تفرقة تقلب "الأسهم الفردية مقابل المؤشر"! تداول شائع في سوق الأسهم الأمريكية: فتح عقود خيارات الأسهم الفردية والتحوط بعقود خيارات المؤشر

تعمل السرديات المتباينة للذكاء الاصطناعي، التقلبات الحادة في أسعار النفط، وارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية، جميعها على تحفيز صفقة رائجة في سوق خيارات الأسهم الأمريكية ــ تداول التشتت (Dispersion Trade). المنطق الأساسي لهذه الاستراتيجية هو: شراء خيارات على عدة أسهم فردية وبيع خيارات المؤشر، وذلك لتحقيق أرباح من الفجوة بين تقلبات الأسهم الفردية وتقلبات المؤشر.

وفقًا لتقرير بلومبرغ، توفر البيئة السوقية الحالية نافذة دخول نادرة لهذه الاستراتيجية. تقلبات الأسهم الضمنية استمرت في الانكماش منذ نهاية يوليو، خاصةً أسهم التكنولوجيا الصاعدة، مما يجعل تكلفة الدخول في تداول التشتت منخفضة نسبياً. في الوقت نفسه، فإن التبدل السريع في سرديات الرابحين والخاسرين في الذكاء الاصطناعي، والتأثير العنيف للصراعات الجيوسياسية على أسهم الطاقة، وارتفاع عوائد السندات الأمريكية إلى أعلى مستوياتها منذ عشرين عامًا، تدفع جميعها إلى تسارع التباين في أداء أسهم S&P 500 ــ مما يعد الأرضية المثالية لتداول التشتت. العائد المطلق الشهري المحقق لأسهم S&P 500 بالنسبة للمؤشر نفسه وصل إلى النسبة 95 من السنوات الثلاثين الماضية.

ومع ذلك، فهذه الصفقة ليست خالية من الجدل. بعض المتعاملين في السوق يحذرون من أن تداول التشتت أصبح استراتيجية مزدحمة للغاية وقد يواجه "غسيلًا" في أي لحظة؛ فيما يرى آخرون أنه في بيئة سوق منخفضة الثقة، قد تكون خيارات التحوط الأبسط ــ شراء عدد محدود من الأسهم المختارة مع التحوط لخطر الهبوط عبر خيارات Put على ETF S&P 500 أو ETF Nasdaq 100 ــ أكثر عملية.

اتساع جديد في فجوة تقلبات الأسهم والمؤشر

أفادت التقارير أن الفرضية الأساسية لتداول التشتت هي أن تقلبات الأسهم الفردية أعلى بشكل ملحوظ من تقلب المؤشر الكلي. وعندما يزداد التباين في أداء الأسهم وينخفض الترابط، يتم تعويض تقلب المؤشر ذاتيًا من خلال التحوط الداخلي، فتُصبح خيارات المؤشر "رخيصة" نسبيًا، بينما تُصبح خيارات الأسهم "باهظة" نسبيًا ــ هذا الفرق في الأسعار هو مصدر أرباح تداول التشتت.

بحسب التقارير، الفجوة بين التقلبات الضمنية لأسهم الشركات وبين مؤشر S&P 500 تتسع من جديد، حيث يتجه المتداولون إلى شراء خيارات الأسهم وبيع عقود المؤشر للاستفادة من هذا التباين. وكان مؤشر الارتباط الشهري لمجموعة Cboe للأسواق العالمية قد ارتفع من أدنى مستوياته التاريخية في يوليو، لكنه عاد للانخفاض في الأسبوع الماضي، ما يُثبت عودة التباين في أداء الأسهم.

وأشار كبير استراتيجيي الأصول المتعددة في Nomura Charlie McElligott في تقرير بحثي إلى أن العائد المطلق الشهري المحقق لأسهم S&P 500 بالنسبة للمؤشر ارتفع إلى النسبة 95 خلال الثلاثين عامًا الماضية، مما يُظهر نُدرة التباين الحالي بين الأسهم.

قال Matthew Davis، مدير تداول المشتقات السائلة في RBC Capital Markets: "من زاوية الدخول، الأسعار الحالية أرخص نسبياً مما كانت عليه قبل فترة، لأن تقلبات الأسهم قد انخفضت بالفعل".

تباين سرديات الذكاء الاصطناعي: صراع الرابحين والخاسرين

الذكاء الاصطناعي هو المحرك الأساسي لتداول التشتت في الوقت الراهن. إن التفاؤل المحيط بمنتجات مثل Muse AI الجديدة التابعة لـMeta Platforms، جنبًا إلى جنب مع القلق من أن التوسع السريع للذكاء الاصطناعي قد يؤثر سلبًا في القطاعات التقليدية مثل البنوك وشركات السفر، يقود إلى تقلبات واسعة ومتباينة في أسعار الأسهم المعنية.

قال Alex Kosoglyadov، رئيس مبيعات المشتقات على الأسهم السائلة لدى Nomura:

"أحد أكثر المواضيع التي يسأل عنها العملاء في الآونة الأخيرة هو سردية الرابحين والخاسرين في عصر وكلاء الذكاء الاصطناعي ــ من سيستفيد من ثورة الذكاء الاصطناعي ومن هو الأكثر هشاشة أمامها؟"

ويُعد أداء أسهم البرمجيات مثالًا معبرًا؛ حيث أشار Davis: "أداء أسهم البرمجيات يُظهر أن السوق لا يعتقد بأن الذكاء الاصطناعي سينهي جميع البرمجيات، بينما في السابق كان لدى البعض هذه المخاوف. لذا شهدنا عملية إعادة توزيع داخل القطاع." هذا التباين يُوفر مساحات واسعة لاستراتيجيات تداول التشتت داخل قطاع التكنولوجيا.

أما Kris Sidial، الرئيس المشارك للاستثمار في Ambrus Group، فله وجهة نظر أكثر تشددًا في التأثير طويل الأجل للذكاء الاصطناعي:

"نمو الذكاء الاصطناعي، معدلات استخدامه وتأثيره على الناتج المحلي الإجمالي قد يمنح بعض الشركات أرباحًا فائقة المدى يصعب تخيلها لأي أحد. في المقابل، إذا لم يُعتمد الذكاء الاصطناعي على نطاق واسع أو ظهرت اختناقات ضمن سلسلة التوريد، فقد تنخفض أسعار هذه الأسهم 50% أو أكثر خلال سنة واحدة."

وأضاف: "هذه حالة مثيرة للغاية ــ كلا طرفي الخطر (الاحتمالات المتطرفة) يُتجاهلان مقابل الاحتمالات الواقعية."

إلى جانب الذكاء الاصطناعي، توفر قطاعات الطاقة والبيئة المحيطة بأسعار الفائدة محفزات إضافية لتداول التشتت.

التغير المستمر في الجغرافيا السياسية تسبب في تباعد حاد بأداء أسهم منتجي النفط وشركات التكرير ــ حيث تعتمد الأولى ارتباطًا عاليًا بتقلبات أسعار النفط، في حين تتأثر الثانية بهوامش التكرير والديناميات على جانب الطلب. وهذا التباين الهيكلي بين مكونات القطاع يخلق فرصًا واضحة لتداول التشتت داخل قطاع الطاقة.

في الوقت ذاته، أدى ارتفاع عوائد السندات الأمريكية إلى أعلى مستوياتها منذ عشرين عامًا إلى رفع تكاليف التمويل الإجمالية، وسّع الفجوة في أداء الشركات بين القطاعات المختلفة وبين تلك ذات الجودة المختلفة للميزانيات العمومية. كما أن الفجوة بين القطاعات الحساسة للفائدة، وتلك المستفيدة من معدلات الفائدة المرتفعة، هي أيضًا مصدر محتمل لعوائد تداول التشتت.

تنفيذ الاستراتيجية: من البنية المعقدة إلى التحوط البسيط

تختلف طرق تنفيذ تداول التشتت حسب المؤسسة وتتمتع بقدر كبير من المرونة. فعادةً ما تبني البنوك استراتيجيات تشتت مخصصة ومعقدة للعملاء، لكن العديد من صناديق التحوط تفضل استخدام الخيارات المدرجة في البورصة لبناء استراتيجياتها بأنفسها.

وقال Davis من RBC: "أحد أسباب إيماننا بهذه الصفقة هو أنها تلبي احتياجات مختلفة. إذا أردت هيكلًا يحمل المزيد من العائد المستمر (carry) يمكنك بيع خيارات المؤشر أكثر، وإذا أردت هيكلًا دفاعيًا أكثر فلا تحتاج إلى بيع الكثير."

ومن أجل المستثمرين الذين لا يرغبون في تحمل مخاطر الاستراتيجيات المعقدة، قدم Alon Rosin، رئيس قسم مشتقات الأسهم المؤسسية في Oppenheimer & Co.، بديلاً أكثر مباشرة:

اختيار عدد قليل من الأسهم الموثوقة لبناء مركز شراء، مع شراء خيارات Put على State Street SPDR S&P 500 ETF أو Invesco QQQ Trust للتحوط ضد مخاطر الهبوط.

اعترف Rosin بأن بيئة السوق الحالية محبطة و"الثقة منخفضة للغاية". لكن عدم اليقين في السوق لم يمنع المتعاملين من العمل ــ ووفقًا لبيانات Options Clearing Corp.، ارتفع متوسط حجم التداول اليومي للخيارات في أغسطس بنسبة 14% على أساس سنوي. وعيّنت Oppenheimer سبعة موظفين جدد بين مايو ويونيو تلبيةً للارتفاع الحاد في الطلب على الخيارات.

علاوة على ذلك، ورغم أن شروط الدخول الحالية تبدو مواتية، إلا أن ازدحام تداول التشتت هو خطر لا يمكن تجاهله.

لم يتردد Sidial من Ambrus Group بالتصريح: "هذه الصفقة بحاجة إلى عملية تنظيف. تداول التشتت كان شائعًا للغاية على مدى السنوات الأربع أو الخمس الماضية، وفي جوهره هو نفس الصفقة." ويرى أن التشابه الكبير في الاستراتيجيات يعني أنه إذا شهد السوق انعكاسًا، فقد يواجه عدد كبير من المشاركين خسائر متزامنة ما يزيد حدة التقلبات.

شهدت الخيارات على الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي موجة شراء ملحوظة خلال الأسابيع الماضية، ما فسره السوق بأنه إشارة إلى أن المستثمرين يُعادون بناء مراكزهم استعدادًا للجولة التالية.

يرى المحللون أنه مع اقتراب موسم إعلان نتائج الشركات ــ حيث تتحرك الأسهم عادة بناءً على أساسياتها بدلاً من التحركات الكلية الضخمة ــ فقد تتعزز منطقية تداول التشتت. لكن في المقابل، فإن زيادة الازدحام الاستراتيجي تتطلب من المستثمرين تقييم توقيت الدخول وإدارة المراكز بحذر بالغ.