Huang Renxunun 500 milyardlıq maliyyələşməsi "bazarı parçalayır": aktivlərin idarəedilməsi nəhəngləri bayram edir, texnologiya səhmləri iki gün ardıcıl düşür

Nvidia-nın Wall Street-in altı əsas maliyyə qurumu ilə əməkdaşlıqda AI infrastrukturunun maliyyələşməsini təmin edəcək bir platforma qurmaq planı kapital bazarında tamamilə fərqli reaksiyalara səbəb olub – alternativ aktivlərin idarəedicilərinin səhmləri tam artım yaşayıb, texnoloji şirkətlərin səhmləri isə ardıcıl təzyiq altında olub. Bu bölünmə bazarın bu maliyyələşdirmə modelinə dair dərin fikir ayrılıqlarını əks etdirir.

Çərşənbə axşamı (11 avqust) əməkdaşlıq edən alternativ aktivlərin idarəediciləri ən böyük qazananlar oldu. KKR 6.88% artımla liderlik etdi, Apollo Global Management 6.26%, Brookfield Asset Management 4.77%, Blackstone Group 3.89%, BlackRock isə 1.54% artdı.

GPU bulud hesablayıcı xidmətləri təqdim edən Coreweave adi ticarət sessiyasında 2.42% artdı, after-market ticarətdə isə bir müddət 16%-dən çox yüksəldi. Bazar bu maliyyələşdirmə modelini private kredit və alternativ yatırımlar üçün birbaşa pozitiv kimi dəyərləndirdi – böyük kapital kanalının idarə haqqı gəlirinin uzunmüddətli artım perspektivinə işarə etdiyini hesab edir.

Eyni zamanda, əsas texnologiya şirkətləri ardıcıl ikinci gün zəifləmə yaşadı, Google 3.84% dəyər itirdi və son altı ayda ən böyük günlük düşüşünü qeydə aldı, Amazon 2.09% azaldı, Nvidia-nın özü isə demək olar ki dəyişmədi, cüzi 0.02% azaldı. ABŞ-ın üç əsas indeksləri ikinci gün ardıcıl enişlə bağlandı, Nasdaq 0.6% azaldı.

Bazardakı əsas narahatlıq: Nvidia-nın müştərilər üçün bilavasitə olaraq maliyyə mənbələri tapmasına ehtiyac duyması sübut edir ki, AI hesablayıcı gücünün tələbi o qədər güclüdür ki, maliyyə innovasiyaları tələb olunur, ya da ehtiyacın özü məhz maliyyələşdirmə şərtləri ilə "yaradılır"?

Jensen Huang-ın "Böyük Konsepsiyası": AI infrastrukturu yeni aktiv sinfinə çevrilir

Bazar ertəsi, Nvidia CEO-su Jensen Huang CNBC-yə müsahibə verərkən Goldman Sachs, BlackRock, Blackstone, KKR, Apollo və Brookfield rəhbərləri ilə birgə çıxış etdi, və altı qurumun əməkdaşlıq memorandumu imzaladığını elan etdi. Hər qurum müstəqil hesablama gücü maliyyələşdirmə platforması qurur, üçüncü tərəf kapital bazarları vasitəsilə AI infrastrukturu üçün vəsait cəlb edir, hədəf məbləği 500 milyard dollar, hətta daha çox ola bilər.

Jensen Huang bu planı "böyük konsepsiya" adlandırır, əsas məntiqləri AI hesablayıcı gücünü investisiya edilə bilən bir aktiv olaraq yenidən dəyərləndirməkdir. "Bu sistemlər bizim PC-lərimiz və ya telefonlarımız kimi deyil," Huang CNBC-yə bildirib, "artıq gəlir gətirən aktivlərdir, produktivlik, uzun ömürlülük, əvəzedilənlik və elastiklik xüsusiyyətlərinə sahibdirlər."

KKR rəqəmsal infrastruktur rəhbəri Waldemar Szlezak bu məntiqin maliyyə aspektini belə açıqlayıb:

"Bunu gəlir axını kimi qavramaq, onu securitizasiya etmək və ya riski effektiv şəkildə bölmək və bu prosesin istənilən səviyyəsində iştirak etmək istəyən investorlar üçün satmaq mümkündür."

Goldman Sachs CEO-su David Solomon isə bildirib:

"Bu infrastrukturun qurulması üçün aktivlərlə təmin olunan maliyyə əməliyyatları görməyə başlayırsınız, bu təəccüblü deyil, çünki burada həqiqi aktivlər və həqiqi dəyərlər mövcuddur."

Düzenlemeye əsasən, altı maliyyə qurumu hər biri müstəqil kredit qərarı verəcək, Nvidia isə müştəriləri maliyyələşdirmə tərəfdaşları ilə əlaqələndirəcək və istənilən kredit üçün maksimum 25% təminat riski götürə bilər. Huang sonradan X sosial media platformasında açıqladı ki, bu dəstək "qalıq dəyərə əsaslanır və təkrarlı deyil, müstəqil underwriter-ləri tamamlayır".

Əməkdaşlıq edən alternativ aktivlərin idarəediciləri növbəti gün bazarda ən çox fərqlənən qalib oldular, bazar məntiqləri də aydındır: Böyük maliyyələşdirmə kanalı, idarə haqqı gəlirlərinin uzunmüddətli artım gözləntiləri deməkdir.

Eyni zamanda, "yeni bulud" xidmətləri də stimul aldı. NEBIUS 4.95%, RIOT 4.33%, Hut 8 3.64%, IREN 2.61% artdı.

Philadelphia semiconductor index həmin gün 0.87% artdı, 30 komponentdən 24-ü yüksəldi, Entegris 4.16%, KLA 4.01%, Teradyne 3.96%, ASML 3.8% yüksəldi. Saxlama konsepti şirkətləri əsasən artdı, SK Hynix 4.7%, Sandisk 2.68%, Seagate Technology 2.44% artdı. Optik rabitə konsepti şirkətləri də gücləndi, CRDO 3.23%, Marvell Technology 1.8% yüksəldi.

Coreweave-in after-market artımı xüsusilə diqqətçəkəndir. GPU bulud hesablaması şirkəti olaraq Coreweave məhz bu maliyyə modelinin ən birbaşa faydalanan "yeni bulud" təmsilçisidir – real hesablayıcı gücə tələbat var, lakin ultra-böyük bulud şirkətlərinin balans dəstəyinə sahib deyil, Nvidia-nın maliyyələşdirmə platformasının birbaşa hədəflədiyi müştəri qrupu.

Texnologiya nəhəngləri təzyiq altında, bazarda kəskin fikir ayrılığı

Hesablama gücü infrastrukturu zəncirindəki güclü artım əsas texnologiya şirkətlərinin ardıcıl ikinci gün zəifləməsi ilə tam əkslik təşkil edir.

Google 3.84% azaldı; ötən həftə AI departamentinin yenidən strukturlaşdırılmasını açıqladığından bəri son beş ticarət günündə dörd gün eniş yaşadı, bu da rabitə xidmətləri sektorunu S&P-nin 11 sektorundan ən zəif sektor elədi. Amazon 2.09% azaldı, Apple 1.09%, Broadcom 1.5%, Microsoft 0.44% azaldı.

Bu bölünmə bazarda dərin narahatlığa işarə edir: Aktivlərin idarəediciləri idarə haqqı gözləntilərinə görə böyük artım yaşayır, amma texnologiya nəhəngləri və Nvidia-nın özü əhəmiyyətli dərəcədə yüksəlmir.

Əsas məntiqlər belədir – əgər AI hesablayıcı güc tələbi həqiqətən bu qədər güclüdürsə, ultra-böyük bulud şirkətləri ən birbaşa faydalanan olmalıydı; Nvidia-nın bilavasitə müştərilər üçün maliyyə kanalı qurması isə bəzi investorları narahat edir, çünki bu potensial müştəri qrupunun balans hesabatı artıq təzyiq altında olabilir.

Diqqətəlayiqdir ki, Nvidia-nın beş illik kredit defolt swap (CDS) dəyəri bu il 90% artıb, çərşənbə axşamı Huang-ın açıqlamasından sonra 5 bənd azalaraq 72.11 bəndə düşsə də, hələ də tarixi yüksək səviyyəyə yaxın olaraq qalır, kredit bazarı "dövrü maliyyələşdirmə" narahatlığını tam həll etməyib.

"Dövrü maliyyələşdirmə" mübahisəsi: GPU qalıq dəyəri əsas sualdır

Nvidia-nın maliyyələşdirmə platformasının əsas məntiqləri çox mürəkkəb deyil: AI sektorunun əsas çatışmazlığı artıq çip və elektrik yox, kapitaldır.

Ultra-böyük bulud şirkətləri xaricində olan yeni müştərilər – AI laboratoriyaları, yeni bulud hesablaması şirkətləri, suveren AI layihələri – real hesablama gücünə ehtiyac duyur, lakin Google və Microsoft-un balans dəstəyi yoxdur. 1 GW səviyyəli AI data mərkəzinin qiyməti təxminən 50 milyard dollardır, OpenAI hələ də investisiya səviyyəli kredit reytinginə malik deyil.

BlackRock CEO-su Larry Fink bu modeli ipoteka kreditlərinin sekuritizasiya bazarının erkən mərhələləri ilə müqayisə edir:

"Bu çox erkən mərhələdir, sanki 1970-ci illərdə ipoteka dəstəklil sekuritizasiya bazarına girdiyim vaxtdır. Mən bunu maliyyə mühəndisliyi üçün növbəti gələcək kimi görürəm."

Apollo Global Management prezidenti Jim Zelter risklərin olduğunu qəbul edir: "Aşırılıq olacaq, geriləmə olacaq", lakin eyni zamanda deyir ki, çox sayda iştirakçı konsentrasiya riskini yaymağa kömək edir.

Buna baxmayaraq, bazarın ən önəmli sualı hələ cavabsızdır: GPU-nun girov kimi uzunmüddətli qalıq dəyəri nə olacaq?

Nvidia-nın özü çip yenilənməsini iki ildən birdən bir ilə endirib, hər yeni nəsil performansın sıçrayışı əvvəlki nəsil bazar dəyərini azaldır. Maliyyələşdirmə modelinin dayandığı baza – çipin qalıq dəyəri – hələ tam dövr testindən keçməyib.

Əlavə olaraq, bu açıqlama əməkdaşlıq memorandumu ilə məhdudlaşır, heç bir müqavilə öhdəliyi yoxdur, borcalan tərəf, faiz dərəcəsi, obyektin yerləşməsi və başlama vaxtı açıqlanmayıb, detal çatışmazlığı bəzi investorların gözləmə mövqeyində qalmasına səbəb olur.

Brookfield CEO-su Bruce Flatt daha makro perspektiv təqdim edib: "Jensen Huang bu strukturların yaradılmasına rəhbərlik edir, çünki dünyada trilyonlarla dollar vəsait var." Bu bəlkə də "böyük konsepsiya"nın əsas dayanağı, həm də ən böyük bilinməyənidir.