Hazırkı AI şişkinliyinə necə baxırsınız? Böyük şəxslər arasında ciddi mübahisə yarandı
Novogratz bildirib ki, "balon hələ kifayət qədər möhtəşəm deyil"; Dalio xəbərdarlıq edir ki, "çox yaxındadır və partlaya bilər"; Taleb isə həqiqi riskin istiqraz bazarında olduğunu qeyd edir. Goldman Sachs-ın məlumatlarına görə, AI səhmlərinin bazar dəyəri artıq S&P 500-də 42%-ə çatıb və 1999-cu ildəki texnoloji balonun zirvəsini keçib. Hazırda əsas mübahisə mövzusu "partlamadan əvvəl necə qazanc əldə etmək"dir.
AI köpük müzakirəsi artıq “köpük mövcuddurmu” sualından “köpük partlamadan öncə necə pul qazanmalı” sualına çevrilib. Bu məsələ ətrafında, dünya səviyyəli investorlar bu həftə açıq şəkildə qarşı-qarşıya gəldilər, baxışlar ziddiyyətli olsa da, bir nəticəyə nadir şəkildə razılaşdılar: bu, ömrümüzdə gördüyümüz ən böyük köpükdür.
8 oktyabrda, Bloomberg-in məlumatına görə, Galaxy Digital-in qurucusu Mike Novogratz Greenwich İqtisadi Forumunda bildirib ki, AI “ömrümüzdəki ən böyük köpük” içindədir, lakin eyni zamanda investorları dərhal bazara daxil olmağa çağırır. Onun məntiqi belədir: “Köpük indiki kimi bitməyəcək. Mən köpüklərin necə nəticələndiyini bilirəm — onlar möhtəşəm şəkildə sona çatır və bu hələ kifayət qədər möhtəşəm deyil.” Yəni, köpük realdır, lakin hələ pik həddinə çatmayıb.
Bu vaxt, Bridgewater Fondunun qurucusu Ray Dalio Sinqapurda tamamilə əks bir xəbərdarlıq etdi: AI klassik bir köpükdür və partlamağa yaxındır. “Qara Qisqu” kitabının müəllifi Nassim Taleb isə diqqətini istiqraz bazarına yönəldərək əsas riskin məhz orada olduğunu qeyd etdi.
Bu müzakirənin bazar üçün önəmi nəzərəçarpacaqdır. Goldman Sachs-ın məlumatına görə, AI ilə əlaqəli səhmlərin bazar dəyəri S&P 500-un ümumi dəyərinin 42%-ni təşkil edir, bu isə 1999-cu il texnologiya köpüyünün pikindəki 41%-dən çoxdur, bazar konsentrasiyası tarixdə ikinci ən yüksək səviyyədədir; eyni zamanda, S&P 500-un komponent səhmlərinin bazar genişliyi internet köpüyünün pikindən bəri ən dar səviyyəyə enib.
Goldman Sachs strategisti Bobby Molavi son iki əsrdəki bütün əhəmiyyətli kapital sərfiyyatı bumu dövrlərini araşdıraraq müəyyən edib ki, partlamanı yaradan mexanizm demək olar ki, heç vaxt “möhtəşəm” olmur — proses adətən mərkəzi bankın siyasət dəyişikliyindən başlayır və bu zaman səhmlər pikə çatdıqdan sonra kapital sərfiyyatı iki ilədək davam edir.
Novogratz: Köpük kifayət qədər böyük deyil, indi bazara girilməli
Novogratz-ın uzun mövqeli məntiqi qiymətləndirməyə əsaslanır. O düşünür ki, AI ilə əlaqəli səhmlər P/E nisbəti üzrə hələ də ucuzdur və spekulyativ ifadələrlə müşahidə edənləri hərəkətə səsləyir: “Əgər AI-yə yatırım etməmisinizsə, evə gedib başınızı buz vedrəsinə salın.”
Siyasət baxımından, o düşünür ki, AI-da siyasi əngəl yoxdur. O vurğuladı ki, Vaşinqton “AI-nin sürətini yavaşlatmaqda çətinlik çəkir; hətta bu texnologiyanı yaradanların istədiyi səviyyəyə belə.”
Diqqət çəkən məqam budur ki, Novogratz bu cür “ömrümüzdəki ən böyük köpük” proqnozunu ilk dəfə səsləndirmir. 2017-ci ilin noyabrında, eyni ifadə ilə kriptovalyutanı təsvir etmiş və uzun mövqe saxlamışdı. Həmin dövrdə bitcoin bir sonraki ayda pikə çatmış, daha sonra 80%-dən çox enmişdi və Galaxy Digital 2018-də 273 milyon dollar itki vermişdi.
Bununla belə, obyektiv yanaşanda, onun bitcoin üzrə uzunmüddətli proqnozu doğru çıxmışdır — sadəcə arada ciddi bir çökmə yaşanıb.
Dalio: Klassik köpük, partlamağa çox yaxın
Dalio bu həftə Sinqapurda bəyan etdi ki, AI klassik bir köpükdür, partlama nöqtəsinə yaxınlaşır və bunu iki amil sürətləndirir: faiz dərəcələrinin artması və kağız gəlirlərin nağda çevrilməsinə olan ehtiyac.
“Biz hələ o nöqtəyə çatmamışıq, lakin yaxınlaşırıq. Fikrimcə, artıq çox yaxınlaşmışıq.”
Bu ilin iyunundan etibarən, Dalio bu barədə dəfələrlə xəbərdarlıq edib. O, Bloomberg TV-yə bildirib ki, “köpüyü partladan proses sərvətin pula çevrilməsidir.” Sonrakı dövrdə vəziyyət daha da pislib: uzunmüddətli ABŞ istiqrazlarının gəlirliyi 2002-ci ildən bu yana ən yüksək səviyyəyə çatıb. Dalio daha bir xəbərdarlıq edib ki, Yaponiya ABŞ istiqrazlarını azalda bilər, çünki həm borc verən, həm borc alan, həm də qarşı tərəf olan münasibət “çox mürəkkəb dinamikalar yarada bilər.”
Dalio daha vurğuladı ki, AI şirkətləri əvvəllər səhmlər vasitəsilə maliyyələşməyə üstünlük verirdi, indi isə borc maliyyələşməsinə məcbur qalırlar və bu dəyişiklik məhz maliyyə xərclərinin sürətlə artdığı bir dönəmdə baş verir, bu da maliyyə həssaslığını artırır.
Taleb: Əsas risk istiqraz bazarındadır
Taleb Greenwich Forumunda Dalio-nun köpük diaqnozunu təsdiqlədi, lakin risk mənbəyinin fərqli olduğunu düşündüyünü açıqladı. Bloomberg-in məlumatına görə, o bildirib: “İstiqraz bazarı çox həssasdır.”
Onun narahatlığı əsasən Tokionun istiqrazları azaltmasına deyil, ABŞ-dakı pensiya fondlarının və institusional investorların uzunmüddətli istiqrazlardan çəkilməsinə fokuslanır. O hesab edir ki, bu qrupu bazardan çıxması xarici mərkəzi bankların satışından daha böyük təsir göstərəcək — və AI şirkətlərinin borc maliyyələşməsi, ABŞ istiqrazları ilə eyni alıcı qrupu uğrunda rəqabət aparır.
Taleb, “AI dünyanın strukturunu dəyişdiyinə görə AI səhmləri alınmalıdır” məntiqinə açıq şəkildə xəbərdarlıq etdi və bunu “bir tələ” adlandırdı.
O, tarixi misal gətirdi ki, texnoloji inqilabın əsas qazananları adətən ilk pionerlər olmur. O, həmçinin qeyd etdi ki, S&P 500 ABŞ iqtisadiyyatı ilə eyniləşdirilməməlidir, çünki əsas komponentlər qlobal şirkətlərdir, orta gəlirli ailələrin vəziyyəti ABŞ iqtisadiyyatının sağlamlığının daha real göstəricisidir.
Məxsusi üslubunda, Taleb bazar çökməsi vaxtı proqnoz verməkdən imtina etdi — “bazarın düşəcəyini düşünmək səhv mövqedir… əsl düşüncəniz riskin artması olmalıdır” — və öz tipik məsləhətini verdi: “Həmişə tail-risk hedgi saxlayın, hətta heç bir hedgi üçün səbəbiniz yoxsa belə.”
Goldman Sachs içərisində: Qiymətləndirmə və tarix arasında fikir ayrılığı
Goldman Sachs-da bu müzakirəyə dair vahid mövqe yoxdur, tamamilə fərqli iki fikir yan-yana mövcuddur.
Strategist Bobby Molavi son iki yüz ilin əsas kapital sərfiyyatı bumu dövrlərini — 1845-ci il dəmir yolu, 1929-cu il kommunal xidmətlər, 1989-cu il Yaponiya, 2000-ci il internet, 2014-cü il şist neft — araşdıraraq belə bir qanunauyğunluq müəyyən edib:
“Trigger faktoru hər dəfə eynidir — mərkəzi bank siyasətində dönüş. Hər dəfə ardıcıl: səhmlər pikə çatır, kapital sərfiyyatı artmağa davam edir (6–24 ay), ardınca kapital sərfiyyatı enir, sonra səhmlər enir.”
Bu o deməkdir ki, köpük “kifayət qədər möhtəşəm” göründüyü zaman, zirvə adətən artıq geridə qalır. Və səhmlər pikə çatdıqdan sonra kapital sərfiyyatı hələ də artdığı dövr, məhz bütün hamının yüksələn xərclərə baxıb “baxın, heç bir köpük yoxdur” dediyi zaman olur.
Molavi-nin məlumatları da olduqca fövqəladədir: AI ilə əlaqəli səhmlərin bazar dəyəri S&P 500-un 42%-ni təşkil edir, bu, 1999-cu il texnologiya köpüyünün pikindəki 41%-dən çox və yalnız 1830-cu illərdə dəmir yolu həddinə (63%) və 1985-ci il Yaponiya (44%) səviyyəsinə çatır. Eyni zamanda, S&P 500-un bazar genişliyi internet köpüyünün pikindəki səviyyədən bəri ən dar səviyyəyə enib.
Bank of America strategisti Michael Hartnett də oxşar mövqe tutur və AI-nı “dəmir yolundan bəri görülen ən böyük köpük” adlandırır.
Lakin Goldman Sachs-dan Tony Pasquariello başqa bir məlumat təqdim edir: AI infrastruktur səhmlərinin irəliyə hesablanan P/E nisbəti medianı aprel ayındakı 32-dən 22-yə enib, “bu şirkətlər real nəticə verir və bazar onlara 1999, 2007, ya da 2021-ci ilə nisbətdə olduqca soyuqqanlı yanaşır.” O, həmçinin vurğulayır ki, AI infrastruktur səhmləri S&P 500 üçün üçüncü kvartalda gəlir artımının yarısını təmin edəcək və bu artımda Nvidia və Micron şirkətləri toplam üçdə birini təşkil edir.
“P/E ucuzdur” məntiqinin zəifliyi buradadır: gəlirlər getdikcə daha çox kapital sərfiyyatını dəstəkləməli olur, səhmdar üçün azad pul axını praktiki olaraq qalmır. Hazırda, S&P 500-un ən böyük on komponent səhminin azad pul axını gəlirliliyi internet köpüyündən bəri ən aşağı səviyyəyə enib.
Konsensus və fərqlilik: Hamı almağı tövsiyə edir, amma səbəblər fərqlidir
Bütün tərəflərin mövqelərini nəzərə alanda, paradoksal bir konsensus ortaya çıxır: istər köpük hələ zirvəyə çatmadığını düşünən Novogratz, istər partlamağa çox yaxın hesab edən Dalio, istərsə də Bank of America və DBS bankının baş investisiya direktoru Hou Wey Fook – demək olar ki, hamı investorları AI-ya bağlı aktivləri saxlamağa və ya almağa səsləyir — sadəcə hedcinq üsulu və risk yanaşmaları fərqlidir.
Bank of America müştərilərə səhmlər törəmələri ilə aşağı riskləri hedcləməyi və portfeli saxlamağı məsləhət görür; DBS bankının Hou Wey Fook isə Nvidia-nın çoxillik irəliyə hesablanan P/E nisbəti ilə sual verir: “Bu necə köpük ola bilər?”
Əsl fərq trigger mexanizmi və zaman aralığındadır. Dalio-nun faiz dərəcəsi və likvidliyin daralması mexanizmi ilə Taleb-in istiqraz bazarı həssaslığı, mahiyyətcə eyni mənbədədir və AI şirkətlərinin borc maliyyələşməsi tendensiyası tam bu mənbənin mərkəzindədir. Goldman Sachs-ın “pul siyasətinə optimistlik” göstəricisi artıq -7.98-ə enib, bu, tarixi minimum olan -9.38-ə yaxın, S&P 500 isə eyni dövrdə tarixi yüksək səviyyədə saxlanır — bu divergensiya özü bəlkə də ən diqqət çəkən siqnaldır.
Molavi-nin tarixi araşdırmasından göründüyü kimi: köpük partlamasının yolu, çox vaxt insanların gözlədiyindən daha sakit olur, “möhtəşəm” səhnə yalnız sonradan retrospektiv baxışda aydın olur.
İmtina: Bu məqalənin məzmunu yalnız müəllifin fikrini əks etdirir və platformanı heç bir şəkildə təmsil etmir. Bu məqalə investisiya qərarları qəbul etmək üçün istinad kimi nəzərdə tutulmayıb.
Siz də bəyənə bilərsiniz
Təhlil - Avropanın çətinliyi dolların long pozisiyası üçün yeni səbəblər verir
ABŞ dolları avroya nisbətdə 5% bahalaşıb, bəzi investorlar dolların daha da güclənəcəyini gözləyir. Opsion bazarında avro üzrə güclü eniş gözləntiləri formalaşıb. Fransadakı maliyyə narahatlıqları və siyasi qeyri-müəyyənlik avrozonaya təzyiqlər yaradır. Analitiklər bildirirlər ki, dollar yüksək və əlavə artma ehtimalı olan ABŞ faiz dərəcələri, güclü iqtisadi artım və davam edən inflyasiya risklərindən dəstək almaqda davam edir. Bununla belə, Fransanın böyük büdcə kəsiri, mümkün infeksiya ilə birlikdə İtaliya və bütövlükdə avrozona üçün daha geniş təzyiqlər, qarşıdakı aylar dolların istiqamətinə əsas təsir edən amil olacaq. Bu il dollar avroya nisbətdə təxminən 5% bahalaşıb və bu, avronun ən böyük paya sahib olduğu .DXY dollar indeksinin yüksəlməsinə səbəb olub. Mesirow Valyuta İdarəçiliyi şirkətinin böyük investisiya strategiya mütəxəssisi Shinohara Yuto bildirib: “Avro təzyiq altında qalmaqda davam edir və bu da dollar üçün əsas alternativlərdən birini məhdudlaşdırır.” Keçən həftə Fransa və Almaniya arasında 10 illik dövlət istiqrazlarının gəlirlik fərqi on illərlə ən böyük həftəlik artımı göstərdi, İtaliya ilə Almaniya arasındakı fərq isə pandemiyadan bu yana ən böyük bir həftəlik artımı qeyd etdi. Avro hazırda 1.1183-dür və dollara nisbətdə 0.67% enib. Toronto Corpay şirkətinin baş bazar strateqi Karl Schamotta deyir: “Bazar daha çox maliyyə trayektoriyasını dayanıqlı səviyyəyə qaytara bilməyən və siyasi böhrana məruz qalan ölkələrə diqqət yetirir.” Bazarın narahatlıqlarından biri də odur ki, avro artıq Avropa Mərkəzi Bankının şahin mesajlarından çox dəstək almır. Sentyabrda Avropa Mərkəzi Bankı faiz dərəcəsini 25 baza bəndi qaldırıb, bu ilin ikinci dəfə enerji qiymətləri ilə əlaqəli inflyasiyanı cilovlamaq tədbiridir. Lakin qərardan sonra avro ucuzlaşıb, çünki bazar əlavə artımların iqtisadiyyata zərər verəcəyindən ehtiyat edir. Avropa istiqrazlarının gəlirliliyi adətən avronu dəstəkləsə də, bu dəfəki reaksiyanın zəif olması investorların artan maliyyə və iqtisadi risklərə önəm verdiyini göstərir. Enerji qiymətlərində artım əlavə təzyiqlər yarada bilər. Macro Hive makroiqtisadi tədqiqat və strategiya şirkətinin tədqiqatçısı Benjamin Ford bildirib: “Struktur baxımından Avropa əsas enerji idxalçısıdır və ABŞ-dan fərqli olaraq daha çox istehsalat sənayesinə bağlıdır. Nəticəsi isə açıqdır: yüksək enerji qiymətləri bu bölgənin inkişafına mane olur.” Ford-un proqnozlarına görə, qarşıdakı bir ayda avro 1.10 dollara qədər enəcək, yəni indiki səviyyədən təxminən 2% aşağı düşəcək. “ABŞ-ın orta müddət üçün mənzərəsi daha güclü görünür, Avropa isə daha asan zərbə ala bilər”, - Ford əlavə edib. Siyasətdə səhvlər İnvestorlar həmçinin ölçür ki, Avropa Mərkəzi Bankı artıq zəifləmiş iqtisadiyyata daha çox zərər vermədən inflyasiyaya qarşı mübarizəni davam etdirə biləcəkmi? Avrozonada inflyasiya səviyyəsi sentyabrda gözləniləndən çox artıb və enerji xərclərinin sıçraması səbəbindən qarşıdakı aylarda daha da yüksələ bilər. Bu da Avropa Mərkəzi Bankının təzyiqlərini artırır. "Avronun istiqamətindəki asimmetriya bu gün aydın şəkildə enişə meyllidir", - Citi qrupun Nyu-Yorkda yerləşən G10 valyutaları strategiyası rəhbəri Dan Tobon bildirib. “Bu vəziyyətin ən çox yarana biləcək səbəblərindən biri budur ki, Avropa Mərkəzi Bankı siyasətdə səhv edib, bazarın artıq qaldıra bilmədiyi durumda pul kredit siyasətini həddindən artıq sərtləşdirər.” Əlavə olaraq, avro riskinə qarşı özlərini müdafiə etmək üçün opsion tacirlərinin ödədiyi dəyəri ölçən 1 aylıq avro risk reversi göstəricisi keçən həftənin cümə günü mart ayından bəri ən aşağı səviyyəyə, 3 aylıq göstərici isə 2024-ci ilin iyun ayından bəri ən minimal həddə çatıb. ABŞ Federal Ehtiyat Sisteminin qərarvericiləri artıq bildiriblər ki, inflyasiya riski hələ də yüksəkdir və bu, ABŞ dövlət istiqrazlarının gəlirliyini uzunillik maksimumlarda saxlayır. “Gəlirliklər davamlı yüksəlir, ABŞ faiz dərəcələri əksər aparıcı bazarlara nisbətdə tam nisbi üstünlüyə sahibdir”, - Shinohara vurğulayır. Federal fond fyuçerslərinə görə, dekabra qədər əlavə 25 baza bəndi faiz artımı ehtimalı 84% civarındadır. Az sayda strategiya mütəxəssisi dolların indiki səviyyədən kəskin bahalaşacağını gözləsə də, onlar bildirirlər ki, ABŞ iqtisadiyyatının dayanıqlığı, yüksək gəlir səviyyələri və Avropaya məxsus risklər birləşərək dolların xeyrinə vəziyyəti dəyişir. “Hazırda bu disbalans Avropa üçün çox mənfi görünür,” - Citi-dən Tobon deyib. (Məlumat üçün: Reuters xəbər agentliyi öz xəbərlərini avtomatik olaraq bir neçə digər dillərə tərcümə edir. Avtomatik tərcümənin səhv ola bilməsi və ya tam məna əks etdirməməsi riski olduğuna görə, Reuters həmin tərcümələrin düzgünlüyünə zəmanət vermir və avtomatik tərcüməyə əsaslanan istənilən zərərə görə məsuliyyət daşımır.)
CDS-lər kütləvi şəkildə sürətlə artır, "SpaceX-lər" hələ də dəli kimi borc alır! AI borc dalğası nə qədər davam edə bilər?
Süni intellekt infrastrukturunun borc dalğası qlobal kredit mənzərəsini misli görünməmiş sürətlə yenidən formalaşdırır, texnologiya sektorunun borcu bu ilin ilk doqquz ayında artıq 500 milyard dollara çatıb. Lakin CDS bazarında tez-tez siqnallar verilir, ABŞ dövlət istiqrazlarının gəlirliliyi 5,3%-ə qalxaraq son iyirmi ilin ən yüksək səviyyəsini göstərir. Dalio isə bildirib ki, bu "faiz dərəcələri tərəfindən partladılacaq klassik bir köpükdür".
Səhmlər və istiqrazların bölgüsü tamamilə dəyişəcək? Bank of America nadir siqnal verir: istiqrazlar on illiklərdən sonra ilk dəfə səhm bazarı ilə “pul uğrunda yarışır”; S&P gələn onillikdə 5%-dən az gəlir gətirə bilər
ABŞ Bankının ABŞ səhmləri və kəmiyyət strategiyaları rəhbəri Savita Subramanian çərşənbə günü verdiyi müsahibədə bildirib ki, istiqrazlar bazarı yenidən cəlbedici olmağa başlayıb və bir neçə onillikdə ilk dəfə olaraq səhmlər bazarının həqiqi rəqibinə çevrilib.
