عائدات السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات فوق 5% لم تتمكن من كبح موجة الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي، فهل يكون الانعكاس في منحنى العائد هو "خط القتل" الحقيقي للذكاء الاصطناعي؟

أفادت التطبيق المالي Zhihui Finance APP أنه مع تزايد احتمالية تسعير السوق لقيام الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة ثلاث مرات أخرى على الأقل في هذه الدورة، بدأ العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين في التسارع متجاوزًا ارتفاع العائد على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات، ويبدو أن سوق السندات الأمريكية يطلق إشارات على استمرار توقعات التضخم وعلاوة الأجل المرتبطة بالعجز المالي في دفع العوائد الخالية من المخاطر لأجل 10 سنوات وأكثر إلى الأعلى، بالإضافة إلى إشارة أكثر تعقيدًا - القلق من التضخم والعجز المالي، واستمرار تمويل AI وإصدار السندات بوتيرة قياسية يقودان إلى ارتفاع العوائد، لكن مواصلة الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة قد يضعف تدريجيًا توقعاته المتفائلة بشأن "الهبوط السلس" للاقتصاد الأمريكي ونمو الاقتصاد المستقبلي للولايات المتحدة.

تكشف تسعيرة رؤوس الأموال في سوق السندات أن سوق سندات الخزانة الأمريكية يقترب من إطلاق إشارة بالغة الأهمية - أن سلسلة رفع أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي ستبدأ في تحويل سرد السوق نحو مخاطر مزدوجة هي: تعثر الاقتصاد الأمريكي وحتى دخوله في مرحلة ركود أرباح سوق الأسهم وركود اقتصادي.

في الأسبوع الماضي، تقلص العائد الإضافي المطلوب من المستثمرين الذين يحملون سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات مقارنةً بسندات لأجل عامين إلى 17 نقطة أساس فقط، وهو أضيق فارق منذ أوائل عام 2025. هذا ما يسمى بتسطح منحنى العائد، مما يزيد من احتمال أن ينخفض عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات قريبًا إلى ما دون عائد السندات الأقصر أجلاً؛ وتعرف هذه الظاهرة المثيرة للجدل، حيث يتجاوز عائد السندات لأجل عامين عائد السندات لأجل 10 سنوات، باسم "انعكاس منحنى العائد"، وهي أحد المؤشرات القيادية المهمة نحو الركود الاقتصادي.

أما المسار الأكثر أهمية في تسعير السوق، فهو أنه مع فشل عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات الذي يتجاوز 5% في إيقاف موجة الاستثمار الضخمة في البنية التحتية والاختراق الواسع لتطبيقات AI، بدأ السوق في القلق من أن الحد الفعلي لتوقف موجة الاستثمار في AI قد يكون انعكاس منحنى العائد المذكور أعلاه.

اختراق عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات حاجز 5% يعود أساسًا لارتفاع تكلفة التمويل الاسمية، بينما يمكن لعمالقة التكنولوجيا (مثل Microsoft، Meta، Google) بفضل التدفق النقدي الحر الكبير وتوقعات العائد العالي على الاستثمار (ROI) استيعاب تكاليف الفائدة بسهولة؛ لكن في حال عاد منحنى العائد للانعكاس بعمق، أو انعكس بسبب تصاعد توقعات الركود الاقتصادي، فعادة ما يكون ذلك إشارة على انهيار السيولة في النظام المالي، وانهيار توقعات أرباح الشركات وتقلص الطلب الكلي في المجتمع، وعندها، حتى كبار شركات التكنولوجيا سيضطرون لتقليص الإنفاق الرأسمالي في مراكز بيانات AI ومعدات الحوسبة، ليصل هوس AI بالفعل إلى "خط القتل".

إذا انعكس المنحنى في المستقبل، مصحوبًا بتشديد شروط الائتمان وصعوبة تمويل الشركات وتراجع الطلبات المتوقعة، فقد تشهد مخاوف السوق حول نهاية موجة الاستثمار في AI تصعيدًا كاملاً: ففي السابق كان ارتفاع معدل الخصم على الطرف "المقام" في نموذج التقييم DCF يؤدي إلى انخفاض التقييم (ومن الناحية النظرية، فإن عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات يعادل مؤشر معدل الفائدة الخالية من المخاطر r على المقام في نموذج التقييم DCF المهم لسوق الأسهم)، وحين تظهر حالة "انعكاس منحنى العائد" قد نشهد أيضًا تخفيضًا كبيرًا في توقعات الأرباح على "البسط". أما عوائد السندات الأمريكية طويلة الأمد التي تتجاوز 5% فتعني أنه حتى إذا تراجعت العوائد الطويلة (10 سنوات وما فوق) بسبب مخاوف النمو، فإن تخفيض الأرباح وتوسيع علاوة المخاطر قد يمتص الدعم التقييمي الناتج عن انخفاض معدلات الفائدة الخالية من المخاطر.

ومع ذلك، يعتبر الانعكاس نفسه مؤشرًا تحذيريًا ولا ينبغي مساواته ميكانيكيًا مع الركود أو وصول مؤشرات أسهم التكنولوجيا AI القياسية إلى القمة؛ كما أوضح الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند بوضوح أن انعكاس منحنى العائد من نهاية 2022 وحتى نهاية 2024 أوصل لإشارة ركود اقتصادي لم تتحقق.

توسعة حدود التطبيق من Muse و Astra: توقعات نمو AI تشتبك مع ضغوط تكلفة الأموال عالميا

يدور في وول ستريت حاليًا صراع بارز بين هاجسين أساسيين: موجة التوسعة الهائلة في قدرات AI وتطبيقاته، واحتمالات التقييم المنخفض الناتجة عن صعود عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين و10 سنوات أو أكثر. إلا أن أسواق الأسهم الأمريكية حتى الآن ما زالت ترجح الكفة لصالح توسع ذكاء الآلات AI اختراقًا للتطبيقات على كافة المستويات، متغلبة على عوامل سلبية كارتفاع عوائد السندات لأكثر من 5%.

رغم أن تجاوز عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات 5% لم يوقف طفرة AI، إلا أن السوق بدأ يفحص خطوة أعمق من المخاطر - هل سيؤدي انطلاق الاحتياطي الفيدرالي في دورة متواصلة من تشديد السياسة النقدية إلى انتقال الضغوط من مستويات التقييم إلى حدود ربحية أبطأ أو حتى إلى تراجع الأرباح، وربما إلى دخول الاقتصاد في ركود جديد في ظل "انعكاس منحنى العائد"؟ حتى 25 سبتمبر، ارتفع مؤشر NASDAQ 100 بنسبة 3.3%، مسجلًا أكبر مكاسب أسبوعية منذ مطلع أغسطس، ووصل إلى مستويات قياسية تاريخية حتى إغلاق الثلاثاء، ما يدل على أن التوجه نحو تفعيل AI وتحقيق الأرباح ما زال يدعم شهية المخاطرة؛ ومع ذلك، فإن تلك المرونة تعني فقط أن توقعات النمو مؤقتًا غطت بعض الضغوط من ارتفاع الفائدة، لكنها لا تعني أن أسهم التكنولوجيا قد تخلصت من قيود أسعار الفائدة العالية.

الدعم الذي يوفره ذكاء الآلات AI لسوق الأسهم لا يأتي فقط من نطاق التطبيق بل ومن تعدد مصادر الإيرادات المحتملة. فقد أعلنت Meta في ملخص Connect بتاريخ 24 سبتمبر عن خطط لدمج Muse في نظارات AI في الأشهر المقبلة، وتوسيع شبكات البيع بالتجزئة وحلول الدفع وربط أماكن العمل، بما يشمل GitHub، Notion، وBox ضمن بيئات العمل؛ في حين عززت GPT-6 Astra من OpenAI قدراتها على تشغيل الحاسب، والهندسة البرمجية والمهام المهنية متعددة الخطوات. التحول من الإجابة على الأسئلة إلى تنفيذ المهام يعني أن AI بإمكانه دخول المزيد من سير العمل الذي طالما تولاه البشر، وخلق مساحات تجارية جديدة للشراء للعضوية أو الدفع حسب الاستخدام أو خدمات المؤسسات.

هذا التحول يوفر سندًا قويا لمواصلة النمو الربحي لسوق الأسهم المدفوعة بـAI على المدى الطويل، كما يفسر سبب استمرار السوق في توقع نمو سلسلة AI رغم البيئة عالية الفائدة. ولكن حتى ينعكس ذلك على تسعير الأسهم، يجب أن تتحول زيادة أعباء العمل في النهاية إلى إيرادات وأرباح وتدفق نقدي حر حقيقي يمكنه مواصلة مواجهة ضغط التقييم الناتج عن ارتفاع أسعار الخصم.

أوضحت شركة Jefferies المالية العملاقة بوول ستريت مؤخرًا أن موجة استثمار AI وارتفاع أرباح شركات AI فوق التوقعات معًا تدفعان مؤشر S&P 500 للصعود إلى 8000 نقطة بحلول نهاية 2026، وإلى 9000 نقطة في 2027. منطق Jefferies الأساسي واضح وقوي: في دورة نمو أرباح يقودها AI تفوق المتوسط التاريخي بأكثر من الضعفين، فإن معاكسة اتجاه الأرباح أمر خطير. تستند توقعات Jefferies عند مستوى 8000 نقطة في 2026 على أرباح السهم الواحدة (EPS) بقيمة 373 دولارًا (بنمو سنوي 35%، وهو أعلى بكثير من متوسط السوق البالغ 29%) ومعامل ربحية 21.5.

من حيث بنية أنظمة الاستدلال، قد تؤدي تعليمات المستخدم إلى تفعيل عدة مراحل تتضمن التخطيط، الاسترجاع، قراءة الملفات، تنفيذ الشيفرة، استدعاء الأدوات، فحص النتائج وإعادة التوليد. تتولى وحدات GPU ومعجلات AI الأخرى المهام الحسابية للنماذج، في حين يتكفل CPU بتشغيل الأجهزة الافتراضية والمتصفح وجدولة المهام وتنفيذ الأدوات؛ أما السياقات الممتدة والحوارات المتزامنة فتوسع الحاجة إلى إدارة حالة النموذج وذاكرة التخزين المؤقتة KV، وتتزايد الحاجة إلى HBM، وDRAM الخوادم وأقراص SSD من الفئة المؤسسية حسب متطلبات الأداء والسعة والتكلفة. تناولت وثائق الهندسة من Nvidia بشكل واضح تأثير كفاءة تنفيذ CPU على معدل إخراج الذكاء الاصطناعي وضرورة إدارة طبقات التخزين بين ذاكرة GPU وذاكرة CPU والتخزين. لذلك، يمكن التنبؤ بأن زيادة معدل الاعتماد على الذكاء الاصطناعي ستحفز اختراق AI لتطبيقاته عبر صناعات العالم بوتيرة أعنف، خاصة مع زيادة الطلب على قدرات AI من معجلات AI إلى CPU عالية الأداء وأنظمة التخزين والشبكات؛ في النهاية، يتحدد حجم الطلب بمزيج من عدد المستخدمين وتواتر المهام ودرجة التزامن وتحسن الكفاءة.

ومع ذلك، سيحدد التدفق النقدي في نهاية المطاف من سينتصر في هذا الصراع بالسوق. فبينما توسع تطبيقات AI فرص الإيرادات وتحسن الإنتاجية، ما يدعم مراجعة توقعات التدفق النقدي للشركات نحو الأعلى، فإن صعود عوائد السندات الأمريكية طويلة الأجل يرفع بدلاً من ذلك معدلات الخصم وتكاليف تمويل المشاريع، فينخفض صافي القيمة الحالية لنفس التدفقات النقدية. فيما يخص مراكز بيانات AI، تؤدي تكاليف رأس المال الأعلى إلى رفع متطلبات الاستغلال المطلوبة، وتحديد الأسعار ومتطلبات تحصيل المدفوعات. لذلك، يمكن أن يرافق الضغط على تقييمات أسهم التكنولوجيا قوة الطلب على AI: الأول يحدد نطاق النمو التجاري، والثاني يختبر السعر الذي يدفعه المستثمرون لذلك النمو. وإذا ازداد تسطح المنحنى مصحوبًا بتشديد الائتمان أو حتى انعكاسه، فقد تنتقل اهتمامات السوق من نسب التقييم إلى ميزانيات العملاء وتسليم الطلبات والتحصيل النقدي وكذلك تدفق البيانات الاقتصادية التي تقيس ما إذا كان AI قادرًا على دفع الاقتصاد لمواصلة النمو مع توسع الكفاءة، مما يشكل اختبارات ضغط أكثر صرامة لسوق AI الصاعد الفائق.

من تداول التضخم إلى القلق بشأن النمو: مع تصاعد توقعات رفع الفائدة واقتراب إنذارات الركود، يبدو سوق السندات أشد قربا لإشعال جرس الإنذار الاقتصادي

في الأسبوع الماضي، تقلص العائد الإضافي الذي يتطلبه المستثمرون على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات مقارنة بسندات لأجل عامين إلى 17 نقطة أساس فقط، وهو أضيق فارق منذ أوائل 2025. هذا ما يسمى بتسطح منحنى العائد، مما زاد من احتمال انخفاض عائد السندات لأجل 10 سنوات دون عائد السندات الأقصر أجلاً؛ وقد عُرفت هذه الظاهرة باسم انعكاس منحنى العائد، ولهذا السبب بدأ السوق يعيد مناقشة انعكاس المنحنى ودلالاته التحذيرية من الركود.

هنا يجب التمييز بين المستوى المطلق للعائد والفارق بين الآجال الطويلة والقصيرة: حتى عندما يظل عائد السندات لأجل 10 سنوات عند أعلى مستوياته منذ 2007، طالما أن عائد السندات لسنتين يرتفع بشكل أسرع، سيظل المنحنى يتجه نحو التسطح. ولذلك كان فارق 17 نقطة أساس الأدنى الذي شوهد الأسبوع الماضي، أما التحول الأساسي في المرحلة الحالية فهو أن السوق أصبح أكثر يقظة تجاه الإفراط في التشديد مستقبلاً، ولا يمكن القول حاليًا إن المنحنى قد انقلب بالفعل.

ارتفاع العوائد القصيرة يعكس أولاً إعادة تسعير مسار السياسة النقدية. في 16 سبتمبر، رفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس ليرتفع نطاقه المستهدف إلى 3.75% - 4.00%، مع التأكيد على استمرار النمو الاقتصادي وارتفاع التضخم؛ وتشير تسعيرة عقود الفائدة الآجلة إلى أن المتعاملين يستعدون لرفع آخر لا يقل عن ثلاث مرات قادمة، كل منها 25 نقطة أساس، خلال العام المقبل. تعتبر سندات السنوات الثانية الأكثر حساسية لتغيرات السياسة في الفصول القادمة، بينما تعكس العوائد لأجل 10 سنوات أو أطول توقعات معدلات الفائدة القصيرة لفترة أطول، وعلاوة الأجل المطلوبة لتحمل مخاطر أسعار الفائدة طويلة الأجل. وبذلك، يمكن للمرونة في النمو واستمرار التضخم وتوقع استمرار التشديد أن تدفع بالعوائد إلى الأعلى جميعا، لكن ليس بنفس الدرجة بين مختلف الآجال؛ ولا تعني تسعيرة السوق أن الاحتياطي الفيدرالي ملتزم فعليًا بعدد معين من زيادات الفائدة.

لا يزال عدم اليقين بشأن إمدادات الطاقة يعزز هذه السلسلة في انتقالات الفائدة. في 27 سبتمبر، وبعدما رفض ترامب المقترح الإيراني لوقف إطلاق النار، قال إنه يتوقع استئناف المفاوضات خلال أسبوع؛ بينما أكد وزير خارجية إيران عراقجي على أن فتح مضيق هرمز يجب أن يخضع لتلبية شروط إيران، وهذا يشمل رفع الحظر والعقوبات وتجميد الأصول وغيرها من الترتيبات. ولا يزال هناك مجال للمفاوضات، لكن إعادة الأمور لطبيعتها في الشحن وإمدادات الطاقة لم تصبح نتيجة مؤكدة بعد. ومن حيث آليات الانتقال الكلية، قد يدفع استمرار ارتفاع تكاليف الطاقة التضخم ويؤخر تيسير السياسة النقدية، كما سيلتهم القوة الشرائية الفعلية للأسر وأرباح الشركات، ما يجعل سوق السندات يواجه في الوقت نفسه "عوائد أعلى حاليًا" و"توقعات طلب ضعيفة مستقبلاً".

تاريخيًا، كان انعكاس منحنى العائد إشارة قوية: فمنذ الستينيات حدث انعكاس المنحنى قبل كل حالات الركود الاقتصادي الثمانية الماضية، رغم فشل المؤشر في توقع الركود في مطلع هذا العقد. في جوهره، يعبر مستثمرو السندات عن اعتقادهم بأن الاحتياطي الفيدرالي يرفع الفائدة لدرجة أنها تعيق النمو الاقتصادي. هذا يؤدي إلى آثار واسعة على الأسواق المالية، ولاسيما الأسهم المتداولة عند مستويات قياسية.

كما هو مبين في الشكل أعلاه، يبدو أن منحنى العائد الأمريكي بدأ في التسطح، وقد يشير ذلك إلى احتمال انعكاسه - وهي تغييرات غير شائعة في التاريخ وقد تنذر بتباطؤ اقتصادي أو الدخول في ركود جديد.

هذا الشهر، أقدم الاحتياطي الفيدرالي على أول زيادة للفائدة منذ ثلاث سنوات، وألمح إلى المزيد من الزيادات المحتملة، وهو ما دفع مزيدًا من المستثمرين للتحضير لهذا السيناريو. ويبرز هذا تغيير التوازن بين مختلف المخاطر في ظل بيع السندات المدفوع بضغط الأسعار الناجم عن قوة النمو.

قال زاك جريفيث، رئيس استراتيجية أدوات الدين ذات التصنيف الاستثماري والاقتصاد الكلي في مؤسسة CreditSights: "رؤية انعكاس أو تسطح واضح لمنحنى العائد بين سنتين وعشر سنوات من شأنه أن يدفع للتشكيك في قوة الاقتصاد، وهو جزء من التوقعات التي يتضمنها تسعير سوق السندات".

سوف يؤدي الانعكاس إلى عكس مسار تطبيع منحنيات العائد عالميًا منذ عام 2024. فعادة ما يطلب مستثمرو السندات عائدا أعلى (أي عائد أكبر) لتعويض المخاطر مع حجز الأموال لفترات أطول، ولهذا يميل منحنى العائد للانحدار صعودًا.

حتى الشهر الماضي، كان المنحنى يتجه في هذا الاتجاه مع ارتفاع العوائد الطويلة مدفوعة جزئيًا بمخاوف تلاشي مصداقية الاحتياطي الفيدرالي في مكافحة التضخم تحت قيادة كيفن وولش. لكن بعد رفع الفائدة في سبتمبر، تصدرت السندات الأقصر ارتفاع العوائد. ويقوم المتعاملون بالمراهنة على مزيد من الزيادات بما لا يقل عن ثلاث مرات سنويًا، كل منها 25 نقطة أساس.

ولا يتوقع البعض أن ينعكس المنحنى قريبًا، لأن السوق أقحم بالفعل مقدارًا كبيرًا من زيادات الفائدة ضمن الأسعار، ما يصعب ارتفاع المعدلات القصيرة مقارنة بالطويلة.

قال جينادي جولدبرج، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في TD Securities: "السوق قد سعر بالفعل التوقعات الكثيفة لرفع الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، ما جعل منحنى العائد يتسطح بوضوح أخيرًا. ولذلك نعتقد أن المنحنى بين سنتين وعشر سنوات قد يصبح أكثر انحدارًا خلال الأسابيع المقبلة".

ولا يبدو انهيار الاقتصاد بقوة في الأفق حاليًا. فقد رفع الاقتصاديون في استطلاع بلومبرج Bloomberg Intelligence الشهري الأخير توقعاتهم للنمو الاقتصادي الأمريكي في الربع الثالث بعد قوة الطلب.

لكن يرى آخرون أن اتجاه تسطح المنحنى قد يستمر. قال إد أل-حسيني، مدير محفظة Columbia Threadneedle Investments، إنه يتجه للتحوط لكلا من انعكاس منحنى العائد بين السنتين والعشر سنوات وبين الخمس والثلاثين سنة خلال نصف السنة القادم مع تشديد الاحتياطي الفيدرالي للسياسة لتبريد الاقتصاد والتضخم.

قال: "أفضل مؤشر على تشديد السياسة النقدية هو تسطح منحنى العائد، وفي النهاية انعكاسه".

مع مطلع هذا الأسبوع، كانت عوائد السندات لأجل سنتين وعشر سنوات نحو 4.9% و5.2% على التوالي. ويعد عائد السندات لأجل 10 سنوات، حجر الزاوية المهم للسوق العالمية، قريبًا من أعلى مستوياته منذ 2007.

عادة ما يعكس انعكاس منحنى العائد القلق بشأن آفاق النمو، لأن هدف رفع الفائدة هو كبح الطلب على القروض لمواجهة التضخم. وفي النهاية قد يخلق تباطؤ النمو الاقتصادي فرصة للاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة، مما يخفض العوائد الطويلة مقارنة بالقصيرة.

تشير بيانات إحصائية جمعتها المؤسسات إلى أن منحنى السنتين والعشر سنوات انقلب قبل الركود الاقتصادي بنحو 15 شهرًا في المتوسط منذ عام 1978، بفاصل تراوح بين ستة أشهر إلى عامين.

كما يبين الرسم البياني أعلاه، تظهر العديد من الحقبات التاريخية أن انعكاس منحنى العائد غالبًا ما ينبئ بقرب الركود الاقتصادي.

غير أن دقة منحنى العائد في التنبؤ باتت محل تدقيق متزايد مؤخرًا. ففي 2022 انقلبت عدة منحنيات عائد أمريكية، وتوقع معظم الاقتصاديين في حينها دخول الاقتصاد في ركود خلال 12 شهرًا. ولكن ذلك لم يحدث، حيث أظهر الاقتصاد الأمريكي قدرته الإجمالية على تحمل دورة التشديد النقدي 2022-2023، وأزمة البنوك الإقليمية، والحروب التجارية، وارتفاع أسعار الطاقة هذا العام.

ورغم أن منحنى السنتين والعشر سنوات هو الأكثر استشهادًا به بين مستثمري السندات، إلا أن صناع السياسات الباحثين عن إشارات الركود يتابعون أيضا منحنيات أخرى مرتبطة بأسعار الاقتراض لثلاثة أشهر. ويظل منحنى العائد بين الثلاثة أشهر وعشر سنوات من سندات الخزانة الأمريكية حادًا نسبيًا.

أدى تسطح منحنى السنتين والعشر سنوات الأخير لخسائر لدى من راهنوا مطلع العام على اتجاهه نحو الانحدار. ويؤثر هذا التغير أيضًا على سوق الأسهم الأمريكية، خاصة أسهم البنوك. فالبنوك غالبا ما تمول نفسها بأدوات قصيرة الأجل وتمنح قروضًا طويلة الأمد؛ وبالتالي فإن انكماش الفارق بين الاثنين يقلص الهامش الصافي للفائدة للبنوك.

دخل مؤشر KBW القياسي لأسهم المصارف الكبرى منطقة التصحيح الفني الأسبوع الماضي، أي انخفض بنسبة 10% عن أعلى مستوياته الأخيرة.

يعكس تطور المنحنى نحو الانعكاس تبدلًا محتملًا عميقًا في الآفاق الاقتصادية منذ اندلاع الحرب بين الولايات المتحدة وإيران في فبراير؛ إذ كان المتعاملون من قبل يراهنون على سلسلة خفض معدلات الفائدة التي قد تدفع العوائد القصيرة للهبوط، لا على سلسلة زيادات كما اليوم.

قال جيمي باتون، الرئيس المشارك لأسعار الفائدة العالمية في TCW Group، إن انعكاس المنحنى "سيكون إشارة على أن الاحتياطي الفيدرالي يرتكب خطأ في السياسة". وأضافت: "لقد رفع الفائدة أكثر من اللازم ولابد أن يخفضها بقوة مستقبلا. ولذلك، بالنسبة لنا، فإن انعكاس منحنى العائد ليس إشارة صحية للاقتصاد الكلي".