وضعت مورغان ستانلي علامة جديدة على SpaceX (SPCX.US): "وسادة أمان" في الاضطرابات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي، والهدف السعري يصل إلى 300 دولار

أفادت تطبيق أخبار السيارات الذكية بأن جدلاً حول ما إذا كان ينبغي على تطوير نماذج الذكاء الاصطناعي المتقدمة أن "يُبطئ بشكل استباقي"، قد انتقل بسرعة من دائرة التكنولوجيا إلى سوق رأس المال منذ يوم الجمعة الماضي. في 12 سبتمبر، أصدر الرئيس التنفيذي لشركة Anthropic، داريو أموداي، خطة من ثلاث خطوات يدعو فيها إلى "تحديد وتيرة تطوير الذكاء الاصطناعي المتقدم"، وقد أعرب سام ألتمان من OpenAI لاحقاً عن نيته تبني اقتراح أموداي بشأن وجود "مقيّمين مستقلين يتمتعون بصلاحية وصول بمستوى الموظف"، حتى إيلون ماسك المعروف دوماً بمواقفه المتشددة، قد انضم بشكل نادر إلى هذا المعسكر. في أول يوم تداول بعد انتشار الخبر، شهدت أسهم التكنولوجيا العالمية هبوطاً حاداً.

ومع ذلك، وفي ظل عمليات البيع الذعري لأسهم مفاهيم الذكاء الاصطناعي، نقل محلل مورغان ستانلي آدم جوناس حكماً فريداً من نوعه إلى العملاء: قد تكون SpaceX (SPCX.US) هي السهم الدفاعي الأقوى نسبياً خلال هذه الجولة من اضطرابات الذكاء الاصطناعي. في تقرير بحثي صدر في 15 سبتمبر، أعاد جوناس التأكيد على توصية "الزيادة في الحيازة" لسهم SpaceX وتحديد هدف سعري عند 300 دولار أمريكي، وقدم الأسباب التالية.

التنوع الأساسي: ليست مجرد "سهم مفهوم الذكاء الاصطناعي"

بدأ جوناس التقرير بإعلان صريح إلى حد ما، حيث قال: "لا يمكنك أن تحصل على كل شيء في وقت واحد." بمعنى أن الجزء الأكبر من نفقات رأس مال SpaceX ونمو أرباحها المستقبلية مدفوع حقاً بأعمال الذكاء الاصطناعي المؤسسية، وأي تباطؤ فعلي في صفقات الذكاء الاصطناعي يُعد رياحاً معاكسة لهذا السهم. لكن الجانب الآخر من المشكلة هو أن هيكل إيرادات SpaceX ليس رهاناً خالصاً على سرد حوسبة الذكاء الاصطناعي.

وفقاً لتقرير أرباح الربع الثاني لعام 2026 الصادر عن الشركة في 4 أغسطس، بلغ عدد المشتركين العالميين في Starlink 12 مليون مشترك، أي ضعف الرقم مقارنة بـ 6 ملايين في نفس الفترة من العام الماضي، مع زيادة صافية قدرها 1.7 مليون مشترك في ربع واحد. وقد أدى التوسع المستمر في قاعدة عملاء الشركات والحكومات إلى جعل Starlink أكبر مصدر لإيرادات SpaceX في الوقت الحالي. ويرى جوناس أن قوة دفع نمو هذا العمل الذي يمثل "بقرة نقدية" تأتي من اختراق سوق الاتصالات عبر الأقمار الصناعية بحد ذاته، وليس من دورة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي على مستوى الصناعة.

وفي الوقت ذاته، يواصل مشروع Starship من SpaceX تقدمه بحسب جدول أعماله الخاص. ووفقاً لآخر إخطار صادر عن إدارة الطيران الفيدرالية الأمريكية، تم تعديل موعد الإطلاق الرابع عشر لـ Starship ليكون في أقرب وقت في 22 سبتمبر، من Starbase في تكساس. وستحاول هذه المهمة للمرة الأولى دخول المدار ونشر أقمار Starlink حقيقية. وأكثر ما يستدعي الانتباه هو الرحلة الخامسة عشرة—فإذا نجحت المهمة الرابعة عشرة، تخطط SpaceX لإجراء عملية الإطلاق التالية في أقل من 30 يوماً، مع محاولة في المهمة الخامسة عشرة لاستخدام الذراع الآلية "العصيان" الخاصة ببرج الإطلاق للإمساك بكل من الدافع الثقيل جداً وسفينة Starship في الوقت ذاته، وهو ما سيمثل خطوة أساسية للتحقق من أنظمة الإطلاق القابلة لإعادة الاستخدام بالكامل.

يرى جوناس أن وتيرة إطلاق Starship تعتبر من معالم الإنجاز المدفوعة هندسياً، وهي تكاد تكون غير مرتبطة بتقدم تدريب نماذج الذكاء الاصطناعي أو الصراعات التنظيمية.

الخيارات المستقبلية: الذكاء الاصطناعي المداري والتعاون الروبوتي

إذا كان Starlink وStarship يمثلان أساس SpaceX غير المرتبط بالذكاء الاصطناعي، فإن مشروع الحوسبة المدارية يُعد في نظر جوناس خياراً طويل الأمد. ففي أوائل 2026، تقدمت SpaceX بطلب إلى FCC لإطلاق ما يصل إلى مليون قمر صناعي لمراكز البيانات. وفي يوليو، كشفت الشركة رسمياً عن مشروع مركز البيانات المداري "Starmind"، والذي يتمتع أول أقمار الذكاء الاصطناعي الصناعية AI1 فيه بقوة حوسبة قصوى تبلغ حوالي 150 كيلو واط، مزود بجناحين من الألواح الشمسية بطول 70 متراً ونظام تبريد بسائل. كما تتعاون SpaceX مع Nvidia (NVDA.US) لتخصيص نظام حوسبة ذكاء اصطناعي قائم على بنية Vera Rubin NVL72 للبيئة الفضائية، مع هدف أول دفعة إطلاق في الربع الرابع من 2027.

يعترف جوناس بأن تحقيق هذا التصور على نطاق واسع ربما لن يحدث إلا بعد عام 2030، وهو في جوهره "خيار طويل الأجل إلى حد بعيد". لكنه يشير في ذات الوقت إلى أن السوق لم يمنح تقريباً أي تقييم تعاوني بين SpaceX وTesla (TSLA.US) في مجالي الروبوتات وتصنيع الشرائح المحلية.

ووفقاً للمعلومات العامة، تدفع الشركتان سوياً مشروع تصنيع أشباه الموصلات "Terafab"، الذي يهدف إلى دمج شرائح المنطق والتخزين والتغليف والاختبار في مرفق واحد، لتزويد روبوت Tesla ذو الطابع الإنساني Optimus وCybercab بالرقائق، وأيضاً لتوفير مكونات لمركز بيانات الفضاء الذي تطوره SpaceX. وقد اشترت Tesla حصة في SpaceX، ووقعتا اتفاقيات لمشاريع مشتركة تشمل Terafab و"الرقمي Optimus" وغيرها. ووصف ماسك هذه العلاقة بأنها "اعتماد مشترك"، محذراً من أن "بدون Terafab، ستتأثر قدرة Tesla على توسيع إنتاج Optimus بشكل كبير".

المرونة المالية: سيولة وافرة، تقترض وتُنفق بقدر ما يلزم

وعلى مستوى الميزانية العمومية، شدد جوناس بشكل خاص على حق إدارة SpaceX في تخصيص رأس المال. حتى نهاية الربع الثاني، بلغت السيولة الإجمالية للشركة حوالي 100 مليار دولار أمريكي، بالإضافة إلى حوالي 6 مليارات دولار نقداً صافياً.

ويتوقع جوناس أن الشركة ستلجأ بشكل كبير إلى سوق الديون في المستقبل، لرفع نسبة الدين إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء إلى ما بين 1.5 و2 مرة، لكن المفتاح هو أن وتيرة وحجم التمويل يمكن أن يخضعا لسيطرة الإدارة حسب الحاجة—"هي فقط تنفق بقدر ما تستطيع اقتراضه، وفقط عندما يكون مخطط الأعمال ناجحاً". بعد الاكتتاب العام، حصلت SpaceX على تصنيف ائتماني بدرجة استثمارية من ثلاث مؤسسات تصنيف دولية كبرى، وأصدرت سندات قصيرة الأجل بقيمة 20 مليار دولار بدون ضمانات لسداد قرض مرحلي مستحق العام المقبل. وتوفر هذه القدرة التمويلية طبقة إضافية من الحماية في سيناريو تباطؤ الذكاء الاصطناعي.

التقييم: السوق بالكاد قيّم أعمال الذكاء الاصطناعي

من منظور التقييم، حسب جوناس أن القيمة السوقية لـ SpaceX البالغة حوالي 2 تريليون دولار يسهم فيها نحو ثلاثة أرباعها من أعمال الفضاء والاتصالات. بعد استبعاد أعمال الذكاء الاصطناعي، يُقدّر سعر السهم بنحو 125 دولاراً–أي ما يعادل حوالي 8 دولارات للسهم للأنشطة الفضائية و118 دولاراً للسهم لأعمال الاتصالات الساتلية—وبالنظر إلى السعر الحالي، فإن أعمال الذكاء الاصطناعي (ذكاء اصطناعي مؤسسي بالإضافة إلى X وGrok) لم تحصل سوى على حوالي 10% فقط من التقييم الضمني، أي حوالي 17 دولاراً للسهم (استناداً إلى تقييم أعمال الذكاء الاصطناعي البالغ 183 دولاراً للسهم). وكان جوناس قد طرح في يوليو نظرية "SpaceX عند 100 دولار تعني أن قيمة الذكاء الاصطناعي صفر".

ومضى ليقوم بحساب حساسية: كل زيادة بمقدار 1 غيغاوات من القدرة الاسمية للحوسبة (بحسب 50 دولاراً لكل واط، بهامش ربح إضافي 70%، وتضخيم أرباح EBITDA 10 مرات)، تترجم إلى زيادة بقيمة حوالي 27 دولاراً للسهم، أي ما يعادل 15% إلى 20% من السعر الحالي. وتتوقع مورغان ستانلي أن تبلغ قوة الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي لدى الشركة في السنة المالية 2027 حوالي 4.9 غيغاوات، بينما هدف الشركة هو "بالقرب من 10 غيغاوات".

عامل "ماسك"

عاد جوناس في السبب الخامس إلى إيلون ماسك ذاته. وكتب في تقريره أنه من خلال متابعته لأسلوب إدارة هذا المدير التنفيذي خلال العشرين عاماً الماضية، فإن "ماسك ليس من أولئك الذين يضيعون أزمة جيدة." ويعتبر أداء Tesla خلال فترة "جحيم الإنتاج" بين 2018 و2019 وأثناء أزمة كورونا بين 2020 و2021 دليلاً تاريخياً على أن الشركة حققت نجاحاً تشغيلياً وارتفاعاً في سعر السهم في ظل ظروف ضغط شديد.