Die "Kapital-Sogwirkung" von AI-Infrastruktur-Anleihen treibt die Realrenditen in die Höhe – die globale Wirtschaft und Börsen stehen vor der Herausforderung eines "Kapitalmangels".

German财经APP berichtet, dass die inflationsbereinigten Kreditkosten in den führenden Volkswirtschaften auf den höchsten Stand seit über zehn Jahren gestiegen sind, da künstliche Intelligenz-Unternehmen und Regierungen ihre Anleiheemissionen verstärken. Dies erhöht die Risiken für Aktienmärkte und die globale Wirtschaft. Die realen Renditen, also die Renditen, die von Anleiheinvestoren über die Inflationsrate hinaus gefordert werden, sind ein wichtiger Indikator für die tatsächlichen Kreditkosten von Regierungen und Unternehmen. Die realen Renditen hängen üblicherweise von den Erwartungen an das Wirtschaftswachstum, den Zinssätzen sowie dem Verhältnis von Geldangebot und -nachfrage ab.

Höchststand seit zehn Jahren: Reale Renditen überschreiten wichtige Schwelle

Gemessen an inflationsgebundenen Anleihen (TIPS) sind die realen Renditen für US-Staatsanleihen mit einer Laufzeit von 30 Jahren auf über 3 % gestiegen, ein Niveau nahe an den Höchstständen seit der Finanzkrise 2008. Die nominale 30-jährige Rendite für US-Staatsanleihen hat gleichzeitig 5,2 % überschritten, was dem höchsten Wert seit 2007 entspricht. Die Renditen der zehnjährigen US-Staatsanleihen sind kürzlich auf etwa 4,75 % gestiegen und erreichten damit einen 18-Monats-Höchststand.

Dieser Trend ist nicht nur auf die USA beschränkt. Auch die realen Renditen der zehnjährigen Staatsanleihen im Vereinigten Königreich und in Deutschland befinden sich nahe den höchsten Werten seit über zehn Jahren. Die zehnjährige britische Staatsanleiherendite stieg zeitweise auf etwa 5,14 %, den höchsten Stand seit Juli 2008; die Rendite der zehnjährigen deutschen Staatsanleihe erreichte etwa 3,12 %, den höchsten Wert seit Mai 2011.

Die realen Renditen repräsentieren die "echten" Kreditkosten, abzüglich der Inflationseffekte, und sind ein zentraler Indikator für den Finanzierungsdruck von Regierungen und Unternehmen. Im Gegensatz zum Anstieg der realen Renditen bleiben die Inflationserwartungen – die sogenannte Breakeven-Inflationsrate – stabil bei etwa 2,4 %. Das bedeutet, dass der jüngste Anstieg der nominalen Renditen fast vollständig durch den Anstieg der realen Renditen verursacht wurde und nicht durch eine Verschlechterung der Inflationserwartungen.

Trotz der anhaltenden Iran-Konflikte bleiben die Inflationserwartungen insgesamt stabil. Der Anstieg der realen Renditen hat in den letzten Monaten die nominalen Renditen weltweit nach oben getrieben. Investoren und Analysten sagen, dass die massiven Ausgaben der Regierungen und die zunehmende Kreditaufnahme durch "hyperskalierbare Unternehmen" im Bereich künstliche Intelligenz Hauptursachen für den Renditeanstieg sind, da Käufer höhere Renditen verlangen, um die großen Mengen neuer Anleihen im Markt weiterhin zu erwerben.

Treiber des "Kapitalwettbewerbs": KI-Anleihewelle und staatliche Defizite

Laut Daten der London Stock Exchange Group (LSEG) haben Unternehmen wie Alphabet, Amazon und Meta in diesem Jahr bisher Anleihen im Wert von fast 220 Milliarden US-Dollar ausgegeben, mehr als doppelt so viel wie die Gesamtmenge von 108 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025.

Vivek Paul, Chef-Investmentstratege des BlackRock Investment Institute Großbritannien, erklärt: "Der Wettbewerb um Kapital war in den letzten Jahren außergewöhnlich intensiv und seinesgleichen suchend. Mit dem weiter beschleunigten Ausbau der Infrastruktur für künstliche Intelligenz verschärft sich der Mangel an Kapital, was sich direkt in den Anleiherenditen widerspiegelt."

Auch die Regierungen verschulden sich weiterhin stark. In diesem Jahr wird das US-Haushaltsdefizit voraussichtlich etwa 6 % des BIP betragen – rund 1,9 Billionen US-Dollar; Frankreich 5 %; Großbritannien 4 %.

"In Europa sind Verteidigungsausgaben, Energiesicherheit und Investitionen in Infrastruktur wichtiger als die direkten Ausgaben für künstliche Intelligenz," sagt Al Kartemore, leitender Portfoliomanager für festverzinsliche Wertpapiere bei Mirabaud Asset Management.

Die Märkte haben die Zinserhöhungserwartungen bereits eingepreist. Unter sonst gleichen Bedingungen führen Zinserhöhungen meist zu höheren realen Renditen.

Max Kitson, Stratege für Zinsmärkte bei Barclays Europe, erklärt, dass das relativ starke Wirtschaftswachstum, insbesondere in den USA als größter Volkswirtschaft der Welt, ein entscheidender Faktor ist. Er betont zudem, dass die Zentralbanken aufgehört haben, Anleihen zu kaufen, was zuvor die Renditen gedrückt hatte.

Fokus auf Aktien: Das "Damoklesschwert" des Aktienmarkts, von theoretischen Auswirkungen zu realem Druck

Die realen Renditen sind der Referenzwert für die inflationsbereinigten Kreditkosten für Regierungen und Unternehmen. Wenn eine Anleihe eine nominale Rendite von 3 % und eine erwartete Inflationsrate von 2 % hat, liegt die reale Rendite bei etwa 1 %. Analysten erklären, dass manchmal die Inflationserwartungen Haupttreiber für die nominalen Renditen sind, derzeit aber die realen Renditen wichtiger sind.

Theoretisch sollte ein Anstieg der realen Renditen die relative Attraktivität von Aktien verringern. Investoren können durch Anleihen höhere, inflationsbereinigte Erträge erzielen, während die künftigen Cashflows der Unternehmen – deren Barwert auf Basis der Renditen berechnet wird – an Attraktivität verlieren.

Aktuell erreicht der Aktienmarkt, getrieben von starken Unternehmensgewinnen und wirtschaftlicher Widerstandsfähigkeit, immer neue Höchststände und besänftigt damit vorübergehend die Sorgen. J.P. Morgan hat seine Gewinnerwartungen für den US S&P 500 Index erhöht, und LSEG I/B/E/S Daten zeigen, dass die Gewinne europäischer Bluechip-Unternehmen so schnell wachsen wie seit Ende 2022 nicht mehr.

Matt King, Gründer von Satori Insights, ist weniger optimistisch und weist darauf hin, dass große Technologieunternehmen verstärkt Cash verbrauchen und zunehmend Kredite aufnehmen werden, wodurch der Anstieg der realen Zinssätze beginnt, Wirkung zu zeigen. In einem Bericht schreibt er: "Wir erwarten, dass die realen Renditen weiter steigen, bis die Kreditaufnahme, die die Renditen antreibt, und die Risikokapital-Rotation, die die Aktienmärkte beflügelt, zurückgedrängt werden."

Der Anstieg der inflationsbereinigten Kreditkosten führt in gewissem Maß zu einer Reduzierung der Konsum- und Investitionsausgaben von Unternehmen und Haushalten und kann so das Wirtschaftswachstum bremsen.

Ashok Bhatia, Chief Investment Officer bei Neuberger, sagt, dass die US-amerikanischen realen Renditen weiterhin unter 3 % bis 4 % liegen und er erwartet, dass Werte unterhalb dieser Schwelle Auswirkungen auf das Wirtschaftswachstum haben werden. Bhatia erklärt: "Das derzeitige Niveau ist ein Warnsignal, denn obwohl das wirtschaftliche Momentum mit 1,5 % bis 2 % robust ist, könnte es bald gefährdet sein."

Bhatia sagt, angesichts der Sorgen um die Finanzpolitik sei er bei langlaufenden Anleihen vorsichtig; während Kitson von Barclays erklärt, dass wegen des mangelnden Willens der Politik zur Haushaltskonsolidierung die realen Renditen weiter steigen könnten.

Kitson erklärt: "Die strukturellen Faktoren, die den Renditeanstieg stützen, bestehen weiterhin. Es gibt keinen Grund, warum diese Faktoren bald verschwinden sollten."