Die große Wende im Ausverkauf der US-Staatsanleihen! Der Anleihe-Veteran Bianco ist erstmals seit sechs Jahren bullisch und bezeichnet eine Rendite von 5 % als "wertvollen Einstiegspunkt".

Wie von der German财经APP berichtet, wenden sich an der Wall Street nur wenige in den dunkelsten Stunden des Anleihemarktes zum Long-Handel. Aber Jim Bianco tat genau das.

Dieser Makrostratege mit über vierzig Jahren Branchenerfahrung, der zuvor bei First Boston und UBS tätig war, steht heute an der Spitze von Bianco Research in Chicago. Seitdem die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihen in der tiefsten Phase der Pandemie 2020 ein Rekordtief von 0,3 % erreichte, gilt er als einer der entschiedensten Bären des Anleihemarkts. Doch jetzt, nachdem die Benchmark-Renditen auf das höchste Niveau seit zwanzig Jahren geschnellt sind, hat er erstmals seine bärische Haltung aufgegeben und beginnt schrittweise, in Long-Positionen zu investieren – mit dem Ansatz „Value-Buying“.

„Dies ist ein Value-Trade. Wenn die Renditen weiter steigen, werde ich weiter kaufen“, sagt Bianco.

Bemerkenswert ist dieser Richtungswechsel vor allem, weil Bianco einst einer der rigorosesten Kritiker des Bond-Markts war.

Seine in Substack veröffentlichte Analyse zeigt, dass die Rendite aus amerikanischen Langzeit-Staatsanleihen bis zum Sommer dieses Jahres auf -1,85 % gefallen ist – das schlechteste Ergebnis seit 1803. In den 223 Jahren seit 1793 gab es lediglich 25 Monate mit negativen Renditen aus Langzeit-Staatsanleihen, wovon 24 auf den aktuellen Zyklus entfallen. Die einzige Ausnahme war der Dezember 1959, als die Rendite -0,08 % betrug.

Ein weiteres Warnzeichen für den Markt ist die fast zweijährige „Konfrontation“ zwischen dem Markt für US-Staatsanleihen und dem Federal Reserve. Seit die Federal Reserve im September 2024 den Zinssenkungszyklus eingeleitet hat, ist die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihen sogar um 98 Basispunkte gestiegen. Bianco weist darauf hin, dass seit 1971 eine solche Entwicklung im Kontext eines Zinssenkungszyklus nur zweimal vorkam: 1980 hielt sie nur 119 Tage an, während sie diesmal bereits fast zwei Jahre andauert.

„In den vergangenen zwei Jahren hat der Markt der Federal Reserve lautstark zugerufen: ‚Die Politik ist falsch, die Politik ist falsch!‘“, sagt Bianco.

Mehrere Kräfte verändern die Preislogik des Bond-Marktes

Die treibenden Faktoren des aktuellen Ausverkaufs bei US-Staatsanleihen sind komplex und lassen sich nicht auf eine einzige Ursache zurückführen.

Persistent inflationärer Druck ist die erste Einflussgröße. Die Verbraucherumfrage der Universität Michigan zeigt, dass die einjährige Inflationserwartung im September auf 4,6 % gestiegen ist, gegenüber 4 % im August und dem höchsten Stand seit Juni. Gleichzeitig treiben die Spannungen im Nahen Osten die Ölpreise über 100 Dollar pro Barrel und verstärken die Inflationserwartungen an den Märkten weiter.

Das zweite Druckelement sind Haushaltsdefizite und Angebotsschocks. Die Gesamtverschuldung der US-Bundesregierung nähert sich 40 Billionen Dollar, und allein in den ersten zehn Monaten des Haushaltsjahres 2026 beläuft sich das Bundesdefizit auf 1,8 Billionen Dollar. Die massive Ausgabe von Staatsanleihen und die Unternehmensanleihen für KI-Infrastruktur wirken zusammen – laut Vanguard haben Google (GOOGL.US), Amazon (AMZN.US), Meta (META.US), Microsoft (MSFT.US) und Oracle (ORCL.US) bis Juli etwa 132 Mrd. Dollar Schulden begeben, weit über dem durchschnittlichen Jahreswert von etwa 35 Mrd. Dollar in den Jahren 2020 bis 2024. In diesem Jahr könnte die breiter angelegte KI-bezogene Anleiheemission auf 300 bis 570 Mrd. Dollar anwachsen.

Die strukturelle Schwäche der Auslandnachfrage ist die dritte Belastung. So hat Japan als größter ausländischer Halter jüngst US-Staatsanleihen abgestoßen, um den Yen zu stützen. Steigende Zinsen im Ausland schwächen eine zentrale Nachfragequelle für US-Staatsanleihen.

Im Zusammenwirken dieser Kräfte stieg die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen diese Woche auf 5,27 %, den höchsten Stand seit 2007. Die Rendite von dreißigjährigen Anleihen überschritt die 5,5 %-Marke – der höchste Wert seit 2004. Die „Bond Vigilantes“ im Markt üben durch den beständigen Ausverkauf langlaufender Anleihen Druck auf die politischen Entscheidungsträger aus und fordern die Wiederherstellung fiskalischer Disziplin.

Bullishe Argumentation

Auch wenn dieser Ausverkauf noch weitergehen könnte, meint Bianco, dass die meisten Laufzeiten inzwischen mehr als 5 % Rendite bieten – und das Risiko-Rendite-Verhältnis für Bond-Investments dadurch zunehmend attraktiv wird.

Der zentrale Punkt von Biancos bullischer Logik liegt in der grundlegenden Richtungsumkehr der Fed-Politik.

Walsh wurde am 22. Mai dieses Jahres als Vorsitzender der Federal Reserve vereidigt und löste Powell ab. Der neue Vorsitzende vertritt beim Thema Inflation einen klaren Standpunkt — auf die Frage zur Haltung der Fed gegenüber Inflation antwortete er nur mit zwei Worten: „Null Toleranz“.

Im vergangenen Monat erhöhte das FOMC den Leitzins von 3,50 %-3,75 % um 0,25 Prozentpunkte auf 3,75 %-4,00 %. Dies ist die erste Zinserhöhung seit Juli 2023. Der Swaps-Markt zeigt, dass die Händler für die kommenden 12 Monate fast vier Zinserhöhungen um jeweils 25 Basispunkte einpreisen, womit der Leitzins auf etwa 5 % steigen dürfte.

Bianco sieht darin einen entscheidenden Wendepunkt. Er glaubt, dass die langfristigen Renditen erst ihren Gipfel erreichen, wenn die Fed die Inflation ernst nimmt und einen Zinserhöhungszyklus startet. Dies stützt sich auf historische Beobachtungen des Bond-Marktes: Die steigenden langfristigen Renditen sind im Kern ein Misstrauensvotum gegen die bislang zu lockere Fed-Politik.

Nach Biancos Auffassung liegt der aktuelle Reiz des Anleihemarkts nicht in der Richtungsprognose, sondern in der signifikanten Asymmetrie der Ertragsstruktur.

Zusammengetragenes Datenmaterial belegt: Wer heute zehnjährige US-Staatsanleihen kauft, müsste im kommenden Jahr einen Anstieg der Rendite auf etwa 6 % erleben, damit der Kursverlust die Kupon-Erträge vollständig ausgleicht. Anders gesagt: Erst wenn die Renditen noch etwa 75 Basispunkte steigen, droht Anlegern ein Nettoverlust. Die Ertragsverteilung ist ebenso schief: Sinkt die Rendite um einen Prozentpunkt, winken etwa 13 % Gewinn – steigt sie um einen Prozentpunkt, sind die Verluste weniger als 2 %.

Diese Ertrags-/Risikodifferenz stellt das von Bianco genannte „dicke Polster“ dar. Er betont, dass die Marktstimmung derzeit extrem bärisch ist – „alle sind absurd bärisch auf Bonds“ – und diese extremen Emotionen oft bedeuten, dass übermäßig pessimistische Erwartungen bereits eingepreist sind.

Aus langfristiger Sicht meint Bianco, dass das aktuelle Renditeniveau vielmehr eine Rückkehr zur historischen Normalität darstellt, statt ein Zeichen für wirtschaftliche Not. Er betont, dass der Durchschnitt der zehnjährigen US-Staatsanleihen seit dem Hochpunkt 1981 etwa 5,3 % beträgt – ungefähr das aktuelle Niveau. „Wir kehren zur Normalität zurück“, sagt er, „die Nullzinsphase von 2010 bis 2020 war das eigentlich absurde Ausreißer-Phänomen“.

Biancos Analyse auf Basis des R-Quadrat-Regressionsmodells stützt diese Einschätzung weiter. Seit 1914, dem Jahr nach Gründung der Fed, liegt der R-Quadrat-Wert zwischen Bond-Renditen und Anlageerträgen bei 0,85 – das bedeutet, dass eine aktuelle Rendite von über 5 % zu 85 % die künftigen annualisierten Erträge von etwa 5 % über zehn Jahre erklärt.

In der aktuellen Lage sieht Bianco die Chance darin, das Exposure schrittweise zu erhöhen, nicht aber aggressiv zu wetten. Seine Sichtweise manifestiert sich im 100-Millionen-Dollar großen WisdomTree Bianco Total Return Fund, der einem von ihm 2023 lancierten aktiv gemanagten Bond-Index folgt. Seit Dezember 2023 erzielte dieser ein annualisiertes Wachstum von 2,6 % – der Bloomberg Benchmark-Index legte um 2,32 % zu. Der WisdomTree ETF hat eine Kostenquote von 0,6 % und eine Rendite von rund 2,1 %.

Beachtenswert ist auch: Bianco hat die Duration des von ihm verwalteten Index von vorherigem Niveau auf über sechs Jahre angehoben – mehr als die 5,7 Jahre des Bloomberg Aggregate Bond Index. Eine längere Duration bedeutet eine größere Wette auf fallende Zinsen – ein echtes Signal des Übergangs von „Abwarten“ zu „Positionieren“.

„Ich taste mich vorsichtig heran“, sagt Bianco. Diese Formel passt perfekt zu seinem Analyseansatz: Er ruft die Anleger nicht zum vollen Long-Invest auf, sondern empfiehlt, an der Renditespitze schrittweise Exposure aufzubauen, um mit Zeit Kupon-Erträge und Sicherheitsmarge zu sichern.