Während der "AI-Verlangsamung" die Halbleiterindustrie erschüttert, veröffentlicht Goldman Sachs einen optimistischen Bericht! Das Kursziel der "zwei südkoreanischen Speicher-Giganten" deutet auf einen Anstieg von fast 90 % hin.

German-Sino Finance APP erhielt die Nachricht, dass, während Anthropic, OpenAI und andere globale KI-Schwergewichte für eine Verlangsamung der Entwicklung von fortschrittlichen KI-Großmodellen plädieren, die globalen Aktienmärkte gleichzeitig die mit der KI-Rechenleistung verbundenen Investitionserwartungen neu bewerten und das Wachstum der Ölpreise sowie die Risiken einer neuen Zinserhöhung durch die Federal Reserve. Aktien im KI-Rechenleistungsthema zeigten allgemein Schwäche: SK Hynix fiel im frühen koreanischen Handel über 5%, Samsung Electronics über 3% und der koreanische KOSPI-Index, bekannt als "Leitindikator für KI-Rechenleistung", stürzte um mehr als 3% ab. Zahlreiche Wall-Street-Analysten betonten jedoch, dass die neuesten Entwicklungen keinen nachhaltigen Einfluss auf die Branche haben werden und die langfristige Bullensstory rund um KI-Rechenleistung nicht beschädigen dürften.

Der Wall-Street-Finanzriese Goldman Sachs hat kürzlich einen „Investoren-Feedback-Bericht zur koreanischen Technologiebranche“ veröffentlicht. Daraus geht hervor, dass nordamerikanische Investoren bei Speicherchip-Aktien sehr optimistisch sind, deutlich optimistischer als asiatische Investoren. Die Bank bekräftigte ihre Kaufempfehlung für die beiden weltweit größten Speicherchip-Hersteller — Samsung Electronics und SK Hynix. Samsung Electronics bleibt auf Goldmans „Conviction Buy“-Liste („Conviction List“).

In diesem Forschungsbericht geben Goldman-Analysten für Samsungs Stammaktien ein Kursziel von 490.000 Won an, für die Vorzugsaktien 360.000 Won und für SK Hynix 3.500.000 Won. Berechnet auf Basis des Schlusskurses vom 11. September ergeben sich potenzielle Kurssteigerungen von etwa 88,8%, 86,2% bzw. 93,2%. Goldman erwartet weiterhin, dass der durchschnittliche Verkaufspreis von HBM im Jahr 2027 um rund 100% gegenüber dem Vorjahr steigt. Samsung könnte von einer verbesserten Produkt- und Kundenstruktur profitieren; beide Unternehmen verfügen über potenzielle Katalysatoren für Aktionärsrenditen.

Einige Analysten betonen, dass der Aufruf zur Verlangsamung der Entwicklung von fortschrittlichen Modellen nicht direkt mit einer Reduzierung der Investitionen in Rechenleistung oder Speicherbestellungen gleichzusetzen ist und die Nachfrage nach Inferenz und Anwendung bestehender Modelle weiter steigen könnte. „Das könnte kurzfristig Druck erzeugen, wird aber die langfristige KI-Handelslogik wahrscheinlich nicht zerstören. KI befindet sich weiterhin in einer relativ frühen Phase. Ich bin mir nicht sicher, ob andere Akteure im KI-Ökosystem bereit sind, mit ihrer derzeitigen Branchenposition zu leben, während die Technologie so schnell weiterentwickelt wird und sie das Tempo verlangsamen wollen“, so Gary Tan, Portfolio Manager bei Allspring Global Investments in Singapur.

„Dass die drei CEOs zustimmen, das Tempo zu steuern, bedeutet nicht, dass weniger Geld in Chips, Strom oder Infrastruktur investiert wird. Im Gegenteil: Es verlängert die Entwicklungszeit“, sagte Billy Leung, Investmentstratege bei Global X Management in Sydney. „Wenn Kommerzialisierung und Akzeptanz weiter wachsen und die Einführung neuer Fähigkeiten etwas langsamer erfolgt, hilft das der Branche sogar, vom Bau von Infrastruktur zu schnelleren Gewinnen aus dem bereits Gebauten zu wechseln — also zur KI-Monetarisierung.“

Für Investoren sind wichtige Indikatoren in Bezug auf Speicherchip-Nachfrage und das gleichzeitige Wachstum von Menge und Preis unzweifelhaft die tatsächlichen Bit-Lieferungen der Speicherchip-Hersteller, Kundenvalidierungen, Vertragskonditionen, Margen, freier Cashflow und die jeweiligen Ausblicksbereiche. Die optimistischen Kursziele von Goldman und anderen Wall-Street-Institutionen benötigen letztlich die Bestätigung durch diese Kennzahlen.

Preiserwartungen kühlen im Vergleich zum Hoch ab, aber die Gewinnlogik durch KI-Rechenleistungsnachfrage bleibt intakt

Goldman stellte nach Austausch mit Investoren in Toronto, Boston, New York und San Francisco fest, dass nordamerikanische Investoren gegenüber Speicher allgemein positiver eingestellt sind als asiatische, die positive Stimmung jedoch nicht vollständig in erhöhte Positionen umsetzt – weil es an kurzzeitigen Katalysatoren und Positionssorgen mangelt.

Laut Goldman gehen kurzfristige und langfristige Erwartungen auseinander: Die meisten Befragten erwarten, dass die durchschnittlichen Preise für DRAM und NAND im dritten Quartal 2026 um etwa 20% steigen, die Preisanhebungen und Gewinnerwartungen wurden gegenüber früheren Prognosen jedoch nach unten korrigiert, und die Aufwertung des Won könnte die auf Won berechneten Gewinne der beiden Unternehmen belasten.

Für die HBM-Preise 2027 erwarten konservative Investoren eine Steigerung von etwa 50% gegenüber dem Vorjahr, optimistischere Investoren sehen eine Preiserhöhung von über 100% als Voraussetzung, um die Marge in die Nähe von traditionellem DRAM zu bringen; einige frühere Erwartungen lagen sogar bei 200%. Goldman selbst rechnet weiterhin mit einem Preisanstieg von rund 100% beim HBM-Durchschnitt im Jahr 2027 und ist der Meinung, dass eine verbesserte Produkt- und Kundenstruktur bei Samsung zusätzlichen Spielraum für Aufwärtsbewegungen bietet. Diese jüngsten Zeichen bedeuten, dass nordamerikanische Speicherchip-Investoren ihre Erwartung an extreme Preissteigerungen senken, aber ihre Einschätzung bezüglich Angebot/Nachfrage-Engpässen und Gewinnstabilität beibehalten.

Ob langfristige Vereinbarungen (LTAs) das Speichergewinn stabilisieren können, ist der zentrale Dissens des Berichts. Optimisten sehen rollierende Verträge, größere Reichweite und Arrangements wie Anzahlungen und Vorauszahlungen als sichtbarkeitsfördernd für Bestellungen; vorsichtigere Investoren wollen abwarten, ob diese Verträge Käufer und Verkäufer tatsächlich binden und auch durch eine Preis-Abwärtsspirale tragen. Was die Reduzierung von Speicher-Konfigurationen und die Optimierung des Speicherverbrauchs betrifft, glauben die meisten Befragten, dass dies hauptsächlich aus Angebotsmangel und nicht plötzlichem Nachfragerückgang resultiert. Der Bericht gibt jedoch zu, dass die Reduzierung der Kapazität pro Konsumgerät kurzfristig teilweise das Wachstum von HBM für Datenzentren und Hochleistungs-Enterprise-SSD-Lieferungen kompensieren könnte.

Die großangelegte Angebotsausweitung chinesischer Speicherchip-Anbieter wird inzwischen von vielen Investoren modelliert, darunter eine Szenarioannahme für einen Anteil chinesischer DRAM-Anbieter von über 10% im Jahr 2028. Zusätliche Angebote werden deshalb nicht mehr als plötzlicher Schock betrachtet; die Befragten sehen weiterhin technische Unterschiede und das Fehlen von EUV-Lithografie-Anlagen als limitierende Faktoren für die Erneuerungsleistung und die tatsächliche Kapazitätsverfolgung chinesischer Server-DRAM für Datenzentren.

Goldman betont, dass die Attraktivität der Investition bei beiden Unternehmen unterschiedliche Schwerpunkte hat. Samsung bietet durch seine höhere Exponierung im traditionellen Speicherbereich, das Vorantreiben von HBM4 sowie Synergien zwischen Speicher und Wafer-Foundry Potenzial zur fundamentalen Verbesserung. Investoren diskutieren außerdem, wann das Foundry-Geschäft die Gewinnschwelle erreicht, den neuen Beitrag von HBM-Basis-Chips und Kapitalausgaben, wobei es zur Bewertung des Foundry-Geschäfts Unstimmigkeiten gibt. SK Hynix könnte als stärker von Aktionärsrenditen getrieben angesehen werden, bietet größere Kursflexibilität, hält im HBM-Bereich weiterhin den größten Marktanteil vor Samsung und Micron und hat die größten HBM-Aufträge von Nvidia sowie Chancen zur Discount-Aufarbeitung bei koreanischen Aktien im Vergleich zu US-Depository Receipts. Die Befragten bevorzugen allgemein Rückkäufe gegenüber Cash-Dividenden.

Die Bewertungsgespräche nordamerikanischer Investoren zu Samsung und SK Hynix drehen sich immer mehr um das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV), die Zahl der KGV-Zweistelligkeits-Erwartungen ist gegenüber dem ersten Halbjahr jedoch zurückgegangen — ein Zeichen, dass der Markt weiterhin zyklische Risiken einpreist. Goldman verwendet für Samsung die Sum-of-the-Parts-Bewertung (SOTP), wodurch Vorzugsaktien gegenüber Stammaktien einen Rabatt von rund 27% erhalten; für SK Hynix basiert das Kursziel auf durchschnittlichen Gewinnen 2026–2027 und wird nur mit neunfacher KGV bewertet, was im Vergleich zu Micron einen deutlichen Bewertungsabschlag darstellt.

Von der Nachfrage nach KI-Agenten zur nachhaltigen Ausweitung der Speichergewinne: Je arbeitsfähiger KI, desto größer muss der Speicher sein

Die Marktentwicklung vor dem Abverkauf durch den starken US-PPI am Donnerstag spiegelte bereits die vollständige Wiederherstellung der Stimmung gegenüber Speicher als Investmenttheme wider. Der KOSPI-Index stieg zwischen dem 30. Juli und dem 13. August um etwa 22% von seinem Tiefpunkt und erreichte einen technischen Bullenmarkt, stagnierte danach seitwärts, bis er am 7. September um 4,61% zulegte. Samsung und SK Hynix stiegen um 5,68% bzw. 8,26%, und der KOSPI stieg seit Jahresbeginn um bemerkenswerte 60%.

Die starke Nachfrage nach KI-Rechenleistung, die mit der gesamten KI-Rechenleistungskette verbunden ist, kommt bereits deutlich zum Ausdruck in den starken Ergebnissen und langfristigen Kapazitätsvereinbarungen der Branchenführer. Nvidia erzielte im zweiten Quartal des Geschäftsjahres 2027 einen Umsatz von 96,2 Milliarden US-Dollar (+106% YoY), das Datacenter-Geschäft 89 Milliarden US-Dollar (+117% YoY). Medien berichten, dass Anthropic Arrangements zur Nscale-Computermiete im Wert von 45 Milliarden US-Dollar und Lambda-Cloud-Deals über 35 Milliarden US-Dollar abgeschlossen hat, mit Kapazitäten von etwa 460 MW bzw. 350 MW. Diese mehrjährige Verpflichtungen erhöhen zweifellos die Sichtbarkeit der Nachfrage nach KI-Chip und Speicherchip-Ressourcen für KI-Hardware.

Aus technischer Sicht verstärkt der Anstieg der Inferenznachfrage die Bedeutung von Speicherbandbreite, Betriebskapazität und persistenter Kapazität, wobei jeder Bereich unterschiedliche Profite erzielt. High Bandwidth Memory (HBM, eine DRAM-Art) ist nah am Accelerator und enthält Modellgewichte sowie die aktive Key-Value-Cache (KV Cache). Die Leistung vieler Dekodierungsszenarien hängt davon ab, ob die Daten rechtzeitig an das Rechenmodul geliefert werden. DDR5 und LPDDR dienen als Server-Speicher für CPU-Workloads, Datenverarbeitung und Teile des Caching; NAND-basierte Enterprise-SSDs speichern Modelldateien, Wissensdatenbanken, Arbeitsergebnisse und eignen sich zur Speicherung und Wiederverwendung historischen KV-Caches.

Bei vorgegebenem Modellaufbau und Cache-Genauigkeit führen längere Kontexte und mehr gleichzeitige Sessions zu höherem Cache-Bedarf, und stets laufende Agenten erhöhen den Bedarf an Statusspeicherung und Datenzugriff. Samsung, SK Hynix und Micron profitieren gemeinsam von der Speicherhierarchie-Ausweitung; SSDs helfen, Kapazitätsdruck zu lindern, können aber wegen ihrer Latenz und Bandbreite HBM nicht vollständig ersetzen. Microns technische Artikel zeigen explizit diese Schichtung mit HBM, Hauptspeicher, erweitertem Speicher, Kontext-SSD und Netzwerk-Datalake.

Parallel dazu treiben Astra-geführte High-Performance-KI-Inferenz und KI-Agent-Technologie, die sich auf agentenbasierte KI-Workflows konzentriert, die Nachfrage nach HBM/High-Performance-DRAM und Datacenter-NAND-Speicherkomponenten an.

Ein weiterer Wall-Street-Finanzriese, Bernstein, hat jüngst einen Forschungsbericht veröffentlicht, in dem er betont, dass die Automatisierung von KI-Trainings-Operatoren durch Astra und RSI der bisher beispiellosen Speicherchip-Hausse im Halbleiterzyklus neue Nachfragequellen liefert. Bernstein ruft sogar für Western Digital ein Kursziel von 3.000 USD aus und hält die Bewertung für die vielgestiegenen Speicherchip-Giganten — Samsung Electronics, SK Hynix, Micron und Western Digital — bei „Outperform“ mit Kurszielen von 440.000 Won, 3.300.000 Won, 1.300 USD und 3.000 USD. Dies reflektiert eine neue positive Prognose für die Stimmung in der Speicherchip-Branche seitens Wall-Street-Institutionen.

Bernstein schreibt, dass die Halbleiterbranche wie erwartet einen saisonalen Rückgang durchlief, aber die Nachfrage nach KI-Infrastruktur-bezogenen Halbleitern — vor allem die mit KI-Infrastruktur eng verbundene HBM-Speicher und Datacenter-Server-DRAM/NAND-Chips — bleibe äußerst robust. Im traditionell schwachen Monat Juli wuchsen die Halbleiterverkäufe ohne Speicherchips um 35%, aber Speicherchipverkäufe weltweit stiegen um 451,7%.

OpenAI's jüngst vorgestelltes GPT-6 Astra-Modell und der von KI-Führern angesteuerte RSI-Technologiepfad könnten zwei wesentliche Treibkräfte für die exponentielle Expansion der KI-Rechenleistungsnachfrage werden. Stärkere KI-Modelle und umfassendere Nutzung von KI-Tools sowie der verstärkte Rechenbedarf der nächsten Generation von KI-Trainingswegen festigen die Grundlage für das anhaltende Wachstum der KI-Infrastruktur.

Die Bedeutung von Astra für Investoren liegt in der Steigerung der Erfolgschancen und wirtschaftlichen Machbarkeit komplexer Aufgaben, was Unternehmen dazu bewegt, mehr Agenten einzusetzen und zusätzliche Fachaufgaben zu erledigen. Morgan Stanley betonte kürzlich die „Verlagerung der Debatte von der Nachfrage zu den physischen Lieferengpässen im KI-Thema“, die genau durch die Expansion des Astra-Modells und den daraus resultierenden neuen Nachfrageschub nach KI-Ressourcen ausgelöst wird. Die Aussage des OpenAI-Produktverantwortlichen, dass die Nachfrage so groß sei, dass neue Pro-Abos möglicherweise pausiert werden müssten, gilt als wichtiges Signal für die Belastung der KI-Rechenleistungskapazität.