Der Yen-Aufschwung könnte nur vorübergehend sein, Morgan Stanley setzt auf ein Comeback von Arbitrage-Geschäften – USD/JPY dürfte auf 163 steigen.

Wie von Jinse Finance berichtet, ist Morgan Stanley der Ansicht, dass die jüngste Yen-Stärke eher auf kurzfristige Schließungen von Arbitrage-Positionen sowie auf Marktspekulationen über eine Rückführung japanischer Gelder zurückzuführen ist, statt auf eine tatsächliche Verbesserung der Fundamentaldaten. Da die Sorgen über eine Kapitalrückführung allmählich nachlassen und Arbitrage-Geschäfte mit dem Yen wieder aufgenommen werden, erwartet das Institut, dass der Yen erneut auf die Tiefstände vom Juli fallen könnte. Es wird empfohlen, den US-Dollar gegenüber dem Yen zu kaufen und einen Zielkurs von 163 Yen pro US-Dollar zu setzen.

Das Strategieteam von Morgan Stanley, bestehend aus Koichi Sugisaki, David Adams und Andrew Watrous, empfiehlt Anlegern aktuell, Long-Positionen auf den US-Dollar gegenüber dem Yen einzugehen, mit einem Zielkurs von 163 und einem Stop-Loss bei 150. Der Bereich um 163 entspricht dem Stand des USD/JPY-Wechselkurses Ende Juli, als die starke Abwertung des Yen Japan und die USA dazu veranlasste, sich selten gemeinsam am Yen-Markt zu engagieren und koordinierte Interventionen durchzuführen.

Aktuell wird der Yen bei etwa 154 Yen pro US-Dollar gehandelt und verzeichnet erstmals seit vier Monaten zwei Wochen in Folge einen Anstieg. Die frühere gemeinsame Intervention von Japan und den USA verschaffte dem Yen wichtige Unterstützung, und auch diese Woche kamen erneut US-Signale zur Stützung des Yen. US-Finanzministerin Yellen sendete eine deutliche Botschaft an Händler, die auf eine weitere Yen-Abwertung setzen, und stellte die Entschlossenheit der USA, die Unterstützung für den Yen aufrechtzuerhalten, klar unter Beweis.

Dennoch glaubt Morgan Stanley, dass die jüngste Yen-Erholung nicht ausreicht, um die mittelfristig schwachen Fundamentaldaten zu ändern. Die Strategen des Instituts betonen: „Die jüngste Yen-Stärke scheint hauptsächlich durch Schließungen kurzfristiger Arbitrage-Positionen angetrieben zu sein, die darauf beruhen, dass der Markt spekuliert, dass der japanische Government Pension Investment Fund (GPIF) eine Rückführung von Kapital veranlassen könnte, und weniger auf einer Änderung der Fundamentaldaten.“ Gleichzeitig unterstreichen sie, dass die Wahrscheinlichkeit einer groß angelegten Kapitalrückführung nach Japan gering ist.

Der traditionell niedrige Zinssatz in Japan hat den Yen seit Langem zu einer wichtigen Finanzierungswährung für weltweite Arbitrage-Geschäfte gemacht. Investoren können Yen zu niedrigen Kosten aufnehmen und in andere Währungen und Anlagen mit höheren Zinssätzen investieren, um vom Zinsunterschied zu profitieren. Dieses Arbitrage-Modell sorgte kontinuierlich für Yen-Verkäufe und ist einer der Hauptgründe für den langanhaltenden Abwertungsdruck auf den Yen.

Kürzlich wurde diese Arbitrage-Strategie zeitweise gestört. Einerseits wurde der Yen durch Interventionen der japanischen und US-amerikanischen Notenbanken direkt gestützt; andererseits betonten Vertreter der Bank of Japan wiederholt eine restriktivere Geldpolitik und signalisierten weitere Leitzinserhöhungen, die Investoren veranlassten, die Kosten für Yen-Finanzierungen neu zu bewerten.

Parallel dazu ermutigt die japanische Regierung Pensionsfonds, verstärkt in heimische Märkte zu investieren – was zu Spekulationen führte, dass große japanische Institutionen wie der GPIF möglicherweise Auslandsvermögen verkaufen und Kapital ins Inland zurückführen könnten. Dadurch wuchs bei Investoren die Sorge vor erheblichen Kapitalrückflüssen, woraufhin einige Yen-Short- und Arbitrage-Positionen geschlossen wurden und der Yen in der jüngsten Vergangenheit aufgewertet hat.

Morgan Stanley glaubt jedoch, dass die Sorge des Marktes über eine großflächige Kapitalrückführung nach Japan übertrieben sein könnte. Sollten sich diese Erwartungen allmählich zerstreuen und der Zinsunterschied zwischen Japan und den USA bestehen bleiben, könnten Investoren Arbitrage-Transaktionen mit dem Yen als Finanzierungswährung wieder aufnehmen und so erneut Abwertungsdruck auf den Yen ausüben.

Die Strategen erwarten, dass mit dem Nachlassen der „übermäßigen Sorgen vor Kapitalrückflüssen und dem schrittweisen Wiederaufbau von Arbitrage-Positionen“ der US-Dollar-Yen-Kurs wieder auf sein angemessenes Bewertungsniveau ansteigen wird. Daher empfiehlt Morgan Stanley, Long-Positionen beim US-Dollar gegen den Yen mit einem Zielkurs von 163 einzugehen – das entspricht vom aktuellen Niveau um 154 aus betrachtet einem weiteren potenziellen Abwertungsspielraum des Yen von etwa 5,5 % gegenüber dem US-Dollar.