Goldman Sachs-in ən son qiymətləndirməsi: faizlərin yüksəlməsi ABŞ səhmlərinin enməsi demək deyil, bəs mənfəət artımı bull marketin əsas açarıdır

Wall Street "yüksək faiz qorxusu" altında bürünüb, 30 illik ABŞ dövlət istiqrazlarının gəlirliliyi 5.3%-ə yüksələrək son 20 ilin ən yüksək nöqtəsinə çatıb, 10 illik isə 5%-ə yaxınlaşır. Lakin Goldman Sachs tamamilə fərqli və sərt reallığı təqdim edir: Faizlərin yüksəlməsi ABŞ fond bazarının çökməsi demək deyil, qazanc artımı bazarın həqiqi hərəkətverici qüvvəsidir.

Sürətli ticarət platformasından alınan xəbərə görə, Goldman Sachs-ın 11 sentyabr tarixli ən yeni hesabatının əsas qənaəti budur: Yüksək faizlər bazar üçün qarşısı alınan mənfi amildir, amma bu, uzunmüddətli böhranı bitirən qüvvə deyil. Qazanc artımı güclü qalarsa və şirkət balans hesabatları sağlam olarsa, ABŞ fond bazarının böhranı davam etdirmək üçün möhkəm əsası var.

Hesabatda qeyd olunur ki, S&P 500-un proqnozlaşdırılan qiymət/kazanc nisbəti ilin əvvəlindəki 22-dən 19-a düşsə də, fond bazarlarının istiqrazlara nəzərən dəyərləndirilməsi sabitdir və fondların risk marjası 3% səviyyəsində qalır. ABŞ Federal Reserve-in faiz artımının başlanğıc ağrıları ilə (tarixi orta düzəliş -2%) bazarın təkidlə silkələnməsinə ehtiyac yoxdur, faizin artımından sonrakı 12 ayda orta gəlir +9%-dir. Goldman Sachs iqtisadçıları Federal Reserve-in gələn həftə 25 baza bəndi daha artıracağını gözləyir.

Goldman Sachs qeyd edir ki, mövcud şəraitdə şirkət balansları son dərəcə güclüdür, qazanc artımını AI-yə yatırım, alqı-satqı (M&A) və bölmələrə ayırma ilə artırmaq - dəyər çöküşünə qarşı çıxmaq və böhranı qorumaq üçün əsas yollar olacaq. Bank hesab edir ki, uzun müddətli faizlərə həssas olan yaşayış inşaatçılarını kənara qoyub maliyyə səhmləri və yüksək böyümə potensiallı şirkətlərə yatırım etmək bu dövrün qələbə kartıdır.

Dəyər sıxılması baş verib, lakin fond və istiqrazların nisbi cəlbediciliyi əsasən sabitdir

S&P 500-un proqnoz qiymət/kazanc nisbəti ilin əvvəlində 22-dən indiki 19-a düşüb. Dəyərin azalmasının müxtəlif səbəbləri var: AI ilə bağlı qeyri-müəyyənlik, bazarın son qazanc artımının davamlılığına şübhə və faizlərin yüksəlməsinin birbaşa təsiri.

Bununla belə, Goldman Sachs-ın təhlili əsas bir həqiqəti göstərir: Fondlar istiqrazlara nəzərən cəlbediciliyi ciddi şəkildə pisləşməyib. S&P 500-un qazanc gəlirliliyi (5.2%) və real 10 illik ABŞ dövlət istiqrazlarının gəlirliliyi (2.6%) arasındakı "gəlirlilik fərqi" hazırda 270 baza bəndidir; son iki ildə bu fərq kifayət qədər sabit qalır. Goldman Sachs-ın dividend diskont modeli (DDM) fondu risk marjasını təxminən 3% göstərir, bu göstərici də son illərdə stabil olub.

Bu deməkdir ki, faizlərin yüksəlməsi dəyəri sıxır, amma fondlar istiqrazlara nisbətən sistematik olaraq dəyərini itirmir və bu, Goldman Sachs-ın böhranı davam etdirmə səviyyəsini qoruyan əsas səbəblərdən biridir.

Tarixi qanun: Faiz artımının ilkin mərhələsi sıxışdırır, amma 12 ay sonra orta gəlir +9%-a çatır

Bu həftə 10 illik ABŞ dövlət istiqrazlarının gəliri 5%-ə yaxınlaşaraq 2023-cü ilin oktyabrından bəri ən yüksək səviyyəyə çatıb. 30 illik istiqrazların gəliri isə 5.3%-ə yüksəlib, son 20 ilin zirvəsidir. Goldman Sachs iqtisadçıları gözləyir ki, gözləniləndən yüksək CPI məlumatları açıqlanandan sonra gələn həftə FOMC toplantısında Federal Reserve 25 baza bəndi faiz artıracaq.

Goldman Sachs faiz strategiyaları üzrə ekspertlər bildirirlər ki, neft qiymətinin artması, Federal Reserve-in faiz artımı yolunun yenidən qiymətləndirilməsi, güclü iqtisadi artım və AI-yə yatırım dalğası uzun müddətli faizləri artıran əsas səbəblərdəndir.

Goldman Sachs hesab edir ki, əhəmiyyətli tampon faktoru budur: faizlər bazarı artıq 2027-ci ilin ortasınadək üç dəfə 25 baza bəndlik artımın qiymətləndirilməsini qabaqcadan əks etdirir, bu da əlavə tarixi sərtlik üçün bazarın həssaslığını azaltmağa və “şahin sürprizi” riskini aşağı salmağa kömək edir.

Eyni zamanda, Goldman Sachs son onilliklərdə baş vermiş yeddi faiz artımı dövrlərinin tarixi məlumatlarını araşdırıb və belə bir qanun əldə edib:

• Faiz artımının başlanğıcından 3 ay ərzində S&P 500-un orta gəliri -2% olur və yalnız 29% ehtimalla müsbət gəlir əldə edilir;

• Faiz artımından 12 ay sonra S&P 500-un orta gəliri +9% olur və yalnız 2022-ci il istisna olmaqla hər dəfə müsbət gəlir əldə edilir.

1997-ci ilin təcrübəsi xüsusilə dəyərlidir: Federal Reserve yalnız 25 baza bəndi faiz artırıb, S&P 500 dərhal 10% düşüb, lakin bazar əlavə sərtlik qiymətləndirməsini dayandıranda fond bazarı dibdən sıçrayıb və üç ay ərzində yeni zirvə müəyyənləşdirib.

Faiz artımının fond bazarına orta müddətli təsiri nəticədə pul sərtliyinin qazanc artımına necə təsir etdiyindən asılıdır — bu fond bazarının ən əsas hərəkətverici qüvvəsidir. Goldman Sachs gözləyir ki, 2026-cı ildə S&P 500-un hər səhmə düşən qazancı (EPS) 340 dollar olacaq, illik artım 24%; 2027-ci ildə isə 385 dollara yüksələcək, illik artım 13% olacaq.

Fond bazarı uzun müddətli faizlərə daha həssasdır, faiz dəyişkənliyi əlavə risktir

Aktivlərin qiymətlənməsi bazasında fond bazarları, əslində, uzunmüddətli gələcək pul axınının diskontlaşdırmasıdır. Goldman Sachs-ın DDM modeli göstərir ki, S&P 500-un cari dəyərinin 75%-dən 80%-ə qədəri 10 illik və daha uzunmüddətli gəlirlərə əsaslanır (yəni "son dəyər"). Buna görə, fond bazarı uzun müddətli faiz dəyişikliklərinə həssasdır və 30 illik ABŞ dövlət istiqrazlarının gəliri ilə ən güclü korrelyasiyaya malikdir.

Bundan əlavə, Goldman Sachs xüsusilə vurğulayır ki, yalnız faiz səviyyəsi deyil, faiz dəyişkənliyi də fond bazarının əsas risk mənbəyidir. Tarixi məlumatlar göstərir ki, faiz dərəcələri iki standart kənar üzərində dəyişdikdə fond bazarı adətən bu dəyişikliyi həzm etməkdə çətinlik çəkir. Hazırda, 10 illik ABŞ dövlət istiqrazlarının gəliri bir ay ərzində 40-50 baza bəndi yüksələ bilər. Son zamanlar faizlərin sürətlə yüksəlməsi fond bazarının təzyiq altında qalmasının əsas səbəblərindən biridir.

Şirkət balansları sağlamdır, böyük şirkətlərin fundamental riski məhduddur

Goldman Sachs-ın təhlili göstərir ki, S&P 500-un komponent səhmləri ümumilikdə faiz artımına qarşı fundamental baxımdan güclüdür:

1. Çoxlu S&P 500 şirkətləri əsasən fiksə faizli və uzunmüddətli borca sahibdir; borc alma xərcləri faktiki olaraq az dəyişir;

2. S&P 500-un faiz ödəmə qabiliyyəti son 20 ildə 99-cu percentildədir, median səhmlər 68-ci percentildədir — hər iki səviyyə tarixən yüksəkdir;

3. Faiz xərcləri güclü şirkət qazancına nəzərən hələ də azdır.

Qeyd etmək lazımdır ki, kiçik və orta şirkətlərin vəziyyəti daha zəifdir — onların balans hesabatları adətən gücsüzdür, dəyişkən faizli borcların payı daha yüksəkdir və faiz artımına həssaslığı daha çoxdur.

Şirkətlərin cavab strategiyası: Böyüməni artırmaq dəyərin qorunmasında əsasdır, alqı-satqı və AI investisiyaları sürətlənir

Goldman Sachs-ın model hesablaması bir aydın kəmiyyət nəticə verir: Əgər kapital xərci 1% artarsa, şirkətlər uzunmüddətli böyümə gözləntilərini 2% artırmalıdırlar ki, faiz artımının dəyərə təsirini tam kompensasiya etsinlər.

Bu təzyiq müxtəlif şirkət cavab strategiyalarını stimullaşdırır:

• 1. Kapital xərcləri və AR-GE-yə (tədqiqat və inkişaf) investisiyaların artırılması: Bu mövsüm maliyyə hesabatları dövründə təxminən yarı S&P 500 şirkəti öz toplantılarında AI texnologiyasının tətbiqi ilə məhsuldarlıq artırmaqdan bəhs edib, digərləri isə AI-yə əsaslanaraq yeni gəlir mənbələri əldə etməyi planlaşdırır. Yüksək faiz şəraitində böyüməni artırmaq ehtiyacı AI investisiyaların davamlılığı üçün əsas məntiqdir.

• 2. Alqı-satqı (M&A) fəaliyyəti sürətlənir: ABŞ-da bu ilin əvvəlindən indiyədək alqı-satqı (M&A) müqavilələrinin həcmi 1.4 trilyon dollar olub, qlobal alqı-satqı miqyası ilbəil 36% artıb. Alqı-satqı şirkətin böyümə trayektoriyasını tez yaxşılaşdırmaq üçün önəmli yoldur.

• 3. Biznesin bölünməsi (“arıqlayaraq böyümə”): Son illərdə bölünmə fəaliyyəti nisbətən aşağıdır, lakin faiz təzyiqi daha çox şirkəti aşağı böyüməli və qeyri-əsas biznesləri ayıraraq "arıqlayaraq böyüməyə" təkan verə bilər.