استراتيجية وول ستريت الأكثر سخونة تمر بأصعب لحظاتها! صناديق التحوط تتجمع في تداول التشتت وتتعرض للانسحاب، والمتداولون ينتظرون تقارير أرباح شركات التكنولوجيا لحدوث تقلبات كبيرة

أفادت منصة المستثمر الذكي أن بالنسبة لمتداولي خيارات الأسهم الأمريكية الذين يتابعون استراتيجيات التشتت (dispersion strategies) على المدى الطويل، فإن الأسبوع القادم سيكون نافذة حاسمة تحدد نتائجهم السنوية. مع إصدار تقارير الأرباح بشكل مكثف من قبل الشركات الكبرى في مجال أشباه الموصلات والذكاء الاصطناعي (AI)، وتزامن ذلك مع اجتماع البنك الاحتياطي الفيدرالي والانتخابات النصفية الأمريكية، فإن عودة التقلبات على مستوى الأسهم الفردية من الركود الأخير بشكل ملحوظ ستحدد مصير هذا النوع من التداولات المزدحمة.

الفرضية الأساسية لاستراتيجية التشتت هي: شراء تقلبات الأسهم المكونة للمؤشر، مع بيع تقلبات المؤشر نفسه، بهدف تحقيق الربح من الفارق السعري بين تقلبات الأسهم والمؤشر. عندما تتباين تحركات الأسهم المكونة للمؤشر بشكل كبير، وينخفض الترابط بينها، يؤدي تأثير التحوط الداخلي داخل المؤشر إلى خفض سعر خيارات المؤشر، بينما تظل خيارات الأسهم الفردية أكثر تكلفة بسبب تقييم المخاطر الفردية بشكل مستقل — ويعتبر هذا الفارق السعري مصدر الربح. ومع ذلك، فإن هذه الاستراتيجية تعرضت لتحديات قاسية في الأشهر القليلة الماضية.

بيئة السوق الحالية استثنائية للغاية. إذ تتزامن اجتماعات البنك الاحتياطي الفيدرالي، والانتخابات النصفية الأمريكية، وتقارير أرباح عمالقة التكنولوجيا ضمن نافذة زمنية واحدة، ما يشكل فترة نادرة تتداخل فيها عدة أحداث كبرى. بالنسبة لمتداولي التشتت، تتجلى أهمية هذه الفترة في أن موسم الأرباح عادة ما يجلب تذبذباً كبيراً على مستوى الأسهم الفردية، حيث يتخطى تأثير نتائج وأفق الشركات على المدى القصير تأثير الموضوعات الاقتصادية العامة كالفائدة وأسعار النفط، ما يزيد درجة التشتت داخل سلة الأسهم الأمريكية.

لكن الوضع هذا العام أكثر تعقيداً — حيث يحتاج المتداولون إلى أن توفر تقارير الأرباح تقلبات كافية، مع ضرورة أن تتغلب هذه التقلبات على تأثير "التحرك المتوازي" المحتمل بسبب الأحداث الماكروية.

ووفقاً لبيانات الصناعة التي جمعتها Premialab، كانت استراتيجيات التشتت الكمّية (QIS) التي تركز على أسهم التكنولوجيا الأكثر تضرراً في هذا التراجع الأخير. أشار الرئيس التنفيذي لـ Premialab، أدريان جيلويلو: "هذا يدل على أن ضغط التقييم حسب القيمة السوقية يتركز مؤخراً في سلال الاستثمار ذات الوزن الكبير لأسهم التكنولوجيا، وليس تدهوراً شاملاً لكل الاستراتيجيات النظامية للتشتت."

هذا يجعل الوضع أكثر صعوبة لبعض متداولي استراتيجيات التشتت في موسم الأرباح الحالي: فقد استمرت تقلبات الأسهم الفردية بالانخفاض، مما أدى إلى تراجع كبير في القيمة الصافية المُحتسبة للمحفظة. يترقب هؤلاء المتداولون بقلق أحدث البيانات بشأن الطلب على AI ونفقات رأس المال في قطاع أشباه الموصلات، آملين في أن تظهر أخبار تفوق التوقعات لتحرك الأسهم بشكل حاد.

أشار كبير مسؤولي الاستثمار في Adapt Investment Managers، أليكسيس موبورغيه: "كان الزخم قويًا في تداول التشتت قبل يوليو. تمنح آليات الحوافز في العديد من الصناديق حافزًا لزيادة المراكز في الاستراتيجيات التي أظهرت أداءً جيداً في الفترة الأخيرة. لذا بعد التراجع المرتبط بتخفيض الرافعة المالية لصندوق Situational Awareness، شهد شهر يوليو تراجعاً، ثم أعاد السوق بقوة بناء مراكز التشتت. أما الآن، فقد أصبحت هذه المراكز في وضعية خسارة عائمة".

تشير المصادر إلى أن صندوق Situational Awareness، أسسه ليوبولد أشينبرينر، موظف سابق في OpenAI، بإدارة تجاوزت 30 مليار دولار، وحقق عائداً بنسبة 439% في النصف الأول من عام 2026، لكنه خسر حوالي 67% في يوليو نتيجة اعتماد مركز الرافعة المالية المرتكز على أسهم AI، واضطر لاحقاً إلى تصفية المراكز بسرعة، حيث تعرضت بعض ممتلكاته مثل Sandisk (SNDK.US) وMicron Technology (MU.US) لانخفاض حاد. تولت Citadel لاحقاً معظم المخاطر المرتبطة بهذا الصندوق، ووفقاً لمؤسسها كين جريفين فقد تم احتواء أكثر من 80% من تلك المخاطر.

ما يثير قلق المتداولين أكثر هو التغيرات العميقة في هيكلية التقلبات. فقد استمر تراجع العلاوة بين التقلب الضمني لأسهم أشباه الموصلات مقارنة بمؤشر S&P 500 مؤخراً، كما انخفض التقلب الفعلي أيضاً في الوقت ذاته. وفي المقابل، حافظت مؤشرات الترابط على مستوياتها المنخفضة — وهو نمط يختلف تماماً عن القفزة الحادة في الترابط التي حدثت مع التراجعات الناجمة عن الأحداث الكبرى سابقاً.

وهذه النقطة جديرة بالانتباه من قبل فرق إدارة المخاطر داخل صناديق التحوط. ففي تراجعات استراتيجيات التشتت السابقة بسبب تصاعد حدة الصراع بين إيران والولايات المتحدة، كان السبب الرئيسي هو ارتفاع الترابط الضمني، بينما تمكنت الإيرادات الفعلية للاستراتيجية من تحمل الضغط، مما أعطى إدارة المخاطر سبباً وجيهاً للسماح بمواصلة الاحتفاظ بالمراكز دون الحاجة إلى تصفية قسرية.

أضاف موبورغيه: "الثقة الراسخة في السوق قد تلاشت الآن. إذ كان المستثمرون في السابق يقتنون خيارات الشراء بقيم مرتفعة بغض النظر عن التكلفة، حتى وصل الأمر لدفع علاوة تقلب 100 نقطة، مراهنين على أن أسهم التكنولوجيا قد تضاعف قيمتها أو حتى ترتفع ثلاث مرات على المدى المتوسط. هذا السلوك لم يعد موجوداً الآن. ونتيجة لذلك، تقلص الفارق بين التقلب الضمني والفعلي، وهو ما أدى إلى زيادة الضغوط على استراتيجيات التشتت التقليدية."

وهذا يعني أنه في ظل الوضع الراهن للسوق، تتناقص جدوى الاستمرار في هذه المراكز، كما يعني أن مدى قدرة أسهم أشباه الموصلات والتخزين على تأمين تقلبات مدفوعة بنتائج الأرباح هذا الموسم أصبح أكثر أهمية من أي وقت مضى.

على الرغم من الضغط على أداء الاستراتيجيات، فإن رسائل سوق الخيارات ليست جميعها متشائمة. فقد أشار كيران دايموند، استراتيجي المشتقات في مجموعة UBS، إلى أن تسعير سوق الخيارات حالياً يعكس توقعًا برد فعل يومي على الأرباح هو الأكبر منذ جائحة كورونا، مع استمرار أسهم التكنولوجيا في تحمل التوقعات الأعلى للتقلبات. يدعم هذا التوقع جزئياً مبرر احتفاظ صناديق التحوط بمراكزها — حتى بعد التراجع الكبير الذي حدث منذ بداية العام.

ويعتقد بعض المتداولين حتى أن تراجع تقلبات الأسهم خلق فرصة أفضل لبناء مراكز جديدة.

صرح هيرفيه جيلون، رئيس استراتيجية وتدفقات رأس المال في بنك سوسيتيه جنرال، أن المستثمرين الذين يملكون مراكز كبيرة في أسهم التكنولوجيا ضمن استراتيجيات التشتت ويواجهون تراجعاً حالياً، سيختارون في الأغلب الاحتفاظ بمراكزهم حتى نهاية موسم الأرباح، ثم تعديل تعرضهم بناءً على النتائج. أضاف جيلون أن المشاركين في السوق لا يزالون يبحثون بنشاط عن فرص جديدة في مجال التشتت، مثلاً من خلال "هيكلة البلاديوم" للتداول على الفرق بين الفائزين والخاسرين من شركات الذكاء الاصطناعي.

ولكن إذا حدثت صدمة ماكرو كبيرة — مثل تصاعد الصراع الإيراني الأمريكي أو اضطراب حاد في سوق السندات أو العملات، مما يؤدي إلى ارتفاع أو انخفاض الأسهم بشكل متزامن، فإن أداء محافظ التشتت سيتدهور أكثر. وفي هذا الوقت، قد يصبح التراجع إلى إستراتيجية التشتت العكسية (بيع تقلبات الأسهم الفردية وشراء تقلبات المؤشر) أكثر جاذبية من حيث المخاطر والعائد.

أما المتداولون الذين يراهنون على استراتيجيات مؤشر تقلبات Cboe (VIX)، فسيتابعون عن كثب تطورات تداولات التشتت: ففي حال حدوث تصفية مراكز جماعية، من المرجح أن يشهد مؤشر VIX تغيراً شديداً في قيمته. وقد بدأ بعض المستثمرين مؤخراً في التحوط ضد مخاطر الانتخابات النصفية الأمريكية باستخدام خيارات فرق السعر الصاعد على VIX لشهر نوفمبر.

حذر تشارلي مك إيليجوت، استراتيجي الأصول المتعددة في نومورا سيكيوريتيز: "تتجمع الآن عدة عوامل: النزعة الموسمية لمؤشر VIX، والانتخابات النصفية الوشيكة، وديناميكيات فائض العرض التي تزيد من مخاطر أسعار الفائدة، والنزعة المتشددة للبنك الاحتياطي الفيدرالي، وتصاعد الأعمال العدائية في الشرق الأوسط؛ جميعها قد تدفع المستثمرين للبحث عن مزيد من التحوط لمواجهة آثار هذا 'الثالوث المخاطر السلبي'.

وفي الوقت نفسه، أصبحت درجة تكدس استراتيجيات التشتت محور اهتمام السوق. وقد صرح كريس سيديار، الشريك المؤسس ورئيس قسم الاستثمار في مجموعة Ambrus: "لقد حان الوقت لإعادة النظر في هذا النوع من التداولات. فاستراتيجية التشتت أصبحت رائجة منذ أربع أو خمس سنوات، وأخذت شكلاً مكرراً مماثلاً كل مرة."

قال موبورغيه: "انخفاض تقلبات الأسهم الفردية هو أول علامة سلبية. فإذا جاءت العلامة الثانية — ارتفاع تقلب المؤشرات، مثل انخفاض مؤشـر S&P 500 بنسبة 3٪ في يوم واحد، سنشهد موجة ضخمة من تصفية المراكز."