Hinter dem Anstieg der japanischen Anleiherenditen: Zinserwartungen, Rückzug der Zentralbank, fiskalische Risiken und eine weltweite Verkaufswelle bei Anleihen brauen sich gleichzeitig zusammen

Mitteilung der Intelligente Finanzwirtschafts-APP: Staatsanleihen gelten üblicherweise als eine der sichersten Anlageformen, da man davon ausgeht, dass die Wahrscheinlichkeit einer Insolvenz des Emittenten – also der Regierung – relativ gering ist. Auf den wichtigsten Märkten für Staatsanleihen weltweit wurde der japanische Staatsanleihenmarkt mit einem Volumen von 7,5 Billionen US-Dollar über Jahrzehnte hinweg als einer der stabilsten betrachtet.

Jüngst verlangen Investoren jedoch höhere Renditen, um japanische Staatsanleihen halten zu wollen, da sie sich auf höhere Zinssätze in Japan sowie weitere Risiken vorbereiten. Dies führt zu sinkenden Anleihepreisen, während die Anleiherenditen – die sich entgegengesetzt zu den Preisen entwickeln – deutlich steigen. Anfang September erreichte die Rendite der zehnjährigen japanischen Staatsanleihen 3 % und damit erstmals in diesem Jahrhundert dieses Niveau.

Der Markt beginnt zu befürchten, dass Japans umfangreiches Angebot an Staatsanleihen nicht ausreichend nachgefragt wird, was die Renditen weiter steigen lassen könnte und weitreichende Auswirkungen jenseits des Anleihemarktes haben könnte. Anhaltend steigende Renditen werden die Kreditkosten in allen Bereichen Japans erhöhen – für Haushalte, Unternehmen und die Regierung selbst. Angesichts der Tatsache, dass Japan bereits eine der weltweit höchsten Verschuldungen hat, ist dies besonders erwähnenswert.

Die Rendite der zehnjährigen japanischen Staatsanleihen steigt auf den höchsten Stand seit 1996

Mehrere Faktoren treiben den deutlichen Anstieg der Renditen japanischer Staatsanleihen voran. Nachfolgend die wichtigsten Gründe.

1. Höhere Zinssätze

Im Juni hob die japanische Zentralbank den Leitzins auf 1 % an – das höchste Niveau seit 31 Jahren. Zwar ist dies nach internationalen Maßstäben weiterhin niedrig, doch dieser Zinsschritt markiert eine bedeutende Kehrtwende der jahrzehntelangen ultra-niedrigen und negativen Zinsstrategie Japans. Investoren sind zunehmend überzeugt, dass die japanische Zentralbank schon bald einen weiteren Zinsschritt vollziehen wird; Overnight Index Swaps preisen eine Zinserhöhung im September bereits vollständig ein. Die Inflationsrate liegt weiterhin deutlich über dem 2 %-Ziel der Zentralbank, ebenso sorgen steigende Energiekosten und der schwache Yen für zusätzlichen Druck, was die Begründung für eine fortgesetzte Straffung der Geldpolitik durch die Zentralbank noch verstärkt.

Der Trend zu höheren Zinssätzen in Japan dürfte anhalten

Die Umstellung auf höhere Zinssätze trägt zum Anstieg der Staatsanleiherenditen bei. Wenn die japanische Zentralbank den Leitzins anhebt, steigen typischerweise auch die Renditen anderer risikoarmer Anlagen. Dadurch sinkt die Attraktivität bestehender Anleihen, die Preise fallen, während die Renditen steigen. Auch die Erwartung weiterer Zinsschritte wirkt sich entsprechend aus.

Zuletzt wurden die Erwartungen durch Signale von Entscheidungsträgern noch verstärkt. Einer der „falkenhaftesten“ Direktoren der japanischen Zentralbank, Hajime Takata, schloss jüngst eine drastische Zinserhöhung und aufeinanderfolgende Zinsschritte nicht aus – was darauf hindeutet, dass die Zentralbank ihre Politik schneller straffen könnte. Auch der US-Finanzminister Scott Besant setzte Japan öffentlich unter Druck, die Zinssätze weiter anzuheben.

2. Rückzug der japanischen Zentralbank aus dem Anleihemarkt

Die japanische Zentralbank war über lange Zeit der dominante Käufer japanischer Staatsanleihen. Der großangelegte Ankauf von Anleihen war jahrelang ein zentraler Bestandteil ihrer Bemühungen, die Wirtschaft anzukurbeln und die langjährige Deflation zu überwinden – indem die Anleihepreise gesteigert und die Renditen gedrückt wurden, wurden Kreditkosten verringert und Konsum sowie Investitionen im gesamten Wirtschaftsraum gefördert. Seit etwa 2010 wurde das Ankaufvolumen schrittweise erhöht; bis 2023 hielt die Zentralbank etwa 54 % aller ausstehenden japanischen Staatsanleihen.

Die japanische Zentralbank dominiert weiterhin den japanischen Anleihemarkt

Mit dem Ende der Deflation und der Abkehr vom Ankaufprogramm zur wirtschaftlichen Unterstützung beginnt die Zentralbank allerdings ihren Rückzug aus dem Anleihemarkt. Dies dient auch dazu, nach Jahren gezielter Marktlenkung und ausbleibender Aktivität anderer Investoren die Funktionsfähigkeit des Marktes wiederherzustellen. Bis Juli sank der Bestand der Zentralbank an japanischen Staatsanleihen im Vergleich zum Vorjahr um 47,8 Billionen Yen – der größte Rückgang seit Beginn der Datenerhebung im Jahr 1997.

Die Bestände der Zentralbank an japanischen Anleihen gehen in Rekordtempo zurück

Doch das Ausscheiden der Zentralbank hinterlässt am Markt eine große Lücke, die private Investoren wie Geschäftsbanken und Lebensversicherungen bislang nur ungern füllen – die Nachfrage bleibt schwach. Obwohl die Zentralbank ankündigte, ab April kommenden Jahres keine weiteren Reduktionen im Ankaufvolumen vorzunehmen, bedeutet das nicht zwangsläufig, dass ihre riesigen Bestände nicht weiter sinken. Da zunehmend gehaltene Anleihen fällig werden, reduziert sich – selbst bei Einstellung des aktiven Kaufs neuer Anleihen – die Position der Zentralbank weiter.

3. Sorgen um Japans Schuldenstand

Auch Sorgen über die öffentliche Finanzlage Japans belasten die Staatsanleihen. Die hoch verschuldete Regierung hat eine Roadmap für die Wirtschaftsentwicklung veröffentlicht, die Investitionen von mehr als 370 Billionen Yen (2,3 Billionen US-Dollar) über einen Zeitraum von 14 Jahren bis 2041 vorsieht. Zwar ist noch unklar, wie viel davon zusätzliche staatliche Ausgaben beinhaltet, aber angesichts von Umfang und Reichweite ist dieser Plan in seiner Form beispiellos.

Ausstehende Schulden aus japanischen Staatsanleihen steigen weiterhin

Das Szenario zunehmender Staatsausgaben verunsichert einige Investoren, denn wenn neue Ausgaben und Steuersenkungen nicht durch andere Mittel gedeckt werden, müsste die Regierung mehr Anleihen ausgeben, um diese zu finanzieren. Mit dem wachsenden Angebot fallen die Anleihepreise gewöhnlich – Investoren wollen kein Vermögen in potenziell abwertenden Assets halten und verkaufen, was den Markt zusätzlich belastet.

Auch in Zukunft stehen weitere Staatsausgaben bevor. Premierminister Sanae Takaichi plant eine zweijährige Senkung der Umsatzsteuer auf Lebensmittel, hat aber bisher nicht erläutert, wie diese Maßnahme finanziert werden soll. Das Verteidigungsministerium strebt für das Haushaltsjahr ab April Ausgaben von etwa 56 Milliarden US-Dollar an, wobei die tatsächliche Summe mit dem Start eines neuen Expansionsprogramms später im Jahr erheblich steigen könnte.

4. Weltweite Anleiheverkaufswelle

Wegen Sorgen über energiebedingte Inflation und höhere Staatsausgaben verkaufen Investoren weltweit auch andere Staatsanleihen. Diese Verkaufswelle hat die Kreditkosten in mehreren großen Volkswirtschaften auf langjährige Höchststände gehoben. In Großbritannien sind die Renditen für zehnjährige Staatsanleihen auf den Stand von 2008 gestiegen, bei 30-jährigen auf das Niveau von 1998. Deutsche zehnjährige Staatsanleihen erreichen den höchsten Stand seit 2011, US-Anleihen den höchsten Stand seit Januar 2025.

Die langfristigen Kreditkosten für Staaten steigen

Da Investoren die Renditen der Staatsschulden verschiedener Länder vergleichen, können steigende Renditen auf anderen bedeutenden Anleihemärkten auch Druck auf japanische Renditen ausüben. Beispielsweise verlieren japanische Staatsanleihen bei bestehenden Renditen an Attraktivität für Investoren, wenn US-Staatsanleihen plötzlich deutlich höhere Erträge bieten; dies belastet die Preise in Japan und lässt die Renditen steigen.

Es gibt Gründe anzunehmen, dass die Belastungen auf die globalen Anleihemärkte andauern könnten. Händler wetten zunehmend darauf, dass einige Zentralbanken in diesem Jahr Zinserhöhungen vornehmen oder erwartete Zinssenkungen hinauszögern, was die Anleihepreise weiter unter Druck setzen und die globalen Kreditkosten auf hohem Niveau halten könnte.