شركات الحوسبة السحابية تتسارع والمنصات تواجه ضغوطًا: تصاعد التفاوت في عوائد الذكاء الاصطناعي

وفقاً لأخبار Woofun AI، كشفت JPMorgan Chase (JPM.US) في أحدث تقاريرها البحثية عن تباين ملحوظ في عوائد الاستثمار في مجال الذكاء الاصطناعي: حيث حصلت شركات البنية التحتية العملاقة مثل Google (GOOGL.US) وAmazon (AMZN.US) على إعادة تقييم متفائلة، في حين تواجه شركات التطبيقات والمنصات مثل Meta (META.US) وFiverr (FVRR.US) خفضاً في الأرباح أو أزمة في حجم الحركة.

تُظهر هذه الفروقات الهيكلية أن عملية تسويق تقنيات الذكاء الاصطناعي لا تتوزع بالتساوي، بل تؤثر بعمق على هيكل الإيرادات وكفاءة التكاليف وأداء التدفقات النقدية ضمن نماذج الأعمال المختلفة.

منطق نمو Google Cloud (GOOGL.US) يخضع لإعادة بناء، حيث يكمن المحرك الأساسي في إدراج مبيعات شرائح TPU المطورة داخلياً. رفعت JPMorgan Chase (JPM.US) التوقعات لنمو إيرادات Google Cloud (GOOGL.US) في الربع الثالث من 2026 على أساس سنوي بشكل كبير من 88% إلى 100%، وفي الربع الرابع من 90% إلى 105%. أما التعديلات الأبرز فتظهر في التوقعات متوسطة إلى طويلة الأمد: إذ ارتفعت التوقعات لنمو عام 2027 كاملاً من 70% إلى 107%، ولعام 2028 من 55% إلى 63%. كل هذه الأرقام هي توقعات مؤسساتية وليست نتائج مالية معلنة من الشركة. وأشارت JPMorgan Chase (JPM.US) إلى أن السبب الرئيسي للرفع هو إدراج المزيد من مبيعات وحدات المعالجة التنسورية (Tensor Processing Unit، TPU) في النماذج، كما اعتبرت أن التوقعات الجديدة قد تكون متحفظة. الTPU هي شرائح متخصصة تقوم Google (GOOGL.US) بتطويرها خصيصاً للحوسبة في التعلم الآلي، ونمو مبيعاتها أصبح متغيراً أساسياً في تقييم البنك لإيرادات Google Cloud (GOOGL.US).

هذا يعني أن فهم نمو Google Cloud (GOOGL.US) يتطلب مراقبة أدق لمكونات الإيرادات، إذ أن توقعات النمو بنسبة 107% تتضمن مساهمات أكبر من مبيعات الTPU، ولا يمكن حصرها فقط في تسارع الإنفاق على الخدمات السحابية التقليدية. كما أن اختلاف هوامش الربح، سرعة التسليم، وخصائص استرجاع النقد للأعمال المختلفة سوف تؤثر على مقدار ما يتحول من نمو الإيرادات إلى أرباح. على مستوى المجموعة، رفعت JPMorgan Chase (JPM.US) توقعات ربحية السهم حسب معايير المحاسبة الأمريكية (GAAP EPS) لشركة Alphabet (GOOGL.US) لعام 2027 بحوالي 3% إلى 14.05 دولار، ولعام 2028 بحوالي 4% إلى 17.29 دولار؛ كما رفعت السعر المستهدف لشهر ديسمبر 2027 من 420 دولار إلى 425 دولار مع الحفاظ على تصنيف "زيادة الوزن"، ما يعادل حوالي 25 ضعف أرباح السهم المتوقعة لعام 2028.

في الوقت الذي ارتفعت فيه توقعات النمو لقطاع السحابة بشكل حاد، كان تعديل توقعات الأرباح للمجموعة أكثر اعتدالاً. يبقى مدى المرونة الربحية التي يمكن أن تحققها الأعمال المفردة مرتبطاً بحجم الإيرادات وهيكل التكاليف وأداء بقية الأنشطة داخل المجموعة. وقد أُدرجت أيضاً عمليات التمويل في هذه التعديلات، حيث أدرجت JPMorgan Chase (JPM.US) تمويل الديون بقيمة 5 مليارات دولار الذي أعلنت عنه Waymo (GOOGL.US) في بداية أكتوبر، وافترضت تمويل ديون إضافي بقيمة 80 مليار دولار في عام 2027. هذه الأخيرة مجرد افتراضات وليست عمليات تمويل معلنة أو مكتملة رسمياً.

قدرة AWS (AMZN.US) على تحقيق عائد من الحوسبة تحظى أيضاً بتفاؤل، حيث تستفيد من توسيع الشراكة مع OpenAI، ونشر واسع النطاق لوحدات GPU، وارتفاع أسعار القدرة المحجوزة بشكل متتالٍ، وقد رفعت JPMorgan Chase (JPM.US) توقعاتها لنمو AWS (AMZN.US)، لكنها أكدت على ضرورة متابعة مخاطر التسليم وهوامش الربح.

وبحسب بيانات جمعتها Woofun AI، تتوقع JPMorgan Chase (JPM.US) تسارع نمو إيرادات AWS (AMZN.US) إلى 40% في عام 2027، وتعتبر أن هذه التوقعات قد تكون متحفظة أيضاً. تستند تقييماتها إلى عاملين رئيسيين: أولاً، توسع نطاق الشراكة مع OpenAI ونشر مليوني وحدة GPU إضافية خلال 2027 إلى 2028؛ وثانياً، قدرة الذكاء الاصطناعي على تسعير القوة الحاسوبية. حجم القوة الحاسوبية الجديدة يحدد حجم التسليم المحتمل، بينما يحدد السعر الإيرادات الممكنة من نفس الموارد. ووفقاً للتقرير، رفعت AWS (AMZN.US) أسعار القدرة المحجوزة لوحدات GPU بنسبة 15% بدءاً من 7 أكتوبر، وهي الزيادة الرابعة على التوالي في الأسعار للقدرة المحجوزة لخدمات الذكاء الاصطناعي.

وأشار التقرير أيضاً إلى أن أسعار شرائح H100/H200 وB200/B300 ارتفعت منذ بداية العام بنسبة تراوحت بين 40% إلى 75%. القدرة المحجوزة تعني الخدمات التي يسبق فيها العملاء بحجز وتخصيص حجم معين من القدرة الحاسوبية. وقد ركزت الزيادات المشار إليها في التقرير على وحدات GPU محددة وقدرات الذكاء الاصطناعي المحجوزة ولا يمكن تعميمها على جميع منتجات AWS (AMZN.US). وفي نفس الوقت، شددت JPMorgan Chase (JPM.US) على تنوع الطلب لدى العملاء، حيث أن توزيع القوة الحاسوبية لدى AWS (AMZN.US) متفرق نسبياً، وأكبر العملاء لا يمثلون سوى نسبة مئوية أحادية الرقم. وبالتالي يدعم منطق النمو مزيجاً من الزيادة القادمة من الشراكات الكبرى في مجال الذكاء الاصطناعي وأساساً واسعاً من الطلب لدى العملاء.

كل هذه العوامل مجتمعة دفعت البنك لرفع توقعاته لAmazon (AMZN.US) لكل من 2027 و2028: إذ ارتفعت مبيعات المجموعة بنحو 1% إلى 2%، وزادت الأرباح التشغيلية بنحو 3% إلى 5%، وارتفعت أرباح السهم وفق معايير GAAP بنحو 2% إلى 3%. وتبقى JPMorgan Chase (JPM.US) على السعر المستهدف البالغ 365 دولار لشهر ديسمبر 2027 وتصنيف "زيادة الوزن"، ويستند التقييم إلى حوالي 27.5 ضعف أرباح السهم المتوقعة لعام 2028 البالغة 13.34 دولار. إن تعديل توقعات الإيرادات والأرباح يدعم موقفها المتفائل، إلا أن AWS (AMZN.US) لا تزال بحاجة لتحويل توسعات التعاون وخطط النشر إلى نتائج ملموسة. كما يشير التقرير إلى أن تحقيق إيرادات ملموسة من الذكاء الاصطناعي التوليدي لا يزال في مرحلة مبكرة مع رؤية محدودة، مع استمرار الاستثمارات ما قد يؤثر على هامش الربح. توفر زيادة الأسعار دعماً للإيرادات، لكن مساهمة الأرباح النهائية ستظل مرتبطة بتكاليف الأجهزة والتشغيل والتسليم.

مقارنة بالتعديلات الإيجابية لتوقعات خدمات السحابة، ركزت التعديلات الخاصة بشركة Meta (META.US) بشكل أساسي على زيادة النفقات، فعلى الرغم من تحسن إيرادات الإعلانات وتحقيق دخل من الذكاء الاصطناعي، إلا أن احتساب المصاريف القانونية الضخمة والنفقات الرأسمالية العالية تسببا في تدفق نقدي حر سلبي، ما دفع JPMorgan Chase (JPM.US) إلى خفض توقعات أرباح السهم الخاصة بها مع التحذير من ضغوط الإنفاق على المدى القصير. قامت JPMorgan Chase (JPM.US) بإضافة مبلغ 10 مليارات دولار كمصاريف قانونية في نماذج الربع الثالث من 2026. وعزت التقارير ذلك إلى التسوية التي عقدتها Meta (META.US) مع 52 نائباً عاماً، وأشارت إلى أن هذا البند لم يُدرج ضمن إرشادات تكاليف الشركة السنوية البالغة 165 إلى 169 مليار دولار لعام 2024 حسب تقرير الأرباح للربع الثاني. وبناء عليه، خفضت تقديرات أرباح سهم Meta (META.US) لعام 2026 بحوالي 10% ولعام 2027 بحوالي 2% لتصل إلى 27.99 دولار و31.08 دولار لكل منهما على التوالي.

في الوقت نفسه، رفعت JPMorgan Chase (JPM.US) توقعاتها لإجمالي التكاليف وفق معايير GAAP لعام 2027 إلى نحو 210 مليار دولار، بزيادة سنوية تقارب 18%؛ وإذا استُثنيت المصاريف القانونية المذكورة من قاعدة 2026، سترتفع النفقات لعام 2027 بنحو 25%. وتعود وتيرة النمو المنخفضة في الظاهر جزئياً إلى تأثير توسيع القاعدة لاحتساب المصاريف لمرة واحدة في العام الماضي. وعلى صعيد الإيرادات، شهدت توقعات عام 2027 تقدماً طفيفاً حيث رُفعت إلى نحو 307.9 مليار دولار، لكن هذه الزيادة لا تكفي لتعويض الزيادة في التوقعات المحسوبة للنفقات. هناك نظرة أخرى من خلال رأس المال الاستثماري والتدفقات النقدية: فقد قدر التقرير أن النفقات الرأسمالية لـMeta (META.US) في 2027 ستمثل حوالي 242.7 مليار دولار، والتدفق النقدي الحر (FCF) سيبلغ -72.8 مليار دولار.

يعكس التدفق النقدي الحر الرصيد المتبقي بعد خصم النفقات الرأسمالية من التدفق النقدي الناتج عن الأنشطة التشغيلية؛ والقيمة السلبية في هذا النموذج تشير إلى أن النقد التشغيلي المتوقع لن يكفي لتغطية إجمالي النفقات الرأسمالية للفترة نفسها. وتتمثل المعضلة الرئيسية لدى Meta (META.US) في الحاجة لتعزيز الدخل من الإعلانات والذكاء الاصطناعي لتغطية حجم الاستثمار الضخم. وتعتقد JPMorgan Chase (JPM.US) أن القدرات المتطورة للذكاء الاصطناعي في ترتيب الإعلانات والتوصية تعزز مشاركة المستخدمين وعائد الإعلانات، وتبقى متفائلة بشأن تسويق وكلاء المستهلكين والمشاريع الذكية وخدمات الربط بالنماذج، لذا تستمر في التوصية بتصنيف "زيادة الوزن" والسعر المستهدف البالغ 920 دولار. ومع ذلك فقد أوضحت أن أي تأخير في تحقيق إيرادات من الذكاء الاصطناعي واستمرار النفقات سيضغط على الأرباح التشغيلية وربحية السهم والتدفق النقدي الحر. والإبقاء على التقييم يعكس الثقة بالعائد طويل الأجل، إلا أن ضغوط الإنفاق الراهنة لا تزال قائمة.

تبرز أزمة الحجم والتحول المستمر لدى Fiverr (FVRR.US) أيضاً الأثر الذي أحدثه الذكاء الاصطناعي على منصات الخدمات التقليدية؛ فقد أدى تلخيص نتائج البحث من خلال الذكاء الاصطناعي إلى تراجع كبير في الزيارات، في حين أن تحول المنصة إلى خدمات عالية القيمة يتم ببطء. بناءً على ذلك، خفضت JPMorgan Chase (JPM.US) توقعاتها للإيرادات والأرباح وحافظت على تصنيفها المحايد. ووفقاً لبيانات من SimilarWeb استشهد بها البنك، تراجعت زيارات موقع Fiverr (FVRR.US) في الولايات المتحدة على أساس سنوي من انخفاض بنسبة 10% في الربع الثاني إلى 22% خلال الفترة التي شملتها بيانات الربع الثالث. كانت النتائج للشهور يوليو تراجع 19% وأغسطس تراجع 24%، لذا لا يمكن اعتبار هذه الأرقام ممثلة لكامل الربع الثالث.

وترى JPMorgan Chase (JPM.US) أن التعديلات في نتائج البحث من خلال الذكاء الاصطناعي لدى Google (GOOGL.US) حدت من فرص المستخدمين بالنقر على الروابط المدفوعة أو الروابط الطبيعية للبحث. ورغم أن Fiverr (FVRR.US) استثمرت في تحسين الظهور عبر محركات الذكاء الاصطناعي (Generative Engine Optimization, GEO)، إلا أن نسبة النقرات القادمة من النماذج اللغوية الكبيرة لا تزال أقل من نتائج البحث التقليدي، ما وضع ضغطاً على المنصة في جذب العملاء المحتملين. كما يواجه جانب العرض على المنصة ضرورة التعديل؛ إذ تنتقل Fiverr (FVRR.US) من سوق قائم أساساً على المشاريع ذات القيمة المنخفضة إلى منصة لأعمال ذات قيمة أعلى وتخصص أكثر.

غير أن التقرير يشير إلى أن الأعمال عالية القيمة تشكل حالياً فقط 15% من إجمالي قيمة السلع المتداولة على المنصة (GMV)، وتتوقع الإدارة أن تستغرق عملية التحول ما لا يقل عن ستة أرباع سنوية. وبناء على ذلك، تتوقع JPMorgan Chase (JPM.US) أن إيرادات Fiverr (FVRR.US) ستنخفض بحوالي 15% في 2027 مثلما هو متوقع لعام 2026، وخفضت توقعاتها للإيرادات لعامي 2027 و2028 بنحو 6% لكل منهما، وكذلك توقعات الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA) بنحو 21% و14% على التوالي. وقد أبقت على تصنيف "محايد" وقلصت السعر المستهدف من 11 دولار إلى 10 دولارات.

أما التعديلات لدى المنصات الأخرى في قطاع التنقل، فتظهر أن تقييم عوائد الذكاء الاصطناعي يتطلب فحصاً مفصلاً لكل من الإيرادات والتكاليف والتدفقات النقدية، إذ أن المنطق يختلف باختلاف الشركات. فقد شملت إعادة الهيكلة لدى Uber (UBER.US) نحو 3,300 موظف، وقدرت JPMorgan Chase (JPM.US) وفورات سنوية تتجاوز 600 مليون دولار، لكنها لم تحتسب ذلك كوفرة صافية بعد الأخذ في الاعتبار نية الشركة إعادة استثمار الأموال في تقليل الأسعار وتحسين خيارات الخدمة وتوسيع الأعمال. أما Lyft (LYFT.US) فواجهت نفقات نقدية إضافية نتيجة التسوية في الجدل القائم حول تصنيف السائقين، وأبقت على تصنيفها المحايد والسعر المستهدف البالغ 19 دولار. وتوضح كل هذه التعديلات مجتمعة أن تقييم عوائد الذكاء الاصطناعي وأعمال المنصات يتطلب التحقق من مصادر الدخل وتطور التكاليف ومسارات التدفق النقدي في كل حالة. وستحدد مبيعات TPU في Google Cloud (GOOGL.US)، وتسليم القدرة الحاسوبية وتسعيرها في AWS (AMZN.US)، والمصروفات والنفقات الرأسمالية في Meta (META.US)، وحجم الحركة والتقدم في التحول لدى Fiverr (FVRR.US)، منطق النمو الخاص بكل شركة. هذا بمثابة اختبار ضغط عميق لقدرة طبقات تطبيقات الذكاء الاصطناعي على تحقيق الدخل بعد منافسة البنية التحتية، وقد يستمر الاتجاه الانقسامي طيلة الدورة القادمة.