هل من المتوقع أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة ثلاث مرات متتالية بمجرد بدء دورة رفع الفائدة؟

السوق حالياً متوافق تقريباً على أن الاحتياطي الفيدرالي سيرفع أسعار الفائدة الأسبوع المقبل، لكن السؤال الذي يشغل بال المستثمرين فعلياً هو: إلى أي مدى سيستمر رفع الفائدة، وفي أي القطاعات ستظهر أكبر ضغوط من السياسات النقدية المتشددة المتواصلة؟

في 11 سبتمبر، وبحسب ما أوردته MarketWatch، يتوقع Ian Lyngen، مدير استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في BMO Capital Markets، أنه بعد رفع الاحتياطي الفيدرالي للفائدة بمقدار 25 نقطة أساس هذا الشهر، سيستمر في رفعها مرة أخرى في اجتماعي أكتوبر وديسمبر، أي أن ثلاث زيادات في الفائدة ستدفع نطاق هدف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى 4.25% – 4.5%، وهو ما سيمحو في الواقع نتائج خفض الفائدة الذي قاده الرئيس السابق للاحتياطي الفيدرالي، Jerome Powell، في 2025. كما قال Josh Hirt، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في Vanguard، أن ثلاث زيادات تعد "نقطة انطلاق معقولة" لتقييم مسار الاحتياطي الفيدرالي، لكنه أشار أيضاً إلى أن عدد الزيادات المحتملة قد يتراوح بين مرة واحدة حتى ست مرات.

من حيث مواطن ضعف السوق، حدد محللون نقطتي تعرض رئيسيتين للخطر: حماس الإنفاق على الذكاء الاصطناعي المدفوع بالتوقعات المتفائلة، والانكشاف الواسع لشركات التأمين على الديون الخاصة. في الوقت ذاته، يتصاعد القلق من العجز المالي المتزايد للولايات المتحدة، حيث أن ارتفاع عائد السندات الأمريكية لأجل عشر سنوات إلى 5% قد يؤدي إلى جولة جديدة من الضغط البيعي في السوق.

"ثلاث زيادات متتالية": القواعد التاريخية والتوقعات الحالية

يشير معظم الاقتصاديين إلى أن الاحتياطي الفيدرالي نادراً ما يكتفي برفع الفائدة مرة واحدة فقط في تاريخه.

ووفقاً للتقارير، قال Derek Tang، الاقتصادي في Monetary Policy Analytics، أن بدء دورة رفع الفائدة غالباً يدفع إلى مزيد من الإجراءات المتتالية بفعل القصور الذاتي للسياسة النقدية.

توقع Ian Lyngen الأساسي هو رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في يوليو وأكتوبر وديسمبر على التوالي. إذا تحقق هذا المسار، سيصل سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى نطاق 4.25% – 4.5% — وهو مستوى يماثل الذروة قبل خفض الفائدة نهاية 2024، ما يعني عكس كامل للتيسير النقدي الذي شهدته الأشهر الماضية.

بينما يوفر Josh Hirt إطاراً سيناريوهات أوسع، حيث يرى أن النطاق المعقول للزيادات في الفائدة هو من مرة واحدة إلى ست مرات، معتبراً الثلاث زيادات نقطة بداية للتفكير، والمسار النهائي يتحدد حسب وتيرة تطور بيانات التضخم.

ومن الجدير بالذكر، أن هناك استثناءات تاريخية أيضًا: في عام 1997 رفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة مرة واحدة فقط، ولم يتخذ أي إجراء خلال 18 شهراً بعدها حتى بدأ بتخفيض الفائدة.

حمى الإنفاق على AI: أحد أكبر نقاط الضغط في بيئة الفائدة المرتفعة

وأشار Derek Tang بوضوح إلى أن الدورة الحالية من التوقعات المتفائلة المرتبطة بإنفاق الذكاء الاصطناعي من أكثر النقاط هشاشة في ظل تشديد السياسة النقدية.

شرح Charlie Ripley، كبير مديري المحافظ الاستثمارية في Allianz Investment Management، آلية انتقال التأثير: شركات التكنولوجيا الضخمة (hyperscalers) في قطاع الذكاء الاصطناعي من المتوقع أن تنفق رأسمالياً ما يصل إلى تريليون دولار سنوياً خلال السنوات المقبلة، وهي شركات تعتمد بشكل كبير على تمويل الديون. لذا فإن ارتفاع أسعار الفائدة على الأجل الطويل سيزيد تكاليف الاقتراض، ويقلل هامش عوائد الاستثمار.

وبحسب التقرير، عبّر Ruchir Sharma، رئيس Rockefeller International، عن قلق مماثل مؤخراً في مقال بصحيفة Financial Times، حيث كتب: عندما ترتفع عائدات سندات الحكومة الأمريكية إلى 5%، ستضطر شركات التكنولوجيا الكبرى إلى التنافس مباشرة مع الحكومة في سوق الديون، وقد يتم إزاحة بعض الشركات من قنوات التمويل، مما يعزز المخاطر من أن تؤدي تكاليف الاقتراض المرتفعة إلى إنهاء دورة ازدهار الذكاء الاصطناعي مبكراً.

وأيد Charlie Ripley ذلك أيضاً، قائلاً أنه عند بلوغ عوائد سندات أمريكا لأجل 10 سنوات نسبة 5%، فقد يشكل ذلك نقطة حرجة لتحفيز عمليات البيع في السوق.

القروض الخاصة وقطاع التأمينات: المخاطر النظامية المهملة

سلط Derek Tang الضوء على نقطة الضعف الثانية وهي استثمار شركات التأمين بكثافة في القروض الخاصة.

وكان صندوق النقد الدولي (IMF) قد أصدر تحذيراً بهذا الشأن من قبل: شركات التأمين التي تمتلكها جزئياً أو كلياً شركات الأسهم الخاصة تعاني من ضعف الشفافية وتميل لتوظيف أصول ثابتة ذات مخاطر أعلى. وإذا أدت التقلبات الشديدة في الفائدة إلى خسائر، فقد تنتقل المخاطر عبر قطاع التأمين إلى النظام المصرفي، مشكّلة انتقالاً منظومياً بين القطاعات.

وقال Tang: "هذا هو المجال الذي أعتقد أنه يجدر بالمشاركين في السوق منحه مزيداً من الانتباه."

الاختلافات الجوهرية بين دورة رفع الفائدة الحالية والأزمات المالية السابقة

رغم وضوح نقاط الخطر، يرى Hirt من Vanguard أن الدورة المحتملة الحالية لرفع الفائدة تختلف جوهرياً عن الدورات السابقة التي تسببت بأزمات مالية كبرى، ولا ينبغي مقارنتها بشكل مبسط.

وأشار إلى أن انهيار Silicon Valley Bank في 2023 وإفلاس بلدية مقاطعة Orange في كاليفورنيا عام 1994 حدثا في سياق انعكاس مفاجئ لتوقعات السوق من قبل الاحتياطي الفيدرالي — حيث ارتفعت الفائدة بشكل سريع من مستويات متدنية، ما فاجأ السوق. أما الوضع الآن مختلف تماماً:

لقد مرّ الاحتياطي الفيدرالي من 2022 حتى 2024 بدورة رفع فائدة قوية، ولا تزال الفائدة عند مستويات مرتفعة عموماً، كما أن اتجاه السياسة النقدية ليس غريباً على السوق. لذا فإن أي زيادات إضافية ستكون بحثاً عن المستوى الملائم للضغط على التضخم، وليس قلباً لرواية السوق.

ويشير التقرير إلى أن هذا التقدير يمنح السوق بعض المنطق الوقائي، لكن المحللين يؤكدون عموماً ضرورة المراقبة الدائمة لهشاشة سلاسل تمويل الذكاء الاصطناعي وقطاع القروض الخاصة.