ABŞ dövlət istiqrazlarının gəlirliliyi davamlı yüksəlir, ABŞ səhmlərinin yayılması isə pisləşir, lakin ABŞ indeksləri hələ də tənəzzülə davam gətirir, növbəti addım hansı istiqamətdə olacaq?

ABŞ fond bazarı nadir və daxili parçalanma ilə üz-üzədir. Gəlir dərəcələri sürətlə yüksəlir, bazar genişliyi davamlı olaraq pisləşir, kredit spredləri genişlənir, lakin S&P 500 indeksi sarsılmaz olaraq yerində qalır, alıcı və satıcılar arasında vəziyyət dalana dayanıb və bazar hissləri getdikcə gərginləşir.

Çərşənbə günü, Goldman Sachs’ın delta ticarət masası rəhbəri Rich Privorotsky açıq şəkildə qeyd etdi ki, ABŞ dövlət istiqrazlarının faiz dərəcələrinin artma sürəti "artıq gözardı etmək mümkün deyil", real faiz dərəcəsi aylıq artımı 2013-dən bəri ən pis səviyyələrdədir. O xəbərdarlıq etdi ki, faiz dərəcələri volatilliyinin sürətlə artması Wall Street-in risk vasitəçilik qabiliyyətini sıxır, fond bazarının yaşadığı təzyiq indeksin zahiri səviyyəsindən çox daha ağırdır.

Bu arada, rüb sonu balanslaşma təzyiqi yaxınlaşır—Goldman Sachs hesablama aparıb ki, pensiya fondları bu ayın sonunda rekord səviyyəyə yaxın olan 33 milyard dollar səhm satacaq, CTA sistematik strategiyalar gələn həftə Russell 2000 futures-da 5,3 milyard dollar nett satış edəcək; iki satış təzyiqi üst-üstə düşərək, bazarının istiqamətini daha da qeyri-müəyyən edir.

BTIG strateqi Jonathan Krinsky isə ifadə etdi ki, onun müştərilərlə dialoqu "son həftələrdə eyni səpgidədir, lakin tezlik və narahatlıq səviyyəsi gündən-günə artır". Əsas problem yalnız bir idi: Bazar genişliyi, faiz dərəcələri üçün trend və S&P 500 arasındaki uyğunsuzluq artıq davam edə bilməz, lakin hansı şəkildə yaxınlaşma baş verəcək, bunu heç kim dəqiq deyə bilməz.

İndeksin dayanıqlığı fonunda daxildə ciddi çatlar var

S&P 500 indeksi son bir ay ərzində demək olar ki, yerində dayanıb, lakin bu sakitliyin arxasında struktur xarakterli zərər sürətlə toplanır.

Krinsky qeyd etdi ki, son bir ayda S&P 500 ümumilikdə yerində qalsa da, orta səviyyəli fərdi səhm 4,5% endi, indeksin sabitliyi tamamilə yarımkeçirici sektorun təxminən 10% artımı ilə kompensasiya olunur. Nasdaq 100 indeksi də avqust ortasından bəri demək olar ki, sıfır artım göstərib, lakin orada yalnız 10 fərdi səhm 10%-dən çox artıb, 23 fərdi səhm isə 10%-dən çox endi. "Yüksələnə al, impuls dalınca get" strategiyası iflasa uğrayır, əksinə, daha çox səhm dərin və davamlı enişlə qarşılaşır.

Orta kapitalizasiyalı səhm trendi xüsusilə diqqət çəkir. Orta kapitalizasiyalı səhm 200 günlük ortalama xəttin altından səssizcə enib, son zirvədən 8%-dən çox endi. Eyni zamanda, New York Stock Exchange-də yeni aşağı səhm sayı ardıcıl 10 ticarət günündə yeni yüksək səhm sayını keçdi, bu siqnal tarixən daha geniş bazar təzyiqlərini xəbər verir.

Goldman Sachs'ın Privorotsky də bu fikri təsdiqlədi: "İndeks altındakı ağrı açıq şəkildə görünür—kiçik kapitalizasiyalı səhm, maliyyə sektoru və faiz dərəcəsinə həssas olan digər sektorlar, texnologiya liderlərinin zahiri sakitliyinə nisbətdə çox daha böyük təzyiq altındadır."

Goldman Sachs: Faiz dərəcələri artımı kritik xətti keçib

Hazırkı bazar müzakirəsində Goldman Sachs'ın mövqeyi xüsusilə vacibdir. Privorotsky dəqiq bildirdi ki, fond bazarı əvvəllər "yüksək dayanıqlıq göstərirdi", lakin real faiz dərəcələrinin artım sürəti artıq xəbərdarlıq siqnalı verib.

Goldman Sachs analitik çərçivəsi göstərir ki, faiz dərəcələri iki standart sapmadan çox artdığında, fond bazarı adətən reaksiya verir—əsas olan faiz dərəcəsinin absolut səviyyəsi deyil, artım sürətidir. Hazırda, bu həddi keçib. Real faiz dərəcələrinin aylıq artımı 2013-dən bəri ən pis aralıqda yer alıb.

Privorotsky qeyri-adi "qiymət davranışında assimetriya" müşahidə etdi: neft və faiz dərəcələri eyni vaxtda yaxşılaşanda, faiz dərəcəsi riski demək olar ki, reaksiya vermir; lakin neft qiyməti artan kimi, faiz dərhal təzyiqə məruz qalır. O bildirir ki, 5 və 10 illik inflyasiya gözləntiləri hələ də enerji qiymətləri dalğalanmasına uyğunlaşır, lakin indi faiz şokunda əhəmiyyətli hissəsi real faiz artımından, deyil inflyasiya gözləntisindən qaynaqlanır.

Onun nəticəsi qısa və qüvvətlidir: "Mən süni intellekt və onun inkişaf sürəti barədə hədsiz optimist ola bilərəm, lakin indiki şəraitdə, enerji və faiz dərəcəsi problemi həll olunmadıqca, bu optimizm demək olar ki, heç bir məna daşımır." Məntiq aydın: neft qiymətini sıxmaq faizləri aşağı sala bilər, faiz dərəcələrinin stabilləşməsi isə daha geniş fond bazarı bərpasına yol açacaq.

Rüb sonu balanslaşma və CTA satış təzyiqi, ikili satış təzyiqi yaxınlaşır

Əsas fundamental təzyiqdən əlavə, texniki satış təzyiqi də rüb sonu güclənir.

Goldman Sachs hesab edir ki, pensiya fondları ay və rüb sonu cəmi də təxminən 33 milyard dollar səhm satmalıdır (ay sonu təqribən 11 milyard dollar, rüb sonu təqribən 22 milyard dollar) və bərabər miqdarda istiqraz almalıdır. Bu həcm son üç ildəki bütün alış-satış hesablama sıralamasında 97-ci yüzdəlikdədir, 2000-ci ildən bəri isə 98-ci yüzdəlikdədir, tarixə yaxın ekstremal səviyyədədir.

Eyni zamanda, Goldman Sachs CTA modeli göstərir ki, qiymətlər sabit qaldıqda, sistematik strategiya idarəçiləri gələn həftə Russell 2000 futures-da 5,3 milyard dollar nett satış edəcək, bu son altı ildəki ən böyük satış proqnozlarından biridir.

Privorotsky bu vəziyyətdən "taktiki baxımından maraqlanır", rüb və ay sonu faktorlarının daha uzunmüddətli aktivlər üçün dəstəkləyici olacağını düşünür, lakin eyni zamanda etiraf edir ki, əsas dilem bu məqamda: pensiya fondunun balanslaşma istiqraz alışı ilə CTA-nın fond indeksi satışları arasında, rüb sonundan əvvəl kim "ilk gözünü qırpıb geri çəkiləcək".

Alıcı və Satıcılar arasındakı dalan: Kim ilk geri çəkiləcək?

Krinsky'in fikrincə, hazırkı bazarın mahiyyəti bir alıcı-satıcı qarşıdurmasıdır və hələ heç bir tərəf haqlı olduğunu sübut etməyib.

Alıcıların məntiqi: bazar genişliyi tamamilə təmizlənir və tezliklə kəskin yuxarı bərpa baş verə bilər; faiz dərəcəsi də müəyyən bir anda sürətlə enəcək. Satıcılar isə əks arqument irəli sürür: genişlik davamlı pisləşir, gəlir dərəcələri yüksəlir, kredit spredləri böyüyür, S&P 500 uzunmüddətli təkbaşına qalmayacaq.

Krinsky özü satıcı mövqeyinə daha yaxın olsa da, taktiki istisna əlavə edir – kommunal xidmətlər sektoru (XLU). O vurğulayır ki, RSI 35-dən aşağı düşəndən sonra, XLU növbəti 5 ticarət günündə 100% ehtimalla yüksəlir, ortalama artım 2,7%-dir, mövcud risk-mükafat nisbəti cəlbedicidir.

Onun yekun fikri belədir: bu uyğunsuzluq alıcıların gözlədiyi kimi sakitcə yaxınlaşmayacaq, "Biz düşünürük ki, bu proses bitməyəcək, ta ki son müqavimət göstərənlər sonda təslim olub aşağı yaqla qırılana qədər."

Kredit bazarı artıq fond volatilliyasının qiymət vermədiyi çatları ortaya qoymağa başlayır – yüksək gəlirli kredit defolt cswopları (HY CDX) aprel ayından bəri ən yüksək səviyyəyə qalxıb, o vaxt VIX 19.23 idi, hazırda isə 16.35-dir. Bu uyğunsuzluq, bəlkə də növbəti istiqamətin ən aydın xəbərdarlığıdır.