Die Rendite der französischen 10-jährigen Staatsanleihe durchbricht mit 4,1 % ein neues Hoch seit 2008 – steht eine „Euro-Schuldenkrise 2.0“ bevor?

Wie die "Zhihui Finanz APP" berichtet, steht Frankreich angesichts einer weiteren schwierigen Haushaltsdebatte vor zunehmend besorgniserregenden öffentlichen Finanzen und einem politischen Stillstand, was Anleiheninvestoren immer mehr beunruhigt.

Als zweitgrößte Volkswirtschaft der EU steckt Frankreich seit Jahren in einer doppelten Krise aus politischer Instabilität und wachsendem finanziellem Druck. Das Land hat wiederholt gegen die von der Europäischen Kommission festgelegten Defizit- und Verschuldungsgrenzen verstoßen. Mehrere Premierminister sind nach erfolglosen Reformversuchen, Ausgabenkürzungen und Steuererhöhungen zurückgetreten und konnten die Situation nicht effektiv kontrollieren.

Derzeit steht Frankreich unter der Aufsicht des EU-Verfahrens wegen "übermäßiger Defizite". Der EU-Rat empfiehlt, dass Frankreich bis 2029 den Status des übermäßigen Defizits beendet – doch das Land ist noch weit von diesem Ziel entfernt.

Laut den EU-Verträgen beträgt der Referenzwert für das Haushaltsdefizit 3% des BIP und für die Staatsschuldenquote 60% des BIP. Im letzten Jahr belief sich das Defizit Frankreichs auf 5,1% des BIP, die Schuldenquote lag sogar bei über 115%.

Der Internationale Währungsfonds prognostizierte im Juli dieses Jahres, dass die gesamte Staatsverschuldung Frankreichs im Jahr 2026 etwa 118,5% des BIP ausmachen wird, 2027 über 120% und bis 2030 auf diesem Niveau verbleibt.

Gleichzeitig schwächelt das Wirtschaftswachstum Frankreichs: Im ersten Quartal schrumpfte es um 0,2% gegenüber dem Vorquartal, im zweiten Quartal stagnierte es.

Diese Instabilität setzt den französischen Anleihemarkt massiv unter Druck. Die Renditen französischer Staatsanleihen sind im vergangenen Jahr stark gestiegen – und der Krieg zwischen den USA und Iran hat die globalen Kreditkosten weiter erhöht, sodass Frankreich zu einem der Länder mit den höchsten staatlichen Finanzierungskosten unter den G7 gehört.

In der vergangenen Woche lag die Rendite für französische zehnjährige Staatsanleihen zeitweise bei über 4,13% und damit auf dem höchsten Stand seit 2008, am Freitag hielt sie sich noch bei etwa 4,1%. Die Anleiherendite verhält sich umgekehrt zum Preis.

Die französische Nationalversammlung ist ideologisch stark gespalten, was zu häufigen Misstrauensvoten, Kabinettsstürzen und einer Blockade des Staatshaushalts führt.

Frankreich will Anfang Oktober den Haushaltsplan für 2027 dem Parlament vorlegen. Letztes Jahr wurde der Haushaltsentwurf wegen politischer Blockaden monatelang verzögert und letztlich von Premierminister Sébastien Lecornu zur Annahme gezwungen.

Lecornu wurde 2025 zum Premierminister ernannt und war damit innerhalb von nur zwei Jahren der fünfte Amtsinhaber. Nach nur 27 Tagen trat er wegen zu großer politischer Differenzen zurück und erklärte, dass Regierungsbildung damit zu schwierig sei. Allerdings wurde er wenige Tage nach seinem Rücktritt erneut ernannt.

Ein weiteres Problem, das den französischen Anleihemarkt belastet, ist die Unsicherheit rund um die Präsidentschaftswahl 2027. Aktuell führt die rechtsextreme Kandidatin Marine Le Pen in den Umfragen um die Nachfolge von Emmanuel Macron.

Das "typische Beispiel" für Schuldenprobleme

John Stopford, Leiter Multi-Asset-Income bei Ninety One, betont, dass Defizitausweitung und Wachstumsverlangsamung nach Pandemie, Krieg und Energiekrise ein globales Problem darstellen, Frankreich jedoch "besonders auffällt".

In einem Telefoninterview sagte er: "Das ist nicht nur Frankreichs Problem, aber in vielerlei Hinsicht ist Frankreich eines der 'typischen Beispiele' dafür. Ich denke nicht, dass das ein einzigartiges französisches Phänomen ist, aber Frankreichs öffentliche Finanzen entwickeln sich eindeutig in die falsche Richtung."

Er fügte hinzu, dass Regierungen in entwickelten Volkswirtschaften allgemein vor der Herausforderung stehen, ihre Finanzen zu stabilisieren und die Schulden auf einen nachhaltigeren Weg zu bringen. Stopford betont, dass andernfalls eine "Bondmarkt-Revolte" drohen könnte.

Mit Blick auf Frankreich sagte er: "Ich verstehe die Sorgen – aktuell gibt es keinen Weg, das auf vernünftige Weise zu lösen."

Stopford hebt hervor, dass die größte Unsicherheit über dem französischen Anleihemarkt die Präsidentschaftswahl im nächsten Jahr ist.

Bei der Kandidatendebatte am Donnerstag sagte Le Pen, die Regierung müsse "die Ausgaben drastisch zusammenstreichen" und äußerte große Besorgnis über den Schuldenstand des Landes.

Stopford merkt jedoch an, dass am Markt Zweifel bestehen, ob Le Pen ernsthaft bereit ist, die öffentlichen Finanzen auf einen nachhaltigeren Kurs zu bringen.

Er sagte: "Offensichtlich könnten wir ab Mai nächsten Jahres einen Regierungswechsel oder eine Verschiebung der politischen Prioritäten erleben — aber die Zweifel bleiben, ob die Regierung wirklich den Willen für eine substanzielle Haushaltskonsolidierung hat. Daher denke ich, dass wir möglicherweise eine Krise anbahnen, nur ist unklar, ob sie gerade explodiert."

Kaum Anzeichen für Besserung

Théophile Legrand, Ratestratege von Natixis CIB, sagt, sein Team betrachtet französische Staatsanleihen bereits als "vorbelastet".

Er erklärt: "Die verzögerte Erholung hängt nicht nur mit der innenpolitischen Lage zusammen, sondern auch mit dem makroökonomischen Umfeld. Der Markt erwartet nicht, dass Frankreich sein Defizit bis 2027 auf 3% senkt, möchte aber sehen, dass der Haushaltsplan für 2027 mit einer glaubhaften mittelfristigen Stabilisierung der öffentlichen Verschuldung übereinstimmt. Dieser Weg wird immer schwieriger. Der Krieg und die langfristig steigenden Zinsen machen die Finanzgleichung komplizierter. Hitzewellen und Waldbrände dieses Sommers bringen zusätzliche Unsicherheit."

Legrand ergänzt, dass die letzten Monate dieses Jahres und das erste Quartal 2027 ein Zeitraum sein könnten, in dem französische Staatsanleihen erneut stark schwanken, da dann Haushaltsdebatte und die Dynamik der Präsidentschaftswahl eng miteinander verflochten sind.

Er sagte ferner: "Trotzdem erwarten wir keine Wiederholung des Schockmodus von 2024/2025. Französische Anleihen zeigen unausweichlichen Druck: Laut unserem Fair-Value-Modell sind französische Staatsanleihen – selbst ohne politisches Risiko – etwa 15 Basispunkte zu günstig. Unsere Jahresendprognose lautet: Sollte der Haushaltsplan verabschiedet werden, liegt der Spread zu deutschen Staatsanleihen bei etwa 75 Basispunkten; falls Frankreich in eine Sondergesetzgebung übergeht, beträgt der Spread etwa 80 Basispunkte."

April Larrous, Leiterin Investment Expert bei Insight Investment, meint, dass trotz zahlreicher negativer Nachrichten zur französischen Wirtschaft "überraschend wenig Anzeichen bestehen, dass Frankreich die für seine Schuldensituation notwendigen fiskalischen Anpassungen vorbereitet".

Sie merkt an: "Die Wachstumserwartungen werden fortlaufend gesenkt, die Schulden steigen weiter, die Anleiherenditen haben ein Niveau erreicht, das seit der Finanzkrise nicht mehr gesehen wurde. Substantielle Ausgabenkürzungen sind politisch weiterhin äußerst schwierig. Die Rentenreform wurde auf nach der Präsidentschaftswahl 2027 verschoben, das Parlament ist tief gespalten und die Regierung scheint mehr Wert auf politische Stabilität als auf die Lösung grundlegender finanzieller Probleme zu legen."

Sie betont, dass Investoren vor der Frage stehen, ob die Politik vor wachsendem Marktdruck genügend Einigkeit aufbringt, um die öffentlichen Finanzen auf einen nachhaltigeren Weg zu bringen.

"Französische Staatsanleihen handeln mittlerweile günstiger als die italienischen – das war bis vor Kurzem undenkbar – aber unter negativen Szenarien könnten sie noch weiter an Wert verlieren."