"وكالة الأنباء الفيدرالية الجديدة": من المتوقع أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة الأسبوع المقبل، لكن رفع الفائدة مرة واحدة فقط لن يحل المشكلة

في 11 سبتمبر، وفقًا لموقع رؤية وول ستريت، بلغ معدل التضخم الأساسي في الولايات المتحدة على أساس سنوي لشهر أغسطس 2.4% ليسجل أدنى مستوى له منذ خمس سنوات ونصف، فيما ارتفع على أساس شهري بنسبة 0.3% متجاوزًا التوقعات، وهو أكبر زيادة شهرية خلال أربعة أشهر.

وبعد ذلك كتب نيك تيميريوس، المعروف بـ"المراسل الجديد لمجلس الاحتياطي الفيدرالي"، أن المستثمرين باتوا يعتقدون بأن الاحتياطي الفيدرالي سيرفع الفائدة الأسبوع المقبل لأول مرة منذ ثلاث سنوات، وأن السؤال الأصعب هو ماذا سيحدث بعدها.

ونظرًا لأن غالبية أعضاء الاحتياطي الفيدرالي لا يعتقدون أن رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس كافٍ لكبح التضخم، فإذا تم اتخاذ قرار الرفع الأسبوع المقبل، ستكون الرسالة هي أن مستوى الفائدة الحالي غير مناسب، وأن تعديل هذا الوضع يتطلب أكثر من خطوة واحدة.

وبعد بيانات مؤشر أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة، يتوقع المستثمرون الآن أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة ثلاث مرات على الأقل بحلول يونيو من العام المقبل، وهو أعلى مقارنة بالتوقعات السابقة التي أشارت إلى مرتين فقط. كما ارتفعت احتمالية رفع الفائدة في سبتمبر إلى 90%.

وفي الوقت نفسه، يواجه الاحتياطي الفيدرالي ضغوطًا سياسية واقعية. فقد أعرب الرئيس ترامب سابقًا عن معارضته لرفع الفائدة، معبرًا عن أمله في أن يأتي الرئيس الجديد ووش بسياسة معدلات أقل. كما رحب نائب الرئيس فانس الأسبوع الماضي بتعاون الاحتياطي الفيدرالي بشأن الفائدة. ودعت وزيرة الخزانة بيسنت إلى أن التضخم الحالي نتج عن صدمات العرض وأن الاحتياطي الفيدرالي لا ينبغي أن يشدد السياسة النقدية في هذا التوقيت.

يشير نيك تيميريوس إلى أنه منذ أن اعتمد الاحتياطي الفيدرالي معدل الفائدة على الأموال الفيدرالية كأداة رئيسية لتنظيم تكلفة الاقتراض في التسعينيات، لم يحدث سوى مرة واحدة في عام 1997 أن تم رفع الفائدة لمرة واحدة فقط.

وقد أوضح ريتشارد كلاريدا، نائب رئيس الاحتياطي الفيدرالي السابق والعامل حاليًا لدى Pimco، قائلاً:

إذا تم رفع الفائدة الأسبوع المقبل، فلن يكون ذلك حركة منفردة، بل ستكون هناك مزيد من الإجراءات لاحقًا.

كما أن تصريحات ووش نفسه عززت هذا الاتجاه في السوق. ففي يوليو، أشار إلى أنه لا يعتقد بأن الاحتياطي الفيدرالي بارع في "ضبط الاقتصاد بدقة". وأشار محللون إلى أن رئيسًا يشكك في الضبط الدقيق من غير المرجح أن يعلن عن انتهاء المهمة بمجرد رفع الفائدة 25 نقطة أساس.

كما أكد العضو في مجلس الاحتياطي الفيدرالي والر الأسبوع الماضي على هذه النقطة، فرفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع واحد غير كافٍ لإعادة التضخم إلى هدف 2%.

وقال كورت لويس، استراتيجى في Piper Sandler ومستشار أول سابق لدى الاحتياطي الفيدرالي:

عندما تقرر تشديد السياسة النقدية، يجب رفع معدل الفائدة إلى مستوى يجعل من التشديد ذا أثر معنوي.

قبل ذلك، كان هناك انقسام في السوق حول ما إذا كان سيتم رفع الفائدة في اجتماع سبتمبر، لكن بيانات التضخم المنشورة يوم الجمعة حسمت هذا التوازن.

في يونيو، توقع المسؤولون بأنه مع تلاشي آثار الرسوم الجمركية، سينخفض التضخم الشهري في النصف الثاني من العام، كما أكدتا بيانات يونيو ويوليو صحة هذا التوقع لفترة قصيرة. لكن بيانات أغسطس جاءت عكس الاتجاه، إذ جاءت مؤشرات الأسعار الاستهلاكية الأساسية أقوى من المتوقع، إلى جانب تحسن بيانات التوظيف وتسبب توتر الأوضاع في الخليج العربي في ارتفاع أسعار النفط مرة أخرى.

وقال لويس صراحةً: إن بيانات التضخم في أغسطس كانت "القشة التي قصمت ظهر البعير"، وغيرت معنى اجتماع سبتمبر من "قرار فردي" إلى نقطة انطلاق لمسار السياسة.

وقد وصفت رئيسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو ماري دالي مؤخرًا الخيارات المتاحة للاحتياطي الفيدرالي بأنها قرار بين حالتين اقتصاديتين:

• الأولى: تلاشي الصدمات التي حدثت خلال العامين الماضيين تدريجيًا، والسياسات الحالية كافية لخفض التضخم؛
• الثانية: تراكم وتأثير الصدمات واستمرار انتشار التضخم، ما يتطلب من الاحتياطي الفيدرالي اتخاذ إجراءات أكثر من 25 نقطة أساس بفارق كبير.

وقد أشارت إلى أنه في أوائل أغسطس كانت الحالة الأولى لا تزال توقعها الأساسي، لكن احتمالات الحالتين باتت متقاربة تدريجيًا منذ ذلك الحين.

أشار المقال إلى أن خطاب ووش الرئيسي في الاجتماع السنوي الأخير في جاكسون هول قدم الأساس المنطقي لفكرة أن "معدلات الفائدة في المكان الخطأ".

وكان ووش قد صرح سابقًا بأن لا توجد تقريبًا أدلة على أن شروط الإقراض الحالية تعوق النشاط الاقتصادي، وأن تحسن بيانات التضخم في يونيو ويوليو لم يقنعه بأن الاتجاه الأساسي قد تحسن. لكن هذا المنطق دفع السوق للتساؤل: إلى أي مدى يجب رفع الفائدة؟

لطالما عمد رؤساء الاحتياطي الفيدرالي إلى توجيه توقعات السوق عبر شروحات لمغزى رفع الفائدة مثل "إعادة المعايرة" أو "إجراء احترازي" أو "تعديل لإدارة المخاطر"، من دون التزام صريح بمسار لاحق.

لكن ووش لطالما كان مناهضًا للتوجيه الاستباقي، معتبرًا أن التوجيه يقيّد مساحة صنع السياسة بالنسبة للبنك المركزي.

وحذر فنسنت راينهارت، كبير الاقتصاديين في BNY Investments والمدير السابق لإدارة السياسة النقدية في الاحتياطي الفيدرالي، من أن غياب التوجيه سيضخم من أثر أي رفع للفائدة في السوق. وقال:

إذا لم تهيئ السوق مسبقًا، سيخضع قرار السياسة النقدية لتكهنات مفرطة. فالسوق يميل بطبعه إلى اعتبار أول رفع كإشارة لسلسلة من الإجراءات، ومن دون توجيه لا يمكنك كبح هذه التوقعات.

إضافة إلى ذلك، يرى نيك تيميريوس أن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي الذين يشجعون على اتخاذ خطوات مبكرة يدعمون منطق رفع الفائدة من زاوية أخرى.

فقد أشار رئيس الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس ألبيرتو موساليم في خطاب ألقاه الشهر الماضي إلى أن "رفع الفائدة المبكر، التدريجي والصغير، أفضل من التعديلات المفاجئة والمتأخرة الكبيرة". وقد أيّد رفع الفائدة في اجتماع يوليو.

ولا يستند هذا التيار فقط إلى بيانات الأشهر الثلاثة الماضية، بل يركز أيضًا على المخاطر المستقبلية:

• الحرب في إيران ترفع أسعار الديزل، ولا تزال الآثار الكاملة لذلك لم تظهر في شبكات الشحن؛
• جولة جديدة من الرسوم الجمركية على وشك التنفيذ؛
• التوسع الكبير في بنية الذكاء الاصطناعي يزيد من الضغط على سلاسل الإمداد في مجالي الكهرباء والتكنولوجيا؛
• أسعار الأسهم المرتفعة تدعم الطلب الاستهلاكي باستمرار.

وقد أكد موساليم أن احتمال تجاوز التضخم هدف الاحتياطي الفيدرالي بشكل كبير خلال 12 إلى 18 شهرًا القادمة أصبح يفوق احتمال عودته إلى هدف 2%.

ولا يزال لدى الاحتياطي الفيدرالي أداة يمكن استخدامها لتشكيل التوقعات، وهي نشر التوقعات الاقتصادية للمسؤولين بشكل ربع سنوي، والتي تشمل تقديرات مجهولة لمسار الفائدة المستقبلي.

وفي اجتماع يونيو، رفض ووش المشاركة في تقديم توقعات dot plot. ويتوقع دين ماكي، كبير اقتصاديي Point72 Asset Management، أن التوقعات الحالية "ستبعث بإشارة غير عادية".

وأوضح ماكي أن ووش إذا صرح بوضوح أن رفع الفائدة الحالي هو "استرجاع جزء من التيسير الذي حدث العام الماضي"، فسيفهم المستثمرون بأنه قد يتم رفع الفائدة مرتين أو ثلاث مرات إضافية على الأكثر. لكنه أشار في ذات الوقت:

هذا يتعارض مع مواقفه السابقة المناهضة لتقديم التوجيه الاستباقي من قبل الاحتياطي الفيدرالي.