ABŞ Federal Ehtiyat Sistemi “ardıcıl faiz artıracaqmı”? 1980-ci illərin sonundakı “sıxlaşdırma dövrü” təkrar olunacaqmı?

Federal Rezervin faiz artımını yenidən başlatması ilə bağlı bazarda narahatlıqlar yüksəlir və bu, tarixi baxımdan xəbərdarlıq mahiyyəti daşıyan bir dövrü investorların diqqətinə yenidən gətirir. Citi Research-in ən son kəmiyyət makro strategiya hesabatı göstərir ki, hazırkı makro mühit 1988-1989-cu illərdəki sıxılma dövrü ilə müqayisədə nəzərəçarpacaq dərəcədə oxşarlıq əldə edir, eyni zamanda Yaxın Şərqdə vəziyyətin yenidən gərginləşməsi və ABŞ-da inflyasiya təzyiqinin yenidən artması səbəbindən çox aktivli portfel strategiyasının məntiqi səssizcə dəyişir.

Qasırğalı ticarət masası xəbərinə görə, Citi Research analitikləri Alex Saunders və Vinh Vo 11 sentyabrda dərc olunan hesabatda qeyd ediblər ki, baxmayaraq ki, onların makro modeli (Regime Model) bütövlükdə hələ də "normal" kateqoriyada qalır, lakin inflyasiya dinamikası güclənir, iqtisadi sürpriz indeksi azacıq geri çəkilir və maliyyə şərtləri də bir qədər sıxılır, model tərəfindən tanınan tarixi oxşar dövrlər 1988-1989-cu illərə daha da yaxınlaşır.

Maraqlıdır ki, 1988-ci ilin martından 1989-cu ilin may/iyun aylarına qədər olan sıxılma dövründə Federal Rezerv ümumilikdə 16 dəfə faiz artımı həyata keçirmişdir. Tianfeng Securities-in Sun Binbin komandası tərəfindən aparılan statistikaya görə, 1988-ci ilin mart ayında Federal Rezerv yüksək inflyasiyaya yenidən düşməmək üçün qabaqlayıcı olaraq sıxılma qərarı verdi. 30 mart 1988-də FOMC iclasında federal fond faiz dərəcəsi 25 bp artırılaraq 6.75%-ə çatdırıldı, bundan sonra faiz artımı ümumilikdə 16 dəfə baş verdi və sonda federal fond faiz dərəcəsi hədəfi 9.8125%-ə qədər yüksəldi, cəmi 331.25 bp artım edildi.

1980-ci illərin son dövrünün tipik xüsusiyyəti ekonomik möhkəmlik, inflyasiya təzyiqinin tədricən artması və nəticədə Federal Rezervin davamlı faiz artımı, bundan sonra iqtisadi fəaliyyətdə azalma və siyasətin yumşaldılmasıdır. Hesabat eyni zamanda 1976-1977-ci illəri, 1996-1997-ci illəri və 2013-2014-cü illəri digər müqayisə dövrləri kimi göstərir.

Aktivlərin bölüşdürülməsi səviyyəsində, yuxarıda qeyd olunan makro fon modelə riskli aktivlərin artmasını həvəsləndirir və fərqli struktur üstünlük formalaşdırır: inkişaf edən bazarlarda və ABŞ səhm bazarında uzun mövqe, Yaponiya və İngiltərə uzun müddətli borcda uzun mövqe, ABŞ investisiya dərəcəli kredit borclarında maksimal şort mövqe, enerjiyə əsaslanaraq xammalın uzun mövqedə saxlanılması və dolların üstün tutulması.

Citi Research-in tarixi oxşarlıq analizi göstərir ki, 1988-1989-cu illər bu ay xüsusilə önə çıxır. Hesabatda qeyd olunur ki, bu dövr iqtisadi möhkəmlik və inflyasiya təzyiqinin birgə mövcud olduğu kombinasiyanı ortaya qoyur—məhz bu kombinasiyaya görə Federal Rezerv 1988-də pul siyasətini davamlı sıxışdırdı, yalnız növbəti il iqtisadi fəaliyyət azaldıqdan sonra faiz azaldılmasına keçdi.

Bu hal hazırkı makro vəziyyətlə tam uyğundur. Model göstərir ki, iqtisadi böyümə göstəriciləri azacıq yaxşılaşır, PMI z balının orta dəyəri hələ də güclüdür, iqtisadi sürpriz indeksi bir qədər azalır, lakin ümumi səviyyə hələ də pozitivdir; eyni zamanda, inflyasiya dinamikası son bir ayda artıb, maliyyə şərtləri azacıq sıxılıb və bütünlükdə uzunmüddətli orta dəyərdən təxminən 0.55 standart sapma aşağıdadır. Hesabat hazırkı makro vəziyyəti "ekonomik həddindən artıq istilik" simptomu kimi qiymətləndirir — böyümə və inflyasiya göstəriciləri uzunmüddətli orta dəyərdən bir qədər yüksəkdir, lakin model dəyişimi hələ baş verməyib.

Hesabat eyni zamanda digər üç tarixi müqayisə dövrünü saxlayır: 1976-1977-ci illər (Volcker-dən əvvəlki dövr, inflyasiyanın aşağı düşməsi və yumşaq maliyyə şərtlərinin birgə mövcudluğu, ilkin olaraq fond bazarını dəstəklədi, lakin sonradan inflyasiya və siyasət faiz dərəcəsi kəskin artdı); 1996-1997-ci illər (internetin genişlənmə dövrünün əvvəli); və 2013-2014-cü illər (Federal Rezervin alım proqramlarının azaldılacağı gözləntiləri ABŞ faiz dərəcələrinin yenidən qiymətləndirilməsinə səbəb oldu). Diqqətəlayiqdir ki, ötən il gömrük vergisi şoku ən son modeldə artıq əhəmiyyətli tarixi analoq kimi qiymətləndirilmir, Citi Research bunun səbəbi kimi çox aktivli uzunmüddətli volatilliyin hələ də nisbətən aşağı olmasını göstərir.

Baxmayaraq ki, faiz artımı narahatlıqları yüksəlir, Citi Research-in K-yaxın qonşu (KNN) modeli hələ də "normal" kateqoriyada qalır və "maliyyə şərtlərinin sıxılması" kateqoriyasına keçməyib. Hesabatda qeyd olunur ki, bu ayki yeniləmədən sonra model səhm portfelinin üstünlük faizini 2.8%-dən daha da artıraraq 4.0%-ə yüksəldib, borclar və xammal uzun mövqeləri müsbət qalır (lakin azalır), kredit borcu şort mövqesi dəyişmir.

Hesabat eyni zamanda potensial aşağı istiqaməti xəbərdar edir: əgər enerji şokları davamlı bir motiv mövzusunda qalarsa — istər ehtiyat toplama tələbi, istərsə də təchizat axınının kəsilməsi — maliyyə şərtlərinin sıxılıb kredit spredlərinin genişlənməsi stagflasiya ssenarisinə keçişin ötürücü zənciri ola bilər.

Fərqli modellərdə tarixi Sharpe nisbəti performansına gəlincə, "normal" kateqoriyada aktiv performansı şərtsiz tarixi orta dəyərlə yaxındır, borclar bir qədər üstünlük göstərir və ABŞ səhm bazarı digər bölgələrə nisbətən üstün mövqedədir.

Xüsusi portfel quruluşunda Citi Research modeli yüksək differensiasiyalı struktur təqdim edir. Səhm sahəsində inkişaf edən bazarlara maksimal portfel ayrılır, ABŞ səhm bazarı kiçik uzun mövqelə qalır, Avropa, Yaponiya və İngiltərə səhm bazarında şort mövqe alınır.

Faiz dərəcələrində borclar ümumilikdə 3.7% üstünlük təşkil edir, Yaponiya və İngiltərə uzun müddətli borcu maksimal uzun mövqedədir, ABŞ dövlət borcu maksimal şort mövqedədir, Avropa borclarında isə kiçik şort mövqe saxlanılır. Bu struktur qismən Avropa Mərkəzi Bankının faiz artımı sonrası hawkish yönləndirməsi və Fransa dövlət borclarının risk premiumunun artması ilə bağlıdır.

Xammal portfelində enerji hazırda ən güclü gözlənilən performans aktividir, model enerjiyə üstünlük verir, əlavə olaraq azacıq fundamental metalların uzun mövqeləri və qiymətli metalların kiçik şort mövqeləri saxlanılır. Hesabatda qeyd olunur ki, enerjinin relatv daşıma (carry) üstünlüyü digər xammal alt sinifləri ilə müqayisədə əhəmiyyətli dərəcədə yüksəkdir, əsas metallar və qiymətli metallarda isə carry açıq şəkildə mənfidir.

Valyuta portfelində, hesabatda vurğulanır ki, yen valyutasına bazar marağı nəzərəçarpacaq dərəcədə azalıb, funt sterling, yen və avronun dollar qarşısında gözlənilən Sharpe nisbətləri mənfidir və dollar hazırda əsas məzənnə rolunu oynayır. Bu dəyişiklik qismən ABŞ maliyyə naziri Besent-in Yaponiyada intervensiya məsələsi ilə bağlı fikirləri və bazarın Yapon Bankının (BoJ) siyasəti daha tez və sərt sıxacağı gözləntisi ilə bağlı yenin qısa müddətdə güclənməsi nəticəsində yaranmış motivasiya azalmışdır.

Kəmiyyət strategiyaların performansına gəlincə, trend izləmə strategiyaları ötən ay pozitiv gəlir əldə edib, xammal və borcların güclü artımı saham bazarındakı itkiləri və valyuta portfelinin demək olar ki, sabit töhfəsini kompensasiya etdi. Qeyd edilməlidir ki, borc trend izləmə strategiyası bu ay ilin əvvəlindən olan mənfi gəliri tam əksinə çevirdi və birgə strategiyanı ümumilikdə pozitivə apardı. Xammal portfeli ilbaşından ən böyük töhfə verir, səhm portfeli isə ən zəif performans göstərir.

Arbitraj (carry) strategiyası ötən ay qismən pozitiv idi, xammal və borclar əsas gəlir verdi, valyuta və səhm arbitrajı isə təzyiq altında idi. Hesabatda qeyd olunur ki, xammal dəyər strategiyası ilbaşından liderlik edir, lakin səhm və borc dəyər strategiyaları hələ də mənfidir və Yaxın Şərqdə vəziyyətin gərginləşməsi bazarı inflyasiya və siyasət riskini yenidən qiymətləndirməyə vadar etdiyinə görə borc dəyər strategiyasının performansı daha da zəifləyir.

CTA mövqe tutma baxımından kredit borcu maksimal uzun mövqedə qalır, səhm və xammal uzun mövqeləri isə demək olar ki, neytrallığa qədər azalır.