هل مؤشر أسعار المستهلك لشهر أغسطس "دافئ" بما فيه الكفاية؟ وول ستريت تكثف رهاناتها على رفع سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع المقبل، وهذه المرة لا يمكن لوش أن يطلق تحذير "الذئب قادم" مرة أخرى

إن تجاوز التضخم الأساسي في الولايات المتحدة التوقعات في أغسطس أصبح عاملاً حاسماً يدفع الاحتياطي الفيدرالي لرفع أسعار الفائدة الأسبوع المقبل. ورغم أن بعض أوساط وول ستريت ترى أن بيانات شهر واحد تتضمن عوامل مؤقتة مثل الارتفاع الحاد في أسعار خدمات الهاتف، ولا تكفي لإثبات تسارع التضخم بشكل كامل من جديد، إلا أن عددًا متزايدًا من الاقتصاديين يعتقدون أن الاحتياطي الفيدرالي أصبح من الصعب عليه تجاهل إشارات عودة التضخم للارتفاع والتي ظهرت في بيانات التضخم للشهرين المتتاليين.

أظهرت بيانات صادرة عن مكتب إحصاءات العمل الأمريكي يوم الجمعة (بتوقيت شرق الولايات المتحدة) أن مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) ارتفع بنسبة 0.4% على أساس شهري في أغسطس، وبنسبة 3.4% على أساس سنوي، وكلاهما يتوافق مع توقعات السوق. أما مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي بعد استبعاد الغذاء والطاقة فقد ارتفع بنسبة 0.3% على أساس شهري أعلى من التوقعات البالغة 0.2%، وبنسبة 2.4% على أساس سنوي متوافقاً مع التوقعات. وفي ظل صدور بيانات PPI (مؤشر أسعار المنتجين) التي كانت متفائلة كذلك يوم الخميس، وتجاوز أسعار النفط الدولية عتبة 100 دولار للبرميل، عزز تقرير CPI هذا من توقعات السوق بشأن رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة الأسبوع المقبل.

قام سوق العقود الآجلة لأسعار الفائدة برفع توقعاته سريعًا لرفع الفائدة. فبعد صدور مؤشر CPI، وصل احتمال رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع 15-16 سبتمبر في السوق إلى حوالي 90%، ثم تراجع قليلاً إلى نحو 85%، وهو أعلى بكثير من نحو 70% قبل إعلان بيانات التضخم. وفي الوقت ذاته، بدأ السوق يرفع من تقديراته لحدوث رفع ثانٍ للفائدة قبل نهاية العام. حيث ارتفعت احتمالية رفع أسعار الفائدة مرة واحدة على الأقل هذا العام من 94% قبل يوم إلى 97% الآن.

تفكيك CPI من قبل "وكالة أنباء الاحتياطي الفيدرالي الجديدة": تباطؤ التضخم الأساسي على أساس سنوي لكن عودة الاتجاه الصاعد على المدى القصير

قام نيك تيميراوس، كبير الصحفيين الاقتصاديين في صحيفة "وول ستريت جورنال" المعروفة باسم "وكالة أنباء الاحتياطي الفيدرالي الجديدة"، بتفصيل تقرير CPI على وسائل التواصل الاجتماعي.

وأشار إلى أن معدل الزيادة الشهري غير المدور لـ CPI الأساسي في أغسطس بلغ 0.29%، وهو ما يعادل معدل زيادة سنويًا يبلغ 3.5%. كما ارتفع معدل الزيادة السنوي لثلاثة أشهر من 1.6% في الشهر السابق إلى 2%، وارتفع المعدل لستة أشهر من 2.4% إلى 2.6%. وعلى الرغم من أن المعدل السنوي للـ 12 شهراً الماضية انخفض قليلاً من 2.5% إلى 2.4%، إلا أن الانخفاض كان محدوداً للغاية.

وهذا يعني أنه من منظور فترة الـ12 شهراً، لا يزال التضخم الأساسي في حالة تباطؤ بطيء؛ ولكن من حيث المؤشرات التي تعكس الاتجاهات الأخيرة بشكل أفضل مثل ثلاثة أو ستة أشهر، فقد بدأ التباطؤ في التوقف أو حتى العودة للارتفاع.

وفي الوقت ذاته، أوضح تيميراوس أن أسعار الخدمات الأساسية باستثناء السكن ارتفعت بنسبة 0.51% على أساس شهري في أغسطس، وهي الأعلى منذ يناير، وبنسبة 3% على أساس سنوي. وارتفعت أسعار السلع الأساسية بنسبة 0.11% على أساس شهري و0.7% على أساس سنوي. بينما ارتفعت أسعار الإسكان بنسبة 0.26% شهريًا و3% سنويًا.

مع ذلك، أشار تيميراوس بشكل خاص إلى "ضجة" مهمة في بيانات أغسطس: ارتفعت أسعار خدمات الهاتف بنسبة 5.4% في شهر واحد، وهو أكبر ارتفاع مسجل على الإطلاق، وساهم بحوالي 0.10 نقطة مئوية في مؤشر CPI الأساسي.

وأوضح برايان مككلارد، كبير مسؤولي الاستثمار في Blue Trust، أن أسعار خدمات الهاتف شهدت اتجاهًا انكماشيًا عامًا لأكثر من 30 عامًا، بينما حدث ارتفاع استثنائي في أغسطس. ورد تيميراوس بأن خدمات الهاتف لم تؤثر فقط في بيانات أغسطس بل ساهمت كذلك في ارتفاع مؤشر CPI الأساسي في يونيو.

لذلك، فإن تجاوز مؤشر CPI الأساسي التوقعات في أغسطس لا يعني بالضرورة أن التضخم الأمريكي الأساسي عاد ليكتسب وتيرة متسارعة من جديد.

الاتجاه السائد في وول ستريت يتغير: ليس بالضرورة تضخماً خارج السيطرة لكن كافٍ لدعم رفع الفائدة في سبتمبر

رغم وجود الضوضاء المذكورة أعلاه، تميل وول ستريت بشكل متزايد للاعتقاد بأن الاحتياطي الفيدرالي من الصعب عليه اتخاذ موقف الحياد الأسبوع المقبل.

وقالت كاثي بوستجانسيك، كبيرة الاقتصاديين في Nationwide، إن ارتفاع أسعار النفط والبنزين والديزل مجددًا يثير القلق من انتقال أسعار الطاقة إلى سلع وخدمات أخرى ورفع توقعات التضخم، ولهذا السبب حولت توقعاتها إلى أن الاحتياطي الفيدرالي سيرفع الفائدة الأسبوع المقبل.

أما ستيفن جونيو، كبير الاقتصاديين في Bank of America، فيرَى أن بيانات أغسطس ليست كافية لتعميق قلقه حيال التضخم. وأوضح أن الارتفاع الكبير في أسعار خدمات الهاتف "غالباً ما يكون ضوضاء وسيتم عكسه"، لكن هذا لا يمنع الاحتياطي الفيدرالي من رفع الفائدة الأسبوع المقبل.

وترى آنا وونغ وتروي دوري من Bloomberg، أن مؤشر CPI لشهر أغسطس قد لا يقنع أعضاء FOMC الحمائم بالاستمرار في تثبيت أسعار الفائدة، ومع استجابات السوق ذات الميل التشديدي، من المرجح أن يُضطر الاحتياطي الفيدرالي لرفع الفائدة الأسبوع المقبل.

ونقلت صحيفة "وول ستريت جورنال" عن إلين زينتنر، كبيرة المحللين الاستراتيجيين لإدارة الثروات في Morgan Stanley، قولها إن تقرير CPI الأخير لم يكن "ساخنًا" مثل PPI، لكنه قلص مساحة مناورة الاحتياطي الفيدرالي في حماية سمعته لمحاربة التضخم.

أما سكايبلر ويناند، رئيس الاستثمار في Regan Capital، فكان أكثر صراحةً: فرغم أن بيانات CPI في أغسطس كانت متوافقة مع التوقعات، إلا أن التضخم "لا يزال مرتفعًا للغاية"، ومجلس الاحتياطي الفيدرالي "مقيد الحركة" ورفع الفائدة الأسبوع المقبل "أصبح شبه مؤكد".

شريف: وصل الاحتياطي الفيدرالي لـ “إما أن يتصرف أو يصمت”

كان تصريح عمر شريف، مؤسس Inflation Insights، هو الأكثر تشددًا ضمن الاقتصاديين الذين أعلنوا تعليقاتهم حتى الآن.

قال شريف إن الاحتياطي الفيدرالي وصل إلى مرحلة "إما أن يتصرف أو يصمت"؛ فإذا كان الاحتياطي الفيدرالي قد أشار أنه بحاجة للتحرك خلال اجتماع جاكسون هول، فعليه أن يفي بذلك بزيادة للفائدة الأسبوع المقبل، وإلا فإنه قد يصبح بمثابة "الراعي الذي كذب" على حد تعبيره.

ووجه شريف هذا الاستنتاج لحديث رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول في مؤتمر بنك جاكسون هول السنوي في أغسطس، حيث قال إنه إذا لم يكن الاحتياطي الفيدرالي واثقاً من أن التضخم الأساسي يقترب "بوضوح وسرعة كافية" من هدف 2%، فلا يزال أمام صانعي السياسات عملاً يجب القيام به.

أشار شريف بوضوح إلى أن الارتفاع الحاد في أسعار خدمات الاتصالات اللاسلكية ضمن مؤشر CPI الأساسي في أغسطس يُعد عاملاً استثنائيًا، فبدون هذه الفئة سيكون معدل الزيادة في التضخم الأساسي أكثر اعتدالًا بكثير. ولكن المشكلة أنه مع وصول تسعير رفع الفائدة الأسبوع المقبل إلى نحو 90% من قبل السوق، يصبح من الصعب على الاحتياطي الفيدرالي أن يفسر البيانات الكلية بناء على عنصر فرعي واحد استثنائي.

أما الآن، فمع ارتفاع مؤشر CPI الأساسي بنسبة 0.3% شهريًا في أغسطس، وتجاوز أسعار النفط 100 دولار بالتزامن مع التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط وما لها من أثر على الطاقة، أصبحت مساحة الاحتياطي الفيدرالي لمواصلة تثبيت أسعار الفائدة الأسبوع المقبل أضيق بكثير.

Oxford Economics تترك الباب مواربًا: قد يرتفع مؤشر PCE الأساسي بـ0.2% فقط، والقرار لا يزال على "حد السكين"

مع ذلك، ليس كل الاقتصاديين يرون أن بيانات CPI كافية لتحديد مسار السياسة.

يشير محللو Oxford Economics إلى أن الاحتياطي الفيدرالي يركز فعليًا على مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) وليس مؤشر CPI نفسه. وبما أن بعض أسعار السلع الأساسية ارتفعت بنسب معتدلة نسبيًا، فهم يتوقعون أن يرتفع مؤشر PCE الأساسي بنسبة 0.2% فقط على أساس شهري في أغسطس، وهو مستوى معتدل نسبيًا.

إذا تحقق هذا التوقع، فلا يزال هناك ما يبرر قيام الاحتياطي الفيدرالي بتأجيل رفع الفائدة الأسبوع المقبل.

ومع ذلك، ترى Oxford Economics أيضاً أن القرار أصبح "على حد السكين".

تكمن المشكلة في أن العديد من المؤسسات الأخرى تتوقع ارتفاعًا أكبر في مؤشر PCE الأساسي لشهر أغسطس. وإذا تحققت هذه التوقعات فقد يزيد ذلك من مخاوف الاحتياطي الفيدرالي الداخلية — خصوصاً المسؤولين الذين اعتبروا أن تباطؤ التضخم في يونيو ويوليو قد يفتَح باب اتجاه حميد جديد، حيث قد يعيدون تقييم هذا الحكم.

وأشارت وكالة رويترز إلى أن هناك مؤسستين على الأقل في وول ستريت غيرتا سابقًا توقعاتهما بشأن السياسات بسبب هذه التوقعات: حيث كانتا تتوقعان تثبيت الفائدة في سبتمبر، ولكنهما غيرتا الآن توقعاتهما لرفع الفائدة الأسبوع المقبل.

وتخلى استراتيجيون في TD Securities عن توقع تثبيت الفائدة، ويتوقعون حاليًا أن يبدأ الاحتياطي الفيدرالي الجولة الأولى من ثلاث زيادات في سبتمبر.

وكتب كل من أوسكار مونوز وجينادي جولدبرج مع فريق TD في تقرير نشر الجمعة: "نتوقع أن ترتفع أسعار الفائدة ثلاث مرات في هذه الدورة؛ الزيادتان التاليتان في أكتوبر ويناير المقبل. قد لا يقدم الاحتياطي الفيدرالي توجيها استشرافياً، ولكن من المتوقع أن تكون خريطة النقاط الخاصة به ذات ميل تشديدي." وأضافوا: "بعد أن أظهر مؤشر CPI لشهر أغسطس غياب تقدم واضح للتضخم، نتوقع أن يبدأ الاحتياطي الفيدرالي دورة الرفع في سبتمبر."

هودج: ليست عودة تسارع التضخم بل “مطب على طريق خفض التضخم”

قدم الاقتصادي كريستوفر هودج من Natixis تقييماً أكثر اعتدالاً.

يرى أن بيانات أغسطس لا تعني أن التضخم الأساسي عاد للتسارع، بل هي أشبه بتعثر مؤقت على طريق خفض التضخم.

لكنه لا يعارض رفع الفائدة الأسبوع المقبل. فيرى أنه قد يكون من الضروري للاحتياطي الفيدرالي أن يدفع الاقتصاد قليلًا من خلال رفع أو رفعين للفائدة، وربما يبدأ ذلك من اجتماع الأسبوع المقبل.

وهذا التقييم يفسر كذلك رد فعل السوق المتناقض في الوقت الحالي: لا تعتقد وول ستريت بالضرورة أن الولايات المتحدة دخلت حالة التضخم غير المسيطر عليه مجددًا، لكن المزيد من الناس يرون أنه في ظل استمرار تعثر خفض التضخم وارتفاع أسعار النفط، على الاحتياطي الفيدرالي أن يتحوط برفع الفائدة كتعديل استباقي للسياسة.

“رفع فائدة واحد" أم "دخول دورة رفع جديدة"؟ انقسامات في وول ستريت تظهر

لذا، بعد صدور بيانات CPI لشهر أغسطس، انتقل تركيز السوق تدريجياً من "هل سيتم رفع الفائدة في سبتمبر" إلى "ماذا بعد رفع الفائدة في سبتمبر".

يعتقد بيتر ويليامز، المحلل العالمي لدى 22V Research، أن تقرير التضخم الحالي "بوضوح ليس النوع الذي تخشاه السوق أكثر"، لكنه أيضاً ليس تقريراً قادراً على حل مشكلة التضخم الأمريكي بالكامل. ويرى أن رد فعل السوق على البيانات يومض أن التضخم "ساخن بما يكفي" لدفع الاحتياطي الفيدرالي لتشديد السياسة، وهو ما يمكن اعتباره خبرًا جيدًا لأن السوق سبق وبدأت تقلق بالفعل من سياسات شديدة التساهل وقد تؤدي إلى التضخم.

ويوافقه الرأي فلوريان إيلبو، مدير الأبحاث الكلية ومدير المحفظة متعددة الأصول في Lombard Odier Investment Managers، مؤكداً أن هذا التقرير ليس الأكثر إقلاقاً للسوق، ولكنه بالتأكيد بعيد عن إنهاء مشاكل التضخم.

أما كريس زكاريلي، رئيس الاستثمار لدى Northlight Asset Management، فيعتقد أنه لا يمكن الجزم بأن الاحتياطي الفيدرالي سيرفع أسعار الفائدة الأسبوع المقبل "بلا شك"، لكن من الصعب تخيل أن يجد مبرراً للاستقرار على تثبيت المعدلات أمام هذه البيانات.

وقال جيم بيرد، رئيس الاستثمار في Plante Moran، إن التضخم الأساسي في أغسطس أعلى من المستوى المثالي، وهذا يجعل اجتماع السياسة الأسبوع المقبل أكثر أهمية. وإذا اختار الاحتياطي الفيدرالي تثبيت السياسة مجددًا، فستصبح تساؤلات السوق حول "ما الذي ينتظره الاحتياطي الفيدرالي بالضبط؟" أكثر حدّة.

أما بريت كينويل، محلل الاستثمار الأمريكي وخيارات الأسهم في eToro، فقد ركز على ما بعد رفع الفائدة. وقال إنه إذا وصف الاحتياطي الفيدرالي هذه الخطوة بأنها "رفع وقائي" لاستجابة لعودة التضخم للارتفاع وليس بداية دورة تشديد متواصلة، فقد يفسر السوق ذلك باعتباره "رفعًا حمائميّاً".

في هذا السيناريو، قد تظل عوائد سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل مرتفعة، لكن ضغط صعود العوائد طويلة الأجل قد يصبح تحت السيطرة.

توقعات السوق برفع الفائدة في سبتمبر ترتفع بقوة: ويبقى رفع ديسمبر محل تساؤلات جديدة

عكست العقود الآجلة لأسعار الفائدة هذه التغييرات سريعًا بعد نشر بيانات CPI.

ارتفع احتمال رفع الفائدة في سبتمبر في السوق إلى حوالي 90%، ثم تراجع إلى نحو 85%، ولا يزال أعلى بكثير من نحو 70% قبل صدور بيانات التضخم. في الوقت ذاته ارتفعت إمكانية رفع آخر للفائدة قبل نهاية العام.

وهذا يعني أن الجدل حول رفع الفائدة في سبتمبر يتلاشى بسرعة، بينما يصبح السؤال الأكبر: هل هذا "رفع وقائي" أم بداية دورة رفع أسعار فائدة جديدة؟

من خلال تفكيك تيميراوس لمؤشرات التضخم الأساسية لثلاثة وستة أشهر، لا يبدو أن الاتجاه الأخير للتضخم سلس كما بدا سابقًا؛ بينما تشير تقديرات Oxford Economics إلى أن بيانات PCE قد تكون أكثر اعتدالًا من CPI؛ أما من رأي هودج وآخرين فإن بيانات أغسطس قد تكون مجرد تعثر مؤقت على طريق خفض التضخم.

بالتالي، ما يستحق الاهتمام في اجتماع الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع المقبل قد لا يكون فقط رفع الفائدة بـ25 نقطة أساس، بل كيف سيفسر باول هذه الخطوة، وهل سيشير إلى الحاجة لمزيد من الرفع لاحقًا أم لا.

إذا اعتبر الاحتياطي الفيدرالي خطوة سبتمبر "رفعًا وقائيًا" استجابة لمخاطر التضخم فقد يراها السوق "رفعًا حمائميّاً". أما إذا أشار باول لدورة تشديد متواصلة، فقد تضغط هذه الرسائل على عوائد السندات والأصول الخطرة ويبدأ إعادة تسعيرها فعليًا.