اليابان تدفع العالم إلى الهاوية

لأول مرة منذ 30 عامًا، تجاوز العائد على السندات الحكومية اليابانية حاجز 3%، حيث حذرت معهد نومورا للأبحاث من أن مصدر موجة ارتفاع معدلات الفائدة طويلة الأجل العالمية هذه هو اليابان نفسها وليس عوامل خارجية. إن تضافر مخاطر المالية اليابانية وتوقعات تطبيع السياسة النقدية ينتشر عبر سوق السندات إلى العالم بأسره، مُشكّلًا تهديدًا منهجيًا لسوق الأسهم التكنولوجية، واستثمارات الذكاء الاصطناعي، وحتى الاقتصاد الحقيقي.

خلال التداولات في سوق طوكيو، اخترق عائد سندات الحكومة اليابانية لأجل 10 سنوات (JGB) مستوى 3.0%، وهو حدث يحدث لأول مرة منذ سبتمبر 1996. ووفقًا لـ "تشنغ فنغ" للتداولات، أشار تاكاهايد كيوشي، كبير الاقتصاديين التنفيذيين في معهد نومورا للأبحاث، في تقريره الأخير إلى أن العائد على سندات الحكومة اليابانية لأجل 10 سنوات قد ارتفع بنحو 1.4 نقطة مئوية خلال السنة الماضية، بينما كان الارتفاع في سندات الخزانة الأمريكية لنفس الفترة حوالي نصف ذلك فقط، ما يدل على أن صعود عوائد السندات اليابانية يعود في المقام الأول لعوامل محلية وليس لتأثير الأسواق الخارجية.

يعتقد تاكاهايد كيوشي أنه من حيث المستوى المطلق للعائد، فقد سجلت السندات اليابانية أعلى مستوى منذ 30 عامًا، بينما عادت سندات الخزانة الأمريكية فقط إلى مستويات مرتفعة كانت عليها منذ يناير 2025، وحققت عوائد السندات الألمانية لأجل 10 سنوات أعلى مستوياتها منذ 2011، والسندات البريطانية منذ 2008. وبمقارنة شاملة، يُرجح أن اليابان هي المحرك لموجة ارتفاع معدلات الفائدة طويلة الأجل عالميًا وليست متابعًا سلبيًا. في المقابل، بدأت إدارة ترامب التدخل بشكل غير اعتيادي في سياسات الاقتصاد الياباني، ضاغطةً على بنك اليابان لرفع سعر الفائدة، وعلى حكومة "تاكاشي" للحد من التوسع المالي.

ثلاثة عوامل دفعت عائد السندات اليابانية لتخطي 3%

وفقًا لتقرير معهد نومورا للأبحاث، تجاوز عائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات حاجز 3% خلال التداولات في بداية سبتمبر بعد اقترابه منه في أغسطس، ويعزى ذلك إلى ثلاثة عوامل رئيسية.

أولاً، تزايد التوقعات برفع سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي. فقد صرّح رئيس الاحتياطي الفيدرالي Kevin Warsh في اجتماع جاكسون هول السنوي مؤخرًا بما عزز توقعات السوق برفع سعر الفائدة في اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية الأمريكية (FOMC) في سبتمبر، مما شكل ضغطًا على سوق السندات العالمية.

ثانيًا، ارتفاع توقعات رفع سعر الفائدة من قبل بنك اليابان. يتوقع السوق عمومًا أن يقوم بنك اليابان برفع سعر الفائدة خلال اجتماع السياسة النقدية في سبتمبر، مما دفع عوائد السندات اليابانية إلى الصعود.

ثالثًا، تفاقم مخاطر التوسع المالي الياباني. حتى نهاية أغسطس، وصل إجمالي الطلبات المقدمة من جميع الوزارات والإدارات اليابانية للميزانية العامة للسنة المالية 2027 إلى ما يقرب من 20 تريليون ين أعلى من ميزانية 2026، مما زاد بشكل كبير من المخاوف في السوق بشأن تدهور الأوضاع المالية في اليابان.

المخاطر المالية هي السبب الرئيسي لارتفاع العوائد

قام معهد نومورا للأبحاث بتحليل وفصل أسباب ارتفاع عائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات بمقدار 1.4 نقطة مئوية خلال العام الماضي، حيث أظهرت النتائج أن توقعات التضخم ساهمت بحوالي 0.49 نقطة مئوية، وتغير حصة بنك اليابان من السندات ساهم بحوالي 0.08 نقطة مئوية، وارتفاع العائد على سندات الخزانة الأمريكية بنفس الأجل ساهم أيضًا بحوالي 0.08 نقطة مئوية، في حين ساهمت التغيرات في توقعات سعر الفائدة الفعلي بحوالي 0.15 نقطة مئوية، أما "عوامل أخرى" فقد ساهمت بمقدار 0.60 نقطة مئوية، وهنا يُعتبر أن هذه النسبة تعكس علاوة المخاطر المرتبطة بتدهور الأوضاع المالية اليابانية.

وهذا يعني أن علاوة المخاطر المالية هي العامل الأكبر منفردًا في رفع عوائد السندات اليابانية، متجاوزة بكثير تأثيرات توقعات التضخم والسياسة النقدية.

وأشار تاكاهايد كيوشي إلى أن ارتفاع معدلات الفائدة طويلة الأجل ليس دائمًا "أمرًا سلبيًا" — إذا كان نابعًا من ازدياد إمكانات النمو الاقتصادي أو توقعات التضخم، فقد لا يرتفع سعر الفائدة الحقيقي، ما يحد من الصدمة على الاقتصاد. أما إذا كان الارتفاع نتيجة المخاطر المالية، فعادةً ما تكون آثاره السلبية أكثر جوهريّة على النشاط الاقتصادي، ويمتاز هذا التأثير بأنه متأخر وصعب الاكتشاف مقارنة بارتفاع معدلات الفائدة قصيرة الأجل.

تدخل إدارة ترامب غير المسبوق في السياسات الاقتصادية اليابانية

بدأت إدارة ترامب التدخل في السياسات الاقتصادية اليابانية بطريقة غير اعتيادية. فقد صرّح وزير الخزانة الأمريكي بيسينت خلال الاجتماع الأخير لوزراء المالية ومحافظي البنوك المركزية في مجموعة العشرين بوضوح لنظيره الياباني كاتاياما ساتسوكي ومحافظ بنك اليابان أويدا كازو بأن اليابان بحاجة إلى توضيح خطتها لتحقيق الاستدامة المالية وخطتها لرفع أسعار الفائدة.

في وقت سابق، وبعد انتهاء التدخل المشترك الياباني-الأمريكي في سوق الصرف الأجنبي في نهاية يوليو، أعرب بيسينت علنًا عن تطلعه لرفع بنك اليابان سعر الفائدة. ويرى معهد نومورا للأبحاث أن منطق إدارة ترامب في ذلك هو أن استمرار تراجع الين وانخفاض أسعار السندات اليابانية (ارتفاع العوائد) قد يتسبب في صدمة سلبية للأسواق الأمريكية والعالمية، ولذلك تبحث واشنطن عن تدخل أكثر فعالية في مسار السياسات الاقتصادية اليابانية، حاثةً بنك اليابان على رفع سعر الفائدة وحكومة تاكاشي على تقليص موقفها المالي التوسعي.

يشير التقرير إلى أنه لو قامت حكومة تاكاشي تدريجيًا بتعديل سياستها المالية التوسعية، فإن المخاطر المرتبطة بتدهور المالية اليابانية ستنخفض، مما سيخفف من ضغط ارتفاع عوائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات.

ارتفاع عوائد السندات اليابانية قد يشعل تقلبات الأسواق العالمية ويُبرّد حماس الذكاء الاصطناعي

حذر معهد نومورا للأبحاث من أن ارتفاع معدلات الفائدة الطويلة الأجل على مستوى العالم بسبب اليابان كمحور رئيسي قد يشكل صدمات خطيرة وغير مستهان بها على الاقتصاد والنظام المالي.

من منظور كلي، فإن ارتفاع الفائدة طويلة الأمد سيزيد من عبء الفوائد على الحكومات عالميًا، مما قد يؤدي إلى "حلقة سلبية بين تدهور المالية وارتفاع العوائد"، كما أنه سيقلل من القيمة السوقية للسندات في محافظ مؤسسات التمويل، مما يزعزع استقرار ميزانياتها العمومية. علاوة على ذلك، فإن ارتفاع معدلات الفائدة سيضغط أيضًا على أسعار الأصول الخطرة مثل العقارات والأسهم.

وما يلفت الانتباه بشكل خاص هو أسهم التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي، حيث تعتبر هذه الأصول حساسة بدرجة كبيرة لتغير معدلات الفائدة. أشار تاكاهايد كيوشي في تقريره إلى أنه إذا استمر ارتفاع معدلات الفائدة طويلة الأجل بقيادة اليابان، فقد يؤدي ذلك إلى برودة الحماس في سوق الأسهم المتعلقة بالذكاء الاصطناعي. هبوط أسعار أسهم الذكاء الاصطناعي سيضعف بشكل أكبر قدرة الشركات على جمع رؤوس أموال ضخمة من خلال الأسهم أو الديون، ما سيؤدي بدوره إلى كبح توسع الاستثمارات في البنية التحتية المادية للذكاء الاصطناعي.

وكتب التقرير: "قد لا يكون هذا مجرد تباطؤ تدريجي في النشاط الاقتصادي العالمي، بل قد يؤدي إلى تباطؤ اقتصادي مفاجئ". ويرى معهد نومورا للأبحاث أن هذا يفسر إلى حد ما سبب اتخاذ إدارة ترامب خطوة تدخلية مباشرة ونادرة لحث اليابان على الابتعاد عن السياسات التي قد تزيد من إضعاف الين ورفع معدلات العوائد طويلة الأجل.