UBS: Die Investitionsbereitschaft amerikanischer Unternehmen erreicht einen Tiefpunkt und steigt wieder an; weitere Zinserhöhungen könnten begrenzte Auswirkungen auf die Wirtschaft haben.
Die UBS ist der Ansicht, dass traditionelle Investitionen in den USA seit langem schwach sind und sich auf einem niedrigen Niveau befinden, sodass der Spielraum für weitere Zinserhöhungen begrenzt ist. Gleichzeitig sind die operativen Cashflows der Unternehmen um 25 % gestiegen, was für eine reichliche interne Finanzierung sorgt und die Wirkung der Zinssätze auf die Investitionsausgaben (Capex) abschwächen könnte. Mit der Erholung der Investitionsbereitschaft von historischen Tiefständen zeigen auch Nicht-KI-Investitionen eine Stabilisierung; die Unternehmensinvestitionen in den USA könnten sich in eine Phase der Erholung begeben.
Die Investitionsbereitschaft amerikanischer Unternehmen für Kapitalausgaben erholt sich derzeit von einem niedrigen Niveau, wodurch die marginalen Auswirkungen weiterer Zinserhöhungen auf das Wirtschaftswachstum möglicherweise geringer ausfallen als es historisch üblich ist.
UBS stellt in einem aktuellen Bericht fest, amerikanische Unternehmensinvestitionen haben eine längere Phase der Schwäche erlebt und das Ausgangsniveau der Kapitalausgaben liegt deutlich unter dem vergangener Zyklen. Vor diesem Hintergrund könnte selbst bei weiter steigenden Zinsen der zusätzliche Druck auf Unternehmensinvestitionen begrenzt sein.
Parallel dazu bleibt die Investition in AI nach wie vor die Hauptstütze des Wachstums der US-Kapitalausgaben. In den vergangenen acht Quartalen stiegen AI-bezogene Investitionen im Jahresvergleich um 26%; noch bemerkenswerter ist, dass abseits von AI der Wille der Unternehmen zu Kapitalausgaben ebenfalls wieder zunimmt. Dies deutet darauf hin, dass die Stabilisierung der Investitionen sich vom Technologiesektor auf breitere Unternehmensbereiche ausweiten könnte.
UBS ist der Meinung, dass der angesammelte Bedarf an Wartung und Erneuerung nach längerer Schwäche, der großzügige operative Cashflow der Unternehmen sowie die Möglichkeit, dass AI-Nachfrage auf andere Branchen übergreift, alles Faktoren sind, die die Erholung der Kapitalausgaben unterstützen könnten. Damit ist die Bewertung der Auswirkungen einer restriktiven Politik nicht allein auf das Zinsniveau zu begrenzen, sondern erfordert auch die Beobachtung der marginalen Veränderungen bei Unternehmensinvestitionen.
Traditionelle Investitionen bleiben schwach, Spielraum für Zinswirkung könnte sich verengen
Nach der Faustregel des FRBUS-Modells der Federal Reserve verringert eine Zinssteigerung um 100 Basispunkte das Wirtschaftswachstum im ersten Jahr um etwa 60 Basispunkte; innerhalb von zwei Jahren beträgt die kumulierte Belastung maximal 150 Basispunkte. Dies ist auch die Grundlage für die Marktbewertung der Auswirkungen weiterer Restriktionen.
UBS betont jedoch, dass das Besondere an diesem Zyklus ist, dass Unternehmensinvestitionen nicht von einem hohen Niveau in die restriktive Phase eintreten.
In den letzten acht Quartalen wuchs die private nicht-wohnwirtschaftliche Investition in den USA im Jahresvergleich durchschnittlich nur um 0,1%, weit unter dem langfristigen Durchschnitt von 3,2%. Wohnwirtschaftliche Investitionen gingen im Durchschnitt um 2,0% zurück, ebenfalls deutlich geringer als der langfristige Durchschnitt von 2,2%. Abseits des Technologiesektors sind traditionelle US-Investitionen seit mindestens zwei Jahren rückläufig.
Daher, wenn das Investitionsniveau bereits niedrig ist, wird eine weitere Zinserhöhung zwar Einschränkungen verursachen, aber der Spielraum für eine zusätzliche Senkung der Unternehmensausgaben könnte schon begrenzt sein. Die durch das FRBUS-Modell reflektierte Zinswirkung ist nicht unwirksam, nur liegen die Voraussetzungen für Investitionen im historischen Vergleich deutlich gesünder als heute.
Nicht-AI-Investitionsbereitschaft steigt, erste Wendepunkte bei Investitionen sichtbar
AI bleibt die derzeit stärkste Quelle des Wachstums der amerikanischen Kapitalausgaben. In den letzten acht Quartalen stiegen Investitionen im Zusammenhang mit AI im Jahresvergleich um 26%, was zeigt, dass die Investitionen der US-Unternehmen nicht flächendeckend schrumpfen, sondern sich stark auf den Bereich AI konzentrieren.
UBS beobachtet jedoch, dass auch die Investitionsbereitschaft außerhalb des AI-Sektors zu verbessern beginnt.
UBS hat dazu 14 Indikatoren zur Investitionsbereitschaft aus regionalen Federal Reserve-Umfragen zu Industrie und Dienstleistungen gesammelt und den Median berechnet. Nach einem Absturz auf das historisch dritt niedrigste Perzentil im April 2025 ist der Indikator bis August 2026 bereits auf das 36. Perzentil gestiegen.
Das Niveau bleibt zwar niedrig, aber die Richtung hat sich bereits geändert. Historische Daten zeigen, dass jeder Anstieg um einen Punkt etwa 1,2 Standardabweichungen entspricht und in der Regel mit einer Steigerung der Kapitalausgaben um etwa 5,5 Prozentpunkte einhergeht. Der Wille entspricht zwar nicht immer der tatsächlichen Ausgabe, schreitet jedoch typischerweise der Veränderung der Kapitalausgaben voraus.
UBS hat zudem die AI-Faktoren aus den Investitionen in festes Kapital herausgerechnet, und insgesamt fünf Kategorien von AI-bezogenen Ausgaben entfernt. Allerdings könnte die Kategorie "Nicht-AI" immer noch einige AI-Ausgaben enthalten, weshalb diese Veränderung besser als Signal für eine Stabilisierung der nicht-technologischen Investitionen zu sehen ist, nicht als Beweis dafür, dass der Einfluss von AI vollständig eliminiert wurde.
Erneuerungsbedarf und reichlich Cashflow unterstützen Capex-Erschließung
Die steigende Investitionsbereitschaft könnte damit zusammenhängen, dass bisher aufgeschobene Wartungs- und Erneuerungsbedarfe nun freigesetzt werden. Nach mindestens zwei Jahren schwacher nicht-technologischer Investitionen könnten einige Unternehmen nicht länger die Erneuerung von Anlagen und Einrichtungen verschieben, sodass die jüngste Capex-Steigerung nicht zwangsläufig einen umfassenden Ausbau bedeutet, sondern zunächst die Wiederaufnahme notwendiger Ausgaben darstellen könnte.
Der Cashflow der Unternehmen bietet die finanzielle Grundlage. Der operative Cashflow stieg im Jahresvergleich um 825 Milliarden US-Dollar und damit um 25%. Gleichzeitig bleibt der Anteil der Kapitalausgaben am operativen Cashflow – abgesehen von Hyperscalern – weiterhin nahe dem historisch niedrigen Niveau.
Das bedeutet, die Unternehmen verfügen zwar über genügend Mittel, haben aber bislang nicht mehr Cashflow in Investitionen umgewandelt. Wenn die Investitionsbereitschaft weiter steigt, könnte der üppige interne Cashflow die Abhängigkeit von externer Finanzierung verringern und die direkte Einschränkung durch hohe Zinsen auf Investitionen abmildern.
Zudem könnte die fortschreitende Ausbreitung von AI-Infrastruktur, Software und Automatisierungsbedarf auf nicht-technologische Branchen die Erholung der Kapitalausgaben weiter verstärken. Zwar reichen die aktuellen Daten noch nicht aus, um zu belegen, dass dieser Trend sich bereits umfassend etabliert hat, aber die Erholung der nicht-AI-Investitionsbereitschaft von einem historisch sehr niedrigen Niveau sendet bereits bemerkenswerte Frühindikatoren aus.
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