CoreWeave-in defolt ehtimalı 60%-dən çoxdur! Jensen Huang "sakitləşdirir": Maliyyələşmə xərcləri azalır, Nvidia-nın zəmanət verməsinə ehtiyac yoxdur

CoreWeave-in defolt riski tarixdə ən yüksək səviyyəyə çatıb, kredit bazarında gələcək beş il üçün defolt ehtimalı altmış faizdən çox olduğu bir vaxtda, Nvidia CEO-su Jensen Huang çıxış edərək “od söndürmə” missiyasını yerinə yetirib, CoreWeave-in maliyyə vəziyyətinin fasiləsiz yaxşılaşdığını, maliyyələşmə xərclərinin azalmaqda olduğunu, Nvidia-nın onun borcuna zəmanət verməyə ehtiyac olmadığını bildirib.

Amerika Şərq vaxtı ilə oktyabrın 15-də, cümə axşamı, şirkət borcu üçün defolt riskinin qorunmasına dair göstərici olan CoreWeave-in beşillik kredit defolt swapsı (CDS) spredləri bir nöqtədə 74,5 baza punktu artaraq 1194,5 baza punkt səviyyəsinə çatıb və ticarət zamanı tarixdə yeni maksimuma sahib olub. Eyni zamanda, şirkətin bəzi istiqrazlarının gəlirliliyi 15%-dən 16%-ə qədər yüksəlib, bu da investorların borcun ödənilməsi bacarığına dair narahatlığının kəskin artmasından xəbər verir.

Huang, cümə axşamı İsveçdə iştirak etdiyi tədbirdə mediaya verdiyi müsahibədə deyib: “CoreWeave-in gücü durmadan artır.” O, şirkətə nikbin yanaşdığını bildirib və qeyd edib ki, şirkətin “kapital xərcləri əslində azalır”. Bazarda maraq doğuran Nvidia-nın CoreWeave-ə maliyyə zəmanət verib-verməyəcəyi sualına, Huang açıq şəkildə bildirib ki, bu cür bir ehtiyacı görmür.

Cümə axşamı CoreWeave (CRWV) səhmləri 6,6% enişlə ticarətə başlayıb, səhər saatlarında 9,5% düşüb, Huang-ın çıxışından sonra eniş sürətlə daralaraq gün ortasında artı ilə ticarətə çıxıb və günün sonlarında artım 6%-dən bir qədər çox olub, səhər birə qədər yenilənmiş günün minimumundan təxminən 17% bərpa edib. Ticarət bitəndə, səhmlər 5,9%-dən çox artıb, üç günlük ardıcıl enişi dayandırıb və bu həftə içində cəmi eniş təxminən 15%-ə qədər daralıb.

Daha diqqətli olmaq üçün kredit bazarındakı gərginlik yayılır, bu da investorların AI infrastrukturuna investisiya risklərini yenidən qiymətləndirdiyini göstərir. Media bildirir ki, Oracle-in beşillik CDS spredləri cümə axşamı 300 baza punkt səviyyəsinə yaxınlaşıb, bu həftə dörd gün ərzində 31 baza punkt artıb və Amazon, Google ana şirkəti Alphabet, Meta-nın əlaqəli spredləri tarixi yüksəkdəyər səviyyələrindədir; SoftBank-in beşillik CDS spredləri bir gündə 24 baza punkt genişlənib; Nvidia, STMicroelectronics və SpaceX-in CDS spredləri də çox yüksəlib.

Beşillik CDS 1190 baza punkti keçdi, CoreWeave istiqrazları satılır

CoreWeave həm səhmlərdə, həm də istiqrazlarda eniş yaşayır.

ICE Data Services-in məlumatına görə, cümə axşamı CoreWeave-in beşillik CDS spredləri ticarət zamanı 1194,5 baza puncta çataraq qeydə alınmış ən yüksək səviyyəni əldə etdi və əlaqəli qiymətlənmə gələcək beş ildə cəmi defolt ehtimalının 60%-dən çox olmasına işarə edir. LSEG və S&P Global Market Intelligence-in məlumatlarına görə, CoreWeave-in CDS spredləri cümə axşamı ticarət zamanı 1100 baza punkti keçib və beşillik defolt riski təxminən 64% təşkil edir, bir il əvvəl bu göstərici təxminən 30% idi.

CDS borc defolt riskini sığortalamaq üçün kredit törəmələri məhsuludur, spredlər adətən borc ödənmə qabiliyyətinə dair bazar narahatlığı artdıqca yüksəlir. Lakin CDS-in ehtiva etdiyi defolt ehtimalı qiymətləndirmə modelləri və əlaqəli fərziyyələrə söykənir, bu göstərici şirkətin gələcək beş ildə faktiki defolt ehtimalını dəqiq ölçmək anlamına gəlmir.

İstiqraz bazarının göstəriciləri də ciddi vəziyyətdədir. Bloomberg-in bazar məlumatlarına görə, cümə axşamı ticarət zamanı CoreWeave-in 2031-ci ildə müddəti bitəcək, nominal faiz dərəcəsi 9% olan istiqrazının qiyməti təxminən 3,3 sent azalıb və bir dollar nominal dəyərə qarşı 79,9 sentə düşüb, gəlirliliyi 15,6%-ə çatıb; digər nominal faiz dərəcəsi 9,75% olan və yenə də 2031-ci ildə bitəcək istiqraz təxminən 2,6 sent azalıb, 78,65 sentə düşüb və gəlirliliyi 16,2%-ə çatıb.

Reuters bildirib ki, CoreWeave-in 2032-ci ildə müddəti bitəcək istiqrazlarının Tradeweb platformasında ticarət qiyməti bir dollar nominal dəyərə qarşı təxminən 78 sentdir və gəlirliliyi 16%-dən yüksəkdir. Müxtəlif istiqrazların bitmə tarixləri, nominal faizləri və ticarət qiymətləri fərqli olsa da, hamısı investorların daha yüksək risk kompensasiyası tələb etdiyini göstərir.

İstiqraz qiymətləri nominal dəyərdən kəskin aşağıda, gəlirliyi yüksəlir, bu isə CoreWeave-in gələcəkdə istiqraz bazarı vasitəsilə maliyyələşmə və ya yenidən maliyyələşmə üçün daha yüksək xərclərlə üzləşəcəyini göstərir.

CoreWeave-in həmtəsisçisi Brannin McBee son günlərdə “Maliyyə Times”-a verdiyi müsahibədə bildirib ki, şirkət investisiya səviyyəli kredit reytinqi almağı ümid edir, bu sayədə daha geniş maliyyələşmə kanalı açacaq və hətta “sərhədsiz” kapital hovuzu borc ala biləcək. Bu hədəf investorların borcun ödənmə qabiliyyətinə dair narahatlığı bitməyən şəraitdə və istiqraz gəlirliliyi yüksək səviyyədə olduğu bir vaxtda, şirkətin daha aşağı xərclərlə davamlı maliyyələşmə əldə edib-etməyəcəyini bazarın yoxlaması hələ lazımdır.

Oracle, SoftBank və digər AI şirkətlərində CDS yüksəlir, kredit riski sektora yayılır

CoreWeave kredit bazarında təzyiq yaşayan yeganə AI şirkəti deyil.

Cümə axşamı ticarət zamanı Oracle-in beşillik CDS spredi 288 baza punt səviyyəsindədir, əvvəlki ticarət günü ilə eynidir, lakin bir həftə əvvəl 260 baza punctdan 28 baza punt genişlənib; SoftBank-in beşillik CDS spredi bir gündə 24 baza punt artaraq 424 baza punt səviyyəsinə çatıb. Eyni zamanda, Nvidia, STMicroelectronics və SpaceX-in CDS spredləri də əhəmiyyətli yüksəlir.

LSEG və S&P Global Market Intelligence-in məlumatına görə, Amazon, Alphabet və Meta-nın CDS spredləri də tarixi maksimumda, lakin ümumi artım sürəti Oracle və CoreWeave-dən yavaşdır. Bu texnologiya gigantlarının kredit sığorta xərci də AI investisiya və maliyyələşmə risklərinin yenidən qiymətləndirilməsindən təsirlənir.

CDS spredləri borc defolt riskinə qarşı investorların ödəməli olduğu xərci ölçür. Spredlərin böyüməsi bazarın daha yüksək risk kompensasiyası istədiyini göstərsə də, bu şirkətlərin yaxın zamanda defolt olacağı anlamına gəlmir və müxtəlif şirkətlərin CDS spredlərini birbaşa müqayisə olunan defolt ehtimalı kimi də qəbul etmək olmaz.

Bəzi AI şirkətlərində kredit sığorta xərci yüksəlir, bu isə investorların AI infrastrukturuna investisiyanın maliyyələşmə üsullarına yenidən baxdığını ifadə edir. Oracle kimi şirkətlərin geniş miqyaslı borclanma tələbi diqqətdədir, CoreWeave isə ağır borcu, hələ gəlir əldə etməməsi və yüksək dərəcədə xarici maliyyəyə bağlı olması səbəbindən bazar təzyiqinin mərkəzindədir.

Reuters bildirir ki, Amerika inflyasiya göstəriciləri gözlənilən səviyyədən yüksək olub, bazarda gələcək faiz dərəcələrinin istiqamətinə dair narahatlıq artıb, bu da investorların AI üçün böyük kapital xərclərinin geridönmə dövrünə dair narahatlığını artırır. Sektor getdikcə borc vasitəsilə, sərbəst pul axını ilə deyil, AI infrastrukturunun maliyyələşməsi üçün yollar tapır, bazarın diqqəti yalnız hesablama gücü tələbinin artmasına deyil, əlaqəli şirkətlərin artırılan faiz xərclərini ödəmək üçün kifayət qədər gəlir və pul axını yaradıb-yaratmayacağına yönəlir.

500 milyard dollara yaxın borc CoreWeave-in ekspansiyası modelini sual altında qoyur

CoreWeave-in qarşısında duran əsas məsələ kapital xərclərinin artımı ilə pul axını və maliyyələşmə qabiliyyətinin balansıdır.

Media bildirir ki, bu AI bulud hesablama şirkətinin təxminən 500 milyard dollara yaxın borcu var və hələ də zərər edir. Şirkət geniş miqyaslı Nvidia GPU-larını alaraq, data mərkəzləri qurmaq və hesablama gücünü artırmaqla müştəri tələbatını ödəyir, amma bu cür investisiyalar adətən gəlirlər realizə olunmazdan əvvəl böyük kapital xərcləri tələb edir.

CoreWeave, sürətlə böyüyən AI hesablama gücü bazarını ələ keçirmək üçün kapital xərclərini artırıb. Tələbatın yüksək olduğu dövrlərdə borc yolu ilə ekspansiya şirkətə infrastrukturu tez qurmağa imkan verir və uzun müddətli müştəri müqavilələri investisiya planlarını dəstəkləyir. Lakin data mərkəzinin qurulma dövrü uzun, avadanlığa sərmayə çoxdur və əgər maliyyələşmə xərcləri yüksələrsə, layihə gecikər və ya müştəri tələbi gözləniləndən aşağı olarsa, şirkət pul çatışmazlığı və borc ödənmə təzyiqi ilə üzləşə bilər.

CoreWeave-in problemi yalnız borcun həcminin yüksək olması deyil, bazar onun gələcək pul axınının kapital xərclərini, faiz xərclərini və digər biznes xərclərini ödəyə biləcəyinə şübhə ilə yanaşır. İstiqraz gəlirliliyi artdıqca yeni maliyyələşmə üçün məhdudiyyətlər daha da artacaq, bu isə problemi daha da qabarıq edir.

CoreWeave idarə heyəti isə sifariş rezervlərinin kifayət qədər olduğunu vurğulayır və hesab edir ki, bazar onun maliyyə vəziyyəti barədə yanlış fikir formalaşdırıb. Lakin sifariş rezervləri alınan nağd pul demək deyil: Uzun müddətli müqavilələr müəyyən gəlir görünməsini təmin etsə də, investisiya xərclərinin artması, çatdırma gecikməsi, maliyyələşmə şəraitindəki dəyişiklik və müştəri konsentrasiyası kimi riskləri avtomatik aradan qaldırmır. Investorların qiymətləndirməsi bundan ibarətdir ki, bu müqavilələr sonda kifayət qədər nağd pul axını və davamlı gəlir yaradacaq, ya yox.

Nvidia niyə “od söndürmək” üçün çıxış edir, təchizatçı maliyyələşməsi və müştəri tələbi birləşir

Jensen Huang CoreWeave üçün açıq şəkildə inam bildirdi və bu, Nvidia ilə bu AI bulud xidmət şirkəti arasında sıx biznes və kapital əlaqəsi ilə bağlıdır.

Nvidia CoreWeave-in təxminən 10%-ni təşkil edən səhmlər sahibidir və ikinci ən böyük səhmdardır. Eyni zamanda, CoreWeave Nvidia GPU-larının əsas alıcılarından biridir və onun biznes modeli Nvidia çiplərini almaq, data mərkəzləri qurmaq və sonra hesablama gücünü AI proqramçılara və böyük texnologiya şirkətlərinə kirayə verməyə əsaslanır.

Əgər CoreWeave maliyyələşmədə çətinlik çəkərsə, data mərkəzi qurulması, GPU alışları və hesablama gücü çatdırılması təsirlənə bilər. İndiki sifarişlər dərhal ləğv edilməsə də, maliyyələşmənin xərci yüksələrsə layihələrin icra tempi və kapital gəliri proqnozu dəyişə bilər, bu isə bazarın Nvidia-nın AI tələbi artışı üzrə fikrinə təsir göstərə bilər.

Daha həssas məqam budur ki, təchizatçı investisiya edəndə və müştəri təchizatçı məhsulu alanda bazarda “dövrəvi maliyyələşmə” ilə bağlı narahatlıqlar yaranır.

Bu cür əməliyyatlar belə dərhal uyğun olmayan davranış göstərmir, amma şirkət borc alıb təchizatçı məhsulu alırsa və təchizatçı şirkətdə səhmlərə sahibdirsə, investorlar belə suallar verir: Sənaye zəncirinin böyüməsi əsas müştəri tələbindən nə qədər qaynaqlanır, nə qədər davamlı genişlənməni davam etdirən maliyyələşmə sayəsində baş verir?

Huang CoreWeave-in maliyyələşmə xərci azalır deyərək və Nvidia-nın zəmanət verməsinə ehtiyac olmadığını açıq şəkildə bildirir, həm əsas tərəfdaşın bazar inamını qoruyur, həm də bazarın iki şirkətin biznes əlaqəsini Nvidia-nın CoreWeave-in borc riskini üzərinə götürməsi kimi şərh etməsinin qarşısını alır.

Lakin bu açıqlama CoreWeave-in balans hesabatını analiz etmək əvəzinə keçmir. Nvidia səhmlərə sahib olsa da, borca zəmanət vermir, Huang-un nikbin fikri şirkətin maliyyələşmə tələbi, faiz yükü və pul axını problemlərini birbaşa həll etmir.

AI investisiyaların gəliri böyük kapital xərcləri əvəzləyəcəkmi, bazarın əsas sualına çevrilir

CoreWeave-in kredit böhranı AI infrastrukturuna investisiyanın bir növ stress-testi olur.

Generativ AI tələbi sürətlə artdığı şəraitdə, texnologiya şirkətləri və hesablama gücü operatorları data mərkəzləri qurur və gələsi bazara zəmanət verməyə çalışır. Lakin infrastruktur investisiyası adətən gəlirlərdən əvvəl baş verir, xüsusilə xarici maliyyəyə əsaslanan yeni bulud xidmət şirkətləri daim borc almaq, GPU-lar almaq, data mərkəzləri qurmaq və enerji, əməliyyat xərclərini ödəmək məcburiyyətindədir.

Faiz dərəcələri gözləntiləri artdıqca və istiqraz investorları daha yüksək risk kompensasiyası tələb etdikcə bu model daha sərt sınaqdan keçir. Maliyyələşmə xərci artımı yalnız gəliri azaldır, həm də şirkətləri genişlənmə tempini yavaşlatmağa məcbur edə bilər; əgər genişlənmə ləngiyərsə, bu gələcək gəlir artışını və mövcud investisiya gəlirini təsir edə bilər.

Deutsche Bank strategiyası Jim Reid bildirir ki, bu, AI narahatlığı səbəbindən ilk dəfə bazar təlatümünün baş verməsi deyil, lakin AI kapital xərclər dövrü artıq borc ilə, sərbəst pul axını ilə deyil, investorlar kredit bazarının qiymət siqnallarına daha çox diqqət etməlidirlər.“Ümumilikdə, AI ilə bağlı maliyyələşmə xərci hələ yüksək deyil, lakin bəzi sərhəd sahələrində narahat edici əlamətlər var.”

Bu fikirlər sənayenin qarşısında duran vacib dilemmanı göstərir: Hesablama gücü tələbi artdıqca, hesablama gücü operatorları kifayət qədər gəlir əldə edə biləcək demək deyil; sifariş artımı borcun rahat ödənilməsi anlamına gəlmir.

CoreWeave üçün əsl sınaq, borcun artımına nəzarət edə bilməkdən, davamlı maliyyələşmə əldə etməkdən və böyük sifariş rezervini davamlı biznes pul axınına çevirməkdən ibarətdir. Nvidia və bütün AI sənaye zənciri üçün bazarın diqqəti artıq “daha çox hesablama gücünə ehtiyac var” sualından “hesablama gücü qurulmasına kim maliyyə verir və bu investisiyalar həqiqətən kifayət qədər gəlir yaradacaqmı” sualına keçir.

Huang bazarı sakitləşdirməyə çalışır, lakin CoreWeave istiqrazlarının gəlirliliyi yüksəkdir, kredit sığorta haqları rekord səviyyədədir və Oracle, SoftBank kimi şirkətlərin CDS spredləri artır, bu isə investorların AI maliyyələşmə modelini daha dərindən analiz etdiyini göstərir. Gələcəkdə, AI sənaye zəncirinin dəyəri təkcə hesablama gücü tələbinin davamlı artmasından deyil, həm də şirkətlərin bu kapital xərcləri yarışını real və davamlı pul axınına çevirmək üçün müvafiq maliyyələşmə xərci ilə necə öhdəsindən gələcəklərindən asılı olacaq.