Die globale Anleihemärkte werden 2026 von einem „langsamen Bärenmarkt“ heimgesucht: Die Intensität ist weit geringer als 2022, aber der Schmerz könnte anhaltender sein.

German知财经APP stellt fest, dass ein globaler Ausverkauf von Anleihen sich rasant über die entwickelten Volkswirtschaften ausbreitet. Am 1. September wurden Staatsanleihen in den USA, Japan, Großbritannien, Deutschland und Australien synchron verkauft, und die langfristigen Renditen erreichten vielerorts den höchsten Stand seit Jahren oder sogar Jahrzehnten. Der Bloomberg Global Government Bond Index verzeichnete vier Handelstage in Folge steigende Renditen von 3,72% und erreichte damit den höchsten Stand seit Mitte 2008. Doch obwohl der aktuelle Ausverkauf dramatisch erscheint, lässt er sich nicht mit der durch die Inflation ausgelösten „Anleihen-Massaker“ von vor vier Jahren vergleichen.

Zahlenvergleich: Die „Schmerzen“ von 2026 vs. der „Crash“ von 2022

In diesem Jahr hat der Sturm nahezu jede Ecke des entwickelten Wirtschaftsraums getroffen – die Rendite für japanische 10-jährige Staatsanleihen erreichte erstmals seit 1996 3%; die Rendite für US-amerikanische 10-jährige Staatsanleihen stieg auf über 4,8% und nähert sich dem Höchststand seit Oktober 2023; die Rendite für britische 30-jährige Staatsanleihen verzeichnete den höchsten Stand seit 1998; die Renditen deutscher und französischer Anleihen kletterten auf den höchsten Stand seit über einem Jahrzehnt.

Doch dieser scheinbar heftige Ausverkauf ist weiterhin nicht vergleichbar mit dem Durchbruch von vier Jahren zuvor, als die Inflation die Anleihemärkte erschütterte. Die Zahlen zeigen, dass die weltweiten Staatsanleiherenditen in den letzten 20 Handelstagen insgesamt um etwa 17 Basispunkte gestiegen sind, während es im Jahr 2022 im gleichen Zeitraum 62 Basispunkte waren. Vom Höchstwert zum Tiefpunkt betrachtet sind die Anleihepreise im Jahr 2026 insgesamt um 4,2% gefallen, weit unter dem Rückgang von 23% im Jahr 2022.

Der Unterschied liegt im Ausgangspunkt. Anfang 2022 befanden sich die weltweiten Anleiherenditen auf historischen Tiefstständen, was bedeutete, dass die Preise extrem empfindlich auf Zinsänderungen reagierten. Derzeit haben die Renditen sich schon von ihrem hohen Niveau zurückentwickelt, und die Coupon-Einnahmen bieten den Investoren einen größeren Puffer gegen Preisverluste – die durchschnittliche Couponrate der Anleihen im Bloomberg Global Government Bond Total Return Index liegt in diesem Jahr bei 2,68% gegenüber 1,84% in 2022. Höhere Coupon-Erträge kompensieren bis zu einem gewissen Grad Kapitalverluste.

Obwohl der aktuelle Ausverkauf kaum Anzeichen für eine Abschwächung zeigt, sorgt die bisher relativ moderate Entwicklung der Renditen bei erfahrenen Marktbeobachtern für etwas Beruhigung. Zugleich ist die Volatilität der Bloomberg Global Government Bond Yield von ihrem Höchststand im Mai von 56 Basispunkten auf 37 Basispunkte gesunken und liegt damit deutlich unter dem Spitzenwert von etwa 92 Basispunkten in 2022 – diese „abgeflachte“ Volatilität scheint eine normale Reaktion des Marktes auf mehrere strukturelle Belastungen.

„Vielleicht ist das eine beruhigende Pille.“ sagte Stephen Miller, Berater bei GSFM Investment Management Company in Sydney. Obwohl er der Ansicht ist, dass Anleihen noch keine „starke Kaufempfehlung“ sind, sind sie auf dem aktuellen Renditeniveau „für ertragsorientierte Anleger eine Überlegung wert“.

Kerry Craig, Global Market Strategist bei JPMorgan Asset Management in Melbourne, erklärte ebenfalls: „Die Realität ist keineswegs so schlecht, wie es der Anleihemarkt widerspiegelt.“

Dreifacher Druck: Inflation, Angebot und das Ende der „Billiggeld-Ära“

Obwohl der Ausverkauf nicht das Ausmaß von 2022 erreicht, sind seine Triebkräfte komplexer und vielfältiger und wirken zusammen.

Ölpreissprung und Wiederaufleben der Inflation

Die anhaltenden Spannungen zwischen den USA und dem Iran trieben den internationalen Ölpreis wieder über 90 US-Dollar pro Barrel. Brent-Rohöl überschritt am Dienstag 91 US-Dollar pro Barrel; auch die europäischen Benchmark-Gaspreise erreichten ein Dreieinhalb-Jahreshoch. Der Markt sorgt sich, dass die Energieversorgung in der Straße von Hormus weiterhin gestört wird, und der Aufwärtsdruck auf die Energiepreise hält an. Der Anstieg der Ölpreise bekräftigt die Inflationserwartungen und lässt den Markt befürchten, dass die Zinsen länger auf hohem Niveau gehalten werden müssen.

Der hawkische Vortrag von Fed-Präsident Kevin Walsh auf der globalen Zentralbank-Jahrestagung in Jackson Hole am vergangenen Freitag war der direkte Auslöser für diesen Ausverkauf. Die Wahrscheinlichkeit, dass die Federal Reserve im September die Zinsen erhöht, sprang laut Zinsswap-Markt von 34% auf 68%, nachdem Walsh gesprochen hatte.

Angebotsflut: Doppelter Druck durch Regierungsschulden und AI-Anleiheemissionen

Tieferliegender Druck entsteht durch das Überangebot am Anleihemarkt. Die Verschuldung der US-Bundesregierung hat im August erstmals 40 Billionen US-Dollar erreicht, und die diesjährige Zinszahlung wird auf fast 1,2 Billionen US-Dollar geschätzt. Gleichzeitig hat der KI-Boom eine weitere große Finanzierungswelle ausgelöst – Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft und Oracle haben dieses Jahr insgesamt etwa 220 Milliarden US-Dollar an Anleihen begeben, um Datenzentren und KI-Infrastruktur zu finanzieren. Wenn Regierung und Technologiegiganten gleichzeitig um Kapital am Anleihemarkt konkurrieren, erhöht sich der Angebotsdruck erheblich.

Japan: Der letzte Pfeiler der globalen „Billiggeld-Ära“ fällt

Der sprunghafte Anstieg der japanischen Staatsanleiherenditen hat eine systemische Bedeutung. Die niedrigen Erträge amerikanischer Staatsanleihen waren lange teilweise auf den Zufluss günstigen Kapitals aus Niedrigzinsländern wie Japan zurückzuführen. Die Rendite für 10-jährige japanische Staatsanleihen lag vor einem Jahr bei nur etwa 1,5%, jetzt hat sie sich auf 3% verdoppelt. Die Regierung Japans hatte für den Haushalt 2026 mit einem Zins von 3% für die Kosten der Anleihezinsen kalkuliert – die Marktzinsen sind nun über die Haushaltsvorgabe hinaus. Der Anteil ausländischer Investoren am monatlichen Handel japanischer Staatsanleihen ist von 12% im Jahr 2009 auf etwa zwei Drittel gestiegen, was bedeutet, dass die zuvor in US-Treasuries investierten Mittel nun zurück nach Japan fließen. Bloomberg-Strategen weisen darauf hin, dass G10-Fixed-Income-Trader die japanischen Staatsanleihen immer genauer verfolgen und australische Anleihen sich zunehmend nach japanischen und nicht amerikanischen Anleihen richten.

Bank of Japan Präsident Kazuo Ueda hat eine Zinserhöhung im September angedeutet und die Erwartungen auf eine baldige Zinserhöhung nehmen zu. Japan, als größter ausländischer Halter von US-Staatsanleihen, könnte durch steigende heimische Renditen einen globalen Kapitalrückfluss auslösen und so zusätzlichen Druck auf US-Anleihen erzeugen. Zugleich hat der Markt die Zinserhöhung der Europäischen Zentralbank nächste Woche voll eingepreist, die Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung der Bank of Japan im September liegt bei 92%.

Ein leitender Seniorzinsstratege der TD Securities Asia-Pacific wies darauf hin: „Je klebriger die Inflation, desto länger und höher müssen die Leitzinsen bleiben. Die Verschlechterung der Finanzlage und höhere Laufzeitprämien werden weiterhin im Fokus des Marktes stehen.“

Die nächste Grenze des Marktes: Die „psychologische Verteidigungslinie“ von 5%

Derzeit hat niemand behauptet, dass die Renditen bereits den Höchststand erreicht haben. Analysten weisen darauf hin, dass es angesichts steigender Energiepreise und Inflationsdruck, einer Umstellung von Sparen auf Investieren, von trumpistischer Risikobereitschaft ausgelöster Anleihemarktvolatilität, höherer fiskalischer Risikoprämien oder des durch die Anleiheemissionen der Großunternehmen erzeugten „Verdrängungseffekts“ schwer ist, einen Grund zu finden, warum der Renditeanstieg kurzfristig stoppen sollte.

Ronald Albaali, Chief Investment Officer des amerikanischen Vermögensmanagement-Unternehmens LNW, warnt: Sollte die Rendite für 10-jährige US-Staatsanleihen die 5%-Marke überschreiten, wäre dies der „Tropfen, der das Fass zum Überlaufen bringt“, und könnte eine Verkaufswelle bei Risikoassets auslösen. Nancy Vanden Houten, Chefvolkswirtin bei der Oxford Economics Research Academy, sagt: „Angesichts der Inflationsrisiken, geopolitischer Unsicherheiten, rekordverdächtiger Unternehmensverschuldung und der riesigen Emissionsvolumina von Staatsanleihen bleibt der langfristige Zinsdruck bestehen.“ Der Anstieg der japanischen Staatsanleiherenditen ist eine weitere potenzielle Druckquelle, da dies eine globale Kapitalrückführung nach Japan auslösen könnte.

Dieser Anleiheausverkauf hat Auswirkungen, die weit über den Markt selbst hinausgehen. Die Rendite von Staatsanleihen ist ein wichtiger Maßstab für die Finanzierungskosten der gesamten Wirtschaft – steigende Kreditkosten werden von Hypothekendarlehen über Autokredite, Studiendarlehen bis hin zur Unternehmensfinanzierung an alle Bereiche der Realwirtschaft weitergegeben. Unter dem Druck des Kriegs im Iran, der hartnäckigen Inflation und des aus dem Ruder laufenden Haushaltsdefizits beginnt die Neupreisfindung der globalen Anleihemärkte vielleicht gerade erst.

Verglichen mit dem „schnellen Bären“ von 2022, verursacht durch aggressive Zinsanhebungen der Zentralbanken, ist der aktuelle Schmerz diffuser, langanhaltender und schwerer zu beenden. Ayako Sera, Senior Market Strategist bei SMBC Trust Bank, meint: „Die negativen Faktoren für Anleihen haben sich stetig angehäuft, aber bisher gab es keinen entscheidenden Auslöser, der Investoren aus dem Markt gedrängt hat.“