluste an und alle Sub-Sektoren der Informationstechnologie – Software, Halbleiter und Halbleitergeräte, IT-Dienstleistungen – wurden netto verkauft.
Gleichzeitig konzentrierten sich die Käufe der Hedgefonds auf Gesundheitswesen und Basiskonsumgüter. Goldman Sachs wertet dies als eine "marginale Verstärkung der defensiven Haltung". Am Donnerstagmorgen stiegen Gesundheitswesen und Basiskonsumgüter jeweils um mehr als 2 % und unterstützten damit den Dow Jones-Indikator, während der Nasdaq auf ein Monatstief fiel, CoreWeave verlor erneut 8,5 % und der Philadelphia Semiconductor Index fiel den siebten Tag in Folge, wodurch etwa zwei Billionen Dollar an Marktwert vernichtet wurden.
Im kollektiven Blutverlust der menschlichen Fondsmanager erweisen sich quantitative Fonds als einzige Gewinner. Systematische globale Long-Short-Fonds stiegen an diesem Tag um 0,5 %, im Oktober um 1,9 %, und führen seit Jahresbeginn mit einer Rendite von 21,7 % alle Strategien an.
Fragile Leverage-Struktur, Risiko massiver Deleveraging weiterhin vorhanden
Die Daten zur Hebelung zeigen, warum dieser Ausverkauf so heftig verlief. Die Gesamthebelquote der Prime-Bücher von Goldman Sachs sank nur um 0,4 Prozentpunkte auf 310,3 % auf Ein-, Drei- und Fünfjahres-Basis auf dem 72., 91. und 94. Perzentil – nahezu auf dem Fünfjahreshöchststand. Die Nettohebelung fiel um 1,5 Prozentpunkte auf 73,3 %, im Oktober um insgesamt 4,3 Prozentpunkte, auf Einjahresbasis im 6. Perzentil.
Goldman Sachs erläutert: Ein Fonds mit einer Gesamthebelung von 310 % und einer Nettohebelung von 73 % kann deutlich mehr verkaufen, als es der Netto-Exposure suggeriert. Wenn Longs (KI) und Shorts gleichzeitig entgegengesetzt laufen, bleibt ein Deleveraging als einziger Ausweg – doch der Ausgang ist extrem eng, alle drängen gleichzeitig zur selben Tür – es erinnert damit an den Crash Ende Juli.
Rich Privorotsky aus dem Delta-One-Geschäft von Goldman Sachs bringt das aktuelle Dilemma in einem Übernachtbericht auf den Punkt: "Im Rückblick war die schmerzhafte Position Long KI und Short Anleihen. Jetzt sehen wir, dass beide Seiten liquidiert werden... Der Markt entdeckt gerade, dass der Bedarf an Rechenleistung exponentiell steigen kann, das dafür mobilisierbare Kapital jedoch nicht."
Goldman Sachs: Das ist eher der Anfang als das Ende
Im Mittelpunkt der aktuellen Marktdiskussion steht die Frage: Stehen wir vor einer Kaufgelegenheit, oder ist dies der Auftakt zu einem größeren Deleveraging?
JP Morgan bevorzugt ersteres und empfiehlt, bei Rücksetzern zu kaufen. Der Goldman Sachs Flow-Desk sah in den letzten beiden Tagen noch positive technische Signale für das Jahresende. Die Gesamtbeurteilung von Goldman Sachs bleibt jedoch vorsichtig: Das KI-Nettoexposure liegt im Drei-Jahres-Vergleich noch im 83. Perzentil, die Gesamthebelung im Fünf-Jahres-Vergleich im 94. Perzentil, während asiatische Auslandsinvestoren in Rekordhöhe abziehen – all diese Signale sprechen dafür, dass dieses Deleveraging viel eher ein Beginn als ein Ende ist.
Hedgefonds haben bereits alle seit 2025 gekauften KI-Positionen verkauft. Doch die in 2023 und 2024 angesammelten Positionen verbleiben weiterhin vollständig in den Büchern.
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