تقارير أرباح الربع الثالث للأسهم الأمريكية ستبدأ الأسبوع المقبل: من المتوقع أن تنمو أرباح السهم في مؤشر S&P 500 بنسبة 27٪، وشركتا Nvidia و Micron ستساهمان بثلث هذا النمو

سيفتتح موسم تقارير أرباح الشركات الأمريكية بالكامل الأسبوع القادم. على الرغم من أن نمو أرباح مؤشر S&P 500 قد يسجل أعلى مستوى له منذ عام 2021، إلا أن النمو يتركز بشكل كبير في عدد قليل من عمالقة التكنولوجيا والطاقة، بينما تتراجع ديناميكية الأرباح لدى الشركات ذات رأس المال المتوسط ​​والصغير ومعظم القطاعات الأخرى، مما يضخم الفجوة بين أداء المؤشر وأداء الأسهم الفردية.

وفقًا لأحدث توقعات بنك Goldman Sachs، من المتوقع أن يصل نمو ربحية السهم في الربع الثالث لمؤشر S&P 500 على أساس سنوي إلى 27%، وهو الأعلى منذ عام 2021. ومع ذلك، فإن هذا النمو يعتمد بشكل كبير على شركات قليلة: من المتوقع أن تسهم شركتا تصنيع شرائح الذاكرة Micron وNvidia معًا تقريبًا بثلث نمو أرباح المؤشر، بينما يبلغ معدل نمو ربحية السهم لشركات المؤشر ذات القيم المتوسطة فقط 9%، منخفضًا عن 14% في الربع الثاني.

تركز الأرباح وتضييق نطاق السوق أصبحا من المخاطر الرئيسية التي تركز عليها بنوك الاستثمار. أشار بنك Goldman Sachs إلى أن نطاق السوق قد انخفض إلى أدنى مستوى له منذ فقاعة الإنترنت—فمؤشر S&P 500 يبتعد عن أعلى مستوياته التاريخية بنسبة 2% فقط، لكن متوسط انخفاض الأسهم المتوسطة عن أعلى مستوياتها بلغ 17%.

يعتقد استراتيجي Morgan Stanley مايك ويلسون أن التباعد بين اقتراب المؤشر من أعلى مستوياته التاريخية ودخول عدد كبير من الأسهم في تصحيحات قوية "سينتهي بالتقارب بطريقة ما"، وقد يكون تقلب سوق السندات هو "الحَكَم" النهائي.

نمو الأرباح يعتمد بشكل متزايد على عدد محدود من الأسهم

تشير بيانات تقرير Goldman Sachs الأخير إلى أن شركة Micron من المتوقع أن تساهم بـ19% من نمو أرباح مؤشر S&P 500 في الربع الثالث، وNvidia بنسبة 15%. مساهمة الشركتين معًا تعادل تقريبًا إجمالي مساهمات 490 شركة أخرى ضمن المؤشر.

ويليهم في المساهمة كل من Meta وAlphabet وBroadcom بنسب 7% و6% و5% على التوالي؛ أما Exxon Mobil وChevron وMarathon Petroleum فقد استفادوا من ارتفاع أسعار النفط نتيجة توتر الأوضاع في مضيق هرمز، كما جاءت Boeing ضمن العشرة الأوائل. ومن المتوقع أن تبلغ مساهمة أكبر عشرة شركات نحو 68% من نمو الأرباح في الربع الثالث، بارتفاع كبير مقارنة بـ47% في الربع الأول و48% في الربع الثاني.

ومن حيث المواضيع، تشكل بنية الذكاء الاصطناعي التحتية المصدر الرئيسي لنمو الأرباح. ويتوقع Goldman Sachs أن "بنية الذكاء الاصطناعي التحتية (باستثناء مزودي السحابة الكبار)" ستساهم بـ54% من نمو أرباح الربع الثالث، بينما يساهم مزودو السحابة الكبار بـ19% إضافيين، أي أن الاثنين سيشكلان معًا نحو ثلاثة أرباع نمو أرباح مؤشر S&P 500.

الفروقات القطاعية واضحة أيضًا. بسبب الأوضاع في مضيق هرمز وارتفاع أسعار النفط، من المتوقع أن ينمو ربح السهم في قطاع الطاقة للربع الثالث بنسبة 109%؛ أما قطاع تكنولوجيا المعلومات فمن المتوقع أن ينمو بنسبة 64%، بحيث يساهم القطاعان معًا بنحو 80% من نمو أرباح الربع. وبالمقارنة، يتوقع أن يحقق قطاع الاستهلاك غير الأساسي نموًا صفريًا في الأرباح، بينما من المتوقع أن يسجل قطاع الاستهلاك الضروري نموًا سلبيًا.

أشار Goldman Sachs أيضًا إلى أن المحللين يتوقعون أن جميع القطاعات تقريبًا ستشهد تباطؤًا في نمو الأرباح مقارنًة بالربع السابق، مع استثناء قطاعي تكنولوجيا المعلومات وخدمات الاتصالات فقط. منذ بداية الربع الثالث، خُفضت توقعات هوامش الربح المتوسطة لشركات S&P 500 بمقدار 11 نقطة أساس، وشهدت جميع القطاعات خفضًا باستثناء قطاع تكنولوجيا المعلومات.

Micron أول من أعلن الأرباح، والسوق يهتم بالاستدامة بعد النمو العالي

أعلنت Micron عن نتائجها المالية في 30 سبتمبر، وكانت قوية: بلغ ربح السهم المعدل 33.42 دولار، متجاوزًا توقعات السوق البالغة 31.83 دولار؛ وارتفعت الإيرادات المعدلة من 11.2 مليار دولار في نفس الفترة من العام الماضي إلى 54.2 مليار دولار؛ وبلغ هامش الربح الإجمالي 87% مقارنة بـ45.7% قبل عام. أما إرشادات الشركة لإيرادات الربع القادم فقد كانت بين 60 و63 مليار دولار، أعلى بكثير من توقعات السوق البالغة 56.77 مليار دولار.

ومع ذلك، لم تؤدِ النتائج التي تجاوزت التوقعات إلى ارتفاع كبير في سعر السهم، بسبب أن السوق سبق أن احتسب التوقعات الأعلى للنمو. وقال محلل Morgan Stanley جو مور قبل صدور التقرير المالي إن النقاش في السوق حول Micron "انتقل بوضوح من 'ما مدى التحسن الذي يمكن أن تبلغه النتائج' إلى 'كم ستستمر هذه الزخمات'".

منذ بداية هذا العام، ارتفع سعر سهم Micron بأكثر من 231% ليصبح أحد أفضل الأسهم أداءً في مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات. ومع ارتفاع الأرباح وسعر السهم بشكل كبير، تحولت اهتمامات السوق من تجاوز الأرباح للتوقعات على المدى القصير إلى ما إذا كان الطلب على تخزين الذكاء الاصطناعي ومستويات الربحية العالية قابلين للاستمرار.

مزودي السحابة الأكبر يوسّعون الإنفاق الرأسمالي، وتوقعات السوق قد تبقى منخفضة

الركيزة الرئيسية لنمو أرباح الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي هو الاستمرار المكثف لمزودي السحابة الأكبر في زيادة الإنفاق الرأسمالي. وتتوقع السوق نمو الإنفاق الرأسمالي لهذه الشركات للربع الثالث على أساس سنوي بنسبة 116%، وهو أعلى من 87% في الربع الثاني. ويتوقع Goldman Sachs أن يتجاوز معدل النمو السنوي للإنفاق الرأسمالي في 2027 نسبة 50%، كما سيتجاوز إجمالي الحجم الإجماع السوقي الحالي البالغ حوالي 1.1 تريليون دولار.

تشير الخبرة التاريخية إلى أن توقعات السوق لإنفاق مزودي السحابة الرأسمالي غالبًا ما تتخلف عن النمو الفعلي: في بداية 2024 توقعت السوق نموًا سنويًا بنسبة 19%، بينما كان النمو الفعلي 54%؛ وفي بداية 2025 توقعوا 22% لكن النمو الفعلي بلغ 73%؛ وكانوا يتوقعون في بداية هذا العام 36% بينما وصل النمو الفعلي حتى الآن إلى 96%. لذلك يرى Goldman Sachs أن توقعات السوق لمعدل نمو الإنفاق الرأسمالي بنسبة 37% في 2027 قد تكون منخفضة أيضًا.

كما يدعم تسارع نمو إيرادات الأعمال السحابية هذه الدورة من الإنفاق الرأسمالي. فقد تسارع نمو إيرادات الأعمال السحابية لكل من Amazon وGoogle وMicrosoft وOracle إلى 48% في الربع الثاني، ويتوقع Goldman Sachs أن يرتفع هذا المعدل إلى 55% في الربع الثالث. وتبلغ قيمة العقود المتراكمة لخدمات السحابة بين Amazon وGoogle وMicrosoft ما يقرب من 1.7 تريليون دولار.

لكن توسع الاستثمار الرأسمالي في الذكاء الاصطناعي يصاحبه أيضًا احتياج أكبر للتمويل، وكثير منه يتم من خلال الديون. بالإضافة لذلك، هناك عاملان محاسبيان دفعا أرباح الشركات إلى الأعلى في النصف الأول من هذا العام: الأرباح الناجمة عن تقييم حصص شركات الذكاء الاصطناعي الخاصة التي تملكها شركات التكنولوجيا الكبرى حسب القيمة السوقية، واسترجاع وزارة الخزانة الأمريكية للرسوم الجمركية.

يقدر Goldman Sachs أن أرباح شركات التكنولوجيا الكبرى جراء إعادة تقييم حصصها في شركات الذكاء الاصطناعي الخاصة في الربع الثاني وصلت إلى نحو 150 مليار دولار، ما يعادل 12% من ربحية السهم لمؤشر S&P 500؛ أما الرسوم الجمركية التي أعادتها وزارة الخزانة الأمريكية في الربع الثالث والتي بلغت حوالي 69 مليار دولار، فهي توازي نحو 6% من أرباح الشركات الأمريكية قبل الضرائب. وقد استبعد Goldman Sachs الأولى من المقارنة الفصلية على أساس سنوي، ولا يتوقع عودة نفس الحجم من الأرباح في الربع الثالث.

المؤشر يقترب من أعلى مستوياته التاريخية، ونطاق السوق يواصل الانكماش

إلى جانب تركّز الأرباح، شهد أداء السوق نفسه مستوى نادر من التركّز المرتفع. إذ تحتل أكبر عشرة مكونات في مؤشر S&P 500 حاليًا حوالي 40% من القيمة السوقية للمؤشر و37% من الأرباح المتوقعة. وتشير بيانات Goldman Sachs إلى أن متوسط معامل الارتباط المحقق بين مكونات المؤشر انخفض إلى 0.06، وهو الأدنى في بيانات البنك لعشرة أعوام، ما يعني أن الأداء الإجمالي للمؤشر بات يعتمد بشكل متزايد على عدد محدود من رواد الذكاء الاصطناعي والطاقة.

كما أشار استراتيجي Merrill Lynch، مايكل هارتنت، إلى أن حوالي 400 سهم من مكونات المؤشر انخفضت تحت المتوسط المتحرك لـ 50 يوم، ونحو 300 سهم تحت المتوسط المتحرك لـ 200 يوم. وأوضح بأن "Big 10" في الذكاء الاصطناعي—Mag 7 مع Broadcom وAMD وMicron—وصل بها التركيز إلى 42%، متجاوزًا مستوى "فترة الخمسين الرائعة" البالغ 40% وفترة فقاعة TMT البالغ 41% وأعوام العشرينيات البالغ 36%. وتاريخيًا، فقط السوق اليابانية بنسبة 44% وأسهم سكك الحديد الأمريكية في 1881 بنسبة 63% كانتا أعلى من هذا المستوى.

لكن بنوك الاستثمار لا تزال متفائلة نسبيًا بشأن إجمالي أرباح الربع الثالث. فقد رفع قسم معلومات الأسواق بصندوق Morgan Stanley التصنيف إلى "تفاؤل تكتيكي" في تقريره التمهيدي قبيل موسم الأرباح، معتبرًا أنه بعد نمو الأرباح بنسبة 52% في الربع الثاني، فقد تبقى توقعات السوق لنمو الأرباح في الربع الثالث والبالغة حوالي 29% محافظة جدًا، فيما يتوقع تحقيق جميع القطاعات الإحدى عشر نموًا في الإيرادات والأرباح.

ووفقًا لبيانات FactSet، إذا تحققت هذه التوقعات، فسيسجل مؤشر S&P 500 ثالث ربع سنوي على التوالي من نمو الإيرادات على أساس سنوي بأكثر من 10% ونمو الأرباح بأكثر من 25%، ليبلغ هامش الربح مستويات تاريخية هي الثانية في الأعلى.

ويتوقع Goldman Sachs حاليًا أن تصل ربحية السهم في مؤشر S&P 500 إلى 375 دولار في عام 2026، بنمو سنوي يبلغ 36%؛ وفي عام 2027 إلى 415 دولار، مع توقع وصول المؤشر إلى 8000 نقطة عند نهاية العام و8700 نقطة خلال الاثني عشر شهرًا التالية.

باعتبار Nvidia أكبر مكون في مؤشر S&P 500 وثاني أكبر مساهم في نمو الأرباح في الربع الثالث، ستعلن الشركة عن نتائجها المالية في الأسبوع الثالث من نوفمبر. وفي ظل هذا التركّز العالي للأرباح، قد تمثل نتائجها وتوجيهاتها حول الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي والطلب عليه مؤشرات حاسمة لمعرفة ما إذا كان ازدهار أرباح السوق الأمريكي سيستمر.